财务分析(贵州茅台)

贵州茅台公司财务分析 1 1 公司筹资及其资本结构的变动趋势公司筹资及其资本结构的变动趋势 贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司 贵州茅台酒厂技术 开发公司 贵州省轻纺集体工业联社 深圳清华大学研究院 中国食品发酵工业研究所 北京糖业烟酒公司 江苏省糖烟酒总公司 上海捷强烟草糖酒 集团 有限公司等八家公 司共同发起 并经过贵州省人民政府黔府函字 1999 291 号文件批准设立的股份有限公 司 注册资本为一亿八千五百万元 茅台集团主要的筹资方式是发放股票筹资 从 2001 年起集团就发放了 25000 万股且发放数量逐年递增 到 2011 年起股票数量已到万股 另外 利用吸引力和品牌效应 不时推行限购 使购买者对茅台的需求更旺盛 最后即使加价也能保持其销售量 从资料 看到 其销售量和销售率从 04 年到 11 年大致呈递增趋势 其资产自然也在不断膨胀之中 股本 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2011 股本 0 200000000 400000000 600000000 800000000 1000000000 1200000000 2001200220032004200520062007200820092011 股本 从下表可以看出 集团分别在 04 07 年和 08 11 年其资产负债率呈缓慢递增趋势而 在 07 08 年有较大的下滑 值得注意的是资产负债率在 20 40 之间变动 也就是说其股 东权益在 60 80 间变动 其股东权益非常可观 一般来说资产负债率在 60 70 就算不错 了 所以可以说其资产负债结构好 总资产总负债资产负债率 20040 20050 20060 20070 20080 20090 20100 20110 资产负债率 0 0 05 0 1 0 15 0 2 0 25 0 3 0 35 0 4 0 45 20042005200620072008200920102011 资产负债率 2 2 盈利能力与发展能力盈利能力与发展能力 资 产平 均总 额 资 产利 润率 股 东平均 权益总 额 股 东权益 报酬率 营 业收 入净 额 销 售净 利率 成 本费 用总 额 成 本费用 净利率 每 股 收 益 每 股净 资产 2 0 0 4 0 0 9 0 0 0 86 1 2 24 2 0 0 5 0 0 0 0 0 94 1 1 54 2 0 0 6 0 0 0 0 0 95 1 1 74 2 0 0 7 0 0 0 0 0 57 6 17 2 0 0 8 0 0 0 0 0 93 9 65 2 0 0 9 0 0 0 1 1 29 1 3 2 2 0 1 0 0 0 0 0 1 34 1 6 67 2 0 1 1 0 0 0 0 22 1 49 盈利能力相关数据折线图 0 0 5 1 1 5 2 2 5 12345678 销售净利率 成本费用净利率 每股收益 盈利能力相关数据折线图 0 0 02 0 04 0 06 0 08 0 1 0 12 12345678 资产利润率 股东权益报酬率 盈利能力相关数据折线图 0 5 10 15 20 25 12345678 每股净资产 发展能力 也称成长能力 是指企业在从事经营活动过程中所表现出的增长能力 如 规模的扩大 盈利的持续增长 市场竞争力的增强等 反映企业发展能力的主要财务比率 有销售增长率 资产增长率 股权资本增长率 利润增长率等 从下图可以看出 茅台公司的发展能力相关数据大致上呈上升趋势 利润增长率与 资产增长率波动较大 而销售增长率与股权资本增长率稳中带升 总体上说 增长率由高 到低分别是股权资本增长率 资产增长率 利润增长率和销售增长率 从中能反映一个事 实就是茅台卖得越来越贵了 虽然如此 其销售量每年都在递增且销售率大致呈上升趋势 这证明了茅台越来越受欢迎 这体现其发展能力还算不错的 销售增 长率 资产增 长率 股权资本增长 率 利润增 长率 20040 16 2 047 70 17 20050 253 118 850 39 20060 180 568 830 21 20070 174 5810 150 3 20080 2610 2610 610 4 20090 26 0 8210 820 39 