论财务管理目标与企业价值最大化

论财务管理目标与企业价值最大化论财务管理目标与企业价值最大化 摘要 本论文从现实经济状况 衡量标准 企业治理结构等角度阐摘要 本论文从现实经济状况 衡量标准 企业治理结构等角度阐 述了股东财富最大化和企业价值最大化的根本对立点 从而明确指述了股东财富最大化和企业价值最大化的根本对立点 从而明确指 出财务管理目标向企业价值最大化演进是必然趋势 出财务管理目标向企业价值最大化演进是必然趋势 关键词 财务管理目标关键词 财务管理目标 股东财富最大化股东财富最大化 企业价值最大化企业价值最大化 相关相关 者利益者利益 财务管理是对企业资金运动全过程进行决策 计划和控制的管财务管理是对企业资金运动全过程进行决策 计划和控制的管 理活动 是企业管理的核心 其目标必须与企业的目标相一致 近理活动 是企业管理的核心 其目标必须与企业的目标相一致 近 年来 关于企业财务管理目标的说法没有统一 因此有必要结合我年来 关于企业财务管理目标的说法没有统一 因此有必要结合我 国国情对其现实目标的选择加以分析 现就企业价值最大化作为我国国情对其现实目标的选择加以分析 现就企业价值最大化作为我 国企业财务管理目标的现实选择来谈谈看法 国企业财务管理目标的现实选择来谈谈看法 一 具有代表性的几个财务管理目标观点一 具有代表性的几个财务管理目标观点 1 利润最大化目标 利润最大化目标 利润最大化目标是指通过对企业财务活动的管理 不断增加企利润最大化目标是指通过对企业财务活动的管理 不断增加企 业利润 使利润达到尽可能大 随着我国市场经济体制的不断深业利润 使利润达到尽可能大 随着我国市场经济体制的不断深 入 企业有了自主权 有了自己的经济利润 人们逐渐认识到产值入 企业有了自主权 有了自己的经济利润 人们逐渐认识到产值 最大化目标模式弊端太多 于是企业的理财目标就自然转向了利润最大化目标模式弊端太多 于是企业的理财目标就自然转向了利润 最大化 但是利润最大化的财务管理目标在实践中也存在一些缺陷最大化 但是利润最大化的财务管理目标在实践中也存在一些缺陷 如 利润是一个绝对数 未考虑同投入资本的关系 不能科学地说如 利润是一个绝对数 未考虑同投入资本的关系 不能科学地说 明企业经营效益的高低 不便于企业的比较 明企业经营效益的高低 不便于企业的比较 2 经济效益最大化目标 经济效益最大化目标 所谓经济效益就是企业的产出和投入的比例关系 即以一定的所谓经济效益就是企业的产出和投入的比例关系 即以一定的 资源消耗获取最大量的收益 它是一个比利润更广义的概念 必须资源消耗获取最大量的收益 它是一个比利润更广义的概念 必须 借助于一定的经济指标才能表现出来 另外 对它也难以控制 难借助于一定的经济指标才能表现出来 另外 对它也难以控制 难 以分解落实责任以分解落实责任 3 企业经济增加值率最大化 企业经济增加值率最大化 企业经济增加值最大化目标模式是指企业通过财务上的合理经企业经济增加值最大化目标模式是指企业通过财务上的合理经 营 采取最优化的财务政策 充分考虑货币时间价值和风险及报酬营 采取最优化的财务政策 充分考虑货币时间价值和风险及报酬 的关系 在保证企业长期稳定发展的基础上 追求一定时间内所创的关系 在保证企业长期稳定发展的基础上 追求一定时间内所创 造的经济增加值与投入资本之比的最大化 它在实践中便于操作 造的经济增加值与投入资本之比的最大化 它在实践中便于操作 但是采用单纯的数量指标 不能体现财务管理目标的统一性和综合但是采用单纯的数量指标 不能体现财务管理目标的统一性和综合 性 企业相关利益人的利益很难体现出来 性 企业相关利益人的利益很难体现出来 4 股东财富最大化目标 股东财富最大化目标 股东财富最大化是指通过财务上的合理经营为股东带来尽可能股东财富最大化是指通过财务上的合理经营为股东带来尽可能 多的财富 市场化较早的国家一般都采用股东财富最大化作为理财多的财富 市场化较早的国家一般都采用股东财富最大化作为理财 目标 但是该目标存在重大缺陷 目标 但是该目标存在重大缺陷 1 使用范围很窄 非公司制 股使用范围很窄 非公司制 股 份制企业不能使用 份制企业不能使用 2 它很难使企业形成凝聚力和向心力 很难激它很难使企业形成凝聚力和向心力 很难激 发企业广大职工的责任感和使命感 发企业广大职工的责任感和使命感 5 企业价值最大化 企业价值最大化 企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营采取最优的财企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营采取最优的财 