17年注会财管笔记

第一章第一章 财务管理理论财务管理理论 1 权益的市场增加值 股东权益的市场价值 股东投资资本 只有在股东投资资本不变股东投资资本不变时 股价上涨股价上涨才与增加股东财富增加股东财富具有同等意义 即股东财富最 大化可以表述为股价最大化 2 企业价值 债务市场价值 股权市场价值 债务价值 股东投资资本 权益市场增加值 企业价值增加额 股东财富增加额 权益的市场增加值 在债务价值不变 股东投资资本不变债务价值不变 股东投资资本不变的情况下 企业价值最大化与增加股东财富具有同 等意义 3 股东财富最大化的优点 以每股价格表示 反映了获利和资本资本的关系 受预期每股收益的影响 考虑了时间时间性因素 预期股权现金流量的折现值 受企业风险大小的影响 考虑了风险风险因素 风险影响股东的必要报酬率 在有效资本市场管理者不能通过改变会计方法提升股票价值 管理者不能通过金融投机获管理者不能通过改变会计方法提升股票价值 管理者不能通过金融投机获 利 在资本市场上 有许多个人投资者和金融金钩从事投机 例如从事利率 外汇或衍生利 在资本市场上 有许多个人投资者和金融金钩从事投机 例如从事利率 外汇或衍生 金融产品的投机交易金融产品的投机交易 弱势有效市场 反应历史信息 弱势有效市场 反应历史信息 股票价格的技术分析失去作用 基本分析能获取超额 利润 半强势有效市场 充分反映已公开的信息 半强势有效市场 充分反映已公开的信息 技术分析和基本分析都失去作用 内幕消 息可能获得超额利润 强势有效市场 已充分反映所有信息 强势有效市场 已充分反映所有信息 没有任何消息能使投资者获取超额利润 市场有效的条件有三个条件 理性的投资人 独立的理性偏差和套利行为 只要有一个市场有效的条件有三个条件 理性的投资人 独立的理性偏差和套利行为 只要有一个 条件存在 市场就是有效的条件存在 市场就是有效的 理性的投资人是假设所有的投资人都是理性的 独立的理性 偏差是假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同 他们的非理性行为就可以相互抵 消 专业投资者的套利活动 能够控制业余投资者的投机 使市场保持有效 第二章第二章 管理用财务报表管理用财务报表 带息负债属于金融负债 不带息负债为经营负债 短期借款 一年到期的非流动负债 长期借款 应付债券属于金融负债 有息应付票据金融负债 无息金融票据经营负债 优先股金融负债优先股金融负债 递延所得税负债属于经营负债 融资租赁长期应付款属于金融负债 融资租赁长期应付款属于金融负债 经营租赁属于经营负债经营租赁属于经营负债 应付利息属于金融负债 优先股应付股利属于金融负债 普通股股利属于经营负债普通股股利属于经营负债 外部融资需求外部融资需求 销售收入增加销售收入增加 净经营资产销售百分比净经营资产销售百分比 预计销售收预计销售收 444 入入 预计销售净利率预计销售净利率 1 预计股利支付率 预计股利支付率 可动用金融资产可动用金融资产 外部融资销售增长比外部融资销售增长比 净经营资产销售比分比净经营资产销售比分比 1 增长率 增长率 增长率增长率 预计销售净利预计销售净利 率率 1 股利支付率股利支付率 内含增长率内含增长率 外部融资需求 0 时的增长率 假设可动用金融资产 0 预计销售净利率预计销售净利率 净经营资产周转率净经营资产周转率 预计利润留存率预计利润留存率 1 1 预计销售净利率预计销售净利率 净经营资产净净经营资产净 利率利率 预计留存率 预计留存率 可持续增长率可持续增长率 股东权益增长率股东权益增长率 营业净利率营业净利率 期末总资产周转率期末总资产周转率 期末权益乘数期末权益乘数 本期利润留存率本期利润留存率 1 1 营业净利率营业净利率 期末总期末总 资产周转率资产周转率 期末权益乘数期末权益乘数 本期利润留存率 本期利润留存率 期末权益净利率期末权益净利率 利润留存率利润留存率 注 高速增长 满足五个假设 预计销售增长率 预计可持续增长率 基期可持续增长率 满足三个假设 不发新股 保持资产周转率 权益乘数不变 改变营业净利率和股利 支付率 可以利用公司倒推 预计增长率 预计可持续增长率 改变其他 利用相关比率推算 实体现金流量实体现金流量 税后经营净利润税后经营净利润 折旧摊销折旧摊销 经营营运资本的增加经营营运资本的增加 资本支出资本支出 资本支出 净经营长期资产的增加 折旧摊销 实体现金流量实体现金流量 税后经营净利润税后经营净利润 净经营资产的增加净经营资产的增加 实体净投资 实体净投资 股权现金流量股权现金流量 债务现金流量债务现金流量 股权现金流量 净利润 股权净投资 净利润 净经营资产的增加 1 负债率 债权现金流量 税后利息费用 债权净投资 税后利息费用 净经营资产的增加 负债率 注 净利润 税后经营净利润 税后利息费用 税后经营净利率税后经营净利率 税后经营净利润税后经营净利润 营业收入 营业收入 净经营资产净利率净经营资产净利率 税后经营净利润税后经营净利润 净经营资产净经营资产 权益净利率权益净利率 净经营资产净利率净经营资产净利率 净经营资产净利润净经营资产净利润 税后利息率 税后利息率 净财务杠杆 净财务杠杆 税后利息率 税后利息费用 净负债 净财务杠杆 净负债 股东权益 