20100 213 348 750 05 20110 3913 9710 240 48 发展能力相关数据折线图 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 20042005200620072008200920102011 销售增长率 利润增长率 发展能力相关数据折线图 4 2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20042005200620072008200920102011 资产增长率 股权资本增长率 发展能力相关数据折线图 4 2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20042005200620072008200920102011 销售增长率 资产增长率 股权资本增长率 利润增长率 3 3茅台公司利润分配政策分析茅台公司利润分配政策分析 贵州茅台酒股份有限公司贵州茅台酒股份有限公司20102010 年度利润分配 年度利润分配 每10 股送股数及每股送股数 单位 股 每10股送股数 1 每股送股数 0 1 扣税前与扣税后每股现金红利 单位 元 每股现金红利 扣税前 2 3 每股现金红利 扣税后 2 06 股本变化情况表 年份股本 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 分配方案分配方案 以最近一次分配为例 以2010 年年末公司总股本94 380 万股为基数 向公司全体股东每10股派发现金红利 23 元 含税 送1 股 扣税后每10 股派发现金红利20 6 元 共计派发股利 2 265 120 000 元 分配方案实施后总股本为1 058 180 000 股 增加94 380 000股 实 施送股方案后 按新股本1 058 180 000 股摊薄计算的公司2010 年度每股收益为4 87 元 历年股东权益 净资产 变化 总资产总负债股东权益 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 公司历年资产负债表 总资产总负债资产负债率 20040 20050 20060 20070 20080 20090 20100 20110 融资规模分析 融资规模分析 为了反映资金占用规模变动 从该公司历年资产负债表中选取相关数据分析可知 茅 台股份近几年来资金占有规模逐年递增 公司伴随着经营业务规模的不断扩大 资金投入 量也在不断增长 从融资来源看 该公司既有外源融资 也有内源融资 利用外源渠道融资时 由于债 务资金的配置直接影响着公司的财务风险 因此我们选择资产负债率这个指标来初步观测 其财务风险 近 4 年来该公司的资产负债率逐年提高 从 2008 年的 19 65 增长到到 2011 年的 29 56 这表明随着公司资金总额的增加 其债务规模逐步增加 财务风险逐步增加 2008 2009 2010 2011 融资结构分析 融资结构分析 为了更深入地探究贵州茅台股份公司的融资策略 现对其历年资产负债表进行结构分 析 相关数据如上表 从表可知 近几年来公司的长期资产负债率不高 表明公司债务中 绝大多数是流动负债 特别是流动负债中的预收账款 而长期借款几乎没有 这足以表明 公司的负债多数是由生产经营中预收商品货款形成的 而公司主动根据资金需求进行筹资 安排的负债 长期负债比例较低 另一方面 预收账款所占的高比例 说明公司产品销 售供不应求 现金流比较充裕 因此 按照财务战略理论 该公司所采取的筹资策略属于 稳健型的 资本结构以权益资本的直接融资为主 很少或几乎不采用财务杠杆 显现出强 烈的股权融资偏好 理论上讲 采用稳健型的融资策略 一方面可以降低企业的财务风险 而另一方面公 司资金成本较高 且对股东有不利影响的 根据融资理论可知 长期债务资金有放大权益 资金利润率的效应 即杠杆效应 因此 对于茅台股份来说 随着近几年经营业绩不断提高 公司经营风险并不高 此 时完全可以逐步提高长期债务规模 更大限度利用财务杠杆降低资金成本 放大权益资金 收益率 提高每股收益 提高股东收益率和公司市场价值 茅台公司采取积极的股利分配策略的所体现的经营思想是茅台公司采取积极的股利分配策略的所体现的经营思想是 公司获利水平较高 同时短期内没有高回报的投资项目 