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04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 1 第4章资本成本和资本结构 资本成本杠杆效应资本结构 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 2 资本成本 公司 投资项目 要求的报酬率 债权人 债务人 资本成本 投资项目风险 投资者要求的报酬率 资本成本 投资项目价值 决定 决定 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 3 一 概念和作用1 概念资本成本是指企业为筹集和使用长期资金而付出的代价 1 资金筹集费 指企业在资金筹集过程中支付的各项费用 2 资金占用费 指企业在生产经营 投资过程中因使用资金而支付的代价 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 4 若向银行借款100万 年利率10 银行要求10 的补偿性余额 即按贷款额计算的最低存款余额 资本成本一般用相对数表示 资本成本 每年的资金占用费 筹资数额 资金筹集费 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 5 资本成本的作用 用于筹资决策和投资决策1 是选择筹资方式的依据2 是评价投资项目的标准3 评价公司经营成果的尺度 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 6 2 计量形式 1 个别资本成本 指使用各种长期资金的成本 用来比较各种筹资方式 2 加权平均资本成本 即综合资金成本 是企业全部长期资金的总成本 用来进行资本结构决策 3 边际资本成本 指资金每增加一个单位而增加的成本 用来进行追加筹资决策 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 7 二 个别资本成本 一 长期借款成本例 某公司向银行借入一笔5年 金额1000万元的长期借款 借款年利率为10 到期一次还本付息 借款手续费率为0 5 所得税税率为25 计算银行借款成本 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 8 利息抵税效应 300 225 75 100 100 25 100 1 25 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 9 一 长期借款成本资金占用费 税后利息 有减税效应 资金筹集费 手续费很低 常可以忽略 银行借款成本 I 银行借款年利息 T 所得税税率 R 借款年利率 L 银行借款筹资总额 F 筹资费率 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 10 考虑货币的时间价值 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 11 二 债券成本例1 某企业发行一笔期限为10年的债券 债券面值为1000万元 票面利率为12 每年付一次利息 发行费率为3 所得税税率为25 债券按面值等价发行 则该笔债券的成本为多少 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 12 二 债券成本资金占用费 税后利息 有减税效应 资金筹集费 一般较高 包括申请发行债券的手续费 债券注册费 印刷费 上市费等 债券成本 I 债券每年支付的利息 T 所得税税率 B 债券面值 i 债券票面利息率 债券筹资额 按发行价格确定 f 债券筹资费率 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 13 例2 某公司发行一笔期限为8年的债券 债券面值为2000元 溢价发行 实际发行价格为面值的110 票面利率为12 每年年末支付一次利息 筹资费率为3 所得税税率为25 计算该债券的成本 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 14 权益资金成本 以前人们习惯把发行股票称为 圈钱 是免费的午餐 是这样的吗 比较2002年中国和欧美等国企业的资金构成 中国企业权益资金比率最高 为46 49 而总负债比率最低 比欧美等国低12 5 为什么中国企业趋向于权益融资 这样合理吗 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 15 三 优先股成本例 某企业按面值发行100万元的优先股 筹资费率为4 每年支付12 的股利 所得税税率为25 计算优先股的成本 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 16 三 优先股成本资金占用费 股利 税后支付资金筹集费 注册费 代销费 优先股成本 D 优先股每年的股利 发行优先股总额 f 优先股筹资费率 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 17 四 普通股成本资金占用费 股利 每年股利不固定资金筹集费 发行费用1 股利增长模型法股利每年按一个固定增长率 g 稳定增长 例 某公司发行普通股股票1000万元 筹资费率为5 第一年年末股利率为10 预计股利每年增长4 所得税税率为25 计算普通股成本 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 18 1 股利增长模型法 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 19 对D1的理解 1 假定利润分配发生在年末 即下年初2 0 1时点是指实际支付现金股利 产生现金流出 的时点D0的几种表述上年股利率 本年发放的股利D1的表述本年预期的股利 第一年的股利率 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 20 例 公司准备增发普通股 每股发行价为20元 发行费为每股2元 估计每年股利增长率为5 本年公司发放现金股利为1元 则该普通股资金成本是多少 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 21 2 资本资产定价法运用资本资产定价模型 五 留存收益成本资金占用费 普通股股东要求的回报 没有筹资费用 与普通股成本的计算基本相同 只是不考虑筹资费用 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 22 思考 权益资金成本和债务资金成本相比 哪个高 为什么 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 23 三 综合资本成本 加权平均资本成本 权数W 是各种资金占全部资金的比重 一般按帐面价值确定 但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时 可以按市场价值确定 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 24 例 某企业有关资料如下 计算该企业加权平均资本成本 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 25 四 边际资本成本 边际资本成本 指资金每增加一个单位而增加的成本 按加权平均资本成本计算 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 26 计算步骤 1 确定公司最优的资本结构2 确定各种筹资方式的资本成本3 计算筹资突破点可用某一特定成本率筹集到的某种资金额筹资突破点 该种资金在资本结构中所占的比重4 计算边际资本成本 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 27 例 某公司目前有资金1000000元 其中长期债务200000元 优先股50000元 普通股750000元 现公司为满足投资要求 准备筹集更多的资金 试计算确定边际资本成本 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 28 04 04 2020 资本成本和资本结构一课件 29 练习1 某公司拟筹集资本总额5000万元 其中 发行普通股1000万股 每股面值1元 发行价格2 5元 筹资费用100万元 预计下一年每股