美联储政策职权的转变

当美国政府竭力控制金融危机之时 监管反效 果却正在呈现 华尔街 或者说那些幸存者 们 便首当其冲 但导致资产泡沫过剩的 不 仅有金融机构的过失 政策失误和监管失察同 样也负有责任 在美国政府创建新体系的同时 必须重新定义美联储的角色 美国国会尤其需要更改美联储的政策职权 明确地提及金融 稳定性 这一词组的添加能迫使美联储力求缓解资产泡沫造 成的损害 同时也利用其监管职权推动更为安全有效的风险 管理措施 这些改革对于泡沫后危机肆虐的美国经济而言至 关重要 美国国会尤其需要更改美联储的政策职权 明确地提及金融稳定性 这并不是美国国会第一次需要重新定义美联储的使命 二十 世纪70年代大通胀后 美国于1978年通过了 汉弗莱 霍 金斯法案 该法案要求美联储在二战后制定的 充分就业 的原有政策目标之外 再加入价格稳定的政策要求 70年代 末 国会意识到美联储需获得充分的法律权威来应对具有破 坏性的通胀问题 这一立法的更改才使得后来的美联储主席 保罗 沃克尔果敢行动阻截两位数通胀 通过专攻金融稳定 美联储将需要在两个方面调整策略 首 先 货币政策应从格林斯潘 贝南克的被动型 后泡沫清理 美联储政策职权的转变 2008年10月28日 摩根士丹利亚洲主席 史蒂芬 罗奇 措施转化为主动型泡沫防止措施 其次 美联储需加强其被 忽视的监管监督能力 在美联储的政策职权中加入 金融稳定 后 我会对多重政策 目标下的缺陷保持警觉 但是 单一的政策目标在这一复杂 的世界里难以奏效 因此 美联储在达到其职权目标时也需 要发挥创造力 采用货币政策 监督监管和执行 以及道德 感化 正如美联储已在实现价格稳定价格和充分就业这一双 重目标方面取得了相当的成功 我确信在加入 金融稳定 之 后 美联储也能够应付自如 这可能是美联储职权的第二次变化 第一次 是1978年的 汉弗莱 霍金斯 法案 正式 将价格稳定目标纳入央行的职权 我不是在建议美联储为资产市场设定数字目标 美联储在如 何诠释新使命方面应当自有主张 当然 判断资产类别有形 成泡沫的危险并非易事 但后知之明清楚地告诉我们在过去 十年内逐渐形成的有哪些泡沫 证券 住宅 信贷和其它风 险资产 美联储错误地否认了泡沫的形成 心存幻想地认为 以后可以将任何混乱清理干净 今天出现的问题就是对这一 方法的否定 在新的金融稳定职权中容不得泡沫否定论者 譬如美联储前 主席艾伦 格林斯潘 他认为股票的飙升是由于新型经济的 出现 住房形成的泡沫是局部而非全国性的 信贷激增是美 国金融创新天赋的副产品 注 本文于2008年10月27日在 金融时报 首次发表 题目为 Add Financial Stability to the Fed s Mandate 反思以往 尽管所有这些观察也具有真实性 但却不应在美 联储决策中起决定作用 在维持金融稳定的使命下 美联储 需要用常识来替代其主观臆断 当投资者预期未来价格增长 而买入资产时 美联储宁可多加谨慎 假定威胁金融稳定的 泡沫可能正在形成 这要求美联储针对资产泡沫采取主动 亡羊 补牢 实施严格监管 新的职权还将鼓励美联储在部署政策利率和其它工具之间保 持适当平衡 以应对过剩问题 当资产市场出现泡沫时 我 更倾向在利率方面采用 逆风而行 的方式 将联邦基金利 率提高至通胀目标认为可能合理的水平之上 但是美联储还 有其它针对金融过剩的工具 对证券贷款提出保证金要求以 及对于奇异抵押贷款工具 如零利率产品 发放的控制 此外 美联储还应不羞于利用道德说教的最佳讲坛 白宫 对逼近 的资产泡沫风险发出警告 同样重要的是 美联储需要更清晰的理解金融稳定与衍生品 及结构性产品无限激增之间的关联 在过去的十年里 受到 意识形态驱动的美联储未能分清金融工程和金融创新 美联 储既不了解产品 也不了解产品的规模 即便是在次贷危机 前夕的2007年年中 当时 全球衍生品名义价值已达516 万亿美元 比此前三年增长了2 3倍 相当于全球国内生产 总值的十倍水平 美国央行界当时普遍认为 基于创新的新 型金融工具的激增对提高市场效率是一个巨大的有利因素 受到主观信念的驱使 美联储在衍生品领域表现盲目 另一 方面 这些交易大多是私下进行的场外交易 因此这也并不 令人感到意外 令人吃惊的是 权威部门竟未能制定出能够 用来帮助他们了解衍生产品激增的广度 深度和复杂程度的 衡量尺度 对于主观意识形态的信赖超出了客观衡量标准 这是一个致命的错误 和所有的危机一样 这次危机敲响了警钟 美联储犯下的政 策错误是史上罕有的且在今后必须避免 为了防止此类错误 再次发生 将金融稳定目标纳入美联储的政策职权至关重要 史蒂芬 罗奇现任摩根士丹利亚洲主席 是公司在本地区各 国政府 监管机关以及客户面前的高层代表 在出任亚洲 主席之前 罗奇先生为摩根士丹利的首席经济学家 本文不是任何买入或卖出的报价 或买入或卖出任何证券或其他金融工具或参与任何特定交易策略的询价 本文并非由摩根士丹利研究部门提供 请参阅文末的重要信息和限制 此材料既不是摩根士丹利研究部门的产物 也不是研究报告 但它可能参照了摩根士丹利的研究报告或摩根士丹利研究分析师的观点 我们没有对任何所提及的公司的基 本面发表评论 除注明的地方外 本文中阐述的所有观点均为作者的观点 而且可能会与摩根士丹利研究部或本公司其他人的观点有差异或有冲突 如想了解更多信息 研究报告和重要信息披露 请参见 本文中提供的信息仅仅是作为信息而准备的 并不是买入或卖出的报价或买入或卖出任何证券或其他金融工具或参与任何特定交易策略的询价 这些信息是基于或源于公 众一般可以从被认为可靠的来源所获取的信息 我们不能对信息的准确性或完整性或对任何未来报价的条件或符合条件的交易做出任何陈述或保证 本报告并不是提供单独量身定制的投资建议 在准备的过程中也没有考虑获得报告者的情况和目标 摩根士丹利建议投资者对具体的投资和策略进行独立的评估 并鼓励 投资者听取财务顾问的建议 投资或策略是否合适 将取决于投资者的情况和目标 摩根士丹利研究报告并不是买入或卖出任何证券或参与任何交易策略的报价 由于利 率或