务政策 充分考虑货币的价值与报酬的关系 在保证企业长期稳定务政策 充分考虑货币的价值与报酬的关系 在保证企业长期稳定 发展基础上使企业总价值达到最大 企业价值最大化的优点在于它发展基础上使企业总价值达到最大 企业价值最大化的优点在于它 考虑了取得报酬的时间和风险 克服了追求利润的短期行为 考虑了取得报酬的时间和风险 克服了追求利润的短期行为 二 企业价值最大化是我国财务管理目标的现实选择二 企业价值最大化是我国财务管理目标的现实选择 在对以上几个财务管理目标的对比分析可知 确立科学的财务在对以上几个财务管理目标的对比分析可知 确立科学的财务 管理目标应对其界定一个科学合理的使用范围 就我国而言 更加管理目标应对其界定一个科学合理的使用范围 就我国而言 更加 强调协调各方面的利益 努力实现共同发展和共同富裕 通过借鉴强调协调各方面的利益 努力实现共同发展和共同富裕 通过借鉴 以下两种财务管理目标模式 可以进一步认识到企业价值最大化是以下两种财务管理目标模式 可以进一步认识到企业价值最大化是 符合我国国情的财务管理目标的现实选择 符合我国国情的财务管理目标的现实选择 1 美国模式和日本模式 美国模式和日本模式 从世界范围来看 主要有两种财务管理模式 以美国为代表的从世界范围来看 主要有两种财务管理模式 以美国为代表的 建立在发达的证券市场上的财务管理模式和以日本为代表的建立在建立在发达的证券市场上的财务管理模式和以日本为代表的建立在 发达的银行制度基础上的财务管理模式 发达的银行制度基础上的财务管理模式 1 美国模式 企业的个人股东居多 股权比较分散 美国模式 企业的个人股东居多 股权比较分散 劳动力市场比较发达 员工和企业之间没有稳固的关系 员劳动力市场比较发达 员工和企业之间没有稳固的关系 员 工很少关心企业的长期发展 但比较关心当前的工资和奖金的高低 工很少关心企业的长期发展 但比较关心当前的工资和奖金的高低 美国债权人和企业之间是一种契约关系 当企业财务状况好时 美国债权人和企业之间是一种契约关系 当企业财务状况好时 银行会主动提供贷款 反之 当企业经营业绩不好时 则要求企业银行会主动提供贷款 反之 当企业经营业绩不好时 则要求企业 清偿债务 甚至可能要求企业破产还债 清偿债务 甚至可能要求企业破产还债 美国政府认为 管的越少美国政府认为 管的越少 就是管的最好 政府一般不对企业干预 但要求企业遵循有关法规 就是管的最好 政府一般不对企业干预 但要求企业遵循有关法规 法律 法律 2 日本模式 日本模式 日本企业的所有者一般以法人为主 股权相对集中 股票不日本企业的所有者一般以法人为主 股权相对集中 股票不 经常转让 经常转让 日本政府对企业的关心是比较多的 政府通过各种中日本政府对企业的关心是比较多的 政府通过各种中 长期计划 引导企业投资方向和经营 财务决策 长期计划 引导企业投资方向和经营 财务决策 日本企业的负日本企业的负 债率一般都在债率一般都在 80 左右 银行与企业之间有着稳固 密切的关系 左右 银行与企业之间有着稳固 密切的关系 债权人在企业出现展示困难时 一般会帮助企业渡过难关 债权人在企业出现展示困难时 一般会帮助企业渡过难关 研究表明 美国和日本的财务管理模式中 各利益关系人在企研究表明 美国和日本的财务管理模式中 各利益关系人在企 业财务管理决策中所起的作用完全不一样 在美国 美国公司的财业财务管理决策中所起的作用完全不一样 在美国 美国公司的财 务经理非常重视股东利益 以股东财富最大化作为财务管理目务经理非常重视股东利益 以股东财富最大化作为财务管理目 标 而股东财富主要表现为股票的上涨 因此 财务管理目标又转标 而股东财富主要表现为股票的上涨 因此 财务管理目标又转 化为股票价格的最高 在日本 股东 债权人 职工 政府在企业化为股票价格的最高 在日本 股东 债权人 职工 政府在企业 财务决策中都起重要作用 财务决策必须兼顾各方面的利益关系 财务决策中都起重要作用 财务决策必须兼顾各方面的利益关系 这就得追求企业价值最大化成为财务管理的合理经营 采用最优化这就得追求企业价值最大化成为财务管理的合理经营 采用最优化 的财务政策 充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系 在保的财务政策 充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系 在保 证企业长期稳定发展的基础上 使企业总价值达到最大 这同时也证企业长期稳定发展的基础上 使企业总价值达到最大 