《财务管理》难点总汇

1 财务管理概述财务管理概述 知识点知识点 1 1 财务管理的目标 财务管理的目标 问题 财务管理的目标中股东财富最大化 增加股东财富的关系 分类优缺点注意 利润最大 化 缺点 没有考虑时间价值因素 没有考虑所获利润和 投入资本额的关系 没有考虑风险因素 作为公司的短期目标 每股收益 最大化 缺点 没有考虑时间价值因素 没有考虑风险因素 优点 考虑了所获利润和投入资本额的关系 作为评价公司业绩的最重要指标 股东财富 最大化 优点 考虑了时间价值因素 考虑了风险因素 考虑 了所获利润和投入资本额的关系 增加股东财富是财务管理的目标 这也是本书采纳的观点 股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量 股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本 的差额来衡量 它被称为 权益的市场增加值 权益的市场增加值 股东权益的市场价值 股东投资资 本 权益的市场增加值是企业为股东创造的价值 注意理解股东财富最大化的含义 区分股东财富与股东财富增加 股东财富最大化 股价最大化和企业价值最大化 其含义均指增加股东财富 假设股东投资资本不变 股价最大化与增加股东财富具有同等意义 企业价值的增加 是由于权益价值增加和债务价值增加引起的 假设债务价值不变 则增加企业价值与增 加权益价值具有相同意义 假设股东投资资本和债务价值不变 企业价值最大化与增加股东财富具有相同 的意义 例题 1 单选题 下列关于股东财富最大化目标的描述中 错误的是 A 股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量 B 假设股东投资资本不变 企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义 C 股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量 D 假设债务价值不变 则增加企业价值与增加权益价值具有相同意义 答案 B 解析 假设股东投资资本和债务价值不变 企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义 财务报表分析财务报表分析 知识点知识点 2 2 管理用财务报表 管理用财务报表 问题一 各种管理用财务报表的编制与理解问题 一 管理用资产负债表 资产 负债 股东权益 经营资产 金融资产 金融负债 经营负债 股东权益 经营资产 经营负债 金融负债 金融资产 股东权益 净经营资产 经营资产 经营负债 净金融负债 金融负债 金融资产 净负债 净经营资产 净负债 股东权益 净投资资本 1 区分经营资产和金融资产 经营资产是指销售商品或提供劳务所涉及的资产 金融资产是利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资 产 2 2 区分经营负债和金融负债 经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债 金融负债是债务筹资活动所涉及的负债 大部分负债是金融性的 包括短期借款 一年内到期的长期负债 长期借款 应付债券等 二 管理用利润表 税后经营净利润 税前经营利润 1 所得税税率 税后利息费用 利息费用 1 所得税税率 净利润 税后经营净利润 税后利息费用 注意事项 1 区分经营损益和金融损益 2 区分经营利润所得税和利息费用所得税 三 管理用现金流量表 营业现金流量 税后经营净利润 折旧与摊销 净经营资产总投资 经营营运资本增加 净经营长期资产增加 折旧与摊销 净经营资产净投资 经营营运资本增加 净经营长期资产增加 净经营资产总投资 折旧与摊销 实体现金流量 营业现金流量 净经营资产总投资 税后经营净利润 净经营资产净投资 融资现金流量 融资现金流量 债务现金流量 股权现金流量 注意事项 1 区分经营现金流量和金融活动现金流量 2 经营现金流量包括经营活动现金流量和投资活动现金流量 3 营业现金流量也叫营业现金毛流量 4 营业现金净流量 营业现金毛流量 经营营运资本增加 5 实体现金流量又称为经营现金流量 实体经营现金流量 知识点知识点 3 3 改进的杜邦分析体系 改进的杜邦分析体系 问题二 传统的杜邦分析体系与改进的杜邦分析体系 一 传统的杜邦分析体系 核心比率 权益净利率 基本公式 权益净利率 销售净利率 总资产周转次数 权益乘数 基本框架 二 改进的财务分析体系 核 心 比 率 权益净利率 基权益净利率 净利润 股东权益 3 本 公 式 税后经营净利润 税后利息费用 股东权益 税后经营净利润 股东权益 税后利息费用 股东权益 净经营资产净利率 净经营资产 股东权益 税后利息率 净负债 股东权益 净经营资产净利率 1 净负债 股东权益 税后利息率 净负债 股东权益 净经营资产净利率 净经营资产净利率 税后利息率 净财务杠杆 净经营资产净利率 经营差异率 净财务杠杆 净经营资产净利率 杠杆贡献率 净经营资产净利率 税后经营净利率 净经营资产周转次数 经营差异率 净经营资产净利率 税后利息率 净财务杠杆 净负债 股东权益 杠杆贡献率 经营差异率 净财务杠杆 基 本 框 架 例题 2 单选题 下列有关改进杜邦分析体系的计算公式中 错误的是 A 