次级贷对世界经济的冲击

次级贷对世界经济的冲击次级贷对世界经济的冲击 摘要 美国次级贷引发了美国金融海啸 逐渐波及到实体经济 世界经济 也无法幸免 次级贷问题的爆发有其必然原因 无限放大金融杠杆作用 已经 远远超出了实体经济的规模 而金融监管无法随着金融发展实行动态的变革 造成了目前的局面 我们在致力于解决这次经济危机的同时 必须深层次的了 解次级贷 它的危害有多深 对中国的影响如何 我们应该如何杜绝这类人为 悲剧再次发生 关键词 次级贷 世界经济 冲击 论文类型 工作论文 美国次级贷给全球金融资本市场带来了极大负面影响 并有可能深刻影响 未来几年全球经济的长远及深远发展 次级抵押贷款是相对于给作用好的人放出最优利率按揭贷款而言的 是给 信用较差没有稳定收入 没有还款能力证明的人发放的住房按揭贷款 这是一 个高风险 高收益的行业 与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于 次级抵 押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高 贷款利率相应地比一般抵押贷 款高很多 那些因信用纪录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷 款的人 会申请次级抵押贷款购买住房 在房价不断走高时 次级抵押贷款生 意兴隆 即使贷款人现金流并不足以偿还贷款 他们也可以通过房产增值获得 再贷款来填补缺口 但当房价持平或下跌时 就会出现资金缺口而形成坏账 放贷机构为了把资金尽快回笼 于是又把这些贷款打包发行债券 债券利率当 然也比优级贷款利率要高 因回报高 因而这些债券很爱投资银行 对冲基金 等投资机构青睐 经过 5 年房地产火热牛市 美国家庭自有住宅比例达到历史 最高纪录 但房地产市场从 2006 年开始下跌 一方面 贷款者房子卖不出 或 卖出去也资不抵债 无法还贷 另一方面 贷款机构收不回贷款 同时即使收 回抵押的房子也难以卖出去 并由此引发债券投资机构发生亏损 风险累积到 一定程度 就发生了金融危机 由此引起的危机就叫次级贷危机 2007 年 7 月下旬以来 美国次级按揭贷款引发了全球金融市场动荡 从 7 月 25 日到 8 月 1 日 全球股市两周缩水 2 66 万亿美元 金融市场呈现流动性 不足 可能引发金融危机 8 月 9 日至 10 日 各国中央银行纷纷救市 其中 美联储两天注入 620 亿美元 美联储下属纽约联邦储备银行 10 日当天分 3 次共 注入 340 亿美元 欧央行向市场注资的规模高达 1558 5 亿欧元 日本银行 澳 大利亚储备银行先后向金融系统紧急注入巨额资金 一 次级按揭贷款和数量投资基金 房地产按揭贷款在美国最为发达 21 世纪初 当信用佳 收入稳定的客户 市场发展越来越慢的时候 按揭贷款公司将业务发展的重点放在次级按揭贷款 上 这类贷款的借方大多为信用不佳 收入不稳定的人 其中包括非法移民 次级按揭贷款的首付一般低于 20 有时甚至为 0 贷款前几年 利率多设为 4 之后 利率根据联邦基金利率浮动 按揭贷款公司不能可能承担相应的利率和 房价风险 便把这些贷款打包卖给机构投资者 由于社会老龄化及过剩的流动 性 大量的机构投资者也需要中长期证券 在交易过程中 机构投资者 养老 基金 对冲基金等采用数量投资战略的数量投资基金 或者说是全社会承担了 次级按揭贷款的风险 大量发放次级贷款 美国近年来普通抵押贷款的利率为 6 8 而次级房贷的利率则高达 10 12 同时 由于放贷机构之间互 相竞争 市场产生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品 如 零首付 零 文件 的贷款方式 允许借款人可以在没有资金的情况下购房 仅需申报其收 入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明 可调整利率贷款 即在贷款头两 年采取优惠利率或低利率 2 年后实行市场利率 利率逐渐提高 总之 