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证券市场课件 第五章证券市场 本章内容概述1 发行市场2 流通市场3 证券市场的作用 证券市场课件 第一节发行市场 概述发行方式发行价格发行程序 证券市场课件 一 概述 1 定义 创造并出售新证券的市场 又称一级市场或初级市场 2 构成 发行者 投资者 中介机构3 功能 发行者 提供融资促进实体资本的形成投资者 提供投资及获利的机会 证券市场课件 证券市场在金融市场中的地位 金融市场 短期金融市场 货币市场 长期金融市场 资本市场 银行短期存贷款市场 企业间短期借贷市场 承兑贴现市场 短期政府债券市场 拆借市场 外汇黄金市场 中长期存贷款市场 股票市场 债券市场 证券市场 保险市场 CD存单市场 证券市场课件 二 发行方式 一 公募发行与私募发行1 公募发行定义 又称公开发行 以非特定的社会公众为发行对象优点 可以筹集巨额资金 提高发行者声誉 缺点 发行手续复杂 发行成本较高 2 私募发行定义 又称内部发行 以特定的投资者为发行对象 如公司股东 内部职工 机构投资者 优点 发行手续简便 发行成本较低 缺点 难以筹集巨额资金 证券流动性差 证券市场课件 二 发行方式 二 直接发行与间接发行1 直接发行定义 发行人自己办理发行事务的发行方式 直接发行不通过中介机构 可以节省佣金 但要承担证券滞销的风险 直接发行方式一般适用于私募证券 2 间接发行定义 发行人委托中介机构办理发行事务的发行方式 公开发行中通常使用间接发行方式 我国股票必须间接发行 根据中介机构对证券发行所承担的责任 可区分为代理发行 余额包销 全额包销方式 全额包销方式根据承销人的多少和风险的分配形式不同可区分为协议包销 俱乐部包销 银团包销 证券市场课件 三 议价发行与竞价发行1 议价发行定义 采用商议的方式确定发行价格 又称协商定价 由发行人与承销机构协商定价 发行价格确定后 还要确定承销价格 承销价格与发行价格之差为承销收入 2 竞价发行定义 采用竞争的方式确定发行价格 又称投标竞价 由发行人将其证券发行计划和招标文件向承销机构公告 由承销机构以投标方式竞争承销业务 以中标价格为证券发行价格 二 发行方式 证券市场课件 四 筹资发行与增资发行按股票发行的目的划分 股票的发行可分为筹资发行与增资发行 筹资发行是为新设立股份有限公司发行股票 IPO首次公开招股 增资发行则是已设立的股份有限公司为增资扩股而发行股票 根据增资发行的目的和具体方式的不同 又可分为有偿增资 无偿增资和并行增资三种不同的发行方式 二 发行方式 证券市场课件 1 有偿增资 认购新股须缴付现金 1 股东配售 即配股 优先认股权 一般配股价格会低于市场价格 条件 三年平均净资产收益率不低于6 每次配股额度不超过注册资本的30 最高配股比例为10 3 2 第三者配售 配售对象是除股东以外的公司职工 管理人员 往来客户等与公司有特定的关系者 3 公开招股 增发 即是指向社会公众发行股票以筹集资金 适用于大筹资量 我国从1998年开始增发 条件比配股更宽松 二 发行方式 证券市场课件 2 无偿增资 无偿取得新股 1 无偿配送 资本公积金转入股本 并发行相应数额新股 分配给原股东 影响 总股数增加 每股净值减少目的 改变公司因法定股本金过小而发生的派息率偏高的情形 或者是为了增加公司的资本金 从而增强公司的市场形象 2 送红股 股利的一种形式 将利润转入资本 并发行相应金额的新股票作为股利分发给股东 影响 总股数增加 所有者权益不变 二 发行方式 证券市场课件 对公司 增大资本金规模 减少现金流出公司 可由公司再投资 对投资者 不仅可得到等价的收益 还可因市价与票面金额的差价而获得溢价收益 同时还增加了将来增派股利的希望 3 债券转股 将本公司发行的可转换债券转化为股票 影响 负债减少 股本及所有者权益增加作用 提高公司自有资本比率 增强公司抗风险能力 有利于改善公司资产负债结构 进而有利于公司树立良好形象 二 发行方式 证券市场课件 3 并行增资 有偿增资和无偿增资并行增资是指同时实行有偿增资和无偿增资 即公司分配给原股东优先认购新股权 而股东在优先认购新股时 只需支付部分价款 其余部分由公司公积金或未分配利润抵补 作用 促进股款的缴付 