第三章第三章 价值评估基础价值评估基础 证券市场线证券市场线 市场均衡条件下单项资产或资产组合的期望报酬与风险之间的关系 Rs Rf Rm Rf 斜率斜率 Rm Rf 投资者对风险的态度 斜率越大 对风险资产要求的风险补偿越大投资者对风险的态度 斜率越大 对风险资产要求的风险补偿越大 资本市场线资本市场线 存在无风险投资时的有效集 总期望报酬率 Q 风险组合期望报酬率 1 Q 无风险报酬率 Q 投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例 投资者对风险的态度不影响直线斜率 仅仅影响借入或贷出资金量 不影响最佳风险组合 投资者对风险的态度不影响直线斜率 仅仅影响借入或贷出资金量 不影响最佳风险组合 衡量系统风险 协方差 R i m m 平方 衡量整体风险 a b 2rab 第四章第四章 公司资本成本公司资本成本 风险调整法 信用级别与本公司相同的已上市公司债券 使用到期日相同或相近的政府到期收益率估计无风险利率 平均风险补偿率时 应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券 平均风险补偿率 公司债券到期收益率 同期政府债券到期收益率 票面利率时应使用税前债务成本票面利率时应使用税前债务成本 无风险利率无风险利率 平均风险补偿率平均风险补偿率 股权资本成本股权资本成本 税前债务成本税前债务成本 风险溢价风险溢价 值计算 值计算 Rs Rf Rm Rf 适用范围 新项目的经营风险与现有资产的平均风险显著不同 或评价项目经营风险与公司原有风险一致 但资本机构与原有工资资本结构不同 当前公司当前公司 资产资产 权益权益 1 当前公司产权比率当前公司产权比率 1 所得税率 所得税率 目标公司目标公司 权益权益 当前公司的当前公司的 资产资产 1 目标公司产权比率目标公司产权比率 1 所的税率 所的税率 加权平均资本成本加权平均资本成本 Rt 1 税率 税率 B V Rs S V 第五章第五章 投资项目资本预算投资项目资本预算 建设期 建设期 购买价购买价 若是新旧设备更换 为旧设备丧失变现流量 若是新旧设备更换 为旧设备丧失变现流量 丧失变现流量丧失变现流量 变现价值 变现价值 变现损失抵税 变现损失抵税 变现收益纳税变现收益纳税 营业期 营业期 税后销售收入税后销售收入 折旧抵税折旧抵税 税后付现成本税后付现成本 终结期 终结期 残值回收残值回收 减残值净收益纳税或加残值净损失抵税减残值净收益纳税或加残值净损失抵税 营运资本的收回营运资本的收回 第六章第六章 债券 股票价值评估债券 股票价值评估 债券价值评估的影响因素 债券价值评估的影响因素 债券面值和票面利率债券面值和票面利率 同向变化同向变化 付息频率 付息频率 折价发行 加快付息频率 价值下降折价发行 加快付息频率 价值下降 溢价法行 加快付息频率 价值上升溢价法行 加快付息频率 价值上升 平价发行 不变平价发行 不变 折现率 反向变化折现率 反向变化 到期时间 平息债券到期时间 平息债券 折价 波动上升 越接近付息日价值越高 到期日前可能大于 等折价 波动上升 越接近付息日价值越高 到期日前可能大于 等 于或小于债券面值于或小于债券面值 溢价 波动下降 慢慢趋于债券面值 但到期日之前一直高于债券溢价 波动下降 慢慢趋于债券面值 但到期日之前一直高于债券 面值面值 流通债券 价值在两个付息日之间呈周期性变动 越接近付息日价值越高流通债券 价值在两个付息日之间呈周期性变动 越接近付息日价值越高 纯贴现债券 价值逐渐上升纯贴现债券 价值逐渐上升 固定增长股票价值 固定增长股票价值 Po Do Po Do 1 g1 g Rs gRs g Rs Do Rs Do 1 g1 g P P g g 第七章第七章 期权价值评估期权价值评估 多头 买权 看涨期 看跌权净收入 净收益与空头 出售 看涨期 看跌权相反 期权价值期权价值 内在价值内在价值 时间溢价时间溢价 期权价值影响因素期权价值影响因素 内在价值内在价值 股价股价 执行价执行价 到期期限和标的资产价格波动率是时间溢价影响因素到期期限和标的资产价格波动率是时间溢价影响因素 标的资产市场价格 无风险利率 看涨期权价值正相关 看跌期权价值负相关标的资产市场价格 无风险利率 看涨期权价值正相关 看跌期权价值负相关 执行价格 发放股利 与看涨期权负相关 与看跌期权正相关执行价格 发放股利 与看涨期权负相关 与看跌期权正相关 到期期限 美式期权无论看涨看跌到期时间越长 价值越大 欧式期权不一定到期期限 美式期权无论看涨看跌到期时间越长 价值越大 欧式期权不一定 标的资产价格波动率 看涨看跌都正向变动 波动越大 期权价值越大标的资产价格波动率 看涨看跌都正向变动 波动越大 期权价值越大 保护性看跌期权 买股票保护性看跌期权 买股票 买看跌期权 买看跌期权 锁定了最低净收入和最低净损益锁定了最低净收入和最低净损益 X X 初始成本初始成本 抛补性看涨期权 买股票抛补性看涨期权 买股票 卖看涨期权 卖看涨期权 锁定了最高净收入和最高净损益锁定了最高净收入和最高净损益 X X 股票买价股票买价 期权售价期权售价 多头对敲 同时买入看涨和看跌期权 最坏结果股价与执行价格一致 白白损失看涨多头对敲 