上市公司发放一定的现金股 利 既可以给股东实实在在的投资回报 同时也表明公司有较强盈利能力 现金流充裕 有利于股价和投资者信心的稳定 维护公司在资本市场上优质蓝筹股的形象 进而吸引更 多的潜在投资者 特别指出的是 公司 2005 年现金股利下降股票股利上升 主要是因为 公司 2006 年有重大投资项目 十一五 万吨茅台酒工程 为满足投资的需要 公 司采用了剩余股利政策 贵州茅台上市公司经营政策的总体评价 贵州茅台上市公司经营政策的总体评价 通过上述分析可以看出茅台股份的财务战略趋向于稳健发展型财务战略 财务风险和 经营风险均较低 注重公司自身发展壮大 尽可能优化现有资源的配置 提高现有资源的 使用效率 以实现财务绩效的稳定增长和资产规模平稳扩张 稳健发展型的财务战略定位 符合公司成熟期发展阶段和加强型战略的要求 另一方面 由于该公司采取稳健的筹资和 投资策略 没能很好地优化组合风险与收益 没有充分的利用杠杆效应 失去了进一步提 高公司收益能力和放大股东财富的机会 4 4 公司股票今后的投资价值分析公司股票今后的投资价值分析 收益要素分析 收益要素分析 1 贵州茅台应该属于 消费垄断 类型的公司 因为 它在中国酒文化中具有非常特殊的地位 有比较稳定的消费群体 茅台酒不可复制 其作为民族白酒工业的代表 在我国文化生活中有着 国酒 的殊 荣 品牌优势独特 又由于地理和微生物环境独有 离开茅台镇就造不出茅台酒 其品 牌就更具有垄断性 同时酿酒业的不会被淘汰性 茅台酒品质的优异性 加入 WTO 后开拓 世界市场的潜力性 再加上良好的财务状况都使该公司具有了极佳的投资价值 2 公司的资源强势 生产工艺技术优势 茅台酒的生产工艺在国内的白酒生产企业中是最复杂的 也是 独有的 加上其独特的成型勾兑技术 是其他白酒生产企业难以跨越的技术壁垒 地理位置和生态环境优势 茅台酒的生产只有在公司所处的茅台镇独有的生态环境 中 包括微生物 地质 水源 气候 温度 湿度等因素 才能生产出具有酱香突出 幽 雅细腻 酒体丰满醇厚 回味悠长特色的茅台酒 离开了茅台镇的生态环境 就不能生产 出具有上述独特品质的真正的茅台酒来 品牌优势 茅台酒在新中国建立后的一些政治和文化活动中曾经起到了十分特殊的 作用 因此多年来被国人尊为 国酒 这种特殊的品牌优势是其他白酒以至其他任何饮料 酒都无法比拟的 风险要素分析 风险要素分析 1 假酒影响 南京举行的茅台酒专场拍卖会上 有人给拍卖公司送去了 11 瓶陈年茅台准备参拍 结 果经专家鉴定 竟然只有两瓶是真的 因此应该借助政府力量打假 把影响降到最低 2007 年实行高科技的防伪技术 2 决策难 其它白酒可能两 三个月就可以生产出来 有的十几天就可以出厂 有的名酒最多一 年或者两年就可以生产出来 茅台要五年的时间 所以 这里有一个决策难的问题 五年 以后 市场需求怎么样 是不是像决策时候预期的一样 这是对茅台的一个考验 3 食品安全的问题 西方国家都是以这个问题来制约我们 国内从食品安全考虑 也提出了更高的要求 所以茅台很重视这件事 去年就提出来 要注意上游和下游的质量问题 要确保茅台酒的 质量更好地达到国际标准 比如 上游要从原料基地抓起 在生产过程中的每一个环节都 要注意食品安全 4 复杂的内部管理 茅台镇在山区 封闭的地理环境决定茅台镇既是厂 厂既是镇 这个问题就产生了很 多家庭老少几代及周围的亲戚都在茅台酒厂上班 构成了复杂的庞大的裙带关系 对公司 的管理提出了更高的要求 处理好此关系是长期艰巨任务 5 公司的资源劣势 产品结构单一 公司的产品只有茅台酒系列产品 主营业务收入和利润几乎全部来自茅台酒的生产和 销售 特别是产品还集中在白酒中的酱香型白酒 酱香型白酒由于过去产量小 其代表产 品茅台酒在计划经济的几十年中对广大消费者来说是可望不可及 因此 酱香型白酒的消 费群体比浓香型白酒的消费群体小得多 地理位置 公司地处贵州偏僻山区 地区经济比较落后 在一定程度上将会影响到公司的人才引 进 经营管理观念更新等方面工作 生产成本高 公司生产成本高 主要有两个方面因素导致的 其一 是生产周期长 普通的茅台酒 从生产投料到出售商品酒需要 5 年时间 期间复杂的生产工艺 例如要经过 9 次蒸煮 8 次加曲 7 次取酒等等复杂的程序 增加了生产成本 其二 生产的原料消耗量大 一般 固态法生产白酒 每公斤白酒消耗粮食 2 6 公斤 而生产 1 