二 发行方式 证券市场课件 二 发行方式 证券市场课件 五 我国股票发行方式及演变现行有关法规规定 我国股份公司首次公开发行和上市后增发可采用的发行方式 1 上网定价发行方式是指利用证券交易所的交易系统 主承销商在证券交易所开设股票发行专户并作为惟一的卖方 投资者在指定时间内 按现行委托买入股票的方式进行申购的发行方式 2 向二级市场投资者配售方式是指在公开发行新股时 将一定比例或全部新股向二级市场投资者配售 投资者根据其持有的上市流通股票的市值的折算的申购限量自愿申购新股的发行方式 由于有可能仅将一定比例的新股向二级市场投资者配售 因此该方式可与上网定价发行相结合 也可与向机构投资者配售相结合 二 发行方式 证券市场课件 五 我国股票发行方式及演变3 对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的发行方式 法人分两类 一类是与发行人业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人 称为战略投资者 另一类是与发行公司无紧密联系的法人 称为一般法人 对法人配售和对一般投资者网上发行的比例由发行人和主承销商在充分考虑上市后该股票流动性等因系的基础上自主确定 随着保荐人制和询价制的实施 我国股票发行方式处于不断完善之中 二 发行方式 证券市场课件 三 发行价格 一 股票发行价格的种类1 平价发行也叫面额发行 即发行价与股票面额完全相等 容易导致一 二级市场脱节 并且公司没有溢价收入 2 溢价发行发行价格高于股票面额 1 市价发行是指股票的发行价格以当时股票流通市场上的价格水平为基准来确定的发行方式 可以保持一 二级市场的连续性 公司可获溢价收益 证券市场课件 2 中间价发行是指以介于股票面额和股票市场价格之间的价格作为发行价格来发行股票的方式 可较好兼顾筹资者 投资者的利益 3 折价发行折价发行是指发行价格低于股票面额的发行方式 三 发行价格 证券市场课件 二 股票发行价格的确定1 市盈率法市盈率又称本益比 P E 是指股票市场价格与每股收益的比率第一步 确定每股收益 1 完全摊薄法 即用发行当年预测全部税后利润除以总股本 直接得出每股税后利润 2 加权平均法 三 发行价格 证券市场课件 例 某企业新发行股票2000万股 股款到期为4月1日 当年预期的税后利润总额为1800万元 公司发行新股后的总股数为4000万股 计算每股净利润 完全摊薄法 1800 4000 0 45元加权平均法 三 发行价格 证券市场课件 第二步确定市盈率 根据同行业公司的平均市盈率 结合发行人的经营状况及成长性等由发行人会同主承销商确定股票发行市盈率第三步依发行市盈率与每股收益的乘积决定股票发行价格 发行价 每股收益 发行市盈率 三 发行价格 证券市场课件 2 净资产倍率法第一步 资产评估确定每股净资产值第二步 根据证券市场的状况确定溢价或折扣倍率第三步 确定发行价格公式为 发行价格 每股净资产值 溢价 折扣 倍率3 现金流量折现法这种方法是通过预测公司未来盈利能力 据此计算出公司净现值 并按一定的折扣率折算 从而确定股票发行价格 三 发行价格 证券市场课件 一 发行前的准备阶段1 证券发行计划2 证券发行决议3 资信 资产和财务状况的评估审查报告 四 发行程序 证券市场课件 二 申请报批与审查阶段公开发行证券的公司 在准备工作完成后 应由董事会或其委托机构向有关主管部门提出公开发行的申请 证券发行申请书 发行决议 批准设立股份有限公司的文件 可行性报告 公司章程 资产评估报告等文件 主管部门在接到企业的发行申请后 应按有关规定进行审批 我国实行股票发行的核准制 2000 3 保荐人制度 2004 2 三 证券发行实施阶段发行人取得允许发行证券的批文后 即开始着手具体的证券发行工作 四 发行程序 证券市场课件 股票发行上市流程 证券市场课件 第二节流通市场 概述股票流通市场的构成证券交易所的组织和运作证券发行制度证券发行程序交易制度类型股价指数 证券市场课件 一 概述 1 定义 已经发行的旧证券进行转让的场所 又称二级市场或次级市场 2 构成 投资者 中介机构3 功能 提供流动性 形成证券价格 提供价差收益 刺激资本形成 降低融资成本 证券市场课件 二 股票流通市场的构成 一 