期货投资常识

1 什么是期货 所谓期货 一般指期货合约 就是指由期货交易所统一制定的 规定 在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约 这个标的物 又叫基础资产 对期货合约所对应的现货 可以是某种商品 如铜或原油 也 可以是某个金融工具 如外汇 债券 还可以是某个金融指标 如三个月同业 拆借利率或股票指数 期货合约的买方 如果将合约持有到期 那么他有义务 买入期货合约对应的标的物 而期货合约的卖方 如果将合约持有到期 那么 他有义务卖出期货合约对应的标的物 有些期货合约在到期时不是进行实物交 割而是结算差价 例如股指期货到期就是按照现货指数的某个平均来对在手的 期货合约进行最后结算 当然期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进 行反向买卖来冲销这种义务 广义的期货概念还包括了交易所交易的期权合约 大多数期货交易所 同时上市期货与期权品种 2 期货有哪些种类 什么是股指期货 什么是利率期货 什么是外汇期货 期货可以大致分为两大类 商品期货与金融期货 商品期货中主要品 种可以分为农产品期货 金属期货 包括基础金属与贵金属期货 能源期货 三大类 金融期货中主要品种可以分为外汇期货 利率期货 包括中长期债券 期货和短期利率期货 和股指期货 所谓股指期货 就是以股票指数为标的物 的期货 双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平 通过现金结算差价来 进行交割 所谓利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约 它可以回避银 行利率波动所引起的证券价格变动的风险 利率期货的种类繁多 分类方法也有 多种 通常 按照合约标的的期限 利率期货可分为短期利率期货和长期利率期 货两大类 所谓外汇期货 是指以汇率为标的物的期货合约 用来回避汇率风险 它是金融期货中最早出现的品种 目前 外汇期货交易的主要品种有 美元 英镑 德国马克 日元 瑞士法郎 加拿大元 澳大利亚元 法国法郎 荷兰 盾等 从世界范围看 外汇期货的主要市场在美国 期 货 商品期货 农产品期货 金属期货 基础金属期货 贵金属期货 能源期货 金融期货 外汇期货 利率期货 中长期债券期货 短期利率期货 3 股指期货与股票相比 有哪些不同点 股指期货与股票相比 有几个非常鲜明的特点 这对股票投资者来说 尤为重要 1 期货合约有到期日 不能无限期持有 股票买入后可以一直持有 正常情况下股票数量不会减少 但股指期 货都有固定的到期日 到期就要摘牌 因此交易股指期货不能象买卖股票一样 交易后就不管了 必须注意合约到期日 以决定是提前了结头寸 还是等待合 约到期 好在股指期货是现金结算交割 不需要实际交割股票 或者将头寸 转到下一个月 2 期货合约是保证金交易 必须每天结算 股指期货合约采用保证金交易 一般只要付出合约面值约 10 15 的 资金就可以买卖一张合约 这一方面提高了盈利的空间 但另一方面也带来了 风险 因此必须每日结算盈亏 买入股票后在卖出以前 账面盈亏都是不结算 的 但股指期货不同 交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算 账面盈利可以提走 但账面亏损第二天开盘前必须补足 即追加保证金 而 且由于是保证金交易 亏损额甚至可能超过你的投资本金 这一点和股票交易 不同 3 期货合约可以卖空 股指期货合约可以十分方便地卖空 等价格回落后再买回 股票融券 交易也可以卖空 但难度相对较大 当然一旦卖空后价格不跌反涨 投资者会 面临损失 4 市场的流动性较高 有研究表明 指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场 如在 1991 年 FTSE 100 指数期货交易量就已达 850 亿英镑 5 股指期货实行现金交割方式 期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场 但期指交割以 现金形式进行 即在交割时只计算盈亏而不转移实物 在期指合约的交割期投资 者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务 这就避免了在交割期股票 市场出现 挤市 的现象 6 一般说来 股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买 卖 而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖 4 股指期货有哪些用途 股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理 股票的风险 可以分为两类 一类是与个股经营相关的非系统性风险 可以通过分散化投资 组合来分散 另一类是与宏观因素相关的系统性风险 无法通过分散化投资来 消除 通常用贝塔系数来表示 例如贝塔值等于 1 说明该股或该股票组合的 波动与大盘相同 如贝塔值等于 1 2 说明该股或该股票组合波动比大盘大 20 如贝塔值等于 0 8 则说明该股或该组合的波动比大盘小 20 通过买卖 股指期货 调节股票组合的贝塔系数 可以降低甚至消除组合的系统性风险 另一个主要用途是可以利用股指期货进行套利 所谓套利 就是利用 股指期货定价偏差 通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货 