金晶科技（ 600586 ）

请阅读最后一页评级说明和重要声明请阅读最后一页评级说明和重要声明 玻璃制造玻璃制造 王金祥 王雪峰 建材 新能源行业 021 38565931 38565949 wangjx 金晶科技 金晶科技 600586 近期市场关注问题的探讨近期市场关注问题的探讨 强烈推荐 强烈推荐 维持 维持 2009 2 25 投资要点投资要点 近日我们在跟一些机构交流过程中 比较关注以下两个问题 1 关于薄膜电池用超白浮法玻璃 公司 与国外厂商的竞争优势是否明显 2 公司能否获得大陆 40 亚太 日本 台湾地区 30 的份额 下列我们主要就以上两个问题题展开讨论 点评 点评 中国企业成本优势是国外企业所无法逾越的 国外超白玻璃成本要比国产超白玻璃高出中国企业成本优势是国外企业所无法逾越的 国外超白玻璃成本要比国产超白玻璃高出 50 以上 以上 超白浮法玻璃代表着浮法玻璃领域较高的生产技术 目前国际上成熟的技术主要集中在 PPG 圣戈班 皮尔金顿 金晶科技是采用 PPG 的技术 在薄膜电池大幅产业化之前 主要超白玻璃生产商一直是 限产保价 我们了解金晶科技的超白玻璃售价约 40 50 元 平米 而国外超白玻璃到中国的售价在 100 元 平米 之 所以二者差价这么大 主要是由于生产成本的差异 考虑人工 土地 天然气等成本 国外超白玻璃 的成本就要高出金晶超白玻璃 50 以上 根据全球薄膜电池产能的分布 国内超白浮法厂商在竞争上将占据绝对优势 根据全球薄膜电池产能的分布 国内超白浮法厂商在竞争上将占据绝对优势 金晶超白玻璃于 2006 年开始开拓国际市场 从 07 年开始公司超白玻璃销售就有一半是出口 公司之 所以能出口到欧洲 主要是由于其成本优势 据我们了解 即便考虑运费及关税 金晶超白出口到欧 盟仍比圣戈班超白价格低 10 左右 薄膜电池行业有一个特点 就是生产基地主要在中国 台湾及日本 如图 1 但目前消费地主要在欧 洲等国家 我们认为金晶薄膜电池用超白玻璃的竞争力将明显高于其建筑超白玻璃 建筑超白要到国 外竞争对手的家门口竞争 而薄膜电池用超白则集中在金晶科技的家门口竞争 国外巨头要想在成本上赶超金晶科技 其必需选择在发展中国家建线 我们认为考虑到 1 5 年的建线 时间 0 5 年的试生产 0 5 年的产品认证 合计时间至少就得需要 2 2 5 年 金晶科技凭借在超白玻璃上的先发优势 我们认为未来金晶科技凭借在超白玻璃上的先发优势 我们认为未来 2 3 年可以占据年可以占据 30 40 的份额 的份额 考虑到成本及品质方面的因素 我们认为未来 2 3 年 国外超白玻璃厂商将在竞争中处于劣势 中国 超白玻璃厂商将基本垄断薄膜电池用超白玻璃市场 尤其是中国大陆市场 目前国内生产超白玻璃的是金晶科技 2005 年 7 月开始生产 南玻 A 2007 年 11 月开始生产 耀 皮玻璃 2008 年 9 月开始生产 我们从超白玻璃厂商及部分下游薄膜电池厂商了解 关于薄膜电池 用超白浮法玻璃的品质 目前金晶科技的超白玻璃品质是最好的 国内超白玻璃厂商将在薄膜电池用超白玻璃竞争上将占据明显优势 但我们认为未来不会是一家企业 公 司 研 究 公 司 研 究 公 司 点 评 报 告 公 司 点 评 报 告 兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址 E mail yangchen 2 公司点评报告 公司点评报告 独占市场 我们认为诸如南玻 耀皮这样优秀的企业在未来也可能在技术上取得突破 并也获得一定 的市场份额 根据我们对下游薄膜厂商的了解 在前期产能还比较小的情况下 可能选择一家供应商 随着产能的 扩大 他们还会再选择 1 2 家供应商 我们根据国内超白玻璃厂商的产能布局 如表 1 我们认为金 晶科技占据 30 40 的份额是可以期待的 图图 1 2010 年全球薄膜电池产能分布情况年全球薄膜电池产能分布情况 47 32 11 10 中国日本台湾欧美 资料来源 兴业证券研发中心 盈利预测及估值 盈利预测及估值 我们维持公司 08 11 年 EPS 分别为 0 25 元 0 38 元 0 83 元 1 46 元 我们认为 2011 年可能是公司业绩最佳表现的交织点 一方面 09 年是公司薄膜电池用超白玻璃的市场导入期 在薄膜 电池爆发增长以及公司超白玻璃的市场领先优势 公司两条超白玻璃生产线将于 2011 年满产 另一方面 在我们预期 2010 年浮法玻璃及纯碱业务复苏的背景下 浮法玻璃及纯碱业务也有望于 2011 年达到景气 高点 考虑公司未来 3 年的高成长性 给予公司未来两年 30 元目标价 维持 强烈推荐 评级 表表 1 国内超白浮法玻璃厂商的产能情况 国内超白浮法玻璃厂商的产能情况 公司 类型 日产 吨 年产 重箱 备注 金晶科技 超白浮法 2 600 吨 720 万 2 条生产线 南玻 A 超白浮法 450 吨 270 万 1 条生产线 耀皮玻璃 超白浮法 550 吨 330 万 1 条生产线 总计 超白浮法 2200 吨 1320 万 4 条生产线 数据来源 兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址 E mail yangchen 3 公司点评报告 公司点评报告 附表 资产负债表 利润表和现金流量表预测 资产负债表 附表 资产负债表 利润表和现金流量表预测 资产负债表 利润表利润表 单位 百万元 2008E 2009E 2010E2011E 单位 百万元 2008E 2009E 2010E2011E 流动资产流动资产 1118 1657 21172470 营业收入营业收入 1562 2463 32023918 货币资金 469 739 9611175 营业成本 1206 1930 