我国中小企业融资难的经济学分析

我国中小企业融资难的经济学分析我国中小企业融资难的经济学分析 摘要 文章以中小企业资金的需求与供给为切入点 对我国当 前市场条件下的中小企业融资进行了经济学层面分析 阐述了我 国中小企业资金有效供给不足的状况 试图说明 由于风险和不 对称信息的存在 中小企业融资难问题有其自发性 单纯依靠市 场无法彻底解决中小企业融资难问题 并针对中小企业资金需求 与供给两个方面提出了相应的政策建议 关键词 中小企业融资 信贷配给 信息不对称 1998 年 6 月 中国人民银行发布 关于进一步改善对中小企业 金融服务的意见 这是我国政府首次正式对中小企业融资难问题 作出的积极回应 时至 2011 年 6 月 7 日 中国银监会发布 关于 支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知 尽管在过去 13 年内 政府加大了对中小企业的扶持力度 为促进中小企业的发 展提出了许多政策意见 但这些意见全部是指导性的 并未对市 场中的任何经济主体形成硬约束 也就是说 中小企业的融资仍 然是在目前的市场条件下市场化运作的 这就启示我们 或许单 靠市场 至少是目前的市场条件可能无法解决中小企业融资难的 问题 下面我们从经济学层面上来探讨这一问题 一 中小企业资金的需求与供给曲线 经济学意义上的需求是指消费者在一定时期内在各种可能的价 格下愿意而且能够购买的该商品的数量 如果消费者对某种商品 只有购买欲望而没有购买能力 就不能算作需求 需求必须是指 有购买欲望又有购买能力的有效需求 中小企业的有效需求的形 成受两方面因素的作用 一是企业融资能力 二是企业未来发展 及其经济活动 当财务状况非常好 现有资金能够满足生产经营 需要 有充足的内源融资能力时 企业不会形成现实的资金需求 反之 若财务状况十分糟糕 偿债能力 积累能力等各项指标均 达不到外部投资者的要求 企业必将丧失举债资格 同样也形不 成有效的资金需求 目前 我们通常所说的中小企业融资难的问 题即是指其有效需求不能满足 如图 1 横轴表示资金量 q 纵轴表示资金价格 这里以实际 利率来衡量 r d 曲线为中小企业对资金的需求曲线 其与资金 价格成反向变化 需要强调的是 该曲线与普通商品需求曲线的 不同之处在于中小企业的收益率 r0 以上部分不能构成有效需求 这是由成本 收益原则决定的 s 曲线为中小企业的资金供给曲线 其与资金价格成同向变化 r2 为无风险收益率 在目前的市场条 件下 d 曲线与 s 曲线的延长线交于点 rb qb 即市场出清时 的均衡点 而中小企业 即资金需求方所能接受的最高价格为 r0 因此 即使在中小企业所能接受的最高价格 r0 上 依然 形成了超额需求 qsqd 在普通商品市场中 供给小于需求 必然 会引起市场价格上涨 通过市场 看不见的手 向市场出清的均 衡状态移动 但由于中小企业资金需求曲线的限制 其移动只能 停留在 qd r0 点 可见 单靠市场价格机制引起需求量和供 给量的变动 无法解决中小企业融资难的问题 要想改变此种状 况 或使供给曲线下移 或使需求曲线左移或向上延伸 当然也 可以几种方式共同作用 二 中小企业需求与供给曲线的移动 1 d 曲线的向上延伸 d 曲线的向上延伸 即提高中小企业经 营效率 而经营效率受所有权结构 组织管理 人力资源 有效 融资等多方面的综合影响 是一个长期的过程 且受社会平均利 润率的制约 其上升空间有限 关键是 融资问题得不到妥善解 决 企业收益率的提高便不可能有切实的经济基础 2 s 曲线的右移 即对中小企业资金供给的扩张 1 扩展中小企业融资渠道 将社会上的资金转化为对中小企 业资金的有效供给 在当前情况下 我国中小企业融资渠道主要 有以下几种途径 一是自有资金 我国绝大多数中小企业的创业 资本主要是来源于自我积累 例如个人储蓄及家庭 朋友的资助 等 二是在资本市场筹集 我国资本市场发展时间短及相关制度 和法律法规还不完善 企业进入股票市场的门槛较高 针对中小 企业的中小板和创业板板市场仍处于起步摸索阶段 而债券融资 