净经营资产净利率 税后经营净利率 净经营资产周转次数 B 经营差异率 净经营资产净利率 税后利息率 C 杠杆贡献率 经营差异率 净财务杠杆 D 权益净利率 净经营资产净利率 经营差异率 杠杆贡献率 答案 D 解析 权益净利率 净经营资产净利率 经营差异率 净财务杠杆 知识点知识点 4 4 因素分析法 因素分析法 问题三 因素分析法及其应用 一 因素分析法 因素分析法是依据分析指标与其驱动因素的关系 在数量上确定各要素对分析指标影响方向和影响程度的 一种方法 计划值 A0 B0 C0 实际值 A1 B1 C1 A 表示产品产量 B 表示材料单耗 C 表示材料单价 替代 A 因素 A0 B0 C0 1 A1 B0 C0 2 2 1 用来衡量 A 因素变动带来的影响 替代 B 因素 A1 B0 C0 2 A1 B1 C0 3 3 2 用来衡量 B 因素变动带来的影响 替代 C 因素 A1 B1 C0 3 A1 B1 C1 4 4 3 用来衡量 C 因素变动带来的影响 实际值 计划值 2 1 3 2 4 3 二 在传统的杜邦分析体系中的应用 计划值 A0 B0 C0 实际值 A1 B1 C1 A 表示销售净利率 B 表示总资产周转次数 C 表示权益乘 数 替代 A 因 素 A0 B0 C0 1 A1 B0 C0 2 2 1 用来衡量 A 因素变动带来的影响 4 替代 B 因 素 A1 B0 C0 2 A1 B1 C0 3 3 2 用来衡量 B 因素变动带来的影响 替代 C 因 素 A1 B1 C0 3 A1 B1 C1 4 4 3 用来衡量 C 因素变动带来的影响 实际值 计划值 2 1 3 2 4 3 三 因素分析法在改进的财务分析体系中的应用 1 用因素分析法对改进的权益净利率进行分析 计划值A0 A0 B0 C0 实际值A1 A1 B1 C1 A 表示净经营资产净利率 B 表示税后利息率 C 表 示净财务杠杆 替代 A 因 素 A0 A0 B0 C0 1 A1 A1 B0 C0 2 2 1 用来衡量 A 因素变动带来的影响 替代 B 因 素 A1 A1 B0 C0 2 A1 A1 B1 C0 3 3 2 用来衡量 B 因素变动带来的影响 替代 C 因 素 A1 A1 B1 C0 3 A1 A1 B1 C1 4 4 3 用来衡量 C 因素变动带来的影响 实际值 计划值 2 1 3 2 4 3 2 用因素分析法对杠杆贡献率进行分析 计划值 A0 B0 C0 实际值 A1 B1 C1 A 表示净经营资产净利率 B 表示税后利息率 C 表示 净财务杠杆 替代 A 因 素 A0 B0 C0 1 A1 B0 C0 2 2 1 用来衡量 A 因素变动带来的影响 替代 B 因 素 A1 B0 C0 2 A1 B1 C0 3 3 2 用来衡量 B 因素变动带来的影响 替代 C 因 素 A1 B1 C0 3 A1 B1 C1 4 4 3 用来衡量 C 因素变动带来的影响 实际值 计划值 2 1 3 2 4 3 因素分析法也可以应用于其他指标的分析分解过程 如总资产净利率 销售净利率 总资产周转次数 长期计划与财务预测长期计划与财务预测 知识点知识点 5 5 内含增长率与可持续增长率 内含增长率与可持续增长率 问题一 内含增长率与可持续增长率的对比关系 内含增长率可持续增长率 相同 点 都是销售增长率 都不增发新股和回购股票 区别 不增加债务 这里的债务不包括经营负债的自然增 长 可以增加债务 不包括经营负债的自然增 长 例题 1 计算题 A 公司 2011 年度的主要财务数据如下 单位 万元 经营资产 2500 经营负债 1250 销售收入 10000 税前利润 800 所得税税率 25 5 股利支付率 60 股东权益 1000 万股 1250 总资产 2500 要求 1 假设 A 公司 2012 年不打算从外部筹集资金 经营资产与经营负债都与销售收入呈比例变化 维持 2011 年的销售净利率和股利支付率 预计 A 公司 2012 年的销售增长率 2 假设 A 公司在 2012 年可以维持 2011 年的经营效率和财务政策 不打算增发新股和回购股票 请依 次回答下列问题 2012 年的预期销售增长率是多少 2012 年的预期股利增长率是多少 答案及解析 1 不打算从外部筹集资金 满足内含增长的情况 经营资产销售百分比 经营资产 销售收入 100 2500 10000 100 25 经营负债销售百分比 经营负债 销售收入 100 1250 10000 100 12 5 净利润 800 1 25 600 万元 销售净利率 600 10000 100 6 0 经营资产销售百分比 经营负债销售百分比 预计销售净利率 1 增长率 增长率 1 预 计股利支付率 0 25 12 5 6 1 增长率 增长率 1 60 增长率 23 76 2 总资产周转次数 10000 2500 4 次 权益乘数 2500 1250 2 利润留存率 1 60 40 预期销售增长率 可持续增长率 销售净利率 总资产周转次数 权益乘数 利润留存率 1 销售净利率 总资产周转次数 权 益乘数 利润留存率 6 4 2 40 1 6 4 2 40 23 76 2012 年的预期股利增长率等于可持续增长率 即 23 76 问题二 可持续增长率的计算 1 根据期初股东权益计算 可持续增长率 销售净利率 总资产周转次数 期初权益期末总资产乘数 利润留存率 2 根据期末股东权益计算 