企业控制人工成本的几点做法

企业控制人工成本的几点做法 2014 年 03 月 27 日 00 00 来源 劳动保障世界 2013 年第 12 期 作者 黄剑丹 字号 打 印 纠 错 分 享 推 荐 浏览量 215 摘要 1984 年 Myers 和 Maj1uf 提出优序融资理论 他们认为公司采用的融资顺序应是 内部融 资 债 务融资 股权融资 本文利用 Shyam Sunder 和 Myers 的优序融资理论模型对中小企业板上市 公司的融资选择进行了检验 发现中小企业板上市公司的融资顺序并不完全遵循优序融资理论 关键词 中小企业板 融资顺序 检验 大多数对于我国主板市场融资顺序的研究得出的结论是存在股权融资偏好 中小企业板会不会也存在 这种偏好呢 本文以中小企业板上市公司为样本 采 Shyam Sunder 和 Myers 的优序融资理论模型对 中小企业板上市公司的融资顺序展开分析 一 样本选取 截至 2012 年 3 月 30 日 深证证券交易所中小企业板上市公司有 665 家 考虑到上市时间不长的企 业各方面还不是很稳定 于是本文选取了 2009 年以前上市的企业 剔除 6 家 ST 企业 剔除 1 家金融类 企业 最终选定了 266 家作为研究的样本 本文的数据主要来源于 CSMAR 数据库 二 基于 Shyam Sunder 和 Myers 模型对中小企业板上市公司融资顺序进行检验 1 Shyam Sunder 和 Myers 的优序融资理论检验模型 优序融资理论认为公司在经营投资过程中出现资金缺口时 一般只考虑发行债务 当有资金富余时就 把它用于偿还债务 Shyam Sunder 和 Myers 于 1999 年发表 关于资本结构的均衡理论和优序融资理 论之实证研究 一文 文中运用模型对优序融资理论进行了检验 1 Dit a bPODEFit eit 其中 2 DEFt DIVt It Wt Ct 式中 Dit为 i 公司第 t 年发行的债务 Dit 第 t 年长期负债 第 t 1 年的长期负债 DIVt 为 第 t 年的债务利息支出 包括股利支出 It为第 t 年的资本支出 It 构建固定资产 无形资产和其他长 期资产所支付的现金 处置固定资产 无形资产和其他长期资产而收回的现金净额 Wt为第 t 年营运资 本的净增加额 Wt 第 t 年年末营运资本 第 t 年年初营运资本 营运资本 流动资产 流动负债 Ct 为第 t 年扣除利息和税款的经营现金流 DEFt为第 t 年的资金缺口 根据优序融资理论 对公式 1 进行检验时 如果 a 0 且优序融资系数 b 1 则说明企业在需要 外部融资的情况下首先选择以债务融资方式来满足 否则 如果 a 0 且优序融资系数 b 0 则说明首先 会选择发行股票的方式 不过 以上结论是建立在企业可以自由借贷而不受约束的假设前提下的 而事实 上由于财务风险的存在 企业不可能无限制的使用债务融资 其债务融资能力是有限的 所以如果 a 的估 计值相对较小 且优序融资系数的估计值接近 1 就说明支持优序融资理论 2 检验结果 根据优序融资融资理论的假定 正的 DEF 值表明企业有资金缺口 需要进行外部融资 而负的 DEF 值则表明企业有富余资金 为了减小负的 DEF 值对优序融资模型检验的影响 本文借鉴刘星等 2004 的做法 将负的 DEF 值设为 0 利用 266 家样本企业的年报数据 分别就 2009 年和 2010 年对公式 1 进行最小二乘法回归 结 果如表 1 所示 由表 1 可知 基于 2009 年的数据进行检验时 模型拟合度比较好 优序融资系数 b 的估计值近 0 5 可以认为模型还是比较有解释力的 也就是说 企业在进行外部融资时会首选债务融资 这和前文 描述性统计时得出的结论相一致 不过从 2010 年的情况来看 