这些 产品的特点都是使人们容易非常 便宜 地得到房产消费信贷 但由于其还款 的压力前小后大 而随着时间的推移贷款负担越来越重 从而留下了借款人日 后无力还款的隐患 2000 年以来 美国持续低利率 房价又在不断上涨 大大 刺激了次级按揭贷款的发展 2001 年 次级按揭贷款规模为 1200 亿美元 2002 至 2005 年间 年增长率超过 50 2005 年达到 6250 亿美元 2006 年略 微下降至 6000 亿美元 2003 年以来 美联储连续 25 次提高联邦基金利率 2006 年 美国房价开始下降 原来可以偿还利率的客户难以承担提高了的利率 房价的下降使这些人不可能将房子按原价转手 2006 年末 次级按揭贷款的坏 账率飞升 20 多家次级按揭借款公司破产或申请破产 其中最著名的是行业老 二 新世纪金融公司 NewCenturyFinancial Corporation 在低利 率 高房价的情况下 购买次级按揭贷款的机构投资者的风险不大 一旦情况 有变 按揭贷款公司破产 机构投资者 主要是数量投资基金 面临两种选择 或按市场最低价卖出次级按揭贷款 或将其他赢利证券变现弥补刺激按揭贷款 的损失 对冲基金 高风险 和机构账户 中低风险 大都采用数量投资战略 在美国 对冲基金的总规模在 2 万亿美元左右 业内人士估计其中的 40 以上 都采用数量投资战略 机构投资账户 主要是养老金和超级指数基金 大约有 1 万亿美元 全球最大的超级指数基金 巴克莱的环球基金 旗下资产 2800 亿 美元 中国外汇投资公司目前的投资组合中 除了指数基金 就是超级指数基 金 数量投资基金的投资战略是利用统计模型找出合适的股票投资 例如 统 计分析显示 有投资价值的股票 市盈率低的股票 的收益率比市盈率高的股 票收益率高 在数量投资的战略决策中 应当买入前者 卖出后者 与其他投资 不同的是 数量投资严格按照既定战略操作 在执行中尽可能减少了人为的干 预 由于只有少量投资战略历史效益不错 数量投资基金只能在几种成功的投 资战略中选择 一只有投资价值的股票往往同时被大多数模型视为可买股票 因此 它们往往持有相近的股票 也就是说 这些数量投资基金在互相交易 一旦有一只大的基金退出 很容易产生多米诺骨牌效应 所有的基金都受影响 而且问题越来越严重 一些大的数量投资基金都采用多种投资战略 其中包括 次级按揭贷款 二 美国次级贷的损失有多大 伴随着美国次级抵押贷款市场危机的出现 首先受到冲击的是一些从事次 级抵押贷款业务的放贷机构 今年初以来 众多次级抵押贷款公司遭受严重损 失 甚至被迫申请破产保护 其中包括美国第二大次级抵押贷款机构 新 世纪金融公司 同时 由于放贷机构通常还将次级抵押贷款合约打包成金融 投资产品出售给投资基金等 因此随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈 一些买入此类投资产品的美国和欧洲投资基金也受到重创 以美国第五大投资银行贝尔斯登公司为例 由于受次级抵押贷款市场危机 拖累 该公司旗下两只基金近来倒闭 导致投资人总共损失逾 15 亿美元 此外 法国巴黎银行 9 日宣布 暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金的交易 这三 只基金的市值已从 7 月 27 日的 20 75 亿欧元缩水至 8 月 7 日的 15 93 亿欧元 彭博专栏作家 JohnM Berry 称 美国次级贷亏损可能仅 1500 亿美元左右 他给出了两个理由 首先 抵押贷款由房产等做为抵押 如果房产进入了拍卖 程序 拍卖后 贷款商通常能够得到贷款总额的 50 到 60 或者更多 其次 多数次级抵押贷款人不会违约 即使假设有 1 4 的人违约 贷款商挽回一半多 的损失 前者亏损只有 3250 亿美元 后者则亏损 1450 亿美元左右 要达到 3000 亿美元亏损 则意味着有一半左右的次级贷违约 同时挽回 55 的房产价 值 4000 亿美元的亏损 则要有 60 的违约率 挽回一半左右的销售价值 