海南航空筹资之路与资本结构分析

海南航空公司简介海南航空公司简介 公司名称公司名称 海南航空股份有限公司 英文名称英文名称 Hainan Airlines Co Ltd 股份构成股份构成 股份构成 万股 2009 09 29 2009 06 30 2008 12 31 2008 06 30 总股本 353025 28 353025 28 353025 28 353025 28 流通A股 334552 96 334552 96 334552 96 334552 96 实际流通A股 334519 40334519 40 156368 68156368 68 122249 01 122249 01 限售流通股 33 56 178184 28 212303 95 212303 95 境内法人股 33 56 178184 28 212303 95 212303 95 流通B股 18472 3218472 32 18472 32 18472 32 18472 32 公司背景公司背景 89 年 10 月经中国民航局和海南省人民政府批准 海南省航空公司 正式成立 海南省政府 投资人民币 10000000 元于海南航空 92 年本公司以定向募集方式进行规范化股份制改造 93 年 1 月 8 日本公司完成股份制改组 成为全国第一家股份制航空企业 97 年 2 月 24 日更名为 现名 法人代表法人代表 李晓明 经营范围经营范围 国际 国内 含港澳 航空客货邮运输业务 与航空运输相关的服务业务 航空旅 游 航空食品 机上供应品 航空器材 航空器代管业务 航空地面设备及零配件的生产 候 机楼服务和经营 主营业务主营业务 航空运输 控股股东与实际控制人控股股东与实际控制人 控股股东 大新华航空有限公司 48 62 实际控制人 海南省发展控股有限公司 持有控股股东比例 40 65 股东变化股东变化 截至日期截至日期 2009 09 30 2009 09 30 十大流通股东情况十大流通股东情况 股东总户数股东总户数 245265 245265 户均流通股户均流通股 13639 13639 股东名称 持股数 万 占流通股比 股东性质 增减情况 股 万股 大新华航空有限公司大新华航空有限公司 171639 47171639 47 51 3151 31 A A 股 股 公司公司 170310 80170310 80 海口美兰国际机场有限责任公司 43142 45 12 90 A 股 公司 7839 92 长江租赁有限公司 28457 55 8 51 A 股 公司 未变 AmericanAmerican AviationAviation LDCLDC 10804 3210804 32 58 4958 49 B B 股 股 公司公司 未变未变 海航实业控股有限公司 9018 10 2 70 A 股 公司 未变 华夏成长证券投资基金 2179 99 0 65 A 股 基金 新进 2 中国建设银行 中信红利精选股 1299 99 0 39 A 股 基金 新进 票型证券投资基金 中国工商银行 建信优化配置混 1099 98 0 33 A 股 基金 599 98 合型证券投资基金 中国国旅集团有限公司 621 25 0 19 A 股 公司 新进 裕阳证券投资基金 600 00 0 18 A 股 基金 未变 海南航空筹资之路分析海南航空筹资之路分析 权益资本权益资本 B 股 本次 B 股发行 在扣除有关费用后的所得款项净额约为美元 3142 万元 约为人民币 26084 万 元 发形情况 1 承销方式 本次发行采用包销方式 2 发行方式 采用私募方式在境外发行 3 发行地区 境外发行 4 发行对象 外国的自然人 法人和其他组织 中国香港 澳门 台湾地区的自法人 法人 和其人组织 定居在国外的中国公民 国务院证券委员会规定的境内上市外资股其他投资人 5 发行股票的种类 面值和数量 每股面值 1 元的境内上市外资股 7100 万股 6 发行日期 1997 年 6 月 16 日至 1997 年 6 月 17 日 7 发行价格 a 发行价格 每股人民币 3 90 元 投资者按中国人民银行公布在发售 B 股首日的前一日历星 期美元现汇兑人民币中间价的平均值 8 29 人民币 美元 折算成现汇美元 每股为 0 47 美元认购 b 每股税后利润及市盈率 截至 1997 年 12 月 31 日止年度预测本公司除税及少数股东权益后但未经非经常项目前合 并溢利不少于人民币 140 000 000 元 具体资金净额使用计划如下 人民币 6 180 万元作为以经营性租赁方式引进三架波音 B767 飞机的飞机保证金 人民币 5 408 万元用于购买一台备用发动机 人民币 12 782 万元用于购买航材设备 人民币 4000 万元用于购买其它设备 人民币 1 664 万元用于人员培训 公司引进 3 架 B767 300 飞机所需的 33034 