同时买入看涨和看跌期权 最坏结果股价与执行价格一致 白白损失看涨 看跌看跌 期权成本 适用预计市场价格发生剧烈变动 但不知变动方向 期权成本 适用预计市场价格发生剧烈变动 但不知变动方向 空头对敲 同时卖出看涨和看跌期权 最好结果是到期股权与执行价格一致 白白赚取出空头对敲 同时卖出看涨和看跌期权 最好结果是到期股权与执行价格一致 白白赚取出 售看涨售看涨 看跌期权的价格 适用预计市场价格相对比较稳定 看跌期权的价格 适用预计市场价格相对比较稳定 期权价值估值原理期权价值估值原理 复制原理和套期保值原理复制原理和套期保值原理 r r 为无风险利率 为无风险利率 u u 上行乘数上行乘数 1 股价上升百分比 股价上升百分比 d 下行乘数下行乘数 1 股价下降百分股价下降百分比比 SuSu Cu Su XCu Su X SoSo SdSd Cd 0Cd 0 套期保值率套期保值率 H H Cu Cu Su SdSu Sd u Cd u Sd 期权价值期权价值 购买股票支出购买股票支出 借款数额借款数额 B B H So H So H Sd H Sd 1 r1 r 注 注 如果期权的价值被高估 我们可以卖出期权 买入股票和借入借款 如果期权的如果期权的价值被高估 我们可以卖出期权 买入股票和借入借款 如果期权的 价值被低估 我们可以买入期权 卖出股票和借出借款 价值被低估 我们可以买入期权 卖出股票和借出借款 当前期权价值大于期权估值当前期权价值大于期权估值 C1 Co 可以按 可以按 C1 卖出期权 借款卖出期权 借款 B 元买入元买入 H 股股票股股票 或卖空或卖空 B 元无风险证券买入元无风险证券买入 H 股股票 股股票 风险中性原理风险中性原理 SuSu Cu Su XCu Su X SoSo SdSd Cd 0Cd 0 第一步 求出第一步 求出 CuCu CdCd 第二步 求出第二步 求出 P P 利用公式利用公式 期望报酬率期望报酬率 无风险报酬率无风险报酬率 P P 上升百分比上升百分比 1 P1 P 下降百分下降百分 比 比 即即 r P r P u 1u 1 1 P1 P d 1d 1 P P 1 第三步 期权价值第三步 期权价值 P Cu P Cu 1 P1 P Cd Cd 1 r1 r 单期二叉树定价模型单期二叉树定价模型 两期二叉树模型两期二叉树模型 当前股价当前股价 4040 看涨期权每份 看涨期权每份 5 5 元 看跌期权每份元 看跌期权每份 3 3 元 执行价格元 执行价格 40 40 到期时间到期时间 6 6 个月 个月 净损益限定在有限区域内净损益限定在有限区域内 抛补性看涨期权 抛补性看涨期权 买一份股票时 同时卖出一份以该股票为标的物的看涨期权买一份股票时 同时卖出一份以该股票为标的物的看涨期权 股票价格上涨股票价格上涨 20 20 S 48S 48 净损益净损益 48 40 48 40 48 4048 40 5 5 5 5 未来股价大幅度波动 多头对敲未来股价大幅度波动 多头对敲 同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权 股价下跌股价下跌 50 50 S 20S 20 净损益净损益 5 5 40 2040 20 3 12 3 12 当前股价当前股价 5050 6 6 个月后上升个月后上升 20 20 或下降或下降 17 17 行权价格行权价格 5555 半年无风险利率 半年无风险利率 2 5 2 5 利用套期保值原理利用套期保值原理 上行价格上行价格 Su S u 50 120 60Su S u 50 120 60 看涨期权股价上行到期日价值看涨期权股价上行到期日价值 Cu Su X 60 55 5Cu Su X 60 55 5 Cd 0Cd 0 Sd S d 50 83 41 5Sd S d 50 83 41 5 套期保值率套期保值率 H H 5 5 60 41 560 41 5 0 27 0 27 u Cd u Sd B H Sd B H Sd 1 r1 r 0 27 41 5 0 27 41 5 1 2 5 1 2 5 10 93 10 93 期权价值期权价值 H So B 0 27 50 10 93 2 57 H So B 0 27 50 10 93 2 57 看涨期权看涨期权 看跌期权平价定理看跌期权平价定理 看涨期权价格看涨期权价格 C C 看跌期权价格看跌期权价格 P P 标的资产的价格标的资产的价格 S S 执行价格的现值执行价格的现值 X X 1 r1 r 2 572 57 P P 50 55 1 2 5 50 55 1 2 5 P 6 23P 6 23 多头对敲多头对敲 不亏损股票价格区间不亏损股票价格区间 看涨看跌期权购买成本看涨看跌期权购买成本 2 5 6 5 9 2 5 6 5 9 股价偏离执行价格差额超过期权购买成本股价偏离执行价格差额超过期权购买成本 大于大于 55 9 6455 9 64 小于小于 55 9 4655 9 46 当前每股市价当前每股市价 4040 6 6 个月后上升个月后上升 25 25 或下降或下降 20 20 执行价格 执行价格 45 45 半年无风险利率 半年无风险利率 2 2 利用风险中性原理利用风险中性原理 Su 40 125 50Su 40 125 50 