根 据美国抵押银行家协会的报告 第三季 所有次级抵押贷款中有超过 16 还款 延期至少 30 天 不足 1 的房屋进入拍卖程序 其次 即使抵押贷款中有 1 10 左右的房子进入了拍卖程序 在美国整个家庭中所占比例甚小 也就是 只有 0 3 左右的家庭面临收楼威胁 由于 2006 年之前 房价大幅上升 目前的下跌 不大可能严重拖累消费支出 有数据为证 美国商务部 12 月 21 日报告显示 11 月消费支出经通胀调整后强劲增加 0 5 现在有不少的分析师开始预测 第 四季消费支出年率增加 2 5 美国次级贷危机出现最新牺牲品 那就是日本三大银行 三菱东京日联金融 集团 住友信托银行和新生银行 日本银行业对金融业的冲击力度超过了最初 预想 三菱东京日联金融集团 MUFG 的次级贷亏损额 预计高达预估的 50 亿 日元的六倍 截至 9 月底 这家日本最大的银行业集团可能被迫砍去 200 亿 300 亿日元的次级贷头寸 三 各国对美国次级贷的反映与对策 美联储前主席格林斯潘指出 美国经济陷入衰退的几率已达到近 50 我 认为这一估计是准确的 在谈到美国的房市问题时 格林斯潘认为 当房屋库 存过剩的现象消失时 房价下降趋势就会趋于稳定 对抗房地产市场危机的最 佳方法是依靠政府注资 他表示 虽然政府注资将会导致短期的财政问题 但 对市场运转方式的伤害较小 以维护金融稳定为主要职能的中央银行纷纷采取紧急行动 在预见到可能 发生动荡的情况下 向市场注资或作出注资承诺 美联储 8 月 9 日向金融市场 注入了 240 亿美元资金 并在 10 日开市前发布声明承诺采取一切必要措施 避 免股市失控 美联储当日连续三次注资 总额达 380 亿美元 作为应对措施 美联储下属纽约联邦储备银行 10 日早晨宣布注资 190 亿美元 数小时后 宣布 再注资 160 亿美元 当地时间 14 时左右 宣布再次追加 30 亿美元资金 欧洲央行 8 月 9 日向市场注入了 948 亿欧元资金 以防范可能出现的金融 危机 更引人注目的是 它作出了为期一天的承诺 答应在这一天内满足金融 机构所有的融资要求 10 日 欧洲央行宣布再注资 610 5 亿欧元 约合 836 4 亿 美元 欧元区各国央行也纷纷出台措施 稳定金融市场 瑞士央行 9 日 10 日 连续向股市提供低息贷款 在亚洲 日本银行 10 日向金融系统紧急注入 1 万亿日元 约合 85 亿美元 澳大利亚储备银行 10 日注资 49 5 亿澳元 约合 41 9 亿美元 新加坡金管局也 表示 若新加坡银行体系流动性出现问题 该局随时注资 各方的及时 有力 的行动使情况大为改观 8 月 10 日 各大数量投资基金的收益达到平时水平的 5 至 10 倍 同样是概率小于 0 01 的事件 四 美国次级贷对全球经济的影响 2007 年 2 月 汇丰控股在美次级房贷业务增 18 亿美元坏账拨备 美国最大 次级房贷公司 Countrywide Financial Corp 减少次级贷款投放量 美国第二大 次级按揭公司新世纪金融称去年四季度可能亏损 3 月 美国新世纪金融 公司濒临破产 其抵押贷款风险浮出水面 4 月 新世纪金融裁减半数员工申请 破产保护 美国公布 3 月份成屋销量下降 8 4 折合成年率为 612 万套 6 月 美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只对冲基金出现巨额次级抵押贷款投 资损失 美国抵押贷款危机再现 7 月 穆迪公司 降低对总价值约 52 亿美元 的 399 种次级抵押贷款债券信用评级 受此影响全球各大股市大幅下挫 跌幅 普遍超过 1 8 月 1 日 美国次级债出现连锁反应 恒指跌 3 15 创今年第二大单日跌 幅 澳大利亚麦格理银行声明旗下两只高收益基金投资者面临 25 的损失 8 月 3 日 欧美股市全线大幅下挫 跌幅均超过 1 投行贝尔斯登称目前美国的 信贷市场状况为 20 多年来最差 8 月 5 日 美国第五大投行贝尔斯登总 裁沃伦 斯佩克特辞职 第二天 房地产投资信托公司 American