23112574 交易性金融资产 0 0 00 营业税金及附加 9 15 1924 应收账款 86 135 175215 销售费用 50 74 8591 其他应收款 21 34 4454 管理费用 69 105 120127 存货 429 634 823917 财务费用 57 79 9389 非流动资产非流动资产 3504 3973 43104626 资产减值损失 0 0 00 可供出售金融资产 0 0 00 公允价值变动 0 0 00 长期股权投资 188 198 218253 投资收益 13 10 2035 投资性房地产 0 0 00 营业利润营业利润 184 271 5931048 固定资产 1837 2461 29123261 营业外收入 0 0 00 在建工程 924 762 631566 营业外支出 0 0 00 油气资产 0 0 00 利润总额利润总额 184 271 5931048 无形资产 148 146 143140 所得税 29 41 86165 资产总计资产总计 4622 5630 64277097 净利润 154 230 507883 流动负债流动负债 1811 2489 26782365 少数股东损益 7 8 1724 短期借款 1140 1624 17251257 归属母公司净利润归属母公司净利润 147 222 491859 应付票据 362 482 578772 EPS 元 元 0 25 0 38 0 831 46 应付账款 178 285 342381 其他 131 98 33 45 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 442 542 642742 2008E 2009E 2010E2011E 长期借款 442 542 642742 成长性成长性 其他 0 0 00 营业收入增长率 10 58 30 22 负债合计负债合计 2253 3031 33203106 营业利润增长率 28 47 119 77 股本 590 590 590590 净利润增长率 33 49 120 74 资本公积 1161 1161 11611161 未分配利润 495 717 12082067 盈利能力盈利能力 少数股东权益 68 76 93117 毛利率 23 22 28 28 股东权益合计股东权益合计 2369 2600 31073990 净利率 11 9 9 15 负债及权益合计负债及权益合计 4622 5630 64277097 ROE 7 9 16 22 现金流量表现金流量表 偿债能力偿债能力 单位 百万元 2008E 2009E 2010E2011E 资产负债率 49 54 52 44 净利润 154 230 507883 流动比率 0 62 0 67 0 791 04 折旧和摊销 88 138 180216 速动比率 0 38 0 41 0 480 66 资产减值准备 0 0 00 无形资产摊销 3 3 33 营运能力营运能力 次次 公允价值变动损失 0 0 00 资产周转率 0 09 0 12 0 130 13 财务费用 57 79 9389 应收帐款周转率 9 13 5 58 5 165 16 投资损失 13 10 20 35 少数股东损益 7 8 1724 每股资料 元 每股资料 元 营运资金的变动 74 75 15016 每股收益 0 25 0 38 0 831 46 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 215 366 6141172 每股经营现金 0 36 0 62 1 041 99 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 900 600 500 500 每股净资产 3 90 4 28 5 116 56 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 245 505 108 457 现金净变动 441 270 222215 估值比率 倍 估值比率 倍 现金的期初余额 469 739 9611175 PE 48 55 32 13 14 558 31 现金的期末余额 28 1009 11831390 PB 3 10 2 83 2 371 84 兴业证券研发中心网址兴业证券研发中心网址 E mail yangchen 4 公司点评报告 公司点评报告 投资评级说明 投资评级说明 行业评级行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 深圳成指的涨跌幅为基准 投资建议的评级标准为 推 荐 相对表现优于市场 中 性 相对表现与市场持平 回 避 相对表现弱于市场 公司评级公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 深圳成指的涨跌幅为基准 投资建议 的评级标准为 强烈推荐 相对大盘涨幅大于 15 推 荐 相对大盘涨幅在 5 15 之间 中 性 相对大盘涨幅在 5 部 5 之间 回 避 相对大盘涨幅小于 5 机构销售部机构销售部 机构销售负责人机构销售负责人 郭 锐 电话 021 38565929 Email guor 上海地区销售经理上海地区销售经理 邓亚萍 电话 021 38565916 Email dengyp 尹 莉 电话 021 38565911 Email yinli 北京 广东地区销售经理北京 广东地区销售经理 严长胜 电话 021 38565936 Email yancs 韩吟华 电话 021 38565933 Email hanyh 广东地区销售经理广东地区销售经理 严长胜 电话 021 38565936 Email