Sd 40 80 32Sd 40 80 32 看涨期权上行到期日价值看涨期权上行到期日价值 50 45 5 50 45 5 2 2 上行概率上行概率 P P 上升百分比上升百分比 1 P1 P 负的下降百分比负的下降百分比 上行概率上行概率 P P 1 r d1 r d u du d 1 2 80 1 2 80 125 80 125 80 0 4889 0 4889 下行概率下行概率 1 0 4889 0 5111 1 0 4889 0 5111 期权价值期权价值 Cu P 1 P Cd 1 r 5 0 4889 1 2 Cu P 1 P Cd 1 r 5 0 4889 1 2 2 4 2 4 看涨期权价格看涨期权价格 C C 看跌期权价格看跌期权价格 P P 标的资产的价格标的资产的价格 S S 执行价格的现值执行价格的现值 X X 1 r1 r 2 42 4 P P 40 45 1 2 40 45 1 2 P 6 52P 6 52 空头对敲空头对敲 不亏损股票价格区间不亏损股票价格区间 期权卖出收益期权卖出收益 2 5 6 5 9 2 5 6 5 9 区间 区间 45 945 9 45 945 9 股价股价 4040 执行价格执行价格 4242 3 3 个月后上升到个月后上升到 4646 或下降到或下降到 3030 3 3 个月到期政府债券利率个月到期政府债券利率 4 4 年名义利率 年名义利率 则三个月的无风险收益率则三个月的无风险收益率 4 4 1 4 4 1 风险中性原理风险中性原理 P 6 40 1 P 10 40 1 P 6 40 1 P 10 40 1 P 0 65P 0 65 下行概率下行概率 0 35 0 35 看涨期权价值看涨期权价值 46 4246 42 0 65 0 0 35 0 65 0 0 35 1 1 1 1 2 57 2 57 套期保值原理 套期保值原理 H 46 42 46 30 0 25H 46 42 46 30 0 25 B HSd B HSd 1 r1 r 0 25 30 0 25 30 1 1 1 1 7 43 7 43 看涨期权价值看涨期权价值 0 25 40 7 43 2 57 0 25 40 7 43 2 57 2 572 57 大于现行看涨期权价值大于现行看涨期权价值 2 52 5 存在套利空间存在套利空间 卖空卖空 0 250 25 股股票 买入无风险债券股股票 买入无风险债券 7 437 43 元 同时买入一股看涨期权进行套利 可套元 同时买入一股看涨期权进行套利 可套 利利 0 070 07 第八章第八章 企业价值评估企业价值评估 永续增长模型永续增长模型 企业价值企业价值 下期现金流量下期现金流量 资本成本 资本成本 永续增长率 永续增长率 企业价值企业价值 后续期第一年企业实体现金流量后续期第一年企业实体现金流量 加权平均资本成本 加权平均资本成本 增长率 增长率 股权价值股权价值 企业价值企业价值 净债务价值 账面价值 净债务价值 账面价值 每股股权价值每股股权价值 股权价值股权价值 在外发行普通股股数在外发行普通股股数 两阶段 股权价值两阶段 股权价值 预测期现值预测期现值 永续期现值永续期现值 0 0 20112011 20122012 20132013 股权现金流股权现金流 102 75102 75 118 47118 47 136 77136 77 20132013 年及以后永续增长年及以后永续增长 8 8 股权资本成本股权资本成本 12 12 第一年折现第一年折现 102 75 102 75 P FP F 12 12 1 1 第二年折现第二年折现 118 47 118 47 P FP F 12 12 2 2 第三年及以后折现第三年及以后折现 P FP F 12 12 2 2 后续期第一年股权现金流量 股权资本成本 增长率 P FP F 12 12 2 2 136 77 12 8 三年现值总和三年现值总和 企业价值企业价值 相对价值评估模型相对价值评估模型 本期市盈率本期市盈率 股利支付率股利支付率 1 增长率 增长率 资本成本 资本成本 增长率 增长率 内在市盈率内在市盈率 股利支付率股利支付率 资本成本 资本成本 增长率 增长率 本期市净率 权益净利率 股利支付率 1 增长率 资本成本 增长率 内在市净率 权益净利率 股利支付率 资本成本 增长率 本期市销率 销售净利率 股利支付率 1 增长率 资本成本 增长率 内在市销率 销售净利率 股利支付率 资本成本 增长率 修正平均法 先平均后修正修正平均法 先平均后修正 修正的平均市盈率修正的平均市盈率 可比企业平均市盈率可比企业平均市盈率 可比企业平均增长率可比企业平均增长率 100 目标企业每股价值目标企业每股价值 修正的平均市盈率修正的平均市盈率 目标企业增长率目标企业增长率 100 目标企业每股收益目标企业每股收益 适应范围 连续盈利 并且 值接近 1 的企业 收益是负值 市盈率分析就无意义 修正的平均市销率 可比公司平均市销率 可比企业平均销售净利率 100 目标企业每股价值 修正的平均市销率 目标企业平均销售净利率 100 目标企业每股营业 收入 适应范围 主要适用于销售成本较低的服务企业或者销售成本趋同的传统企业 不能反映 成本的变化 不会出现负值 