可持续增长率 销售净利率 总资产周转次数 权益乘数 利润留存率 1 销售净利率 总资产 周转次数 权益乘数 利润留存率 注意 1 两种公式都包含销售净利率 总资产周转次数 权益乘数 利润留存率这四项因素 只不过 公式的结构不同 一个是 A B C D 一个是 且里面的权益乘数不同 2 当资产周转率不变 资本结构不变 不增发新股和回购股票时 即便销售净利率和利润留存率 股 利支付率 发生变化 这两个公式计算的结果仍可以代表销售增长率 3 特殊计算 实际增长率超过可持续增长率时 某个假设条件的变化情况 净利润 假设条件 1 销售收入 销售收入 假设条件 2 总资产 总资产 假设条件 3 股东权益 6 股东权益 假设条件 5 留存收益 留存收益 假设条件 4 净利润 循环中任何一点断开 都可以从断点左右两方计算出断点处的指标变化情况 假设条件 1 销售净利率 和假设条件 4 利润留存率 股利支付率 改变时有简便算法 例题 2 计算题 A 公司 2011 年度的主要财务数据如下 单位 万元 销售收入 10000 税后利润 500 分配股利 250 期末股东权益 1000 万股 1250 期末总资产 2500 要求 1 假设 A 公司在今后可以维持 2011 年的经营效率和财务政策 不增发新股或回购股票 2011 年的可持续增长率是多少 2 假设 A 公司 2012 年的计划销售增长率为 35 如果想保持 2011 年的经营效率和股利支付率不变 不增发新股和回购股票时 资产负债率应达到多少 3 假设 A 公司 2012 年的计划销售增长率为 30 不增发新股或回购股票 并保持 2011 年的资产周转 率和财务政策 销售净利率应达到多少 答案及解析 1 销售净利率 500 10000 100 5 总资产周转次数 10000 2500 4 次 权益乘数 2500 1250 2 利润留存率 500 250 500 100 50 可持续增长率 销售净利率 总资产周转次数 权益乘数 利润留存率 1 销售净利率 总资产 周转次数 权益乘数 利润留存率 5 4 2 50 1 5 4 2 50 25 2 2012 年销售收入 10000 1 35 13500 万元 2012 年末总资产 销售收入 总资产周转次数 13500 4 3375 万元 股东权益增加额 留存收益增加额 销售收入 销售净利率 利润留存率 13500 5 50 337 5 万 元 期末股东权益 期初股东权益 股东权益增加额 1250 337 5 1587 5 万元 资产负债率 负债总额 总资产 3375 1587 5 3375 100 52 96 3 2012 年销售收入 10000 1 30 13000 万元 2012 年末总资产 销售收入 总资产周转次数 13000 4 3250 万元 2012 年末股东权益 2012 年末总资产 权益乘数 3250 2 1625 万元 2012 年留存收益增加额 2012 年股东权益增加额 2012 年末股东权益 2012 年初股东权益 1625 1250 375 万元 2012 年净利润 2012 年留存收益增加额 利润留存率 375 50 750 万元 销售净利率 净利润 销售收入 100 750 13000 100 5 77 销售净利率改变时 可以用简便算法 30 销售净利率 4 2 50 1 销售净利率 4 2 50 销售净利率 5 77 财务估价的基础概念财务估价的基础概念 知识点知识点 6 6 风险和报酬的计算分析 风险和报酬的计算分析 7 问题一 风险和报酬的计算分析 一 单项资产的风险和报酬 1 预期值 预期值 2 标准差 标准差 二 投资组合的预期报酬率和标准差 1 投资组合的预期报酬率 2 投资组合的标准差 三 资本市场线 存在无风险资产的情况下 投资人可以通过贷出资金减少自己的风险 当然也会同时降低预期的报酬率 总的期望报酬率 Q 风险组合的期望报酬率 1 Q 无风险利率 如果借入资金 Q 将大于 1 如果贷出资金 Q 将小于 1 总的标准差 Q 风险组合的标准差 问题二 贝塔系数 协方差 标准差等指标的关系 投资组合的风险计量 资本资产定价模型 知识点知识点 7 7 债券的到期收益率 债券的到期收益率 债券和股票估价债券和股票估价 问题 债券的到期收益率 例题 3 计算题 A 公司现在发行 10 年期的公司债券 面值 100 元 票面利率 5 每年付息一 次 到期一次还本 目前市场价格 105 元 要求 如按现价购买 A 公司债券 计算该债券的到期收益率 答案及解析 A 公司债券到期收益率 105 5 P A i 10 100 P F i 10 当 i 4 时 5 P A 4 10 100 P F 4 10 5 8 1109 100 0 6756 108 1145 元 当 i 5 时 5 P A 5 10 100 P F 5 10 5 7 7217 100 0 6139 99 9985 元 8 资本成本资本成本 知识点知识点 8 8 资本成本 资本成本 问题一 普通股成本股利增长模型中增长率的确定方法 方法注意事项 历史增长率 历史增长率很少单独使用 可持续增长 率 股利的增长率 可持续增长率 留存收益比率 期初权益预期净利率 隐含的假设 收益留存率不变 预期新投资的权益报酬率等于当前预期报酬率 公司不 发行新股 未来投资项目的风险与现有资产相同 采用证券分 析师的预测 