Home Mortgage 申请破产保护 8 月 9 日 次级债危机重燃 全球大部分股指下跌 欧洲三大股市下跌 美股暴跌 金属原油期货和现货黄金等价格大幅跳水 法 国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债风暴 在法国巴黎银行宣布暂停旗下三只基金的交易后 投资者对信贷市场的担 忧加剧 导致欧洲和美国股市大幅下跌 其中 纽约股市道琼斯 30 种工业股票 平均价格指数比前一个交易日下跌 387 18 点 收于 13270 68 点 跌幅为 2 83 市场分析人士指出 美国次级抵押贷款市场危机如果进一步升级 并扩大至更多金融领域 将会导致全球金融市场出现更加剧烈的动荡 而且 危机如果影响到美国经济增长的主要动力 个人消费开支 则会对美国乃 至全球经济增长造成不利影响 2008 年 1 月中旬 随着花旗 美林等美国金融 业巨头公布罕见的近百亿美元亏损 爆发于去年年初的美国次级按揭贷款危机 开始逐步揭示其招致的市场损失 并在随后的几天重创各国股市 始于一个国 家某个局部市场中的少数金融产品的违约风险 不仅引发了全球金融市场的动 荡 并且也引起人们对世界经济前景的担忧 次贷危机对美国经济的影响主要体现在两个方面 一是由于银行信贷紧缩 美国与房地产业密切相关的行业如建筑 钢铁等行业将首先受到冲击 二是次 贷危机使得美国的信贷成本全面提高 必然会降低其他一些行业的信贷满足度 美国标准普尔评级公司 1 月 16 日宣布重新修改模型假设值 调高次贷抵押部分 的预期亏损 这使得债券保险公司的生存变得艰难 如果债券保险公司本身发 生降级 其所担保的各类公司债券 市政债券都将受到牵连 由于当前美国的 次债危机还没有结束 有关损失的实际价值很难评估 然而可以肯定的是 许 多受牵连的金融机构需要进行资本金充抵 必然会缩减消费信贷 减缓美国经 济增长 以美国为主要出口地的国家和地区的经济增长将会受到相应影响 为 世界经济的增长带来阴影 但由于下列因素的存在 次贷危机尚不足以引发世 界范围内严重的经济危机 更不会造成全球性的金融灾难 首先由于世界经济 已经发生了多级化的转变 日本 欧元区以及很多新兴市场和发展中国家经济 增长情况依然向好 这些地区经济强劲增长为美国扩大出口提供了有利条件 这无疑是美国经济继续增长的有力支持因素 其次 美国 欧盟 日本和加拿 大央行日前纷纷向各自短期融资市场注入巨资 以缓解流动性不足 特别是美 国出台了刺激经济的一揽子方案 这些措施包括降息 减税等 也有利于增强 投资者信心 减轻次贷危机造成的消极影响 最后 资产证券化和一些衍生产 品的交易活动起到了转移和分散风险的作用 持有次级贷款证券的金融机构可 以建立相应的空头头寸 利用做空机制控制风险的扩大化 美国次贷风波中首当其冲遭遇打击的就是银行业 重视住房抵押贷款背后 隐藏的风险是当前中国商业银行特别应该关注的问题 在房地产市场整体上升 的时期 住房抵押贷款对商业银行而言是优质资产 贷款收益率相对较高 违 约率较低 一旦出现违约还可以通过拍卖抵押房地产获得补偿 目前房地产抵 押贷款在中国商业银行的资产中占有相当大比重 也是贷款收入的主要来源之 一 根据新巴塞尔资本协议 商业银行为房地产抵押贷款计提的风险拨备是较 低的 然而一旦房地产市场价格普遍下降和抵押贷款利率上升的局面同时出现 购房者还款违约率将会大幅上升 拍卖后的房地产价值可能低于抵押贷款的本 息总额甚至本金 这将导致商业银行的坏账比率显著上升 对商业银行的盈利 性和资本充足率造成冲击 然中国房地产市场近期内出现价格普遍下降的可能 性不大 但是从长远看银行系统抵押贷款发放风险亦不可忽视 必须在现阶段 实施严格的贷款条件和贷款审核制度 五 金融危机对世界范围内的外国直接投资的影响 累计实际 FDI 亿 美元 累计较上年同期增 长 5 单月实际 FDI 亿美元 较上年同期 增长 1 月112109 781 月112109 78 1 2 月181 2875 192 月69 2838 31 1 3 月274 1461 263 月92 