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第三章非金融企业债务融资 2010年5月 主要内容 一 我国银行间债券市场简介二 短期融资券及其业务概况三 中期票据及其业务概况四 非金融企业债务融资发行操作 3 一 我国银行间债券市场简介 我国债券市场格局 一 我国银行间债券市场简介 我国债券市场格局债券市场是发行和买卖债券的场所 包括一级市场 发行市场 和二级市场 流通市场 目前我国债券市场包括交易所市场 银行间市场 商业银行柜台市场三个子市场其中 银行间市场占绝对主导地位 其债券存量和交易量约占全市场90 一 我国银行间债券市场简介 我国银行间债券市场之组织架构 一 我国银行间债券市场简介 我国银行间债券市场之发债主体财政部 主要是记账式国债 08年 6665亿中国人民银行 央行票据 08年 4 3亿政策性银行 主要是政策性金融债 08年 1 08万亿商业银行 普通金融债和次级债券 08年 合计974亿非银行金融机构 财务公司 信托 证券 财务 信托公司金融债 证券公司短期融资券和公司债 07年发行150亿元 全部为财务公司金融债 08年没有发行非金融企业 短期融资券和中期票据 08年合计发行6000亿元国家开发机构 如亚洲开发银行 07 08年均无发行 其他融资主体 如地方政府 市政债券 目前已成功试水 7 一 我国银行间债券市场简介 我国银行间债券市场之交易主体特殊结算成员16家 包括人民银行 财政部 政策性银行 交易所 中央国债公司和中证登公司等机构商业银行341家 包括全国商业性银行 外资银行 城商行 农村商业银行和农村合作银行等信用社801家非银行金融机构142家 包括信托投资公司 财务公司 租赁公司和汽车金融公司 邮政局等金融机构证券公司117家保险机构128家基金公司及管理的各类基金1053家非金融企业5681家其他8家 境内外资金融机构 社保基金 住房公积金 企业年金 一 我国银行间债券市场简介 我国银行间债券市场之交易主体2008年各类机构债券持有分布图 一 我国银行间债券市场简介 我国银行间债券市场之市场规模2008年 我国债券市场共发行债券7 06万亿 其中 银行间债券市场发行债券占比超过99 二 短期融资券及其业务概况 非金融企业债务融资工具市场存量过万亿2008年下半年以来 非金融企业债务融资市场快速发展 截止2009年7月 非金融企业债务融资工具存量超过1万亿元 其中交易商协会的政策起了很大的促进作用 支持煤电油运基础行业和上市公司回购股票支持抗震救灾和灾后重建积极探索拓宽中小企业融资渠道丰富投资品种 促进债务融资工具市场健康发展 二 短期融资券及其业务概况 2006 2009年上半年短期融资券发行情况 二 短期融资券及其业务概况 非金融企业短期融资券业务指引短期融资券 CP 是指具有法人资格的非金融企业 简称企业 在银行间债券市场发行的 约定在1年内还本付息的债务融资工具 主要规定或特点 管理方式 依据 非金融企业债务融资工具注册规则 在交易商协会注册发行规模 偿还余额不得超过企业净资产的40 资金用途 应用于企业生产经营活动 并在发行文件中明确披露具体用途信息披露 应按 信息披露规则 在银行间债券市场披露信息发行承销 由已在中国人民银行备案的金融机构承销信用评级 应披露企业主体信用评级和当期融资券的债项评级 企业的主体信用级别低于发行注册时信用级别的 短期融资券发行注册自动失效 二 短期融资券及其业务概况 短期融资券的优势一是成本优势 根据目前债券收益率结构 1年期短期融资券与短期贷款利率相比 具有约2个百分点的成本优势二是短期融资券灵活性较强 比如 采取注册制 发行手续相对简单 发行周期明显缩短 余额管理制则使发行人可根据市场利率 供求情况和自身融资需要 现金流特点 灵活决定产品的发行时机和产品期限结构三是有利于建立市场信誉 通过发行短期融资券 定期披露财务信息 企业可在资本市场上树立良好的信用形象 二 短期融资券及其业务概况 我国短期融资券与美国商业票据的比较商业票据发行人多为金融公司 短期融资券以非金融企业为主商业票据平均期限30天左右 短期融资券大多为一年商业票据须提供流动性备付 短期融资券尚未有此项要求信用增级在商业票据市场中得到普遍运用 短期融资券风险主要取决于发行人信用美国资产支持商业票据增长迅猛 资产证券化在我国尚处于试点阶段 三 中期票据及其业务概况 我国中期票据市场的现状首批试点的七家单位获批在银行间市场正式发行中期票据 