对中下企业而言遥遥无期 基于以上理由 我国大多数中小企业 因其规模和业绩而很难得到证券市场的援助 三是政府扶持资金 我国财政资金的资助对象主要是国有大中型企业 只有部分中小 企业有机会从地方财政取得少量的资金支持 四是商业银行贷款 商业银行贷款事实上是中小企业的外部资金来源的主渠道 众所 周知 我国中小企业信用水平不高 所以抵押贷款成为它们获得 贷款的基本形式 但这类企业可供抵押的资产相对较少 而且相 关财务制度不健全 很多商业银行认为其风险太高而产生惜贷现 象 可见 我国中小企业融资存在融资渠道单一的缺陷 解决中 小企业融资难的问题途径之一便是丰富中小企业融资途径 扩大 供给 2 扩大银行对中小企业的贷款 在当前情况下 银行贷款仍 然是中小企业融资的最主要途径 因此解决中小企业 贷款难 对于中小企业 融资难 问题的解决具有关键意义 必先知道症 结所在才能解决问题 当前的 贷款难 问题是商业银行以追求 利益最大化为目标的经营过程中所发生的 风险 收益的匹配决定了商业银行对中小企业的信贷供给不 足 商业银行对中小企业的资金供给依据是贷款项目的预期受益 率 中小企业与大企业相比 由于其自身资本不足 内控薄弱等 等原因 具有更大的风险性 按照市场规则运作的商业银行遵循 赢利性 安全性 流动性原则经营 商业银行负债经营的特质决 定了其是严格的风险厌恶者 对放贷资金所要求的最低预期收益 与放贷资金的风险正相关 根据资产定价模型 capm 有 上式中 re 表示商业银行对放贷资金的预期收益率 rf 表示无风 险受益率 rm 为系统收益率 该方程表明 在面临风险 报酬的 权衡选择时 对资产的期望收益率 re 随着该资产的风险 p 的上升而上升 其中 rm rf m 即为风险价格 商业银行在 长期的经营中形成了自己的收益 风险预算线和收益 风险的无 差异效用曲线 预算线与效用曲线的切点即为所确定的风险 收 益组合 显然 若要使商业银行增加对中小企业的信贷供给 必 须降低中小企业贷款风险 将风险引入我们的需求 供给分析之后 问题似乎变得更严峻 商业银行的预期收益可以简单表示为 预期收益率 放贷利率 还款概率 因此商业银行提供贷款时所依据的预期收益会低于目 前的市场利率 要想市场出清 供给曲线必须大幅度下移 总之 由于中小企业贷款风险大 商业银行要求更高的收益率 导致供给曲线的位置较商业银行对大中型企业贷款的供给曲线要 高 信息不对称导致商业银行采用均衡信贷配给 均衡信贷配给 equilibrium credit rationing 是指不是由于货币当局对利 率上限的管制 而是出于银行的利润最大化动机而发生的在一般 利率条件下和其它附加条件下信贷市场不能出清的现象 均衡信 贷配给是市场经济中较为普遍的现象 它可以分为两大类 第一 类是按照银行标明的利率 所有贷款申请人的借款需求只能部分 得到满足 第二类是银行对不同的借款人实行差别待遇 一部分 信息较对称的借款人的需求得到了满足 另一部分则被拒绝 我 国当前所发生的中小企业融资困难多属于第二种情况 a 信息不对称下商业银行的收益曲线 见图 2 由于借款人与贷款人的信息不对称 而产山逆向选择和道德风 险 斯蒂格里茨 stiglitz 和维斯 weiss 与 1981 年证明了 逆向选择和道德风险的存在使得信贷配给作为一种长期均衡现象 而存在 银行不仅关心利率水平而且关心企业的还款风险 如果风险独 立于利率水平 在资金需求大于资金供给时 通过提高利率 银 行可以增加自己的收益 不会出现信贷配给问题 问题是 当银 行不能观察借款人的投资风险时 提高利率将使低风险的借款人 退出市场 逆向选择行为 或者诱使借款人选择更高风险的项目 道德风险行为 从而使得银行放款的平均风险上升 这是因为 那些愿意付较高利率的借款人正是那些还款可能性较低的借款人 结果利率的提高可能降低而不是增加银行的预期收益 银行宁愿 选择在相对低的利率水平上拒绝一部分贷款要求 而不愿意选择 在高利率水平上满足所有借款人的申请 于是信贷配给就出现了 这也正是我国部分商业银行为何没有利用利率浮动为中小企业贷 款的原因之一 