8639 6 1 4 月350 1759 324 月76 0370 24 1 5 月427 7854 975 月77 6137 94 1 6 月523 8845 556 月96 144 95 1 7 月607 2444 547 月83 3665 33 1 8 月677 3241 68 月70 0820 38 1 9 月743 7439 859 月66 4226 03 1 10 月 810 9635 0610 月67 22 0 8 1 11 月 864 1826 2911 月53 22 36 52 表 1 2008 年中国吸收外商投资情况 资料来源 商务部数据统计 自去年美国发生次贷危机直至发生全球性的金融危机 首先有贝尔斯登和 雷曼兄弟等公司的破产 到后来美国国际集团 AIG 等保险公司的崩溃 以 及大量的商业银行纷纷破产或被国有化 甚至有制造业公司倒闭 这次金融危机的导火索是以住房抵押贷款为基础的债券和金融衍生品为投 机对象的危机 当风险资产价值发生亏损时 就会在投资者间产生心理恐慌而 形成大量的规避风险的行为 导致了资本市场的流动性不足并提高了信贷成本 当前金融危机严重影响了全球范围实体经济的发展 无论是发达国家还是发展 中国家 都有大量公司减产甚或停产 整个经济呈现出下行趋势 在这样的经 济背景下 跨国公司的对外直接投资势必会遭遇严重影响 首先 由于跨国公司企业利润和银行贷款呈下降趋势 以及全球流动性不 足 使得大型跨国公司的投融资较为紧张 这样就会抑制跨国公司大规模地到 别国进行直接投资 尤其是大规模的跨国并购会减少 其次 金融危机引致的经济危机对实体经济冲击的结果 会挤垮一定数量 缺乏竞争力的中小企业 尤其是出口型制造业 全球经济出现下滑趋势 面对 市场需求缩减 跨国公司到东道国进行投资也会明显减少 第三 正如次贷危机带给投资者的影响是心理恐慌一样 金融危机同样会 给跨国公司的投融资带来信心不足的问题 经济状况的不稳定以及全球范围的 需求低迷 导致跨国公司到东道国进行投资生产以及跨国并购变得没有信心 即使有充足资金的跨国公司也会审慎地进行直接投资 从公司层面上分析 发达国家的 FDI 主要以跨国公司的并购形式运作 金 融危机对跨国并购的直接影响就是减少了 FDI 流量 2007 年 多数行业的跨国 公司还有充裕的流动性用于投资 但到了 2008 年 情况就有了很大改变 联合 国贸发会议 2008 年对大型跨国公司的调查显示 近三分之一的跨国公司认为金 融危机短期内已经对 FDI 产生了负面影响 多数跨国公司对直接投资抱有的乐 观态度较去年同期有明显的下降 今年各跨国公司的投资计划变得更加审慎 根据 世界投资报告 2008 数据统计 2008 年上半年全世界跨国并购交易额比 2007 年下半年减少了 29 而超过 10 亿美元的跨国并购交易额更是减少了 32 从宏观层面分析 发达国家经济已经明显受到美国经济放缓的影响 金融 危机也会影响重要金融中心的流动性和信贷供给 这种流动性不足已经抑制了 2008 年的跨国并购活动 其中影响最大的是涉及私募股权基金的融资买入交易 实际上 近些年来跨国并购的主要驱动力就是私募股权基金的大量买入业务 2007 年 私募股权投资基金流入量占全球外国直接投资总额的四分之一 金额 比 2006 年增长一倍 与私募股权基金和对冲基金相关的跨国并购翻了一番 达 到 461 亿美元 占到全球所有并购额的四分之一以上 美国经济的下行导致公司担保金发行的下降 而投资信贷不仅在美国出现 明显恶化 在欧洲也是如此 所以 这些欧美国家的 FDI 流出和流入会随之减 少 经济合作与发展组织 OECD 国家 2008 年上半年以跨国并购为主的 FDI 流量已经出现了大幅下降 自美国次贷危机以来 主要发达国家的金融行业和 实体经济受到重创 表现在公司间的贷款下降并且购买资产所做的融资减少了 诸如美国 英国和法国等全球最大的外国直接投资流入和流出国 金融危机对 它们的 FDI 流量影响较大 OECD 研究报告认为 2008 年这些国家的 FDI 会出 现大幅下降 预计 FDI 