或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货 来获得无风险收益 套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内 一旦偏离 套利者就 会入市以获取无风险收益 从而将两者之间的价格拉回合理的范围内 此外 股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具 由于股指期货保 证金交易 只要判断方向正确 就可能获得很高的收益 例如如果保证金为 10 买入 1 张沪深 300 指数期货 那么只要股指期货涨了 5 就可获利 50 当然 如果判断方向失误 期指不涨反跌了 5 那么投资者将亏损本金的 50 5 股指期货是怎样定价的 对股票指数期货进行理论上的定价 是投资者做出买入或卖出合约决 策的重要依据 股指期货实际上可以看作是一种证券的价格 而这种证券就是 这上指数所涵盖的股票所构成的投资组合 同其它金融工具的定价一样 股票指数期货合约的定价在不同的条件 下也会出现较大的差异 但是有一个基本原则是不变的 即由于市场套利活动 的存在 期货的真实价格应该与理论价格保持一致 至少在趋势上是这产的 为说明股票指数期货合约的定价原理 我们假设投资者既进行股票指 数期货交易 同时又进行股票现货交易 并假定 1 投资者首先构造出一个与股市指数完全一致的投资组合 即二 者在组合比例 股指的 价值 与股票组合的市值方面都完全一致 2 投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资 3 卖出一份股指期货合约 4 持有股票组合至股指期货合约的到期日 再将所收到的所有股 息用于投资 5 在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合 6 对股指期货合约进行现金结算 7 用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款 假定在 1999 年 10 月 27 日某种股票市场指数为 2669 8 点 每个点 值 25 美元 指数的面值为 66745 美元 股指期货价格为 2696 点 股息的平均收 益率为 3 5 2000 年 3 月到期的股票指数期货价格为 2696 点 期货合约的最 后交易日为 2000 年的 3 月 19 日 投资的持有期为 143 天 市场上借贷资金的 利率为 6 再假设该指数在 5 个月期间内上升了 并且在 3 月 19 日收盘时收 在 2900 点 即该指数上升了 8 62 这时 按照我们的假设 股票组合的价值 也会上升同样的幅度 达到 72500 美元 按照期货交易的一般原理 这位投资者在指数期货上的投资将会出现 损失 因为市场指数从 2696 点的期货价格上升至 2900 点的市场价格 上升了 204 点 则损失额是 5100 美元 然而投资者还在现货股票市场上进行了投资 由于股票价格的上升得 到的净收益为 72500 66745 5755 美元 在这期间获得的股息收入大约为 915 2 美元 两项收入合计 6670 2 美元 再看一下其借款成本 在利率为 6 的条件下 借得 66745 美元 期限 143 天 所付的利息大约是 1569 美元 再加上投资期货的损失 5100 美元 两 项合计 6669 美元 在上述安全例中 简单比较一下投资者的盈利和损失 就会发现无论 是投资于股指期货市场 还是投资于股票现货市场 投资者都没有获得多少额 外的收益 换句话说 在上述股指期货价格下 投资者无风险套利不会成功 因此 这个价格是合理的股指期货合约价格 由此可见 对指数期货合约的定价 F 主要取决于三个因素 现货市场 上的市场指数 I 得在金融市场上的借款利率 R 股票市场上股息收益率 D 即 F I I R D I 1 R D 其中 R 是指年利率 D 是指年股息收益率 在实际的计算过程中 如 果持有投资的期限不足一年 则相应的进行调整 现在我们顺过头来 用刚才给出股票指数期货价格公式计算在上例给 定利率和股息率条件下的股指期货价格 F 2669 8 6 3 5 143 365 2695 95 同样需要指出的是 上面公式给出的是在前面假设条件下的指数期货 合约的理论价格 在现实生活中要全部满足上述假设存在着一定的困难 因为 首先 在现实生活中再高明的投资者要想构造一个完全与股市指数结构一致的 投资组合几乎是不可能的 当证券市场规模越大时更是如此 其 在短期内进 行股票现货交易 往往使得交易成本较大 第三 由于各国市场交易机制存在 着差异 如在我国目前就不允许卖空股票 这在一定程度上会影响到指数期货 交易的效率 第四 股息收益率在实际市场上是很难得到的 因为不同的公司 不同的市场在股息政策上 如发放股息的时机 方式等 都会不同 并且股票指 数中的每只股票发放股利的数量和时间也是不确定的 这必然影响到正确判定 指数期货合约的价格 从国外股指期货市场的实践来看 实际股指期货价格往往会偏离理论 价格 当实际股指期货价格大于理论股指期货价格时 投资者可以通过买进股 指所涉及的股票 并卖空股指期货而牟利 反之 投资者可以通过上述操作的 反向操作而牟利 这种交易策略称作指数套利 IndexArbitrage 然而 在成 离市场中 实际股指期货价格和理论期货价格的偏离 总处于一定的幅度内 例如 美国 S 2 万点以上 3 万点以下 1 500 点 3 万点以上 4 万点以下 2 000 点 4 万点以上 2 500 点 