这种信贷配给的现象并不会因为前文所述的几种 情形的改善而得到改善 它是市场经济自生的一种现象 b 逆向选择引起的商业银行对中小企业的信贷配给 假定有多个中小企业 规模相当 每个中小企业贷款进行投资 可能的结果为成功概率 pi 收益为 ri 失败概率为 1 pi 收 益为零 所有中小企业具有相同的期望收益 t 并且该收益 t 为商 业银行所掌握 即 pi ri t 成功时的收益越高 风险就越大 为简化计算 假定每一企业可贷资金为 1 自有资金为 0 贷款利 率为 r 易得中小企业的期望利润为 yi pi ri 1 r 经济理性的中小企业 考虑收益 成本 当且仅当 ri 1 r 时 上述借贷行为才可能发生 piri t 即只有当 pi t 1 r 时 以 p 表示该临界值 企业才会申请贷款 设 f pi 为 pi 在 0 1 上的密度函数 f pi 为概率分布函数 中小企业贷款 投资项目成功的概率 上式为负表明利率越高 企业投资项目成功的概率越低 即只 有那些成功时收益率较高但风险也大的企业才会申请贷款 高风 险的企业在信贷市场上驱逐低风险企业 这就是信贷市场上的逆 向选择 正如同最愿意买保险的人是那些最容易遭受损失的人一 样 若银行满足所有借款人的贷款要求 则每单位贷款的期望收益 为 即银行的期望收益等于中小企业没有违约 投资项目成功 时 的收益 1 r 与中小企业成功概率的平均概率的乘积 对上式 求导得 该式表明 银行存在一最优贷款利率 当利率小于该最优值时 银行预期收益随着利率的上升而上升 当利率大于该最优值时 预期收益随着利率的上升而下降 见图 2 上述分析同样适用于同一企业不同风险 收益的项目分析 由 于道德风险的存在 低风险的项目很可能被拒绝 可见 信贷配给在商业银行的市场化行为中 具有一定的内生 性 而中小企业与大企业相比 其自身信息透明度低 内控相对 薄弱 使商业银行在对贷款企业进行甄别时 更易对其贷款进行 限制 提出较为苛刻的补偿风险的要求 可见 商业银行之所以对中小企业信贷供给不足的原因在于风 险与信息不对称两方面的因素 而这两方面又相互关连 要扩大 商业银行对中小企业贷款 必须建立风险补偿机制 逐步建立和 完善中小企业信用担保体系不失为一个切实选择 同时 提高中 小企业的信息透明度 致力于长期 健康的银企关系 三 结论和启示 从以上分析 我们得出一个基本的结论 中小企业融资难 在市场条件下有其发生的必然性 中小企业对一国的发展起着及 其重要的作用 据统计 中小企业是承接 1978 年 2010 年我国农 业部门转换出来的 3 3 亿劳动力的主要载体 在全国工业部门 1 5 亿劳动力中 有 1 1 亿 占 73 人在中小企业就业 据 1982 年 2008 年 北京 河北 浙江等 14 个省市独立核算工业企业的 数据表明 中小企业的贡献率与总的增长率有很大相关性 简单 相关系数为 0 881 毫无疑问 中小企业发展对中国经济发展 解决劳动力就业 出口创汇都至关重要 因此 中小企业融资难 问题的顺利解决不仅有利于中小企业自身的发展 而且会产生巨 大的外部正效应 当存在外部性时 一种商品的价格不一定反映 它的社会价值 厂商可能生产的太多或太少 市场失灵 由于中 小企业资金供给存在正的外部性 决定了市场供给必然小于社会 最佳供给 解决外在经济的方法通常是建立一定的补偿机制或由 政府提供 因此 笔者认为 在中小企业融资难问题的解决中 政府应扮演重要角色 通过对中小企业资金需求与供给问题的分析 就解决中小企业 融资难问题提出如下建议 拓宽中小企业融资渠道 建立专为中 小企业融资的中小银行体系 扩大中小企业资金供给 建立和完 善中小企业信用担保体系 降低银行风险 激励银行增加对中小 企业的信贷供给 健全中小企业信息批露制度 减少信息不对称 营造良好的信用环境 建立政策性中小企业金融机构 扶持中小 企业发展 参考文献 1 王霄 张捷 银行信贷配给与中小企业贷款 经济研究 2003 7 2 王振山 姚秋 刘聪 中小企业金融支持的比较研究 兼论 美国小企业局职能与经验借鉴 天津商业大学学报 2009 6 3 徐志明