万元的投资将主要是通过发行 B 股 A 股筹集资金 来完成 至于未即时取用的 B 股发行所得资金净额 董事将其存入银行或偿还短期贷款 A 股 IPOIPO 1999 年 11 月 25 日 16400 万股 A 股上市交易 总股本为 67616 万股 2000 年 01 月 25 日 向证券投资基金配售配售的 4100 万股股份上市流通 总股本为 67616 万股 2000 年 5 月 18 日 派发红股红股 5 409 28 万股 派发现金红利 6 761 6 万元 经派送红股后 3 公司股本已增至 730 252 801 元 2005 年 定向增发定向增发 背景 由于 非典 造成的非经营性亏损 导致公司净资产下降 资产负债率大幅上升 财务 费用高昂 公司融资空间狭小 定向增发后 将收购新华航空有限责任公司 长安航空有限责任公司 山西航空有限责任公司 的少数股东权益 组建航空集团公司等 1 定向增发股票种类 法人股 2 股票面值 人民币 1 00 元 3 定向增发数量 不过超过 28 亿股 其中外资法人股不超过 15 45 亿股 其余为内资股 4 定向增发方式和发行对象 向具备较强实力 看好公司发展前景 愿意长期持有公司股权 的战略投资者 海外投资基金等特定投资者进行定向改造 5 定向增发定价原则 充分考虑现有股东利益 定向增发价格不低于 2004 年 12 月 31 日公 司每股净资产 不高于公司发行前二十个交易日 A 股平均收盘价的 90 6 募集资金用途 1 收购收购中国新华航空有限责任公司 长安航空有限责任公司 山西航空有限责任公 司的少数股东权益 组建航空集团公司 2 偿还偿还银行贷款 3 引进飞机飞机 增加公司运力 4 补充公司流动流动资金 7 有本次定向增发有有效期限 自公司 2005 年第一次临时股东大会审议之日起一年内有效 债务资本债务资本 2002 年 2003 年2004 年2005 年 短期借款 2 157 869 6473 927 349 5223 308 284 1664 854 388 029 应付票据 266 541 012438 446 972642 436 548817 433 490 应付帐款 393 783 867892 950 001967 918 9011 533 233 355 预收帐款 54 292 64728 654 98124 588 74627 579 232 其他应付款 432 151 222408 759 460634 746 3663 618 824 164 长期借款 7 559 632 9049 962 760 53911 514 594 18713 326 240 757 长期应付款 3 089 050 9202 724 393 1222 180 257 7751 766 873 007 其他长期负债 464 111 317244 915 495135 020 140143 113 207 2006 年2007 年2008 年2009 年中期 短期借款 5 958 714 0007 465 545 0009 449 569 00010 811 775 000 应付票据 1 958 706 0001 121 632 0003 024 858 0001 568 895 000 应付帐款 1 672 499 0002 954 501 0004 158 466 0004 226 986 000 预收帐款 24 891 00027 323 000860 915 000506 750 000 其他应付款 599 803 0001 254 855 0001 015 849 0002 071 168 000 长期借款 11 265 883 00013 540 526 00017 614 971 00020 475 033 000 长期应付款 1 972 135 0001 844 562 0002 406 224 0001 712 567 000 其他长期负债 107 296 00085 956 00077 197 00028 709 000 债券融资债券融资 1998 年与中国银行纽约分行 美国大通银行合作 成功地在美国发行 3 5 亿美元企 业债券 真正实现了与国际资本市场的对接 4 2000 年度 海航与合作银行 JP Morgan Chase 以 LIBOR 利率 0 125 和 0 1 的最优惠利率 融资 8 000 万美元用于购买 2 架 B737 800 飞机 2001 年 10 月 30 日 海南航空通过美国摩根大通银行融资购机筹资 2 5 亿美元 海南航空用这 笔融资购买 5 架波音 737 800 型客机 租赁 租赁 2005 年 租赁扬子江快运航空有限公司 2 架 737 300QC 飞机的资产使用权 售后租回 为降低负债率 改善财务结构 与长江租赁有限公司开展八架飞机售后回租业务 拟将 4 架 B737 800 飞机 4 