5 韩国股指衍生品市场经验探索 1 韩国股指衍生品交易概况 韩国证券期货交易所期货市场分部主要交易五类产品 利率产品 指 数产品 股票产品 外汇产品和商品产品 指数产品有三个品种 Kospi200 期 货 Kospi200 期权和 Kostaq50 指数期货 Kostaq50 指数期权 其中 成交量 最大的是 Kospi200 期权 2005 年 Kospi200 期权的成交量比上年增长 0 54 达到年交易量 25 亿 3520 万张合约 Kospi200 期权合约在 2003 年曾 达到 28 亿张合约的历史高点 是全球成交量最大的期货 期权合约 而且 其成交量远远超过成交量第二大的合约 CME 欧元期货合约 是后者成交量 的 5 倍还多 Kospi200 期权的成交量也因此占到韩国证券期货交易所去年总成 交量的 97 77 而其他交易品种的成交量加总仅占该交易所的 2 23 根据美国期货业协会的数据 从全球期货和期权交易所的成交量来看 韩国证券期货交易所去年成交量达到张合约 而欧洲最大的交易所 Eurex 的全 年成交量不过张 不到韩国证券期货交易所期货 期权成交量的一半 这很大程 度上要归功于 Kospi200 期权合约的成功 以下笔者从韩国股指衍生品的产生和 发展 合约设计 市场投资者结构以及市场投资氛围等多角度发掘该品种取得 巨大成功的原因 2 韩国股指衍生品的发展路径 Kospi200 指数是韩国综合股票价格指数 Korean Composite Stock Price Index 的缩写 Kospi200 指数包含韩国股票交易所上市交易的最 大且最具流动性的前 200 只股票 该指数以市值为权重 因此 市值相对大的 股票对市场 Kospi 指数的影响也较大 Kospi200 指数的推出 是作为股价指数 期货和期权的交易对象而开发的股价指数 1994 年 6 月 15 日开始运行 以 1990 年 1 月 3 日为基期计算 为了进行期货交易 规范市场发展 1995 年 12 月 韩国政府开始着 手制订 期货交易法 FTA 并于 1996 年 6 月正式颁布 1996 年 5 月 3 日 韩国证券交易所正式开始 KOSPI200 指数期货交易 1997 年 6 月又推出了 KOSPI200 指数期权交易 按照 期货交易法 期货交易应该在期货交易所进 行 但是由于牵涉利益重新分配 直到 2004 年 在韩国证券交易所进行的 KOSPI200 指数期货 期权交易才被移至 KOFEX 韩国期货交易所 在 2005 年 韩国交易所又进行了一个规模空前的整合运动 将韩国证券交易所 创业板市 场 Kosdaq 以及期货交易所合并成为一个韩国证券期货交易所 2005 年 1 月 19 日 韩国证券期货交易所正式成立 该交易所由五大部门组成 分别是行政 后台服务部 股票市场分部 Kosdaq 市场分部 期货市场分部 市场监管分部 其中 期货市场分部主管各种衍生品交易 自 1997 年推出 Kospi200 期权合约之后 该合约的交易量年年以超常 规的发展速度发展壮大 根据 FIA 的历年报告数据 Kospi200 的期货 期权的 合约交易量如下图所示 2003 年之前 Kospi200 期权合约一直保持着高速的发 展 这两年则是处于高位平衡阶段 期货合约相比期权合约交易量要小 但是 2004 年之前均处于世界期货合约交易量的前 20 名内 成绩斐然 3 韩国股指期货期权的发展环境 2001 2005 年间韩国股市走势情况如何 对证券公司 个人投资者的 交易量存在如何的影响呢 从 1997 年开始 韩国指数波幅巨大 2003 年 KOSPI 200 股指期货交易量达到历史高位 如下图所示 而现货股票市场中 恰恰 是适逢股市下跌低迷时期 股市的动荡和低迷激发投资者运用股指期货对股票 投资进行套期保值以及通过股指期货进行卖空投机以弥补现货市场不便卖空获 利的缺点 对股指期货的繁荣和发展也起到了至关重要的推动作用 作者 耕火者 回复日期 2007 5 19 12 53 02 6 台湾地区金融期货期权市场的发展简况 近年来 亚太地区一些新兴股指期货市场发展风起云涌 继新加坡 韩国之后 台湾期货交易所荣获了 亚洲风险 Asia Risk 杂志 2004 年 亚洲风云交易所 的称号 台湾期货市场历史相当短暂 1997 年 在芝加哥商业交易所 CME 与新 加坡交易所 SGX DT 推出台湾指数期货之后 为了避免岛外交易岛内股指期货对 台湾金融市场产生不可意料的影响 台湾当局加快了岛内期货市场的建设 1997 年 9 月 9 日 台湾期货交易所成立 1998 年 7 月 21 日推出了第一个以台 湾证交所加权综合指数为标的的股指期货合约 在短短的七年时间内 台湾期 货市场发展十分迅速 2004 年台湾期交所所有合约成交量达 59 146 376 张 是 1999 年的 60 倍 成交量的飞速发展 产品的不断创新以及制度的不断变革 使台湾期交所荣获此次殊荣 20 世纪 90 年代 我国台湾地区为了积极推动各项自由化 国际化的 金融政策 促进经济发展 将期货市场建设列为重点一环 1997 年美国 CME 与 新加坡交易所 SGX DT 推出台指期货加速了台湾期货市场的建设进程 目前在台湾期货交易所上市交易的品种共有 9 个 分别是台湾证交所 股价指数期货 电子类股指价指数期货 金融保险类股价指数期货 小型台股 指数期货 台股指数期权 股票期权 台湾 50 指数期货 十年期公债期货 三 十天期利率期货 如表 1 所示 整个市场的成交量从 1999 年的 1 077 672 张增 长到 2004 年的 