对于亏损企业和资不抵债企业也可以计算出有意义的价值成 数 比较稳定可靠不容易被操纵 修正的平均市净率 可比公司平均市净率 可比企业平均权益净利率 100 目标企业每股价值 修正的平均市净率 目标企业平均权益净利率 100 目标企业每股净资 产 适应范围 主要适用于需要大量资产净资产为正值的企业 固定资产很少的服务性企业和 高科技企业 市净率分析没有实际意义 少数企业净资产为负数 无意义 账面价值受会 计政策影响 第一步 求可比公司平均市盈率 第一步 求可比公司平均市盈率 8 0 4 8 1 0 5 11 0 5 3 19 4 第二步 求可比公司平均增长率 第二步 求可比公司平均增长率 8 6 10 3 8 修正的平均市盈率修正的平均市盈率 19 4 8 100 2 425 目标企业每股价值目标企业每股价值 2 425 9 100 3000 10000 6 5475 股价平均法 先修正后平均股价平均法 先修正后平均 可比企业市盈率可比企业市盈率 可比企业市盈率可比企业市盈率 可比企业增长率可比企业增长率 100 目标企业每股价值目标企业每股价值 修正的市盈率修正的市盈率 目标企业增长率目标企业增长率 100 目标企业每股收益目标企业每股收益 第一步 求出每个可比公司企业修正市盈率第一步 求出每个可比公司企业修正市盈率 可比公司市盈率 A 20 B 16 2 C 22 可比公司修正市盈率 A 20 8 2 5 B 16 2 6 2 7 C 22 10 2 2 第二步 求出对应的每个目标企业每股股权价值第二步 求出对应的每个目标企业每股股权价值 目标公司每股收益 3000 10000 0 3 目标公司 A 2 5 9 100 0 3 6 75 B 2 7 9 100 0 3 7 29 C 2 2 9 100 0 3 5 94 第三步 求目标公司平均每股股权价值第三步 求目标公司平均每股股权价值 目标公司每股股权价值 6 75 7 29 5 94 3 6 66 第九章第九章 资本结构资本结构 MM MM 理论理论 利息抵税 利息抵税 有税有税 MMMM 理论 理论 无税无税 MMMM 理论 理论 权衡理论 平衡债务利息抵税收益与财务困境成本的基础上实现企业价值最大化时的最权衡理论 平衡债务利息抵税收益与财务困境成本的基础上实现企业价值最大化时的最 佳资本结构佳资本结构 代理理论 代理理论 债务代理成本 债务代理成本 投资不足 指的是放弃净现值为正的项目而损害债权人利益进而降低企业价值的现投资不足 指的是放弃净现值为正的项目而损害债权人利益进而降低企业价值的现 象 象 过度投资 指的是投资于不盈利项目或者是高风险项目而产生的损害股东以及债权过度投资 指的是投资于不盈利项目或者是高风险项目而产生的损害股东以及债权 人利益而降低企业价值的现象 人利益而降低企业价值的现象 过度投资 过度投资 经理与股东之间利益冲突 经理自利行为经理与股东之间利益冲突 经理自利行为 股东和债权人之间矛盾冲突 经理代表股东利益会采纳成功率低甚至净现值为负的高风险项目股东和债权人之间矛盾冲突 经理代表股东利益会采纳成功率低甚至净现值为负的高风险项目 优序融资理论优序融资理论 每股收益无差别点法每股收益无差别点法 1 1 1 1 2 1 2 2 如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润 则运用负债筹资方式 如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润 则运用权益筹资方式 企业价值比较法企业价值比较法 V S BV S B S S 1 B B 债务账面价值债务账面价值 经营杠杆 EBIT 变动率 销量变动率 EBIT F EBIT 1 安全边际率 财务杠杆 每股收益变动率 EBIT 变动率 EBIT EBIT I 第十章第十章 股利分配 股票分割与股票回购股利分配 股票分割与股票回购 股利理论 股利无关理论 投资者不关系公司股利分配 股利的支付率不影响公司的价值 税差理论 现金股利税和资本利得税有差异 客户效应理论 一鸟在手理论 投资者更偏好现金股利 随着公司股利支付率的提高 权益价值因此而上 升 代理理论 股东与债权人之间的代理冲突 低股利支付率 股东与经理人员之间的代理冲突 多分少留政策 抑制经理人员随意支配自由 现金流量的代理成本 控股股东与小股东之间代理冲突 高股利政策 信号理论 信息不对称 股利政策 剩余股利政策 投资所需权益资本先从盈余中留存 剩余盈余分配股利 优点 保持理想资本机构 使加权资本成本最低 股利发放额随投资就会和盈利水平波动 不利于投资者安排收入与支出 固定股利政策 每年发放固定的股利 优点 稳定的股利向市场传递公司正常的发展信息 有利于树立公司良好形象 增强投资 者的信心 稳定股票的价格 有利于投资者安排收入与支出 股利支付与盈余脱节 不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本 固定股利支付率政策 固定的股利支付比率 优点 使股利与公司盈余紧密地配合 多盈多分 少盈少分 不盈不分 各年股利变动较大 极易造成公司不稳定感觉 对于稳定股票价格不利 低正常股利加额外股利政策 每年支付固定股利 高盈余年份增发股利 优点 具有较大的灵活性 