架 A319 飞机以账面价值 32 亿元的价格出售给长江租赁有限公司 并以每月 390 万美元的基准金价格回租上述八架飞机 租赁期为 8 年 租赁起租日为 06 年 5 月 2006 年 12 月 公司与长江租赁有限公司签订四架 B737 800 飞机售后回租业务 拟将四架 B737 800 飞机 购买引进价合计约 22000 万美元 以约为 22000 万美元的价格出售给长江租赁 并以月租 63 万美元 08 年引进的 1 架 及月租 77 万美元 09 年引进的 3 架 的价格回租上述四 架飞机 租赁期为 6 年 租赁起租日为租赁起租日为 20082008 年及年及 20092009 年 年 还租计划 按月等额还租 上述交 易构成关联交易 2007 年 7 月 与上汽集团安吉租赁有限公司签订飞机发动机售后回租业务合作协议 合同金 额为 1 778502 亿元人民币金 期限三年 租金利率按 7 68 执行 随央行利率同比调整 租 金按季支付 2008 年 5 月 拟向长江租赁售后回租 2 架 A319 飞机和两台 CFM56 发动机 出售金额分别为 0 8 亿美金 1 4 亿元人民币 其中 A319 飞机回租期限定为 13 年 宽限期 2 年 租金利率 依据结算当期央行五年期贷款基准利率上浮 10 后增加 20 个基点确定 两台 CFM56 发动机的 租赁期限定为三年 全部租金本金为 1 645 亿元 租赁期满后公司将回购上述飞机和发动机 海南航空资本结构分析海南航空资本结构分析 近三年资本结构图近三年资本结构图 年份 2007 12 312008 12 312009 6 30 负债资 本 31 509 422 000 0041 642 486 000 0044 279 942 000 00 权益资 本 8 330 524 000 006 666 743 000 006 847 433 000 00 5 31 509 422 000 00 8 330 524 000 00 41 642 486 000 00 6 666 743 000 00 44 279 942 000 00 6 847 433 000 00 0 00 10 000 000 000 00 20 000 000 000 00 30 000 000 000 00 40 000 000 000 00 50 000 000 000 00 2007 12 312008 12 312009 6 30 近三年资本结构图 负债资本权益资本 相关比率相关比率 1 资产负债率 财务指标财务指标 单位单位 2006 12 312007 12 312008 12 312009 6 30 资产负债率资产负债率 78 23 78 83 86 20 86 61 从近三年的资产负债率看来 海航一直是高负债经营 平均都在 80 以上 在近几年内 更是一路走高 2 流动比率与速动比率 财务指标财务指标 单位单位 2006 12 312007 12 312008 12 312009 6 30 流动比率流动比率 82 05374 151537 05939 9821 速动比率速动比率 80 020172 505735 856538 8325 流动比率与速动比率的纵向比 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2006 12 31 2007 12 31 2008 12 31 2009 6 30 速动比率 流动比率 6 在流动比率与速动比率上 海航这三年可谓是 直线下降 流动比率与速动比率也都均 在 1 以下 换句话说 海航的短期偿债能力很有问题 如 2009 年有约 60 的短期借款无法用 流动资产来偿还 3 产权比率与权益乘数 财务指标财务指标2006 12 312007 12 312008 12 312009 6 30 产权比率产权比率3 5936953 7229286 2463016 466648 权益乘数权益乘数4 5936954 7229287 2463017 466648 产权比率表示的是股东花 1 元钱可用的债权人的债务 权益乘数表示的是股东投入企业 的资本占全部资产的比重 从表中数据可以看出 海航是一个高产权比率与高权益乘数的企业 产权比率和权益乘数高本身是件好事 这说明了企业的财务杠杆效应强 很好的运用了财务杠 杆进行了负债筹资 但是 这些比率的前提都是在无偿债风险的情况下 产权比率太高 一般 大于 2 就表示企业的长期偿债能力很弱 债权人的保障程度越低 承担的风险越大 企业无法 偿还贷款的可能性越大 权益乘数越大 表面企业所有者投入企业的资本占全部资本的比重越 小 企业负债程度越高 债权人受保护的程度越低 相关数据纵向对比相关数据纵向对比 负债总额 万元 2796557 30 3140451 20 4427994 20 4164248 60 0 00 500000 00 