59 146 376 张 增长近 60 倍 如图 1 所示 开户数由 1999 年 的 22 6 万户增长到 2004 年前 11 个月的 100 5 万户 如图 2 所示 表 2 是各商 品的日均成交情况 从表中可以看出 目前成交最活跃的是台指期权 其次是 台指期货 表 1 台湾期货交易所上市品种 商品名称 时间 电子类股价指数期货合约 1999 7 21 金融保险类股价指数期货合约 1999 7 21 小型台股指数期货合约 2001 4 9 台股指数期权合约 2001 12 24 股票指数期权契约 2003 1 20 台湾 50 指数期货合约 2003 6 30 十年期公债期货 2004 1 2 三十天期利率期货 2004 5 31 二 国内上市的股指期货品种 7 沪深 300 指数是如何编制的 2005 年 4 月 8 日 沪深两交易所正式向市场发布沪深 300 指数 以 2004 年 12 月 31 日为基期 基点为 1000 点 同年 8 月 25 日由沪深两交易所共 同出资的中证指数有限公司成立 沪深 300 指数由中证指数限公司管理 一 指数选样 1 指数成份股的数量 300 只 2 指数成份股的选样方法 1 选样空间 上市交易时间超过一个季度 非 ST ST 股票 非暂停上市股票 公司经营状况良好 最近一年无重大违法违规事件 财务报告无 重大问题 股票价格无明显的异常波动或市场操纵 剔除其他经专家认定不能进入指数的股票 2 选样标准 选取规模大 流动性好的股票作为样本股 3 选样方法 对样本空间股票在最近一年 新股为上市以来 的日均成交金额 由高到低排名 剔除排名 后 50 的股票 然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名 选取排名在前 300 名的股票 作为样本股 二 指数计算 指数以调整股本为权重 采用派许加权综合价格指数公式进行计 算 其中 调整股本根据 分级靠档方法获得 分级靠档方法如下表所示 举例如下 某股票流通股比例 流通股本 总股本 为 7 低于 10 则采用流通股本为权 数 某股票流通比例为 35 落在区间 30 40 对应的加权比例为 40 则将总股本的 40 作为权 数 三 指数修正 沪深 300 指数采用 除数修正法 修正 当样本股名单 股本结构 发生变化或样本股的调整市 值出现非交易因素的变动时 采用 除数修正法 修正原固定除数 以 保证指数的连续性 修正公式为 修正前的调整市值 原 除 数 修正后的调整市值 新除数 其中 修正后的调整市值 修正前的调整市值 新增 减 调整市 值 由此公式得出新除数 即修正后的除数 又称新基期 并据此计算指数 需要修正的情况包括 1 除息 凡有样本股除息 分红派息 指数不予修正 任其自 然回落 2 除权 凡有样本股送股或配股 在样本股的除权基准日前修正 指数 修正后调整市值 除权报价 除权后的股本数 修正前调整市值 不含除权股票 3 停牌 当某一样本股停牌 取其最后成交价计算指数 直至复 牌 4 摘牌 凡有样本股摘牌 终止交易 在其摘牌日前进行指数 修正 5 股本变动 凡有样本股发生其他股本变动 如增发新股 配股 上市 内部职工股上市引 起的流通股本增加等 在样本股的股本变动日前修正指数 6 停市 部分样本股停市时 指数照常计算 全部样本股停市时 指数停止计算 四 成份股的定期调整 1 指数成份股原则上每半年调整一次 一般为 1 月初和 7 月初实 施调整 调整方案提前两周 公布 2 每次调整的比例不超过 10 样本调整设置缓冲区 排名在 240 名内的新样本优先进入 排名在 360 名之前的老样本优先保留 3 最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本 除非 该股票影响指数的代表性 4 当样本股公司退市时 自退市日起 从指数样本中剔除 由过 去最近一次指数定期调整 时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代 5 最新规则调整 符合样本空间条件 且总市值 不含境外上市 股份 排名在沪深市场前 10 位的新发行股票 启用快速进入指数的规则 即在其上市第十个交 易日结束后进入指数 同 时剔除原指数样本中最近一年日均总市值排名最末的股票 8 沪深 300 指数主要成分股有哪些 8 沪深 300 指数主要成分股有哪些 截止 2006 年 7 月 18 日 沪深 300 指数前五位成分股为 代码 流通 A 股 占总股本比例 A 股流通市值 权重 总市值 收盘价 亿股 亿元 亿元 47 06 38 32 347 32 3 44 906 7 38 40 38 40 16 175 15 2 07 436 4 29 47 30 27 01 196 29 2 07 726 4 15 27 15 33 16 172 39 1 97 519 6 35 26 75 84 33 167 47 1 89 198 6 27 作者 耕火者 回复日期 2007 5 19 12 54 42 9 合约大小是多少 什么是合约乘数 沪深 300 指数期货的合约面值为当时沪深 300 指数期货报价点位乘以 合约乘数 合约乘数是指每个指数点对应的人民币金额 目前设计合约乘数为 100 元 点 如果当时指数期货报价为 1400 点 那么沪深 300 指数期货合约面 值为 1400 点 100 元 点 140 000 元 10 沪深 300 指数期货收取多少保证金 目前设计沪深 300 指数期货的交易所收取的保证金水平为合约面值的 8 