采用分析师的预测增长率可能是最好的方法 证券分析师发布的各公司增长率预测值 通常是分年度或季度的 而不是一个唯一的长 期增长率 有两种解决办法 1 将不稳定的增长平均化 2 根据股利折现模型计算 增长率 注意与可持续增长率计算公式的联系 可持续增长率 销售净利率 总资产周转次数 期初权益期末总资产乘数 利润留存率 问题二 普通股资本成本与债券资本成本计算 注意资本成本公式与股票估价 债券估价公式的关系 一 普通股成本与股票估价 1 普通股资本成本 方法公式 资本资产定价模型KS RF Rm RF 股利增长模型 债券收益加风险溢价法KS Kdt RPc 2 股票的价值 3 股票的期望收益率 二 债券资本成本与债券估价 1 债券资本成本 方法公式 到期收益率法 风险调整法税前债务成本 政府债券的市场回报率 企业的信用风险补偿率 税后债务成本税后债务成本 税前债务成本 1 所得税率 2 债券估价的基本模型 债券的价值 每年利息 年金现值系数 面值 复利现值系数 9 3 到期收益率法 P I P A i n M P F i n i 债券的收益率 企业价值评估企业价值评估 知识点知识点 9 9 企业价值评估 企业价值评估 问题一 现金流量模型中各项财务指标的确定 1 预计销售收入 根据基期销售收入和销售增长率来预计销售收入 2 预计销售成本 销售和管理费用 折旧与摊销 这几项根据它们与销售收入的比例来确定 3 预计经营利润所得税 根据预计税前经营利润与所得税税率来确定 4 预计经营现金 其他经营流动资产 经营流动负债 经营长期资产 这几项根据它们与销售收入的比例来确定 5 预计短期借款 长期借款 这两项根据他们与净投资资本 净经营资产 的比例来确定 6 预计短期借款利息 长期借款利息 根据预计的短期借款 长期借款 短期债务利率 长期债务利率 计算预计短期借款利息 长期借款利息 7 预计利息费用抵税 根据预计的利息费用合计与所得税税率来确定 8 预计股东权益各项目 1 根据预计的净经营资产 金融负债 计算预计的股东权益 2 根据预计的股东权益 股本 计算年末未分配利润 3 根据年末未分配利润 年初未分配利润 计算本年增加未分配利润 4 根据本年增加未分配利润 本年利润 计算本年股利 9 实体现金流量 债务现金流量 股权现金流量 融资现金流量 原理参见第二章管理用资产负债表 管理用利润表 管理用现金流量表部分 问题二 各种现金流量计算方法的区别和关系 一 现金流量的种类 现金流量是指各期的预期现金流量 现金流量有三种 股利现金流量 股权现金流量和实体现金流量 二 现金流量模型的基本公式 三 现金流量模型的的种类 企业股价模型也分为三种 股利现金流量模型 股权现金流量模型和实体现金流量模型 模型种类公式 股利现金流量模型 10 股权现金流量模型 实体现金流量模型 注意问题 1 在数据假设相同的情况下 三种模型的结果相同 2 股利现金流量很难预计 3 股利现金流量模型在实务中很少被使用 4 大多数企业估价使用股权现金流量模型或实体现金流量模型 5 股权现金流量 实体现金流量 债务现金流量 股权价值 实体价值 净债务价值 问题三 相对价值法的基本模型和修正模型 一 基本市盈率模型 模型公式目标企业每股价值 可比企业平均市盈率 目标企业的每股收益 模型原理 市盈率驱动因素 1 增长潜力 增长率 是关键的驱动因素 2 股利支付率 3 风险 股权成本 二 修正市盈率模型 用关键驱动因素增长率修正实际市盈率 方法一 修正平均市盈率法 步 骤 1 计算可比企业平均市盈率和平均增长率 2 修正可比企业平均市盈率 3 计算目标企业价值 平均 修正 计算价值 公 式 11 修正方法二 股价平均法 步 骤 1 分别修正可比企业市盈率 2 依据每个可比企业修正后的市盈率分别计算目标企业价值 3 计算目标企业价值平均数 修正 计算价值 平均 公 式 例题 4 计算题 A 公司是一家制造医疗设备的上市公司 每股净资产是 4 6 元 预期权益净利 率是 16 当前股票价格是 48 元 为了对 A 公司当前股价是否偏离价值进行判断 投资者收集了以下 4 个可比公司的有关数据 可比公司名称市净率预期权益净利率 甲 815 乙 613 丙 511 丁 917 要求 1 使用修正平均市净率法计算 A 公司的每股价值 2 使用修正市净率的股价平均法计算 A 公司的每股价值 答案及解析 1 修正平均市净率法 平均 修正 计算价值 平均市净率 8 6 5 9 4 7 平均权益净利率 15 13 11 17 4 14 修正平均市净率 平均市净率 平均权益净利率 100 7 14 100 0 5 A 公司每股价值 修正平均市净率 100 A 公司预期权益净利率 A 公司每股净资产 0 5 100 16 4 6 36 80 元 2 股价平均法 修正 计算价值 平均 修正市净率 可比公司市净率 可比公司预期权益净利率 100 A 公司的每股价值 修正市净率 100 A 公司权益净利率 A 公司每股净资产 项目甲企业乙企业丙企业丁企业 市净率 8659 预期权益净利率 15 13 11 17 修正市净率 0 53330 46150 45450 5294 A 公司的每股价值 39 2533 9733 4538 96 平均数 39 25 33 97 33 45 38 96 4 36 41 元 资本预算资本预算 12 知识点知识点 1010 现金流量的计算 现金流量的计算 问题一 