流入量下降 24 至 3350 亿美元 FDI 流出量下降 37 至 6800 亿美元 对发展中国家而言 OECD 国家 FDI 流出量的减少 势必减少流入到发展 中国家的 FDI 目前看来金融危机对发展中国家 FDI 的负面影响还没有太大显 现 这一方面是基于发展中国家强劲的经济增速 另一方面也在于发展中国家 之间的直接投资日益增多 如中国 巴西 印度和俄罗斯等 金砖四国 经济的 飞速发展及其相互之间的直接投资增多 部分掩盖了发达国家对发展中国家直 接投资减少的影响 世界银行预计 2009 年发展中国家的资本流入规模将降至 5300 亿美元左 右 占发展中国家当年 GDP 的 3 2007 年流入到发展中国家的资本规模创纪 录地达到 1 03 万亿美元 占 GDP 的 7 6 联合国贸发会议秘书长素帕猜 2008 年 11 月指出 外国直接投资将随着全球经济下滑而减少 据 OECD 估计 金 融危机将使流向发展中国家的外国直接投资减少 40 也改变了一些重要的资 金流动 如官方发展援助和主权债务 对于中国而言 流入中国的外国直接投资也在发生着变化 商务部的统计 数据显示 2008 年 1 11 月 我国累计实际使用外资金额为 864 18 亿美元 较 上年同期增长 26 29 增速低于 1 10 月的 35 06 而 11 月当月实际外商直 接投资 53 22 亿美元 较上年同期下降 36 52 从各月累计来看 中国外商直 接投资较去年同期增速呈逐月回落的态势 从单月看 自 8 月份到 11 月份各月 实际外商直接投资金额也是逐月减少 尤其 11 月较去年同期出现了较大的负增 长 见表 这不仅与金融危机造成的国际资金紧张有关 还受到人民币汇率波 动的影响 金融危机对发展中国家外国直接投资的负面影响 比对发达国家要小一些 作为发展中国家最大的 FDI 输入国和重要输出国 中国应该扮演好自己的角色 正如林毅夫教授近日所指出的那样 发展中国家急需要各方投资 以推动经济 的发展 增加具有自身特色 劳动密集型以及能够扩大税收基础的企业投资力 度 作为发展中国家最大的 FDI 流入国 多年来其他国家对中国的直接投资在 不断增长 而面对国际金融危机 为了保持中国经济的稳定增长 作为 三驾马 车 之一的投资 除了要靠政府拉动外 也还需要依靠加大吸收外国直接投资的 力度来实现 事实上 本次美国次贷危机的源头就是美国房地产金融机构在市场繁荣时 期放松了贷款条件 推出了前松后紧的贷款产品 中国商业银行应该充分重视 美国次贷危机的教训 第一应该严格保证首付政策的执行 适度提高贷款首付 的比率 杜绝出现零首付的现象 第二应该采取严格的贷前信用审核 避免出 现虚假按揭的现象 美国次贷危机的最大警示在于 要警惕为应对经济周期而制订的宏观调控 政策对某个特定市场造成的冲击 导致美国次贷危机的根本原因在于美联储加 息导致房地产市场下滑 当前中国面临着通货膨胀加速的情况 如果央行为了 遏制通胀压力而采取大幅提高人民币贷款利率的对策 那么就应该警惕两方面 影响 第一是贷款收紧对房地产开发企业的影响 这可能造成开发商资金断裂 第二是还款压力提高对抵押贷款申请者的影响 可能造成抵押贷款违约率上升 而这两方面的影响都最终会汇集到商业银行系统 造成商业银行不良贷款率上 升 作为抵押品的房地产价值下降 最终影响到商业银行的盈利性甚至生存能 力 美国次贷危机也给中国宏观调控提出了启示 主要有三方面 第一 有必 要把资产价格纳入中央银行实施货币政策时的监测对象 因为一旦资产价格通 过财富效应或者其他渠道最终影响到总需求或总供给 就会对通货膨胀率产生 影响 即使是实施通货膨胀目标制的中央银行 也很有必要把资产价格的涨落 作为制订货币政策的重要参考 第二 进行宏观调控时必须综合考虑调控政策 可能产生的负面影响 例如美联储连续加息时 可能对房地产市场因此而承担 的压力重视不够 第三 政府不要轻易对危机提供救援 危机是对盲目投资和 盲目多元化行为的惩罚 如果政府对这种行为提供救援 将会导致道德风险的 滋生 本次发达国家中央银行在市场上联手注资 