可以使那些依靠股利度日的股东至少每年可以得到较低但比较 稳定的股利 从而吸引住这部分股东 股票股利 所有者权益内部变动 股数增加 每股收益下降 每股市价下降 以持有的其他公司的有价证券支付的股利 属于财产股利 以持有自己公司的有价证券支以持有的其他公司的有价证券支付的股利 属于财产股利 以持有自己公司的有价证券支 付的股利 属于负债股利 付的股利 属于负债股利 第十一章第十一章 长期筹资长期筹资 一 配股 一 配股 配股除权价格配股除权价格 配股前每股价格 配股前每股价格 配股价格配股价格 股份变动比例 股份变动比例 1 股份变动比例 股份变动比例 配股权价值配股权价值 配股后股票价格配股后股票价格 配股价格 配股价格 购买一股新股所需的认股权数购买一股新股所需的认股权数 认股权证的价值认股权证的价值 债券发行价格 债券发行价格 债券价值 债券价值 每份债券可以认购的认股权证数每份债券可以认购的认股权证数 执行价格等于配股价格 执行价格低于当前股票价格 此时配股权是实值期权执行价格等于配股价格 执行价格低于当前股票价格 此时配股权是实值期权 除权后股票交易市价除权后股票交易市价 除权基准价格除权基准价格 为填权为填权 反之为贴权 反之为贴权 二 二 附认股权证债券附认股权证债券 当前利率要求高 希望通过捆绑期权吸引投资者以降低利率当前利率要求高 希望通过捆绑期权吸引投资者以降低利率 附认股权证债券的成本在债务的市场利率与税前普通股成本之间附认股权证债券的成本在债务的市场利率与税前普通股成本之间 通过发行附认股权证债券 是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息通过发行附认股权证债券 是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息 主要优点 起一次发行 二次融资作用 有效降低融资成本主要优点 起一次发行 二次融资作用 有效降低融资成本 主要缺点 灵活项较差主要缺点 灵活项较差 三三 可转换债券的要素 当前股价偏低 希望通过转股来实现较高的股票发行价 可转换债券的要素 当前股价偏低 希望通过转股来实现较高的股票发行价 要素特点 转换价格 即转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格 转换价格通常 比发行时的股价高出 20 至 30 转换比率 转换比率是债权人通过转换可获得的普通股股数 转换比率 债券面值 转换价格 转换期 可转换债券的转换期可以与债券的期限相同 也可以短于债券的期限 超过转换期后的可转换债券 不再具有转换权 自动成为不可转换债券 或普通债券 赎回条款 设置赎回条款的目的 可以促使债券持有人转换股份 可以使发行公 司避免市场利率下降后 继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙 受的损失 限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报 回售条款 设置回售条款可以保护债券投资人护债券投资人的利益 可以使投资者具有安全感 因 而有利于吸引投资者 强制性转换 条款 设置强制性转换条款 是为了保证可转换债券顺利地转换成股票 实现发 行公司扩大权益筹资的目的 1 可转换债券的估价 债券的价值债券的价值 利息的现值利息的现值 本金的现值本金的现值 转换价值转换价值 股价股价 转换比例转换比例 可转换债券的最低价值 应当是债券价值和转换价值两者中可转换债券的最低价值 应当是债券价值和转换价值两者中较高较高者 者 已知面值已知面值 1000 票面利率 票面利率 5 10 年期 转换价格年期 转换价格 25 当前市价 当前市价 20 第一步 股利增长率第一步 股利增长率 g 可利用可持续增长率可利用可持续增长率 g 6 转换价值转换价值 第五年末股价第五年末股价 转换比例转换比例 第五年末转换价值第五年末转换价值 20 1 6 5 1000 25 1070 4 第二步 第五年转换 第五年末债券价值第二步 第五年转换 第五年末债券价值 离到期日还有 离到期日还有 5 年 年 V 1000 5 P A 7 5 1070 4 P F 7 5 918 04 可转换债券的最低价值可转换债券的最低价值 1070 4 第三步 求可转换债券税前资本成本第三步 求可转换债券税前资本成本 r 1000 1000 5 P A r 5 1070 4 P F r 5 插值法求插值法求 r 7 注 认股权证的税前资本成本注 认股权证的税前资本成本 第五年末股票价格第五年末股票价格 10 1 g 5 18 78 行权价格 行权价格 15 1000 9 P A r 5 1000 P F r 5 18 75 15 P F r 5 1000 2 可转换债券的税后成本 1 计算方法 求投资人内含报酬率的过程 买价买价 利息现值利息现值 可转换债券的底线价值可转换债券的底线价值 通常是转换价值通常是转换价值 现值现值 上式中求出的折现率 就是可转换债券的税前成本 2 合理的范围 可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间 