现金流量的计算 一 现金流入量 现金流出量 现金净流量 分类内容 现金流入量营业现金流量 出售或报废生产线的残值净收入 收回营运资本 现金流出量购置生产线的支出 垫支营运资本 现金净流量现金净流量 现金流入量 现金流出量 二 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 分类内容 初始现金流量购置生产线的支出 垫支营运资本 旧资产变现净收入 营业现金流量营业收入 付现成本 所得税 终结现金流量出售或报废生产线的残值净收入 收回营运资本 三 税后现金流量的计算 方法公式 1 直接法营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 2 间接法 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 营业成本 折旧 所得税 营业利润 折旧 所得税 税后净利润 折旧 3 根据所得税对收入和折旧 的影响 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 付现成本 营业收入 付现成本 折旧 所得税税 率 营业收入 1 所得税税率 付现成本 1 所得税税率 折 旧 所得税税率 税后收入 税后付现成本 折旧抵税 例题 1 计算题 某企业建设一新项目 需要固定资产投资 2000 万元 建设期为 1 年 投产时 需要投入营运资本 200 万元 该项目投入运营后 每年销售 20 万台产品 每台产品售价为 150 元 变动 成本率为 60 预计每年发生固定成本 不含折旧 520 万元 该项目投产后可以使用 5 年 直线法提折 旧 残值率 5 企业所得税税率为 25 资本成本为 10 要求 计算该项目各年的现金净流量 答案及解析 项目的固定资产投资 2000 万元 第 1 年末营运资本投资 200 万元 每年折旧 2000 1 5 5 380 万元 每年净利润 20 150 1 60 380 520 1 25 225 万元 项目的年营业现金流量 净利润 折旧 225 380 605 万元 第 6 年末项目结束时收回营运资本 200 万元 第 6 年末项目结束时收到残值 2000 5 100 万元 年份 0123456 初始现金流量 2000 200 营业现金流量 605605605605605 终结现金流量 300 13 现金净流量 2000 200 605605605605905 问题二 设备残值变现现金流量的计算 一 残值变现的现金流量 残值变现净损失 残值变现时账面价值 残值变现收入 残值变现净损失抵税 残值变现净损失 所得税税率 残值变现的现金流量 残值变现收入 残值变现净损失抵税 二 旧设备变现现金流量的计算 旧设备变现净损失 出售固定资产时账面价值 旧设备变现收入 旧设备变现净损失减税 出售固定资产时账面价值 旧设备变现收入 所得税税率 继续使用旧设备的现金流量 旧设备变现价值 旧设备变现净损失减税 例题 2 单选题 某设备寿命期结束变现时账面价值为 12000 元 变现收入为 10000 元 所得 税税率为 25 以下各项结果中错误的是 A 设备变现损失为 2000 元 B 设备变现损失抵扣所得税为 500 元 C 设备变现现金流量为 11500 元 D 设备变现现金流量为 10500 元 答案 C 解析 设备变现损失 残值变现时账面价值 残值变现收入 12000 10000 2000 元 设备变现损失抵扣所得税 设备变现损失 所得税税率 2000 25 500 元 设备变现现金流量 设备变现收入 设备变现损失抵扣所得税 10000 500 10500 元 知识点知识点 1111 固定资产平均年成本的相关计算 固定资产平均年成本的相关计算 问题三 固定资产平均年成本的相关计算 一 固定资产更新决策 1 固定资产的平均年成本 考虑货币的时间价值 1 计算现金流出的总现值 分摊到每一年 2 将原始投资和残值摊销到每年 然后加上各年的运行成本 3 将残值在原始投资中扣除 视同每年承担相应的利息 然后与净投资摊销及年运行成本合计 2 固定资产的经济寿命 固定资产平均年成本 UAC 总成本现值 P A i n 固定资产原值 固定资产余值现值 截至更新时各年运行成本现值之和 P A i n 14 二 寿命期不同的互斥项目的排序问题 方法原理 共同年 限法 假设投资项目可以在终止时进行重置 通过重置使两个项目达到相同的年限 然后比较其净 现值 该方法也被称为重置价值链法 等额年 金法 计算各个方案净现值的等额年金 净现值等额年金大的方案为最优 知识点知识点 1212 项目系统风险的衡量 项目系统风险的衡量 问题四 项目系统风险的衡量 1 卸载可比公司的财务杠杆 对不同资本结构的公司 在计算 值时 应排除资本结构因素 确定其不含财务杠杆的 值 这一过程 叫做 卸载财务杠杆 资产 可比公司的 权益 1 1 所得税税率 可比公司负债 可比公司权益 2 加载目标公司的财务杠杆 根据目标公司的资本结构调整 值时 称为 加载财务杠杆 目标公司的 权益 资产 1 1 所得税税率 目标公司负债 目标公司权益 3 计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率 无风险利率 目标公司的 权益 风险溢价 4 计算目标公司的加权平均资本成本 例题 3 计算题 A 