交易所根据市场风险情况有权进行必要的调整 按照这一比例 如果沪深 300 指数期货的结算价为 1400 点 那么第二天交易所收取的每张合约保证金为 1400 点 100 元 点 8 1 12 万元 投资者向会员缴纳的交易保证金会在交易 所规定的基础上向上浮动 11 合约有涨跌停板吗 沪深 300 指数期货的涨跌停板为前一交易日结算价的正负 10 合约 最后交易日不设涨跌停板 因为最后交易日不是以期货价格的平均价作为结算 价 而是以现货指数的平均作为结算价 必须要保证指数期货的价格能够和指 数现货趋同 因此不设涨跌停板 12 什么是熔断机制 熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板之前 设置一个熔断价格 使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易 沪深 300 指数期货 合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负 6 当市场价格触及 6 并持续 一分钟 熔断机制启动 在随后的十分钟内 卖买申报价格只能在 6 之内 并 继续成交 超过 6 的申报会被拒绝 十分钟后 价格限制放大到 10 设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生突然变化的时候有一个冷 静期 防止作出过度反应 13 每日的开盘价 收盘价是如何确定的 开盘价是指合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格 如果集 合竞价未产生价格的 以当日第一笔成交价为当日开盘价 如果当日该合约全 天无成交 以昨日结算价作为当日开盘价 收盘价是指合约当日交易的最后一笔成交价格 如果当日该合约全天无成 交 则以开盘价作为当日收盘价 14 每日结算价是如何确定的 当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价 最后 一小时无成交且价格在涨 跌停板上的 取停板价格作为当日结算价 最后一小 时无成交且价格不在涨 跌停板上的 取前一小时成交量加权平均价 该时段仍 无成交的 则再往前推一小时 以此类推 交易时间不足一小时的 则取全时 段成交量加权平均价 15 最后结算价是如何确定的 为什么不用收盘价呢 最后结算价是最后交易日现货指数最后一小时所有指数点的算术平均 价 在国际市场上有一些合约是采用现货指数收盘价作最后结算价的 但由于 现货指数收盘价很容易受到操纵 因此为了防止操纵 国际市场上大部分股指 期货合约采用一段时间的平均价 16 什么是合约的最小变动单位 股指期货合约的最小变动单位是指合约报价时允许报出的小数点后最 小有效点位数 沪深 300 指数期货的最小变动单位为 0 1 点 按每点 100 元计 算 最小价格变动相当于合约价值变动 10 元 17 合约挂牌几个月份 沪深 300 指数期货同时挂牌四个月份合约 分别是当月 下月及随后 的两个季月月份合约 如当月月份为 7 月 则下月合约为 8 月 季月合约为 9 月与 12 月 表示方式为 CN0607 CN0608 CN0609 CN0612 其中 CN 为合约代 码 06 表示 2006 年 07 表示 7 月份合约 18 合约的最后交易日是哪一天 合约的最后交易日为每月的最后一个工作日 如 7 月份合约 交易所 最后一个工作日为 31 日 则该合约最后交易日为 7 月 31 日 同时最后交易日 也是最后结算日 这天收盘后交易所将根据交割结算价进行现金结算 19 股指期货每天交易时间和股票市场一样吗 沪深 300 指数期货早上 9 点 15 分开盘 比股票市场早 15 分钟 9 点 10 分到 9 点 15 分为集合竞价时间 下午收盘为 3 点 15 分 比股票市场晚 15 分钟 最后交易日下午收盘时 到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致 其它月份合约仍然在 3 点 15 分收盘 作者 无知懒虫 回复日期 2007 5 19 12 55 04 多谢耕版 作者 耕火者 回复日期 2007 5 19 12 56 04 一 交易常识 1 什么是多头和空头 凡是股指期货交易 一定是既有买方又有卖方 在股指期货交易中 买进期货合约者称为多头 卖出股指期货合约者称为空头 多头认为股指期货 合约的价格会上涨 所以会买进 相反 空头认为股指期货合约的价格高了 以后会下跌 所以才卖出 请注意 在股票市场上 也将买进方称为多头 卖 出方称为空头 然而 在股票交易中 卖方必须有股票才能卖 没有股票的人 是不能卖的 而在股指期货交易中则不一样 没有对应一篮子股票也可以卖出 期货合约 两者的差别实质上是现货和期货的差别 2 开仓 持仓和平仓是怎么回事 在股指期货交易中 无论是买还是卖 凡是新建头寸都叫开仓 交易 者建仓之后手中就持有头寸 这就叫持仓 而平仓是指交易者了结持仓的交易 行为 了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖 由于开仓和平仓有着不 同的含义 所以 交易者在买卖股指期货合约时必须指明是开仓还是平仓 比 如 某投资者在 12 月 15 日开仓买进 1 月沪深 300 指数期货 10 手 张 成交 价为 1400 点 这时 他就有了 10 手多头持仓 到 12 月 17 日 该投资者见期 货价上涨了 于是在 1415 点的价格卖出平仓 6 手 1 月股指期货 成交之后 该 