云南白药价值评估

高级财务管理高级财务管理 云南白药集团股份有限公司云南白药集团股份有限公司 价值评估报告价值评估报告 姓名 王倩 班级 经 0904 1 学号 目录 一 摘要一 摘要 1 二 公司简介二 公司简介 2 三 对企业进行价值评估三 对企业进行价值评估 第一步 确定折现率 第二步 预测未来五年现金流 第三步 评估出企业价值 参考资料 一 摘要一 摘要 企业价值是指企业作为整体而言的价值 是企业所占有的固定资产 流动资产 无形资产等全部资产价值的总称 是反映企业整体实力的重要标志 金融经济学家给 企业价值下的定义是 企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本 为贴现率折现的现值 它与企业的财务决策密切相关 体现了企业资金的时间价值 风险以及持续发展能力 企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体 依据其拥有 或占有的全部资产状况和整体获利能力 充分考虑影响企业获利能力的各种因素 结 合企业所处的宏观经济环境及行业背景 对企业整体公允市场价值进行的综合性评估 这份企业价值评估报告是根据云南白药集团股份有限公司于 2011 年 10 月 27 日发 布的 2011 年第三季度报告 未经审批 及以前年度报告来完成的来完成的 一 云南白药集团股份有限公司简介一 云南白药集团股份有限公司简介 公司名称云南白药集团股份有限公司 英文名称 Yunnan Baiyao Group Co ltd 公司简称云南白药 成立日期 1993 11 28 工商登记号 06 股票简称云南白药股票代码 上市地点深圳证券交易所 证券类别深圳 A 股上市日期1993 年 12 月 15 日 相关指数 沪深 300 指数 深证成份指数 深证 100 指数 道中指数 道深指数 行业类别医药制造业 法人代表王明辉总经理尹品耀 董秘会秘书吴伟独立董事 任德权 项兵 徐飞 曲晓辉 电话 0871 传真 0871 公司网址 电子信箱 ynby 注册地址云南省昆明市国家高新技术产业开发区 办公地址 云南省昆明市二 环西路 222 号邮编 会计师事务所中审亚太会计师事务所有限公司 经营范围 化学原料药 化学药制剂 中成药 中药材 生物制品 保健食品 化妆品及饮料的研制 生产及销售 糖 茶 建筑材料 装饰材料的批发 零售 代购代销 科技及经 济技术咨询服务 物业经营管理 医疗器械 二类 医用 敷料类 一次性使用医疗卫生用品 食品 日化用品 主营业务 从事药品 以中成药为主 的生产经营及外购药品的批发零 售 主力产品 白药创可贴 白药牙膏 透皮产品 健康产品 药饰产品 急救包项目 主导产品 云南白药酊 气雾剂 胶囊 散剂和宫血宁 品牌系列云南白药 云丰 千草堂 泰帮 千紫红 童俏俏 竞争力 核心竞争力在于独特的资源优势 出色的管理能力以及超 前的战略眼光 优势举措外延式扩张和提价 竞争对手 白药创可贴 最大竞争对手强生 首越邦迪 白药牙膏 最大竞争对手宝洁 二 行业背景二 行业背景 我国医药行业基本概况有 发展迅速 我国医药行业自改革开放以来 以每年 平均 16 6 的增长速度 成为国民经济中发展最快的行业之一 也高于世界主要制药 国的发展速度 大而不强 我国医药行业发展中结构性矛盾比较突出 企业数量多 整体规模小 结构调整的压力比较严峻 整体素质差 创新能力弱 大多数品种尚没 有形成专业化 规模化生产 医药流通组织结构不合理 经营方式落后 效率不高 效益不高 我国医药行业基本状况 药品生产企业数量 截止 2005 年 3 月底的最新统计 全国 5071 家生产企业已有 3959 家通过了 GMP 认证 其中有 7 家企业不能按 GMP 的 要求进行药品生产而被撤销认证 医药经营企业数量 截止 2004 年底 全国 76295 家县及县以上零售企业中已有 58065 家通过 GSP 认证 1624 家零售连锁企业中已有 1410 家通过 GSP 认证 8108 家药品批发企业中已有 7445 家通过 GSP 认证 包含零 发展战略 稳中央 突两翼 中央 传统云南白药药品 两翼 白药牙膏和透皮剂产品 公司荣誉 百年伤科第一品牌 十年 30 以上的复合增长率 1989 年第三次获国家 质量金质奖 1994 年 12 月获 中华老字号 匾 2002 年 2 月被认定为国家驰名商标 云南省 2009 年度百强企业第 16 位 2010 年中国制造业企业 500 强第 372 位 被评选为 2010 年中国最具责任感上市公司 公司介绍 公司是我国知名中成药生产企业 公司现拥有全资 控股 参股企业 18 家 是云南大型工商医药企业 是中国中成 药五十强之一 1997 年被确定为云南省首批重点培育的 四十家大企业大集团之一 公司产品以云南白药系列 三 七系列和云南民族特色药品系列为主 产品畅销国内市场 及东南亚一带 并逐渐进入日本 欧美等发达国家市场 云南白药是我国云南省特有的老字号中成药 云南白药 品牌是经过百年的发展的老品牌 中国驰名商标 历史沿革 公司前身云南白药厂 成立于 1971 年 6 月 1993 年 5 月始进行股份化改组 将原厂净资产折为 4000 万股国家 股和 1600 万股发起人法人股 另向社会法人发售 400 万 股 同年 11 月 6 日至 24 日 首次发行公众股 1800 万股 职工股 200 万股 1993 年 12 月 15 日 云白药 A 在 深交所上市 售连锁药店 我国药店总数超过 20 万家 平均 6500 人就拥有 1 家药店 目前化学原料药及化学药品制剂约占药品总产值的 