证券交易所市场证券交易所市场是指通过证券交易所进行股票买卖所形成的股票市场 证券交易所是提供证券交易场所 设施和制度的交易性服务机构 是高度组织化和制度化的市场形式 证券交易所制定严格的上市制度和交易规则 且采用集中竞价的方式形成价格 因而一直被视为证券流通市场的核心 其股票价格行情也被称为国民经济 晴雨表 证券市场课件 证券交易所的功能 1 为交易双方提供证券交易场所 促使证券买卖迅速 合理地成交 2 形成较为合理的价格 3 引导社会资金的合理流动和资源的合理配置 4 及时 准确地传递上市公司的财务状况 经营业绩 随时公布市场成交数量 成交价格等行情信息 5 对整个证券市场进行一线监控 二 股票流通市场的构成 证券市场课件 二 场外交易市场场外交易市场是指在证券交易所市场之外进行交易而形成的股票市场 柜台市场第三市场 已经在交易所内上市的证券在场外的交易市场 第四市场 没有经纪人 通过计算机网络 的场外交易市场 第三市场和第四市场也是OTC的一部分 启示 证券市场之间竞争的福利效应 统一的场外市场体系 NASDAQ 1 纳斯达克证券市场在上市方面实行双轨制 分别为纳斯达克全国市场和纳斯达克小型资本市场 2 交易系统纳斯达克证券市场是一个电子化市场 因此它没有 也不需要设置证券交易大厅 二 股票流通市场的构成 证券市场课件 3 纳斯达克证券市场采用多个做市商制度 做市商有义务报出股票价格 并以该价格买入和卖出股票 所有交易则是根据这些报价进行 价格在做市商之间竞争 是报价驱动价格形成 不同于证券交易所的委托驱动价格形成 场外交易市场的特点 1 组织较为松散2 交易对象十分广泛3 交易方式灵活多样4 组织方式采取做市商制5 管理较为宽松 二 股票流通市场的构成 证券市场课件 证券市场的结构 发行人 投资者 中介机构 监管机构与自律组织 公司 金融机构 政府 个人 机构 政府 交易场所 交易所市场 场外市场 证券经营机构 会计师事务所 审计师事务所 资信评估机构 证券市场结构图 证券市场课件 三 证券交易所的组织和运作 一 组织类型1 公司制公司制证券交易所是采用股份公司组织形成 以盈利为目的的法人组织 2 会员制会员制证券交易所是由会员自愿出资共同组成 不以盈利为目的的法人团体 我国上海 深圳证券交易所实行会员制 证券市场课件 二 证券交易所的运作1 股票上市股票上市是指股票经有关部门批准在证券交易所挂牌买卖 2 上市条件股票必须符合一定条件才能获准上市 我国 公司法 规定 股份有限公司申请其股票上市必须符合下列条件 三 证券交易所的组织和运作 证券市场课件 1 股票经国务院证券管理部门批准向社会公开发行 2 公司股本总额不少于人民币5000万元 3 公司在最近三年内无重大违法行为 财务会计报告无虚假记载 4 持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人 向社会公开发行的股份占公司股份总数的25 以上 公司股本总额超过人民币4亿元的 其向社会公开发行股份的比例为15 以上 5 开业时间在三年以上 最近三年连续盈利 原国有企业依法改建设立的 或者 公司法 实施后新组建成立 其主要发起人为国有大中型企业的 可连续计算 三 证券交易所的组织和运作 证券市场课件 3 上市的意义 1 股票上市可以提高发行公司的信誉和知名度 2 股票上市为上市公司进一步筹集长期资金创造了良好的条件 如增发 配股 转债 3 股票上市有利于公司股权的分散化 4 股票上市也会给投资者带来一些好处 如股票上市有利于投资者在公平和公开的环境里作出投资决策 减少投资风险等等 三 证券交易所的组织和运作 证券市场课件 4 持续信息披露制度定期报告 年度财务报告 必须审计 中期财务报告 季度财务报告不定期报告 公司组织机构 经营方针或范围变化 董事会成员或高管人员变动 购并 持有股份5 以上的股东变化 发行公司债 出售企业资产达总资产15 以上 预测公司亏损等重大事项 这些信息都可能会对股票价格产生影响 所以要求真实 准确 全面和及时地进行披露 三 证券交易所的组织和运作 证券市场课件 5 上市的暂停和终止 1 临时性暂停交易 停牌 信息披露时 有半小时 1小时 半天 1天 2 股票上市的暂停 按照 公司法 的要求 当上市公司出现下列情况之一时 