可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间 四 可转换债券筹资的优缺点 优 点 1 与普通债券相比 可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金 降低了 公司前期的筹资成本 2 与普通股相比 可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可 能性 有利于稳定公司股票价格 缺 点 1 股价上涨风险 公司只能以较低的固定转换价格换出股票 会降低公司的股 权筹资额 2 股价低迷风险 发行可转换债券后 如果股价没有达到转股所需要的水平 可转换债券持有者没有如期转换普通股 则公司只能继续承担债务 在订有回售条 款的情况下 公司短期内集中偿还债务的压力会更明显 3 筹资成本高于纯债券 尽管可转换债券的票面利率比纯债券低 但是加入转 股成本之后的总筹资成本比纯债券要高 四四 租赁筹资租赁筹资 第一步判断是经营租赁还是融资租赁第一步判断是经营租赁还是融资租赁 融资租赁租金不可以抵税 折旧抵税融资租赁租金不可以抵税 折旧抵税 流入流入 流出流出 即即 最低租金最低租金 购买价款购买价款 1 25 p a r n 二 经营租赁 租赁费可以抵税的租赁 1 承租人租赁期的现金流量 税后租金 租金 1 所得税率 2 承租人购买现金流量 三 融资租赁 1 在租赁期届满时 租赁资产的所有权转移给承租人 2 承租人有购买租赁资产的选择权 所订立的购买价款预计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价 值 因而在租赁开始日就可合理地确定承租人将会行使这种选择权 3 租赁期占租赁资产使用寿命的大部分 这里的 大部分 掌握在租赁期占租赁开始日租赁资产使用 寿命的 75 以上 含 75 4 承租人租赁开始日的最低租赁付款额的现值 几乎相当于租赁开始日租赁资产公允价值 这里的 几乎相当于 通常掌握在 90 以上 5 租赁资产性质特殊 如果不作较大改造 只有承租人才能使用 1 折旧计算 按税法规定 融资租赁的租赁费不可抵税时 租赁资产可以提取折旧费用 分期扣除 合同情况计税基础折旧计算 1 合同约 定付款总额时 以租赁合同约定的付款总额和承 租人在签订租赁合同过程中发生 的相关费用为计税基础 年折旧 合同约定的付款总额及相关 费用 1 预定残值率 同类设备 折旧年限 2 合同未 约定付款总额 时 以该资产的公允价值和承租人在 签订租赁合同过程中发生的相关 费用为计税基础 年折旧 公允价值及相关费用 1 预定残值率 同类设备折旧年限 2 决策指标 租赁净现值 折现率 有担保税后债务成本 3 承租人现金流量确定 1 若期末所有权不转移 提示 因为期末所有权不转移 因此变现价值为 0 变现损失 账面净值 计税基础 已提折旧 2 若期末所有权转移 2 承租人购买现金流量 四 租赁分析的折现率 现金流量折现率的确定 租赁费租赁费定期支付 类似债券的还本付息 折现率应采用类似债务的利率 折旧抵税额折旧抵税额的风险比租金大一些 折现率也应高一些 期末资产余 值 通常认为 持有资产的经营风险大于借款的风险 因此期末资产余值的折 现率要比借款利率高 多数人认为 资产余值应使用项目的必要报酬率即 加权平均资本成本作为折现率 第十二章第十二章 运营资本管理运营资本管理 易变现率易变现率 长期负债 长期负债 所有者权益所有者权益 流动性经营负债 流动性经营负债 长期资本长期资本 流动性经营资产流动性经营资产 适中型筹资策略适中型筹资策略 1 当处于营业低谷期时 波动性流动资产 0 则易变现率 1 2 当企业处于营业高峰期时 易变现率1 2 当企业处于营业高峰时 易变现率 1 提示 该政策下资本成本较高 风险与收益较低 短期金融负债 临时性流动负债 只融通部分波动性流动资产的资金需要 另一部分波动 性流动资产和全部稳定性流动资产 则由长期资金来源支持 激进型筹资策略激进型筹资策略 1 当处于营业低谷期时 波动性流动资产 0 则易变现率 1 2 当企业处于营业高峰期时 易变现率 1 提示 该策略下筹资成本较低 风险和收益均较高 短期金融负债 临时性流动负债 不但融通波动性流动资产的资金需要 还解决部分稳定 性流动资产的资金需要 应收账款管理应收账款管理 总额分析法 各方案收益 营业收入 变动从成本 边际贡献 机会成本 应收账款占用资金的应计利息 日赊销额 平均收现期 变动成本率 资本成本 存货占用资金的应计利息 存货平均余额 资本成本 应付账款占用资金抵减的应计利息 应付账款平均余额 资本成本 收账费用和坏账损失 折扣成本 现金折扣 赊销额 折扣率 享受折扣的客户比率 各方案税前损益 收益 成本费用 年销量 18 万件 单价 10 元 变动成本 6 元 年平均存货周转次数 3 次 目前现金销售政 策改为赊销并提供一定折扣比例 信用政策为 2 1 n 30 政策改变后销售提高 12 预计 50 客户会享受现金折扣 40 30 天付 10 信用期满 后 20 天付 收账费用逾期金额的 3 存货周转次数保持不变 应付账款平均余额由目前 的 9 万增加至 11 万 等风险必要报酬率 15 一年 360 天 差额法 现金销售政策差额法 现金销售政策 赊销加现金折扣 