1000000 00 1500000 00 2000000 00 2500000 00 3000000 00 3500000 00 4000000 00 4500000 00 5000000 00 2006 12 31 2007 12 31 2008 12 312009 6 30 负债总额 万元 总体上从 06 年到 09 年海南航空负债总额是不断在增长的 06 年负债总额为 279 65 亿 到了 07 年比 06 增长了 12 由于汽油等燃料和金融危机影响 到 08 年的负债更是高达 416 42 亿 比上年上涨了 33 到了 09 年上半年 经过一系列的调整负债只比上年增长了 6 7 速动资本与营运资本 411247 80 262030 30 1168313 70 1153561 40 1336533 90 761402 50 1309443 30 847230 50 1500000 00 1000000 00 500000 00 0 00 500000 00 1000000 00 1500000 00 速动资产 万元 营运资本 万元 2006 12 31 2007 12 31 2008 12 31 2009 6 30 海航的速动资本变化不大 只是在 08 年是下降幅度较大 但它的营运资本 流动资产 流 动负债 基本都是负数 特别是 08 年 09 年高额的负的营运资本 这是一个不好的警告 说 明企业的负债太多 债务资本太高 权益资本低 不利与企业的长期发展 相关数据的横向对比相关数据的横向对比 3 33 3 1 13 3 1 16 6 1 14 4 3 35 5 4 45 5 5 5 4 4 3 3 1 12 2 1 12 2 2 29 9 1 1 6 68 8 40 2002040 山航 中国国航 ST东航 海南航空 南方航空 ST上航 行业平均 净资产收益率 净资产收益率 净资产收益率 高 低表明公司盈利能力强 弱 该指标的最近一期行业平均值 1 68 海南航空排在第三位 属于中上游 盈利能能力较强 8 每股收益 0 681 0 322 0 203 0 104 0 21 0 126 0 055 0 2 0 1 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 山航 中国国航 ST东航 海南航空 南方航空 ST上航 行业平均 每股收益 每股收益反映企业普通股股东持有每一股份能享有的企业利润和承担的企业亏损 海南航空每股收益为正 0 104元 排名为第四 低于行业平均水平 关于海南航空的资金使用效率关于海南航空的资金使用效率 固定资产 年份 2006 12 312007 12 312008 12 312009 6 30 固定资产 19 804 353 000 0019 377 612 000 0023 706 223 000 0026 836 596 000 00 总资产 35 747 416 000 0039 839 946 000 0048 309 229 000 0051 127 375 000 00 固定资产占 总资产的比 重 55 40 48 64 49 07 52 49 固定资产增 长率 2 15 22 34 13 20 营业收入增长情况 年份 2006 12 312007 12 312008 12 312009 6 30 营业收入 12 774 728 000 0013 566 798 000 0013 551 661 000 006 792 250 000 00 增长率 6 20 0 11 49 88 营业利润 106 311 000 00587 380 000 00 1 683 539 000 00 1 514 000 00 9 固定资产与营业收入 40 00 30 00 20 00 10 00 0 00 10 00 20 00 30 00 2007 12 312008 12 312009 6 30 增长率 固定资产增长率 注 2007 年报废 转让 1 320 607 000 00 减值 16 406 000 00 海航的负债大部分用于固定资产投资 但是营业收入的增长率并没有跟上固定资产的增长速度 也就是说 负债筹资并没有给海航带来很大的效益 创造现金流量的能力创造现金流量的能力 经营活动产生的现金流量 年份 2006 12 312007 12 312008 12 312009 6 30 经营活动所产 生的现金流量 4 999 873 000 002 909 106 000 003 695 760 000 001 052 246 000 00 增长率 41 82 27 04 71 53 从上表可知 海航创造现金流量的能力非常微弱 在 2009 年中期报显示中甚至产生了高达 70 多个点的负增长 这说明企业已失去了自主创造现金流量的能力 处于非常严重的危机状态 启示 问题与建议启示 问题与建议 启示