投资者的实际持仓就只有 4 手多单了 如果当日该投资者在报单时报的是卖出 开仓 6 手 1 月股指期货 成交之后 该投资者的实际持仓就不是原来的 4 手多 单 而是 10 手多头持仓和 6 手空头持仓了 3 市场总持仓量的变化有什么意义 对投资者来说 自己的持仓自然是清楚的 而整个市场的总持仓有多 少 实际上也是可以得到的 在交易所发布的行情信息中 专门有 总持仓 一 栏 它的含义是市场上所有投资者在该期货合约上总的 未平仓合约 数量 交 易者在交易时不断开仓平仓 总持仓因此也在不断变化 由于总持仓变大或变 小 反映了市场对该合约的兴趣大小 因而成了投资者非常关注的指标 如果 总持仓一路增长 表明多空双方都在开仓 市场交易者对该合约的兴趣在增长 越来越多的资金在涌入该合约交易中 相反 当总持仓一路减少 表明多空双 方都在平仓出局 交易者对该合约的兴趣在退潮 还有一种情况是当交易量增 长时 总持仓却变化不大 这表明以换手交易为主 4 股指期货成交量是单边计量还是双边计量 什么是换手交易 交易所发布的实时行情信息中 有 成交量 和 总持仓 栏目 总持仓 的含义上面已经解释 而 成交量 是指当日开始交易至当时的累计总成交数量 然而 在统计上 却有单边和双边的区别 我们知道 凡是成交 必定是有买 进也有卖出的 而且两者在数量上是绝对相等的 比如 有人出价以 1300 点买 进 10 张沪深 300 指数期货 同时有人出价以 1300 点卖出 10 张沪深 300 指数期 货 结果这 10 手单子成交了 那么 总共成交了多少呢 如果以单边计算 则 成交量就是 10 手 而以双边计算 则成交量就是 20 手了 显然 双边计算是 将成交双方的数量加起来统计的 同样 总持仓 的双边统计也是将多空双方 的未平仓数量加起来计算的 请注意 在我国期货市场 成交量 和 总持仓 都是按双边统计的 而在国外 基本上都是按单边统计的 换手交易有 多头换手 和 空头换手 当原来持有多头的交易者卖出 平仓 但新的多头又开仓买进时称为 多头换手 而 空头换手 是指原来持有 空头的交易者在买进平仓 但新的空头在开仓卖出 下面举例说明多空双方开 仓平仓与成交量及对应持仓量的变化关系 假定统计之初的总成交量已经有 5000 手 同时总持仓量为 80000 手 5 股指期货采用哪种竞价方式 期货交易的早期 由于没有计算机 故在交易时都采用公开喊价方式 公开喊价方式通常有两种形式 一是连续竞价制 动盘 它是指在场内交易者 在交易所的交易池内面对面地公开喊价 表达各自买进或卖出合约的要求 这 种竞价方式是期货交易的主流 欧美期货市场都采用这种方式 这种方式的好 处是场内气氛活跃 但其缺陷是人员规模受到场地限制 众多的交易者拥挤在 交易池内 人声鼎沸 以致于交易者不得不使用手势来帮助传递交易信息 这 种方式的的另一个缺陷是场内交易员比场外交易者有更多的信息和时间优势 抢帽子交易往往成了场内交易员的专利 公开喊价的另一种形式是日本的一节一价制 一节一价制把每个交易 日分为若干节 每节交易中一种合约只有一个价格 每节交易先由主持人叫价 场内交易员根据其叫价申报买卖数量 如果买量比卖量多 则主持人另报一个 更高的价 反之 则报一个更低的价 直至在某一价格上买卖双方的交易数量 相等时为止 计算机技术普及后 世界各国的交易所纷纷改弦更张 采用计算机来 代替原先的公开喊价方式 计算机撮合成交是根据公开喊价的原理设计而成的 一种自动化交易方式 它具有准确 连续 速度快 容量大等优点 目前 我 国的所有期货交易所都采用计算机撮合成交方式 6 股指期货撮合的原则是什么 中金所计算机交易系统在撮合成交时 基本原则按价格优先 时间优 先的原则进行 有的情况下为了控制风险的需要 会采取在价格相同情况下 平仓单优先 该原则的完整解释是 买家出价高的优先 卖家出价低的优先 如果出价相同则挂单时间最早的优先 例如 某交易者卖出 3 月沪深 300 指数 期货 10 手 挂出价格为 1400 点 交易者甲挂出 10 手买单 报价为 1398 点 随后 交易者乙也想买 10 手 挂价为 1399 点 由于乙的价格比甲高 按照价 格优先原则 乙的单子排在甲的前面 后来 丙也挂出 10 手买单 价格同样为 1399 点 由于挂价与乙相同 按照时间优先原则 只能排在乙的后面 但仍在 甲之前 假如这时有一个交易者以 1397 点卖出 10 手 买方优先成交者就是乙 读者可能会想到 优先的买方出价是 1399 点 而卖方出价是 1397 点 那么 实际成交价究竟是多少呢 1397 1398 1399 点似乎都可以 对此 中金所系 统是如何确定的呢 7 撮合成交价怎样确定 撮合成交的前提是买入价必须大于或等于卖出价 当买入价等于卖出 价时 成交价就是买入价或卖出价 这一点大家是不会有疑义的 问题是当买 入价大于卖出价时成交价应该如何确定 计算机在撮合时实际上是依据前一笔成交价而定出最新成交价的 如 果前一笔成交价低于或等于卖出价 则最新成交价就是卖出价 如果前一笔成 交价高于或等于买入价 则最新成交价就是买入价 如果前一笔成交价在卖出 价与买入价之间 则最新成交价就是前一笔的成交价 下面不妨以例明之 买方出价 1399 点 卖方出价是 1397 点 如果前一笔成交价为 1397 或 1397 点以下 最新成交价就是 1397 点 如果前一笔成交价为 1399 或 1399 点以上 则最新成交价就是 1399 点 如果前一笔成交价是 1398 点 则最新成 交价就是 1398 点 这种撮合方法的好处是既显示了公平性 又使成交价格具有相对连续 性 避免了不必要的无规律跳跃 8 