60 中国已经成为世界第二大化 学原料药生产国 中成药约占药品总产值的 20 由于中成药具有药品与保健品的双 重属性 国际市场对天然植物药的需求也在增长 中成药在 OTC 市场上的前景较为乐 观 生物制药约占药品总产值的 10 近年来发展比较迅速 2004 年全球药品销售 5500 亿美元 世界医药市场平均年增长率大约 9 生物制药市场年增长率约 20 专利药将继续主导市场 但是普药的市场份额将逐步扩大 中成药与特色原料药仍然 将是中国医药经济有相对优势的行业 整体上具备突出的核心竞争力和稳健增长前景 目前非处方药已达 4000 多种 OTC 市场的增长速度超过整体药品市场的增长速度 据 统计 2004 年全国的医药零售连锁企业已达 1624 家 比 2003 年连锁企业 1216 家增 长 33 55 前 50 名的连锁企业门店数为 16368 家 年销售额在 10 亿元以上的连锁企 业有 5 家 2004 年年销售额 5 亿元以上的连锁企业有 16 家 药品分类管理使得医药 零售业务受到挤压 国家 17 次的打压降价缩小了医药零售企业的利润空间 药品零售 企业平均毛利率仅为 18 97 三 对企业进行价值评估三 对企业进行价值评估 对于连续经营的公司而言 净资产账面价值不能决定持续经营公司的内在价值 所以首先否决用账面价值法评估 清算价值法主要用于处于困境的企业 而市盈率法 受股票价格变动影响大 主要适用于经营状况比较稳定的企业 不好正确的评估 也 否定 最终我们选择了贴现现金流量法自由现金流法 因为它理论指标比较健全 考 虑到多种因素影响 同时也是企业价值评估领域使用最广泛的方法 具体工作分以下三步 第一步第一步 确定折现率 折现率的选取采用 WACC 和 CAPM 模型进行求取 CAPM 模型模型 权益资本成本 Ke Rf Rm Rf Rf 无风险利率 在此取财政部 10 年期国债中标利率 3 94 Rm 市场预期收益率 Rm Rf 权益风险溢价 预期市场回报与无风险利率之差 多年来美国债券的 市场溢价的波动幅度介于 6 5 与 7 5 此处使用 7 作为溢价值 为 2 云南白药公司权益成本 Ke 3 94 7 2 17 94 WACC 法求折现率法求折现率 税后负债成本 7 66 2011 年年底云南白药集团股份有限公司资产负债表中市场价值的承担利息的负债 元 所有者权益为元 分别占 43 47 和 56 53 WACC 税后负债成本 债务资本比例 权益成本 权益比例 7 66 43 47 17 94 56 53 13 47 第二步第二步 预测未来五年现金流 表 1 以前年度财务数据 表 2 云南白药收入增长率 增长率2007 年2008 年2009 年2010 年平均值 收入 28 44 39 06 25 31 40 49 33 32 税前利润 19 49 39 81 27 09 47 35 33 43 税后利润 21 02 37 07 31 42 52 06 35 39 折旧 13 20 40 72 7 13 4 73 14 08 摊销 11 86 42 60 5 35 22 35 11 94 资本支出 82 77 1799 35 58 09 15 03 447 43 营运资本变动 1706 62 173 15 161 77 194 73 391 61 2010 年2009 年2008 年2007 年2006 年 收入 税前利润 税后利润 折旧 摊销 资本支出 营运资本变动 图 1 医药制造业增长率 测云南白药集团股份有限公司未来增长率 如图 1 所示 根据调查研究我国医药制造业未来几年的增长率在 10 至 35 之间 结合云南白药集团股份有限公司 2007 到 2010 年营业收入的平均增长率 33 32 又因 为近几年来我国医药制造行业发展迅速 因此 对未来五年营业收入的增长率的预估 值为 33 如表 2 所示 税前利润增长率取平均值 33 43 如表 2 所示 税后利润增长率取平均值 35 39 如表 2 所示 折旧增长率取平均值 14 如表 2 所示 由于摊销变动太大 所以取 5 年平均值 如表 2 所示 由于资本支出变动太大 所以取 5 年平均值 如表 2 所示 由于营运资本变动变动太大 所以取 5 年平均值 表 3 增长率取值 增长率取值 收入 33 税前利润 33 43 税后利润 35 39 折旧 14 由于该公司发展迅速 且个别数据变化巨大 无变化率可循 特做出以下假设 该企业的摊销 资本支出 营运资本变动为 2006 2010 年的平均值 2016 年及以 后年度各数据不再变化 表 4 未来五年净现金流预测 2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年以后年度 收入 税前利润 税后利润 折旧 4 6 7 4 8 摊销 资本支出 营运资本变动 净现金流 注 净现金流 税后利润 折旧 摊销 资本支出 营运资本变动 第三步 评估出企业价值第三步 评估出企业价值 计算企业价值 公司价值 预测期价值 连续价值 预测期内2011 年 2015 年企业价值的现值为 8 914 778 309 48 元 2016 年及公司的 连续价值为 24 247 889 102 22 元 由此得云南白药公司价值为 33 162 667 411 7 元 根据公式 利用折现率和预测的未来五年现金流及以后年度现金流 求出净现金流量现值 1747 46 亿美元 加 2004 年末可变现债券余额 5 17 亿美元 减去 2004 年末承担利息 的负债部分 229 27 美元亿 得 IBM 公司权