《汽车行业04年下半年投资策略》.

注 本报告是为特定客户提供的参考资料 文中内容代表个人观点 在本机构 本 人知情的范围内 本机构 本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关 系 本公司力求报告内容准确可靠 但并不 2003年6月28日 编号 HY 汽车行业04年下半年投资策略 行业 汽车行业 相关研究 要点 研究员 姜雪晴 jiangxq 联系人 张玲洁 027 yjs 地址 武汉市新华下路特8号 长江证券有限责任公司 研究所 汽车行业在前期大幅增长后 04年的增长明显放缓 04年1 5月汽车产销量虽然同比增长 受宏观调控和消费信贷政策收缩的影响 汽车库存上 升 产销率下降 汽车降价以及05年将取消进口配额 06年整车关税下调为25 等影 响 潜在消费持币待购心理增强 4月 5月汽车产销量持续环比下降 价降而销量未增 行业利润增速趋缓 今年前4个月汽车行业主要经济指标如销售 收入 利润同比增长均有所回落 利润同比增长仅为15 89 汽车全行业利润的下降 将导致汽车类上市公司业绩增长的不确定性增加 2004年1季度汽车类上市公司经营情况仍然保持快速增长 由于03年1季度基数较高 同时受原材料价格上涨及汽车降价影响 汽车类上市公司收入和利润增长速度有所 减缓 毛利率下降明显 说明受原材料涨价及汽车降价影响较大 汽车产业政策的出台从长期看是一大利好 但短期内并无实质性影响 未来汽 车行业增速要恢复2003年超高速增长是不可能的 汽车增幅回落是必然趋势 04年汽 车产销规模受汽车降价 信贷紧缩以及关于明年关税下降 配额取消的预期导致大量消费者重新选择持 币待购 虽然有以上因素影响 但我们仍维持前期判断 2004年比2003年33 的增长率 有所减缓 预计全年汽车增速仍在25 左右 未来几月汽车产销数据还有待观察 从近五年各月销售情况看 汽车销售存在一定 的季节性 6 7 8月通常是年度销售淡季 我们预计6月份汽车销售仍不能改变颓势 8 月底汽车销售可能出现反弹 今年下半年第四季度销售形势较好 而且银行与 厂家直接合作新的汽车金融模式的产生以及汽车金融公司下半 年的开业也将刺激汽车消费 当然未来若汽车厂商降价而销量并不增加的状态若继续持续 相应的汽车类上市公司二级市场将暂时难以改变低迷趋势 我们 仍然对其基本面保持谨慎 对整个汽车板块评级为中性 从长期 来看 未来汽车类上市公司分化将日益明显 具有优势竞争实力 的龙头上市公司仍然具有投资价值 我们认为汽车板块普遍上涨 机会的可能性较小 但行业内优势企业将在竞争中壮大 部分龙 头上市公司在持续下跌后股价出现明显低估 仍然具有投资价 值 行业报告 月度投资报告 一 04年1 5月汽车行业产销情况分析 1 04年1 5月汽车产销量虽然同比增长 但4月 5月汽车 产销量持续环比下降 汽车行业在前期大幅增长后 04年的增长明显放缓 04年前 5个月汽车行业产销同比依然持续去年快速发展的势头 1 5月共 生产汽车225 64万辆 同比增长28 09 销售汽车217 18万辆 同比增长27 57 其中轿车产量同比增长39 36 销量同比增长 37 68 高于行业平均水平 预计全年仍然维持我们前期预测的 25 的增速 表1 2004年1 5月汽车生产销售情况 生产量销售量 产品名称 累计数同比增长 累计数同比增长 汽车总计 225 64 28 09 217 18 27 57 载货汽车 65 63 19 33 64 68 26 43 其中 重型载货车 14 25 12 97 13 54 18 41 中型载货车 8 11 28 87 7 67 30 99 轻型载货车 36 60 28 52 36 18 27 45 微型载货车 6 67 12 43 7 27 33 00 14 32 56 03 客车 56 95 20 66 其中 大型客车 0 92 55 34 0 92 59 66 中型客车 1 88 9 70 1 87 7 15 轻型客车 20 41 16 71 20 19 17 80 微型客车 33 73 24 79 33 04 12 87 96 47 37 68 轿车 103 05 39 36 数据来源 中国汽车工业信息网 一方面虽然汽车产销同比仍有增长 但另一方面从4月份开 始汽车的销量出现持续环比下降 4月份销售49 8万辆 环比下 降8 2 特别是5月份虽然有 五一 长假的影响 但相对于 