股指期货开盘价是怎样产生的 开盘价由集合竞价产生 集合竞价的方式是 每一交易日开市前 5 分 钟内 前 4 分钟为期货合约买 卖价格指令申报时间 后 1 分钟为集合竞价撮 合时间 产生的开盘价随即在行情栏中显示 集合竞价采用最大成交量原则 即以此价格成交能够得到最大成交量 首先 交易系统分别对所有有效的买人申报按申报价由高到低的顺序排列 申 报价相同的按照进入系统的时间先后排列 所有有效的卖出申报按申报价由低 到高的顺序排列 申报价相同的按照进入系统的时间先后排列 接下来 交易 系统依此逐步将排在前面的买人申报和卖出申报配对成交 直到不能成交为止 如最后一笔成交是全部成交的 取最后一笔成交的买人申报价和卖出申报价的 算术平均价为集合竞价产生的价格 该价格按各期货合约的最小变动价位取整 如最后一笔成交是部分成交的 则以部分成交的申报价为集合竞价产生的价格 请注意 该价格就是开盘价 所有成交的报价都已该价格而非报价作为成交 价 下面 不妨举一例来说明 假定 沪深 300 指数期货某月份合约申报排序如下 最小变动价位为 1 元 排序 买进 卖出 价格 手数 价格 手数 1 1299 50 1270 30 2 1290 90 1280 60 3 1285 100 1288 120 4 1281 150 1295 150 配对情况为 排序为 1 的买进价高于排序为 1 的卖出价 成交 30 手 排序为 1 的买进价还有 20 手没成交 由于比排序为 2 的卖出价高 成交 20 手 排序为 2 的卖出价还有 40 手没成交 由于比排序为 2 的买进价低 成交 40 手 排序为 2 的买进价还有 50 手没成交 由于比排序为 3 的卖出价高 成交 50 手 排序为 3 的卖出价还有 70 手没成交 但是 由于比排序为 3 的买进价高 显然 已经无法成交 这样 最终的开盘价就是 1288 点 在此价位上成交 140 手 如 按双边计算则是 280 手 在开盘集合竞价中的未成交申报单在开市后自动转为竞价交易 9 股指期货收盘价是怎么产生的 收盘价的产生比较简单 通常以该合约当日最后一笔成交的价格作为 收盘价 作者 无知懒虫 回复日期 2007 5 19 12 56 48 有厚度的沙发 哈哈 作者 耕火者 回复日期 2007 5 19 12 57 00 10 交易指令有几种 按照中金所的设计 股指期货交易中接受三种指令 市价指令 限价 指令和取消指令 交易指令当日有效 在指令成交前 客户可提出变更或撤销 1 市价指令 指不限定价格的买卖申报 尽可能以市场最好价格 成交的指令 2 限价指令 指执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令 它的特点是如果成交 一定是客户的预期价格或比其更好 3 取消指令 指客户将之前下过的某一指令取消的指令 如果在 取消指令生效之前 前一指令已经成交 则称为取消不及 客户必须接受成交 结果 如果部分成交 则可将剩余部分还未成交的撤消 11 股指期货每日结算价是怎样算的 股指期货每日结算价非常重要 因为是结算持仓盈亏的基准 根据现 有的中金所规则 当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均 价 最后一小时无成交且价格在涨 跌停板上的 取停板价格作为当日结算价 最后一小时无成交且价格不在涨 跌停板上的 取前一小时成交量加权平均价 该时段仍无成交的 则再往前推一小时 以此类推 交易时间不足一小时的 则取全时段成交量加权平均价 12 开完仓后没做交易 怎么持仓的成本价还是每天在变 很多股票投资者第一次做期货交易时经常搞不明白这个问题 买入股票后 只要不卖出 盈亏都是账面的 可以不管 但期货不同 是保证金交易 每天都要结算盈亏 账面盈利可以提走 但账面亏损就要补保 证金 计算盈亏的依据是每天的结算价 因此结算完盈亏后剩余头寸的成本价 就变成当天的结算价了 13 股指期货交易帐户是如何计算的 对一个期货交易者而言 会算帐可以说是最起码的要求 由于期货交 易是保证金交易 而且又是实行每日清算制度的 故期货交易的帐户计算比股 票交易来得复杂 但只要掌握要领与规则 学会也不是太难 在期货交易帐户计算中 盈亏计算 权益计算 保证金计算以及资金 余额是四项最基本的内容 按照开仓和平仓时间划分 盈亏计算中可分为下列四种类型 今日开 仓今日平仓 今日开仓后未平仓转为持仓 上一交易日持仓今日平仓 上一交 易日持仓今日继续持仓 各种类型的计算方法如下 今日开仓今日平仓的 计算其买卖差额 今日开仓而未平仓的 计算今结算价与开仓价的差额 上一交易日持仓今日平仓的 计算平仓价与上一交易日结算价的差额 上一交易日持仓今日持仓的 计算今结算价与上一交易日结算价的差 额 在进行差额计算时 注意不要搞错买卖的方向 例 1 某客户在某期货经纪公司开户后存入保证金 50 万元 在 8 月 1 日开仓买进 9 月沪深 300 指数期货合约 40 手 成交价为 1200 点 每点 100 元 同一天该客户卖出平仓 20 手沪深 300 指数期货合约 成交价为 1215 点 当 日结算价为 1210 点 假定交易保证金比例为 8 手续费为单边每手 10 元 则 客户的帐户情况为 当日平仓盈亏 1215 1200 20 100 30 000 元 当日开仓持仓盈亏 1210 1200 40 20 100 20 000 元 当日盈亏 30000 20000 50 000 元 手续费 10 60 600 元 当日权益 500 000 50 000 600 549 400 元 保证金占用 1210 20 