赊销加现金折扣 边际贡献 18 1 12 10 6 8 64 增加现金折扣成本 20 16 10 50 2 2 016 平均收现期 50 10 30 40 10 50 22 天 变动成本率 6 10 60 增加应收账款占用资金应计利息 20 16 10 360 22 60 15 1 1088 增加的收账费用 20 16 10 10 3 0 6048 增加平均存货余额 18 12 6 3 4 32 增加的存货占用资金应计利息 4 32 15 0 648 节约的应付账款占用资金应计利息 11 9 15 0 3 税前损益 8 64 2 016 1 1088 0 6048 0 648 0 3 4 5624 急需资金 1000 万 借款期 5 年 1 定期支付利息 每半年支付利息 40 万 到期一次还本 半年利率 4 有效利率 1 r 2 2 1 1 4 2 1 8 16 2 等额还本息 每年末偿还本息一次 每次还款额 250 万 250 P A r 5 1000 内插法 3 定期支付利息 到期一次偿还本金 每年末支付利息 80 万 银行要求按借款的 10 保 持补偿性余额额 按 3 支付企业存款利息 80 100 3 900 8 56 经营淡季 需占用流动资产 1250 和固定资产 1875 生产经营高峰 额外增加 650 万季节性存货需求 1 权益资本 长期债务和自发性负债 3400 其余靠短期借款提供资金来源 淡季易变现率 3400 1875 1250 1 22 高峰易变现率 3400 1875 1250 650 0 80 保守型营运资本筹资策略 2 权益资本 长期债务和自发性负债 3000 其余靠短期借款提供资金来源 淡季易变现率 3000 1875 1250 0 9 高峰易变现率 3000 1875 1250 650 0 59 激进型 5000 借款额度 一次性 0 5 的承诺费 未动用的额度 2000 一年后承诺费返还 借款利息借款利息 承诺费承诺费 3000 6 2000 0 5 190 万元 实际成本实际成本 实际支付的年利息实际支付的年利息 实际可用的借款额实际可用的借款额 190 190 3000 5000 0 5 3000 5000 0 5 6 39 6 39 2012 年权益净利率 净利润 净资产 2013 年权益净利率 权益净利率权益净利率 净经营资产净利率净经营资产净利率 净经营资产净利率净经营资产净利率 税后利息率 税后利息率 净负债净负债 所有者权益所有者权益 2012 年 净经营资产净利率 税后经营净利润 净经营资产 2640 20000 13 2 税后利息率 税后利息 净负债 720 8000 净财务杠杆 净负债 所有者权益 8000 12000 易变现率易变现率 长期负债 长期负债 所有者权益所有者权益 流动性经营负债 流动性经营负债 长期资产长期资产 流动性经营资产流动性经营资产 2012 易变现率 12000 8000 2000 16000 6000 第十三章第十三章 产品成本计算产品成本计算 平行结转分步法平行结转分步法 最终完工产品 和广义在产品分配 第一步骤 2750 70 50 第二步骤 2800 100 40 第一步骤约当产量 2800 70 50 100 第二步骤约当产量 2800 100 40 逐步综合结转分步法逐步综合结转分步法 第一步骤 280 50 50 第二步骤 270 30 50 成本还原成本还原 还原前产品成本还原前产品成本 第二步骤完工产品转出 本月所产半产品成本本月所产半产品成本 第一步步骤完工成品转出第一步步骤完工成品转出 成本还原成本还原 半成品第一步骤完工转入按比例分配到本月所产半产品成本本月所产半产品成本 还原后产成品成本还原后产成品成本 还原前产品成本还原前产品成本 成本还原成本还原 还原后产成品单位成本还原后产成品单位成本 还原后产成品成本还原后产成品成本 完工产品完工产品 第一车间约当产量 30 2 10 50 10 2 最终产成品 30 件需要第一步骤半成品 60 件 最终半成品 10 件需要 第一步骤 20 件半成品 本步骤半成品 10 50 5 件 第二车间约当产量 直接材料 30 10 40 其他费用 30 10 50 35 半成品发出单价 46440 13 70 3680 元 件 本月半成品费用 3680 71 元 半成品的分配率 85 10 3000 正常情况下月当产量 材料一次性投入 约当量 30 10 10 40 其他费用陆续投入 每步骤完工成程度 50 约当量 30 10 50 10 第二车间 材料约当量 30 10 其他约当量 30 10 50 第十四章第十四章 标准成本标准成本 成本差异成本差异 实际产量下的实际成本实际产量下的实际成本 实际产量下的标准成本实际产量下的标准成本 直接材料价格差异直接材料价格差异 实际价格 实际价格 标准价格标准价格 实际用量实际用量 直接材料用量差异直接材料用量差异 实际用量 实际用量 实际产量下的标准用量 实际产量下的标准用量 标准价格标准价格 直接人工工资率差异工工资率差异 实际工资率 标准工资率 实际工时 直接人工的效率差异效率差异 实际工时 实际产量下标准工时 标准工资率 变动性制造费用耗费差异耗费差异 实际制造费用分配率 标准制造费用分配率 实际工时 变动性制造费