公司目前的资本结构为负债 权益为 2 3 债务税前成本为 6 A 公司所在 行业的代表企业是 B 公司 其资本结构为负债 权益为 3 5 权益的 值为 1 2 已知无风险利率为 5 市场风险溢价为 8 两个公司的所得税税率均为 25 计算 A 公司该项目适合的折现率 答案及解析 1 将 B 公司的 权益转换为无负债的 资产 资产 1 2 1 1 25 3 5 0 8276 2 将无负债的 值转换为 A 公司含有负债的股东权益 值 权益 0 8276 1 1 25 2 3 1 2414 3 根据 权益计算 A 公司的权益成本 权益成本 5 1 2414 8 5 9 9312 14 93 如果采用股东现金流量计算净现值 14 93 是适合的折现率 4 计算加权平均资本成本 加权平均资本成本 6 1 25 2 5 14 93 3 5 1 8 8 96 10 76 如果采用实体现金流量计算净现值 10 76 是适合的折现率 期权估价期权估价 知识点知识点 1313 期权估价原理及期权定价模型 期权估价原理及期权定价模型 问题一 期权估价原理及期权定价模型的应用 一 期权估价原理 1 复制原理 套期保值原理 1 确定可能的到期日股票价格 上行股价 Su 股票现价 S0 上行乘数 u 15 下行股价 Sd 股票现价 S0 下行乘数 d 2 根据执行价格计算确定到期日期权价值 股价上行时期权到期日价值 Cu 上行股价 执行价格 股价下行时期权到期日价值 Cd 0 3 计算套期保值比率 套期保值比率 H 期权价值变化 股价变化 Cu Cd Su Sd Cu Cd S0 u d 4 计算期权价值 购买股票支出 套期保值比率 股票现价 借款 到期日下行股价 套期保值比率 1 r 期权价值 投资组合成本 购买股票支出 借款 2 风险中性原理 1 期望报酬率 上行概率 上行时收益率 下行概率 下行时收益率 2 假设股票不派发红利 股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率 期望报酬率 上行概率 股价上升百分比 下行概率 股价下降百分比 上行概率 股价上升百分比 1 上行概率 股价下降百分比 3 求出上行概率 下行概率 4 期权到期日价值 上行概率 到期日股票上升价格 下行概率 到期日股票下降价格 期权的现值 期权到期日价值 1 期望报酬率 二 二叉树期权定价模型 1 单期二叉树模型 2 两期二叉树模型 3 多期二叉树模型 u 1 上升百分比 d 1 下降百分比 1 u 三 布莱克 斯科尔斯期权定价模型 简化公式 16 注意问题 1 简化公式三个基本值 2 两种函数 自然对数 正态分布下的累积概率 3 N d 1 N d 4 ln 1 X ln X 知识点知识点 1414 看涨期权估价与看跌期权估价关系 看涨期权估价与看跌期权估价关系 问题二 看涨期权估价与看跌期权估价关系 无论将来股票价格如何变动 投资组合 1 持有资金和看涨期权 与投资组合 2 持有股票和看跌期权 的价值相等 即 看涨期权价格 C 执行价格现值 PV X 标的资产价格 S 看跌期权价格 P C S P PV X P S C PV X S C P PV X PV X S C P 例题 4 单选题 现有以同一股票为标的的看涨和看跌两种期权 执行价格均为 22 元 一年后 到期 一年的无风险利率为 10 股票现行价格为 25 元 看涨期权的价格为 10 元 则看跌期权的价格为 A 3 元 B 4 元 C 5 元 D 6 元 答案 C 解析 看跌期权价格 看涨期权价格 执行价格现值 标的资产价格 10 22 1 10 25 5 元 知识点知识点 1515 实物期权 实物期权 问题三 实物期权 一 扩张期权 采用布莱克 斯科尔斯期权定价模型计算 1 不考虑期权的第一期项目价值 可以视为取得第二期开发选择权的成本 考虑期权的第一期项目净现值 扩张期权的价值 不考虑期权的第一期项目净现值 2 计算净现值时 使用含风险的折现率对经营现金流量折现 第二期的投资额为确定的现金流量 使用无 风险报酬率进行折现 3 根据 d 求 N d 的时候 由于教材附表中的数据是不连续的 有时需要使用插补法计算更准确的数值 二 时机选择期权 采用二叉树模型 主要步骤如下 1 构造现金流量和项目价值二叉树 2 期权价值二叉树 17 1 确定 1 年末期权价值 2 根据风险中性原理计算上行概率 3 计算期权价值 4 判断是否应延迟投资 三 放弃期权 一般采用二叉树模型 主要步骤如下 1 计算项目的净现值 2 构造二叉树 1 确定上行乘数和下行乘数 2 构造销售收入的二叉树 3 构造营业现金流量的二叉树 4 确定上行概率和下行概率 5 确定未调整的项目价值 6 确定调整的项目价值 3 确定最佳放弃策略 资本结构资本结构 知识点知识点 1616 各种杠杆系数含义 计算和应用分析 各种杠杆系数含义 计算和应用分析 问题一 各种杠杆系数含义 计算和应用分析 分 类 经营杠杆系数 DOL 财务杠杆系数 DFL 总杠杆系数 DTL 含 义 经营杠杆系数是息前税前利 润变动率与营业收入变动率 之间的比率 财务杠杆系数是每股收益变动率与 息前税前利润变动率之间的比率 总杠杆系数是每股收益变动率与营 业收入变动率之间的比率 也叫复 合杠杆系数 联合杠杆系数 公 式 或 或 或 或 或 或 或 或 或 或 DOL DFL 分 析 经营杠杆具有放大营业收入 