100 8 193 600 元 注 结算盈亏后保 证金按当日结算价而非开仓价计算 资金余额 即可交易资金 549 400 193 600 355 800 元 资金项目 金额 单位 存入保证金 500 000 平仓盈亏 30 000 持仓盈亏 20 000 手续费 600 当日权益 549 400 持仓占用保证金 193 600 资金余额 55 800 例 2 8 月 2 日该客户买入 8 手 9 月沪深 300 指数期货合约 成交价 为 1230 点 随后又卖出平仓 28 手 9 月合约 成交价为 1245 点 后来又卖出 40 手 9 月合约 成交价为 1235 点 当日结算价为 1260 点 则其账户情况为 当日平仓盈亏 1245 1230 8 100 1245 1210 20 100 12 000 70 000 88 000 元 当日开仓持仓盈亏 1235 1260 40 100 100 000 元 当日盈亏 88 000 100 000 12 000 元 手续费 10 76 760 元当日权益 549 400 12 000 760 536 640 元 保证金占用 1260 40 100 8 403 200 元 资金余额 即可开仓交易资金 536 640 403 200 133 440 元 资金项目 金额 单位 元 存入保证金 549 400 平仓盈亏 88 000 持仓盈亏 100 000 手续费 760 当日权益 536 640 持仓占用保证金 403 200 资金余额 133 440 例 3 8 月 3 日 该客户买进平仓 30 手 成交价为 1250 点 后来又买 进开仓 9 月合约 30 手 成交价为 1270 点 当日结算价为 1270 点 则其账户情 况为 平仓盈亏 1260 1250 30 100 30 000 元 历史持仓盈亏 1260 1270 10 100 20 000 元 注意 持仓合 约成本价已不是实际开仓价 1235 点 而是上日结算价 1260 点 当日开仓持仓盈亏 1270 1270 30 100 0 元 当日盈亏 30 000 20 000 0 10 000 元 手续费 10 60 600 元 当日权益 536 640 10 000 600 546 040 元 保证金占用 1270 40 100 8 406 400 元 资金余额 即可开仓交易资金 546 040 406 400 139 640 元 资金项目 金额 单位 元 上日权益 536 640 平仓盈亏 30 000 持仓盈亏 20 000 手续费 600 当日权益 546 040 持仓占用保证金 406 400 资金余额 139 640 14 追加保证金和强制平仓是怎么回事情 我们已经知道 当日权益减去持仓保证金就是资金余额 如果当日权 益小于持仓保证金 则意味着资金余额是负数 同时也意味着保证金不足了 按照规定 期货经纪公司会通知帐户所有人在下一交易日开市之前将保证金补 足 此举即称为追加保证金 如果帐户所有人在下一交易日开市之前没有将保 证金补足 按照规定 期货经纪公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全 部的强制平仓 直至留存的保证金符合规定的要求 例 4 某客户帐户原有保证金 200 000 元 8 月 9 日 开仓买进 9 月沪 深 300 指数期货合约 15 手 均价 1200 点 每点 100 元 手续费为单边每手 10 元 当日结算价为 1195 点 保证金比例为 8 当日开仓持仓盈亏 1195 1200 15 100 7 500 元 手续费 10 15 150 元 当日权益 200 000 7500 150 192 350 元 保证金占用 1195 15 100 8 143 400 元 资金余额 即可交易资金 192 350 143 400 48 950 元 8 月 10 日 该客户没有交易 但 9 月沪深 300 指数期货合约的当日结 算价降为 1150 点 当日帐户情况为 历史持仓盈亏 1150 1195 15 100 67 500 元 当日权益 192 350 67 500 124 850 元 保证金占用 1150 15 100 8 138 000 元 资金余额 即可开仓交易资金 124 850 138 000 13 150 元 显然 要维持 15 手的多头持仓 保证金尚缺 13 150 元 这意味着下 一交易日开市之前必须追加保证金 13 150 元 如果该客户在下一交易日开市之 前没有将保证金补足 那么期货经纪公司可以对其持仓实施部分强制平仓 经 过计算 124 850 元的权益可以保留的持仓至多为 124 850 元 1150 100 8 13 57 手 这样 经纪公司至少可以将其持仓强平掉 2 手 日期 资金项目 金额 单位 元 8 月 9 日 原有保证金 200 000 平仓盈亏 0 持仓盈亏 7 500 手续费 150 当日权益 192 350 持仓占用保证金 143 400 当日权益 48 950 上日权益 192 350 平仓盈亏 0 持仓盈亏 67 500 手续费 0 当日权益 124 850 持仓占用保证金 138 000 资金余额 13 150 作者 耕火者 回复日期 2007 5 19 12 57 58 15 什么是爆仓 爆仓是指帐户权益为负数 这意味着保证金不仅全部输光而且还倒欠 了 正常情况下 在逐日清算制度及强制平仓制度下 爆仓是不会发生的 然 而在有些特殊情况下 比如在行情发生跳空变化时 持仓头寸较多且逆方向的 帐户就很可能会爆仓 例 5 资料如例 4 8