可能会催生下一个泡沫 银监会主席刘明康认为应该从六个方面加强银行业公司治理以抵御风险 这六个方面分别是指 公司治理一定要有健全的组织架构 要有清晰的职责边 界 要有明确的决策规则和程序 银行要有有效的激励约束机制 要有好的信 息披露透明度 要有合理的社会责任感 他认为 国内的商业银行仍然存在三 大短板 首先是在银行的公司架构上 银行在具体执行上却还是出现了不少中 国特色的问题 即 我们的董事需要在开董事会之前看大量的银行报表 而银 行报表又相当的复杂 用一句话来形容就是 外行看不懂 内行记不住 其 次 我国银行的各个专业委员会都体现出独立性不足的问题 即 现在各个银 行都面对怎样找到一个与这家银行没有关联交易的股东做审计委员会主席的问 题 和 监事会的薪酬由董事会决定而监事会的职责却是监督董事会 这种安 排本身就很是尴尬 第三 银行透明度问题 美国次级债的证券化的问题为 什么那么严重 主要就是相关金融产品在衍生的过程中出现严重的信息不对称 次级房贷大量的信息放在贷款公司和经纪公司的银行里面 他们在细分之后进 行证券化 将风险转移给市场但是信息却没有公开 投资者没有充分的信息只 能求助于模型定价 模型靠评级公司来提供 而模型模拟失败的可能性很大 参考文献 1 Black F and Cox J C Valuing Corporate Securities Some Effects of Bond Indenture Provisions Journal of Finance 1976 31 pp 351 367 2 Cox David R Regression Models and Life Tables Journal of Royal Statistical Society 1972 B34 pp 187 220 3 Davis M and Lo V Infectious Defaults Quantitative Finance 2001b 1 pp 382 386 4 Duffie D and Lando D Term Structure of Credit Spreads with Incomplete Accounting Information Econometrica 2001 69 pp 633 664 5 Duffie D and Singleton K J Modeling Term Structures of Defaultable Bonds Review of Financial Studies 1999 12 pp 687 720 6 Giesecke K Correlated Default with Incomplete Information Journal of Banking and Finance 2004 28 pp 1521 1545 7 Houweling P and Vorst A C F An Empirical Comparison of Default Swap Pricing Models Erim Report Seriers Research in Management ERS 2002 23 F A 2002 8 Hull J and White A Valuation of a CDO and an nth to default CDS without Monte Carlo simulation J Derivatives 2004 2 pp 8 23 9 Hull J and White A Valuing Credit Default Swaps II Modelling Default Correlations Journal of Derivatives 2001 8 pp 12 22 10 Jarrow R and Turnbull S Pricing Derivatives on Financial Securities Subject to Credit Risk Journal of Finance 1995 50 1 p