对息税前利润变动的程度 经营杠杆系数反映经营杠杆 的大小 经营杠杆系数越大 经营杠杆作用越大 经营风 险越大 财务杠杆具有放大企业息税前利润 的变化对每股收益的变动程度 财务杠杆系数反映财务杠杆的大小 财务杠杆系数越大 财务杠杆作用 越大 财务风险越大 总杠杆反映了营业收入的变化对每 股收益的影响程度 总杠杆系数反映总杠杆的大小 总 杠杆系数越大 总杠杆作用越大 总风险越大 18 例题 5 单选题 已知经营杠杆系数为 4 每年的固定成本为 9 万元 利息费用为 1 万元 则利 息保障倍数为 A 2 B 2 5 C 3 D 4 答案 C 解析 经营杠杆系数 息税前利润 固定成本 息税前利润 息税前利润 9 息税前利润 4 解得 息税前利润 3 万元 故利息保障倍数 3 1 3 例题 6 单选题 某企业目前息税前利润为 200 万元 每股收益为 1 元 财务杠杆系数为 2 如息税前 利润增长 60 万 则每股收益的增长比例为 A 100 B 60 C 30 D 20 答案 B 解析 息税前利润变动率 60 200 100 30 财务杠杆系数 每股收益变动率 息税前利润变动率 每股收益变动率 财务杠杆系数 息税前利润变动率 2 30 60 知识点知识点 1717 企业价值最大法 企业价值最大法 问题二 企业价值最大法 能使公司的总价值最大的融资方案为优 公司的总价值最大时 公司的资本成本最低 公司总价值最大时的资本结构 不一定是使每股收益最大的资本结构 1 公司市场价值计算 公司市场价值 V 长期债务价值 B 股票的市场价值 S B 长期债务的面值 2 加权平均资本成本计算 股利分配股利分配 知识点知识点 1818 股票回购 股票回购 问题 股票回购 例题 1 计算题 A 公司进行股票回购前股东权益情况如下 项目金额 万元 普通股 面额 1 元 2000 资本公积 2000 未分配利润 5000 股东权益合计 9000 目前每股收益 1 元 每股市价 15 元 该公司要按市价回购 20 的股份 回购后市盈率不变 要求 计算 A 公司股票回购后的股票数量 每股收益和每股市价 答案及解析 股票回购前的股票数量 2000 1 2000 万股 19 股票回购后的股票数量 2000 1 20 1600 万股 股票回购后的每股收益 1 1 20 1 25 元 股票回购前的市盈率 15 1 15 股票回购后的市价 15 1 25 18 75 元 普通股和长期债务筹资普通股和长期债务筹资 知识点知识点 1919 配股除权相关计算 配股除权相关计算 问题 配股除权相关计算 例题 2 计算题 甲公司 2011 年末总股本 40000 股 现采用配股的方式进行筹资 以 2011 年 末总股本为基数 每 10 股配 3 股 配股前 20 个交易日股价平均值为 25 元 配股价为该平均值的 80 配股前每股市价为 23 9 元 投资者乙持有 2000 股甲公司股票 要求 1 计算配股数量 2 如所有股东均配股 计算配股后的每股价格 3 计算每份配股权的价值 4 如所有股东均配股 计算配股前后投资者乙的财富变化 5 如只有投资者乙未参与配股 计算配股前后投资者乙的财富变化 答案及解析 1 配股数量 40000 0 3 12000 股 2 配股价格 25 80 20 元 3 4 配股前乙持有股票价值 2000 23 9 47800 元 乙参与配股资金 2000 0 3 20 12000 元 配股后乙持有股票价值 2000 1 0 3 23 59800 元 乙持有总资产价值没有变化 5 如乙投资者放弃配股 配股后乙持有股票价值 2000 23 035 46070 元 乙放弃配股损失金额 47800 46070 1730 元 其他长期筹资其他长期筹资 知识点知识点 2020 租金可以直接抵税的租赁决策承租人分析 租金可以直接抵税的租赁决策承租人分析 20 问题一 租金可以直接抵税的租赁决策承租人分析 1 承租人现金流量分析 设备取得方式购置设备价款租金租金抵税折旧折旧抵税设备变现处理 租赁不支付支付可以不计提无不承担 购买支付不支付无计提可以承担 承租人租赁与购买的差额现金流量 租赁现金流量 购买现金流量 初始现金流量 避免设备购置支出 流入 租赁期现金流量 支付租金 流出 租金抵税 流入 失去折旧抵税 流出 期末现金流量 失去期末设备变现现值 流出 2 承租人净现值 3 注意问题 1 税后 有担保 借款利率用于租赁期税后现金流量的折现 2 项目的资本成本用于期末资产税后现金流量的折现 知识点知识点 2121 租赁期末资产现金流量 租赁期末资产现金流量 问题二 租赁期末资产现金流量 一 经营租赁的决策分析 教材 323 页 例题 13 1 2 年后资产变现价值 756 万元 万元 2 年后资产账面价值 1260 239 40 2 781 20 万元 2 年后资产税后余值 756 756 781 20 25 762 30 万元 二 融资租赁的决策分析 1 租赁期满不转让设备所有权 教材 326 页 例题 13 2 租赁期末资产余值变现 350 万元 租赁期末资产余值变现损失抵税 55 30 16 50 万元 租赁期末资产税后现金流量 350 16 50 366 50 万元 2 租赁期满转让设备所有权 这时承租人无论是购买设备还是租入设备 都需要在期末对设备进行变现处理 都会产生现金流量 此时 设备变现处理产生的现金流量属于不相关现金流量 