优序融资系数 b 的估计值更接近于 0 且 R2 值也很小 模型解释力不足 笔者在进行数据计算整理时特别注意到 模型中的 Dit 是以长期负债的变化来反映的 而中小企业 普遍存在融资难的问题 发行长期债券和举借长期借款都比较难 因此笔者推断样本企业的流动负债占负 债总额的比重应该会比较大 于是对 2009 年和 2010 年的流动负债情况进行了考察 2009 和 2010 年样 本企业的平均流动负债比重都高达 88 甚至有的企业其流动负债比重竟达到了 100 流动负债比重 集中分布在 80 100 之间 可见样本企业的负债融资主要是来源于短期债务 由此笔者想到 模型中的 Dit用长期负债的变化来反映 这对于分析中小企业板的融资状况来说并 不适用 于是将 Dit改用负债总额的变化来代替 也分别就 2009 年和 2010 年对公式 1 进行最小二 乘法回归 结果如表 2 所示 由上表我们看到 由于将长期负债的变化改用负债总额的变化来代替 模型的检验结果得到了很大的 改观 其中 2009 年的优序融资系数 b 的估计值接近于 1 虽然模型的拟合度下降了 但也还是有解释力 的 再来看 2010 年 优序融资系数 b 的估计值由之前的 0 1161 变为了 0 6656 而 R2 值也由之前的 0 1548 上升为 0 3761 模型的拟合度大幅提升 对模型做出改变后的检验结果进一步说明中小企业板的 融资顺序是债务融资先于股权融资 且债务融资中首选短期负债融资 上述分析只是对企业需要外部融资时是负债优先还是股权优先的问题进行了检验 没有对企业融资时 是首选内部融资还是外部融资进行检验 因为优序融资理论认为内部融资的成本最低 企业在进行融资决 策时理所应当地会优先考虑内部融资 本文也尝试借鉴前人的做法 将模型中的 Dit 改为 IFit IFit 表示内部融资额的变化 以企业的留存收益做近似计算 如果 a 0 且优序融资系数 b 1 则说明企业进 行融资决策时首先考虑内部融资 如果 a 0 且优序融资系数 b 0 则说明首先会选择外部融资 由此模 型可修正为 3 IFit a bPODEFit eit 就上述公式 3 分别对 2009 年和 2010 年的数据进行了最小二乘法回归分析 检验结果如下 从检验结果看来 优序融资系数 b 的估计值接近于 0 不过模型的拟合度比较小 总体来说解释力不 足 因此对于所选样本企业是优先选择内部融资还是外部融资无法通过上述模型进行检验 笔者只能结合 前文描述性统计的结论认为 样本企业在进行融资决策时是优先选择外部融资的 三 基本结论 通过基于 Shyam Sunder 和 Myers 模型的实证检验得出 中小企业板上市公司的融资顺序为 债 务融资 内部融资 股权融资 从企业在进行外部融资时是首选债务融资还是首选股权融资这个角度来看 中小企业板上市公司的融资顺序是符合优序融资理论的 即首选债务融资 没有出现主板市场的股权融资 偏好现象 但是从内外部融资顺序的角度来看 中小企业板上市公司首选债务融资再是内部融资 不符合 优序融资理论 优序融资理论是建立在当企业需要筹集资金时会首选融资成本最低的内部融资假设基础上 的 注释 美 斯蒂芬 A 罗斯 罗德尔福 W 威斯特菲尔德 杰弗利 F 杰富著 吴世农 沈艺峰等译 公司理财 第 5 版 Z 北京 机械工业出版社 2000 刘星 魏锋 詹宇 Benjamin Y Tai 我国上市公司融资顺序的实证研究 J 会计研究 2004 6 参考文献 1 李丽霞 徐海俊 孟菲 我国中小企业融资体系的研究 Z 北京 科学出版社 2005 2 曹国华 不确定环境下资本结构相关问题研究 M 北京 经济管理出版社 2006 3 刘建勇 中国中小企业板上市公司融资顺序经验研究 J 科技与管理 2008 10 5 4 胡竹枝