证监会可决定暂停其股票上市 公司股本总额 股权分布等发生变化不再具备上市条件 公司不按规定公开其财务状况 或者对财务会计报告作虚假记载 公司有重大违法行为 公司最近三年连续亏损 三 证券交易所的组织和运作 证券市场课件 3 股票上市的终止 终止上市是指上市公司有上述 条所述的行为之一 并且后果严重的 或者公司存在上述 条所述的情形之一 且在限期内未消除 不具备上市条件的 由证监会决定终止其股票上市 ST 特别处理 日涨跌幅度为5 1998 4 连续两年亏损 ST 净资产低于注册资本 每股净值低于面值 注册会计师最近一个会计年度的财务报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告 三 证券交易所的组织和运作 证券市场课件 2001年出台 亏损公司暂停上市和终止上市实施办法 连续三年亏损 暂停交易 中期报告继续亏损则终止上市 转入股份代办转让系统交易 若中期报告盈利 且审计报告无保留和否定意见 则可申请恢复交易 三 证券交易所的组织和运作 证券市场课件 6 股票买卖程序 1 办理开户手续 证券帐户与资金帐户 2 委托买卖 发出委托指令的方式 当面委托 书面委托 电话委托 电脑自动委托 远程委托 三 证券交易所的组织和运作 证券市场课件 委托买卖证券操作流程图 证券市场课件 委托指令的内容 买卖方向 买入或卖出股票名称或代码委托价格 限价委托 对买卖价格作出限定 最高买入限价 最低卖出限价 例 买入 卖出 一汽四环 委托价格为8 02元 股 则表明愿意支付 接受 的最高 低 买 卖 价为8 02元 股 当然比8 02元低 高 的成交价更有利 三 证券交易所的组织和运作 证券市场课件 市价委托 按当时的市场价格买进或卖出 其实 这主要是针对经纪商而言 在当面委托 书面委托及有形席位交易下具有意义 委托数量 基本交易单位为100股 必须是其整数倍 若有送配 可将零股卖出 但不能买入零股 交割期限 T 1或T 3委托有效期 当日有效 约定日有效 3 竞价与成交竞价方式 口头竞价 电脑竞价竞价原则 价格优先 时间优先 三 证券交易所的组织和运作 证券市场课件 4 清算与交收股票清算 是指对每一营业日中每个证券经营机构成交的股票和数量分别予以轧抵 对股票和资金的应收或应付净额进行计算的过程 股票交收是指买卖双方根据证券清单的结果履行合约 进行钱 货两清的过程 股票清算与交收过程统称为股票结算 一级结算 交易所 证券商二级结算 证券商 投资者 三 证券交易所的组织和运作 证券市场课件 股票交易结算流程图 证券市场课件 四 证券发行制度 注册制证券法等法律无须规定股票发行的实质条件 能够发行股票的公司既可以是业绩优良的公司 也可以是业绩平平甚至是亏损公司 与企业投资价值有关的任何实质性条件 并非法律要求的发行条件 股票发行和上市是企业选择的融资方式 是各公司有机会享受的平等待遇 股票发行公司可能获得投资者的认同 也可能并无投资者愿意介入其中 证券主管机关无权决定某公司发行或不发行股票 也无权决定某股票上市或不上市 证券市场课件 对投资者是否获得投资回报 证券主管机关不承担任何形式的保证责任 而完全取决于所投资公司的实际营业状况 是否投资完全取决于投资者对股票发行公司的自主判断 股票发行人必须依照法律的强制规定 全面公开与股票发行的相关资料 股票发行人不得向投资者或潜在投资者隐瞒与所发行股票有关的任何重要或重大信息 否则 股票发行人及其他相关人员应承担严格的法律责任 四 证券发行制度 证券市场课件 核准制法律法规规定股票发行人的发行资格及股票发行的实质条件 通过确定股票发行人资格及发行条件 尽力排斥劣质股票的发行 证券主管机关对股票发行享有独立审查权 严格地说 证券主管机关的职责是保证法律规则的贯彻与实施 于审核期间 若发现发行人资格 条件与法律规定不相符合者 应禁止其公开发行 证券主管机关在核准股票发行中请后 如发现存在其他违法情形时 有权撤销已作出的核准与批准 且证券主管机关撤销已作出核准的 无须承担责任 四 证券发行制度 证券市场课件 审批制 以中国为例 政府主导型的发行企业遴选机制 发行实行严格额度 规模 管理 计划管理实行股票发行二级审批体制 股票发行由各地方政府 中央企业主管部门的证券管理部门初审 审核通过后转报中国证监会复审 