总额度为400亿 期限为3一5年七家单位发行的额度分别为 铁道部200亿元 中国电信集团公司100亿元 中国中化集团公司19亿元 中核集团公司16亿元 中国五矿集团公司15亿元 中国交通建设集团有限公司35亿元以及中粮集团15亿元 其中 3年期中期票据的利率约为5 3 5年期利率约为5 6 包括工商银行 中国银行 建设银行 交通银行 中信银行 光大银行 农业银行等在内的8家银行和中信证券成为该次中期票据发行的主承销商 三 中期票据及其业务概况 非金融企业中期票据业务指引中期票据 MTN 是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的 约定在一定期限还本付息的债务融资工具规定特点 管理方式 依据 注册规则 在交易商协会注册发行规模 不得超过企业净资产的40 资金用途 应用于企业生产经营活动 并在发行文件中明确披露具体用途投资者保护机制 企业应在发行文件中约定投资者保护机制信息披露 按 信息披露规则 在银行间债券市场披露信息 还应于中期票据注册之日起3个工作日内 一次性披露中期票据完整的发行计划发行承销 由已在中国人民银行备案的金融机构承销信用评级 应披露企业主体信用评级和当期融资券的债项评级 17 三 中期票据及其业务概况 中期票据各方参与人及其职责 18 三 中期票据及其业务概况 中期票据发行时需签署的系列文件列表 19 三 中期票据及其业务概况 中期票据主要特征 三 中期票据及其业务概况 我国中期票据业务的金融创新中期票据的发行无需行政机关审批 只需交易商协会的自律注册管理发行主体企业没有任何资本金规模限制对于发债主体没有盈利和偿债能力的硬性指标限制 只有详细信息披露的最低透明度要求在交易原则上 除个人以外的任何法人都可以参加发债可以没有任何担保债券期限在理论上是没有限制的 一般认为 中期是1年到5年发债资金在资金用途上没有任何硬性规定 21 三 中期票据及其业务概况 中期票据融资成本分析主体级别为AA 的企业 拟发行3年期25亿元人民币中期票据 银行3年期贷款利率是7 56 银行贷款年成本为18900万元 中期票据发行费预计5 9 承销手续费按每年0 31 计算 则中期票据的综合成本利率为6 21 融资年成本为3375万元 每年可为企业节约融资成本10125万元 22 三 中期票据及其业务概况 中期票据与其他融资工具的比较 四 非金融企业债务融资发行操作 发行组织架构 四 非金融企业债务融资发行操作 评级报告等 发行流程图 四 非金融企业债务融资发行操作 2 3 确定发行方案 4 制作有关文件 5 向交易商协会提交注册材料 6 注册会议决定批准与否 配合主承开展尽职调查 良好的开局最为重要 根据企业资金安排和债券市场情况 与主承销商共同确定发行方案 7 批准后组织发行 由随即抽取的5名注册委员会委员对是否接受企业发行注册作出独立判断 选择主承销商等中介机构 1 配合主承销商开展尽职调查工作 主承销商协助发行人准备相关注册材料主承销商组建承销团成员 将注册文件报送交易商协会注册办公室按照注册办公室要求解释 补充注册文件 发行人与承销商协商确定发行日期 并将相关发行文件上网公告 主承销商进行簿记建档工作 简单流程图 四 非金融企业债务融资发行操作 发行企业应关注的重点问题 四 非金融企业债务融资发行操作 影响CP和MTN发行利率的几个因素以货币市场同期限产品收益率为基准利率 在此基础上综合考虑发行人的信用利差 流动性利差以及其他各类风险收益因素利差 得到本期融资券的最终定价基准利率 贷款利率不是最重要 主要是同期限央行票据的水平发行人信用即评级水平 财务状况 经营情况 流动性指标 信用历史 融资能力 未来偿债能力等因素会影响企业信用评级等级流动性差异 由于国债 央行票据等信用好 发行频率高 规模大 在市场上有着良好的流动性 债务融资工具的发行规模相对较小 其流动性与国债和央票也存在着一定差异 因此 通常投资者也会要求收益补偿 此利差随市场情况确定其他因素 投资者偏好 发行规模 发行频率 期限结构 赎回条款 目标市场 发行方式 利息结构等众多因素 特别是作为银行间新型债券品种在税收方面特征都会对定价产生一定的影响 28 四 非金融企业债务融资发行操作 各类中介机构收费项目一览表 发行CP和MTN的完全融资成本 四 非金融企业债务融资发行操作 发行企业应注意的几个问题自我预评估 关注持续盈利能力 偿债能力 资金流状况 与产业政策协调性 潜在风险等其次按照公司章程规定及监管要求取得合法授权选择适