营运资本投资营运资本投资 知识点知识点 2222 应收账款信用政策 应收账款信用政策 问题一 应收账款信用政策 一 思路 信用政策变化增加的收入减去信用政策变化增加的成本费用 二 需要考虑的项目 1 收益的变化 2 应收账款占用资金的应计利息变化 3 存货占用资金 应付账款占用资金的应计利息变化 4 收账费用和坏账损失变化 21 5 现金折扣成本 6 改变信用政策后税前损益的变化 三 判断依据 如果改变信用政策增加的收益大于增加的成本费用 即改变信用政策后税前损益大于零 则改变信用政策 反之 则不改变信用政策 知识点知识点 2222 存货经济订货批量与存货陆续供应和使用的关系 存货经济订货批量与存货陆续供应和使用的关系 问题二 存货经济订货批量与存货陆续供应和使用的关系 一 经济订货量基本模型 经济订货量 存货相关总成本 与批量有关的存货总成本 二 存货陆续供应和使用模型 经济订货量 存货相关总成本 存货陆续供应和使用的经济订货量总成本 基本模型内的 Q 为最高库存量 在陆续供应和使用模型里 是最高库存量 在相关的计算中 与 KC放在一起 知识点知识点 2323 保险储备模型中交货期内的存货需要量 保险储备模型中交货期内的存货需要量 问题三 保险储备模型中交货期内的存货需要量 交货期内的存货需要量有两种描述方式 1 交货期内的存货需要量及其概率 需要量 10 d 708090100110120130 概率 P1 0 010 040 200 500 200 040 01 2 交货时间的概率分布如下 交货时间 天 1234567 概率 0 040 080 180 40 180 080 04 营运资本筹资营运资本筹资 22 知识点知识点 2424 易变现率与营运资本筹资政策 易变现率与营运资本筹资政策 问题 易变现率与营运资本筹资政策 1 易变现率 易变现率表示经营流动资产中长期筹资来源所占的比重 2 营运资本筹资政策 种类内容 配合型筹资政策 临时性流动资产 临时性流动负债 长期性流动资产 长期资产 自发性流动负债 长期负债 权益资本 激进型筹资政策 临时性流动资产 临时性流动负债 长期性流动资产 长期资产 自发性流动负债 长期负债 权益资本 保守型筹资政策 临时性流动资产 临时性流动负债 长期性流动资产 长期资产 自发性流动负债 长期负债 权益资本 3 易变现率与营运资本筹资政策的关系 营运资本筹资政策易变现率 配合型筹资政策在经营淡季的易变现率 100 激进型筹资政策在经营淡季的易变现率 100 保守型筹资政策在经营淡季的易变现率 100 产品成本计算产品成本计算 知识点知识点 2525 完工产品与在产品的成本分配 完工产品与在产品的成本分配 问题一 完工产品与在产品的成本分配 方法适用范围 不计算在产品成本 即在产品成本为零 月末在产品数量很小 在产品成本按年初数固定计算 月末在产品数量很小 或者在产品数量虽大但各月之间在 产品数量变动不大 在产品成本按其所耗用的原材料费用计算 在原材料费用在产品成本中所占比重较大 而且原材料是 在生产开始时一次就全部投入 约当产量法月末在产品数量变化较大 在产品成本按定额成本计算月末在产品数量变化较小 各项消耗定额比较准确 按定额比例分配完工产品和月末在产品费用 的方法 定额比例法 月末在产品数量变动较大 但制定了比较准确的消耗定额 其中约当产量法 定额比例法是重要的方法 知识点知识点 2626 分步法与成本还原 分步法与成本还原 问题二 分步法与成本还原 一 逐步结转分步法 流程 第一车间 半成品库 第二车间 产成品 逐步综合结转分步法要进行成本还原 二 平行结转分步法 流程 第一车间 产成品 第二车间 产成品 教材 415 页 例题 23 甲产品 半成品 成本计算单 第一车间 单位 元 项目产量 件 直接材料费直接人工费制造费用合计 月初在产品定额成本 610007000540073400 本月生产费用 895001250012500 合计 1950017900 完工半成品转出 8001600015200 月末在产品定额成本 30500 3500 2700 36700 半成品明细账 月初余额本月增加合计本月减少 月份 数量 实际 成本 数量 实际 成本 数量 实际 成本 单位 成本 数量 实际 成本 5300556008001100188900 620037600 甲产品 产成品 成本计算单 第二车间 单位 元 项目产量 件 直接材料费直接人工费制造费用合计 月初在产品 定额成本 374001000110039500 本月费用 1985031450 合计 2085032550 产成品转出 5001950030000 单位成本 3783960477 月末在产品 定额成本 176001350255021500 对第二车间成本计算单中的元半成品成本进行还原 直接材料费 元 直接人工费 16000 20000 元 制造费用 15200 19000 元 还原之后的产成品总成本 中包括 直接材料费 元 直接人工费 20000 19500 39500 元 制造费用 19000 30000 49000 元 产成品还原计算表 产品名称 甲产品 产品产量 500 件 项目还原分配率半成品直接材料直接人工制造费用合计 还原前产成品成本 1950030000 本月所产半成品成本 1600015200 成本还原 1 25 20000190000 还原后产成品成本 39500490