公斤茅台酒需要消耗粮食 5 公 斤 其中优质糯高粱 2 4 公斤 小麦 2 6 公斤 茅台酒的原料糯高粱必须是产自仁怀当地 及周遍地区的优质糯高粱 目前的收购价格远远高于普通的大米和高粱价格 价格下调空 间小 产品生产成本高 决定了公司产品的价格下调空间有限 尤其是低价位品种的价格 下调空间有限 削弱了价格竞争优势 技术分析 技术分析 1 移动平均线 MA Moving Average 是以道 琼斯的 平均成本概念 为理论基础 采用统计学中 移动平均 的原理 将一段时期内的股票价格平均值连成曲线 用来显示股价的历史波动情况 进而 反映股价指数未来发展趋势的技术分析方法 如图所示白色的 5 日均线将上穿黄色的 10 日均线形成黄金交叉 10 日 20 日 60 日移 动平均线从上而下依次顺序排列 向右上方移动 即为多头排列 预示股价将大幅上涨 上升行情中 股价出现盘整 5 日移动平均线与 10 日移动平均线纠缠在一起 当股价突破 盘整区 5 日 10 日 20 日 60 日移动平均线再次呈多头排列时为买入时机 2 平滑异同移动平均线 MACD MACD 是 Geral Appel 于 1979 年提出的 它是一项利用短期 常用为 12 日 移动平均 线与长期 常用为 26 日 移动平均线之间的聚合与分离状况 对买进 卖出时机作出研判的技术指 标 6 月 7 日至 13 日当股价指数逐波下行 而 DIF 及 MACD 不是同步下降 而是逐波上升 与股价走 势形成底背离 预示着股价即将上涨 3 随机指标 KDJ KDJ 由 George C Lane 创制 它综合了动量观念 强弱指标及移动平均线的优点 用来度 量股价脱离价格正常范围的变异程度 白色的 值在 50 的水平 并且 值由下向上交叉黄色的 值 股价会产生较大的涨幅 4 相对强弱指标 RSI RSI 是由 Wells Wider 创制的一种通过特定时期内股价的变动情况计算市场买卖力量 对比 来判断股票价格内部本质强弱 推测价格未来的变动方向的技术指标 白色的短期 RSI 值由下向上交叉黄色的长期 RSI 值 为买入信号 RSI 的两个连续峰 顶连成一 条直线 RSI 已向上突破这条线 即为买入信号 5 累积能量线 OBV OBV 又称能量潮 是美国投资分析家 Joe Granville 于 1981 年创立的 它的理论基 础是 能量是因 股价是果 即股价的上升要依靠资金能量源源不断的输入才能完成 是从成交 量变动趋势来分析股价转势的技术指标 如上图 该股价格上升 OBV 也相应地上升 我们可以更相信当前的上升趋势 股票投资总结意见股票投资总结意见 从公司财务状况来看 从各年度报表中我们可以看到 茅台具有很强的资金调配能力 各财务 指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持 这有利于 贵 州茅台公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成 有利于公司业务的进一步发展 综上 贵州茅台短线强势明显 后市看高一线 股价盘升趋势明显 中长线均可关注 5 5 公司的综合财务状况与变动趋势及财务评价报告公司的综合财务状况与变动趋势及财务评价报告 贵州茅台 2003 到 2010 年的基本财务数据如下 表一 单位 元 项 目 年度 净利润主营业务 收入 资产总额其它利润全部成 本 200 3 586 748 000 2 401 02 0 000 2 401 02 0 000 19 068 200 1 426 6 62 800 200 4 820 554 000 3 009 79 0 000 6 373 65 0 000 30 732 800 1 522 0 03 200 200 5 1 118 5 40 000 3 930 52 0 000 8 057 60 0 000 49 144 600 2 011 7 11 400 200 6 1 504 1 20 000 4 896 19 0 00 9 388 91 0 00 65 397 400 2 412 7 93 600 200 7 2 830 8 30 000 7 237 43 0 000 10 481 5 00 000 136 109 800 2 714 5 20 200 200 8 3 799 4 80 000 8 241 