股票发行定价由主管机关根据固定市盈率确定 即以公司所有股份为基数 算出每股净利润 再按照13 15倍的市盈率 决定股票发行价格 发行与上市连续进行的体制 即股票发行的申请人在取得了中国证监会的复审同意书后 即向上海或深训证券交易所提出上市申请 如证券交易所同意 则股票即能上市 四 证券发行制度 证券市场课件 五 证券发行程序 股票发行程序制定新股发行计划形成董事会决议编制股票发行申请书和招股说明书上报审批或核准 备案签订委托募集合同冻结股东名簿 发布招股说明书 认购者认购股票的交割向证券管理部门办理登记 证券市场课件 五 证券发行程序 债券发行程序制定发行章程董事会决议签订承销协议订立承销团协议签订信托合同制作认购申请书债券和债权者名薄发出募集公告认购者认购呈报发行情况 证券市场课件 六 交易制度类型 交易制度的类型按照价格形成机制的不同 可以把证券交易制度划分为报价驱动的做市商制度和指令驱动的集合竞价或连续竞价制度 Thomas 1989 不同交易制度所对应的市场结构分类 证券市场课件 世界主要证券市场的交易制度 证券市场课件 一 做市商制度做市商制度是指以做市商报价形成证券交易价格并通过做市商实现证券交易的制度 两个基本特点所有投资者都不直接买入证券 所有证券持有者也不直接卖出证券 他们都只与做市商进行交易 做市商用自己的账户买入或卖出做市商必须在看到订单前报出买卖价格 而投资人或证券持有人在看到报价后才下订单 六 交易制度类型 证券市场课件 二 竞价交易制度竞价交易制度是指以投资者或股票持有者竞价形成证券交易价格并由投资者与股票持有者通过经纪人直接完成证券交易的制度 两个基本特点投资者和证券持有者向经纪人发出买入或卖出的委托指令 投资者交易的对象是其他的投资者 不需要做市商的介入证券交易价格由买卖双方直接决定 交易中心以买卖双方的竞价为基准实行撮合 完成交易 六 交易制度类型 证券市场课件 三竞价交易制度与做市商制度比较价格形成方式不同信息传递的范围不同交易量与价格维护机制不同处理大额买卖指令的能力不同 六 交易制度类型 证券市场课件 六 交易制度类型 证券市场课件 四混合交易制度交易制度混合交易制度指在做市商制度中引入竞价交易制度或在竞价交易制度中引入做市商制度 Madhavan 1992 ThomasW A TheSecuritiesMarkets PhilipAlianPublishersLtd 1989 MadhavanA TradingMechanismsofSecuritiesMarkets JournalofFinance 1992 47 6 607 641 六 交易制度类型 证券市场课件 五特殊类型的证券交易证券期货交易证券期货交易是以将来的特定日作为交割日 在现时点卖出或买进证券的交易 期货交易的两大特点在签订期货交易合约时 买卖双方都不需要持有证券和现款 只须向期货交易所交纳少量保证金在交割日之前可通过对冲买卖 卖出和买进期货 只进行差额结算期货交易的两大基本功能规避风险平抑价格波动 六 交易制度类型 证券市场课件 证券期权交易证券期权交易是指买卖双方签订合约 允许购买期权者在某一特定的时间内 按照合约所规定的价格 向期权出售者买进或卖出一定数量的证券的交易期权交易的类别看涨期权 买入期权 看跌期权 卖出期权 六 交易制度类型 证券市场课件 信用交易信用交易是指证券公司向客户提供信用所进行的交易 即证券公司向购券资金不足的客户贷放资金 或向欲售证券而未持有证券的客户垫付证券的交易 六 交易制度类型 证券市场课件 七 股价指数 一 概念股价指数就是衡量股票市场总体价格水平及其变化趋势的指标 它是将计算期的股价水平与基期的股价水平相比较 用以反映整个市场的相对价格水平 证券市场课件 二 股价指数的编制步骤1 选择样本股 既全选 也可以选择其中的一部分 2 选定基期 并计算基期的股价总值 3 计算计算期的股价总值 4 指数化 即将基期股价定为某一常数 通常为100或1000 并据此计算计算期股价的指数值 七 股价指数 证券市场课件 三 股价指数的编制方法1 平均法P0 基期股价 Pt 计算期股价 n 样本数 P 表示股价指数 基期指数为100 七 股价指数 证券市场课件 2 综合法 七 股价指数 证券市场课件 3 加权法Q表示权数 权数可以选择