这同时也 是企业价值最大化和股东财富最大化最明显的区别 是企业价值最大化和股东财富最大化最明显的区别 2 影响我国选择财务管理目标模式的经济现状 影响我国选择财务管理目标模式的经济现状 1 中国的证券市场刚刚起步 总体来说还不规范 信息传递速中国的证券市场刚刚起步 总体来说还不规范 信息传递速 度慢 投资者对信息的理解力较差 度慢 投资者对信息的理解力较差 2 中国企业的资产负债率较高 其中银行借款占绝大多数 银中国企业的资产负债率较高 其中银行借款占绝大多数 银 行对企业的财务决策会产生一定程度的影响 行对企业的财务决策会产生一定程度的影响 3 中国政府目前还不可能像美国政府那样对企业的经营不进行中国政府目前还不可能像美国政府那样对企业的经营不进行 干预 在国有企业占比重较大且困难重重的情况下 政府对企业的干预 在国有企业占比重较大且困难重重的情况下 政府对企业的 干预是必然的 只是应当尽可能减少行政方面的干预 而更多地采干预是必然的 只是应当尽可能减少行政方面的干预 而更多地采 用经济手段来引导企业的发展 用经济手段来引导企业的发展 3 企业价值最大化目标的衡量 企业价值最大化目标的衡量 企业财务目标的制订 既要符合企业财务活动的客观规律 又企业财务目标的制订 既要符合企业财务活动的客观规律 又 要充分考虑企业财务管理的实际情况 使之具有实用性和可操控性 要充分考虑企业财务管理的实际情况 使之具有实用性和可操控性 企业价值最大化的衡量指标应该以相关者的利益为出发点 在科学企业价值最大化的衡量指标应该以相关者的利益为出发点 在科学 设定薪 息 税和净利等权数的前提下 谋求其加权和的最大 即设定薪 息 税和净利等权数的前提下 谋求其加权和的最大 即 用相关者利益为指标所衡量的企业价值最大化的理财目标是我国企用相关者利益为指标所衡量的企业价值最大化的理财目标是我国企 业现阶段理财目标的现实选择 业现阶段理财目标的现实选择 三 从企业治理结构透视财务管理目标三 从企业治理结构透视财务管理目标 1 两种企业治理结构的对比 两种企业治理结构的对比 从企业治理的主题角度来说 美国模式可称为从企业治理的主题角度来说 美国模式可称为 股东至上股东至上 模模 式 日本模式可称为式 日本模式可称为 共同治理共同治理 模式 它们分别对应不同的理财模式 它们分别对应不同的理财 目标 即股东财富最大化目标和企业价值最大化目标 两者之间的目标 即股东财富最大化目标和企业价值最大化目标 两者之间的 本质差异在于为股东利益服务 还是为利益相关者或当事人的利益本质差异在于为股东利益服务 还是为利益相关者或当事人的利益 服务 服务 共同治理共同治理 的逻辑是强调由利益相关者共同拥有企业的剩余的逻辑是强调由利益相关者共同拥有企业的剩余 索取权与控制权的分配来相互制约 这种企业治理结构主体的多元索取权与控制权的分配来相互制约 这种企业治理结构主体的多元 化 符合契约主体机会平等的基本思想和现代产权理论的基本内化 符合契约主体机会平等的基本思想和现代产权理论的基本内 涵 因而有着广阔的发展前景 涵 因而有着广阔的发展前景 2 我国企业治理结构及理财目标的发展变化 我国企业治理结构及理财目标的发展变化 近些年来我国国有企业改革的着眼点始终是改进和完善政府对近些年来我国国有企业改革的着眼点始终是改进和完善政府对 企业经营行为的激励和约束 即从确保国有资产保值增值的角度出企业经营行为的激励和约束 即从确保国有资产保值增值的角度出 发来构建国有企业的治理结构 这样的改革思路大致可以称得上是发来构建国有企业的治理结构 这样的改革思路大致可以称得上是 股东至上股东至上 的治理逻辑 由于这种治理逻辑并没有解决关键 所的治理逻辑 由于这种治理逻辑并没有解决关键 所 有者被架空 国有资产受到侵蚀的事例比比皆是 股东权益受到损有者被架空 国有资产受到侵蚀的事例比比皆是 股东权益受到损 害的非正常行为屡屡出现 因此 必须转变企业治理的思路 遵循害的非正常行为屡屡出现 因此 必须转变企业治理的思路 遵循 既符合我国国情又顺应历史发展趋势的既符合我国国情又顺应历史发展趋势的 共同治理共同治理 逻辑 逻辑 3 共同治理共同治理 模式的理财目标是企业合理的选择模式的理财目标是企业合理的选择 随着企业治理结构的创新 随着企业治理结构的创新 共同治理共同治理 的逻辑强调现代企业只的逻辑强调现代企业只 有通过为利益相关者服务才能获得可持续发展 从而使企业价值最有通过为利益相关者服务才能获得可持续发展 从而使企业价值最 大化成为企业财务管理的目标 而企业价值实现了最大化 个人利大化成为企业财务管理的目标 而企业价值实现了最大