69 0 000 15 754 2 00 000 205 497 000 2 852 1 73 000 200 9 4 312 4 50 000 9 670 00 0 000 19 769 6 00 000 233 910 000 3 595 9 90 000 201 0 5 051 1 90 000 11 633 3 00 000 25 587 6 00 000 283 545 000 4 475 9 05 000 数据来源 新浪财经 该公司 2003 至 2010 年财务比率见下表 表二 年年 度度 净资产收净资产收 益率益率 权益乘数权益乘数总资产收总资产收 益率益率 主营业务利主营业务利 润率润率 总资产周总资产周 转率转率 2 2 003003 17 06 1 1 0 3 12 2823 25 354 0 5403 2 2 004004 19 68 1 1 0 34 13 4016 28 3798 0 5313 2 2 005005 21 97 1 1 0 36 14 5096 29 7448 0 5447 2 2 006006 25 51 1 1 0 36 16 8886 32 9645 0 5563 2 2 007007 34 38 1 1 0 2 28 2981 40 9821 0 7219 2 2 008008 33 79 1 1 0 27 25 3949 48 543 0 6283 2 2 009009 29 81 1 1 0 26 23 0297 47 0826 0 5444 2 2 010010 27 45 1 1 0 28 20 8686 45 9007 0 513 数据来源 新浪财经 杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系 建立财务比率分析的综合模型 来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法 采用杜邦分析图将有关分析指标按 内在联系加以排列 从而直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌 杜邦财务分析体系如下图所示 净资产收益 率 28 82 总资产收益 率 21 0697 X 权益乘数 1 1 0 3 资产总额 股东权益 1 1 资产负债率 1 1 负债总额 资产总 额 x100 主营业务 利润率 50 804 X 总资产周 转率 0 4665 主营业务收入 平均资产总额 主营业务收入 期 末资产总额 期初资产总额 2 期末 32 894 300 000 期初 25 592 731 083 净利润 6 569 080 000 主营业务收 入 13 642 100 000 主营业务收 入 13 642 100 000 资产总额 32 894 300 000 主营业务收 入 13 642 100 000 全部成本 4 364 573 000 其他利润 359 607 000 所得税 流动资 产 长期资 产 主 营业务 成本 营 业费用 管 理费用 财 务费用 货币 资金 短期 投资 应收 账款 存货 其他 流动资产 长 期投资 固 定资产 无 形资产 其 他资产 图中数据为 2010 年末数据 将 8 年数据各代入相应的科目框中 即可得到各年度的杜 邦分析图 这里不再一一画出 图中各财务比率之间的关系 图中各财务比率之间的关系 杜邦分析法实际上从两个角度来分析财务 一是进行了内部管理因素分析 二是进行 了资本结构和风险分析 下面为各财务比率之间的关系 净资产收益率 总资产资产收益率 权益乘数 权益乘数 1 1 资产负债率 总资产资产收益率 主营业务利润率 总资产周转率 主营业务利润率 净利润 主营业务收入 总资产周转率 主营业务收入 资产总额 资产负债率 负债总额 总资产 净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标 净资产收益率充分考虑 了筹资方式对企业获利能力的影响 因此它所反映的获利能力是企业经营能力 财务决策 和筹资方式等多种因素综合作用的结果 该公司的净资产收益率在 2003 年至 2007 年间呈现出强劲的上升趋势 但由于全球经 济大环境的影响 在 2008 年的时候开始滑落 一直到 2010 年仍然处于下降通道中 但净 资产收益率的绝