4月份汽车销量下降显著 特别是5月份生产汽车42 50万辆 较上月53 17万辆下降20 08 销售汽车39 62万辆 较上月 49 79万辆下降20 43 货车 客车 轿车 产销都是下滑 其 中轿车生产21 03万辆 销售17 77万辆 分别下降13 56 和 19 27 图1 2004年前5月分车型销量环比增长情况 40 00 20 00 0 00 20 00 40 00 60 00 80 00 100 00 120 00 140 00 2月 3月4月5月 汽车轿车货车客车 数据来源 中国汽车工业信息网 长江证券研究所 分析其主要原因 一是宏观调控和消费信贷政策收缩的影响 03年汽车行业 高速增长引发了各界对中国汽车产业产能过剩的担忧 5月中 旬 在韩国举行的亚洲开发银行会议上 财政部副部长李勇透露 中国政府已列出了几个出现明显过度投资的行业 包括钢铁 水 泥 铝业 房地产和汽车行业 并限制这些行业的借贷 这是官 方首次明确表示将汽车行业列入需要控制投资过热的 黑名 单 6月1日银监会开始对国有银行的汽车贷款进行专项调查 此举进一步紧缩了汽车消费 二是汽车库存上升 产销率下降 尽管目前汽车库存仍处于 正常范围以内 不足一个月的产销量 但库存压力日益增大 特别是轿车库存 统计显示 今年一季度轿车库存超过8万辆 4月份又新增库存2 3万辆 5月新增库存2 59万辆 前5个月 全国轿车累计库存6 32万辆 十大轿车厂家03年库存只有2724 辆 今年前5月库存达到39274辆 轿车的产销率也呈逐渐下降 趋势 库存的增加也驱动厂商频繁降价 图2 04年1 5月各车型产销率情况 0 00 20 00 40 00 60 00 80 00 100 00 120 00 1月2月 3月4月5月 汽车货车客车轿车 数据来源 中国汽车工业信息网 长江证券研究所 三是汽车降价以及05年将取消进口配额 06年整车关税下 调为25 受此影响潜消费持币待购心理增强 一方面虽然汽车 厂商在推出新车刺激购车消费 而另一方面厂商频繁降价 5月 17日上海通用系列产品降价 6月1日长安汽车集团对奥拓系列 轿车的价格实行调整 降价金额3000元至5000元 6月6日东 风汽车系列轿车阳光 蓝鸟等系列轿车也全线降价 6月16日 上海大众将旗下全线产品进行价格调整 轿车持续降价对汽车的 销售带来较大负面影响 汽车降价的同时并未带来销量的增长 反而加强了消费者持币待购心理 汽车生产企业的竞争环境在进 一步恶化 2 细分车型产销情况比较分析 04年1 5月细分车型来看 轿车的产销增长率仍然高于行 业平均水平 仍然是拉动汽车行业增长的主要动力 轿车类上市 公司中主要产品销量同比基本上都有增长 有的车型甚至增幅很 大 上海通用各车型累计增幅达到99 17 长安福特累计增幅 为413 25 马自达6累计增幅达到532 78 这些产品销量的 增加将保证其上市公司盈利能力的持续增长 从环比增长看除少数产品外基本上是负增长 由于03年受 非典影响大客基数较低 今年客车中大客的产销增长率较高 均 在50 以上 轻客仍保持稳定增长 但增速有所放缓 微客的 产量增长率明显大于销量的增长 中客的产销增长率为负增长 处在下降趋势中 货车中轻货仍保持稳定增长 中型货车产销量 同比增幅较大 图3 2004年前5月各车型产销增长率情况 20 00 10 00 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 50 00 60 00 货车轻货重货微货中货客车轻客大客微客中客轿车 产量增长率销量增长率 数据来源 中国汽车工业信息网 表2 四家轿车类上市公司主要产品销售情况 产品 5月销量 同比增长 环比增长 累计销量 同比增长 上海汽车 合计 22912 49 15 12 09 99 17 别克君威 9649 10 78 20 89 52441 43 27 塞欧 4128 73 59 7 73 18272 50 87 SRV 1499 30 89 16 54 8959 11 91 凯越 7636 0 54 37607 长安汽车 奥拓 3728 17 56 2 02 19796 26 52 羚羊 4143 56 10 24 88 32007 71 01 长安福特 5329 262 76 7 75 19745 413 25 一汽轿车 红旗 1504 24 19 12 61 7949 25 83 马自达6 2005 7 10 49 94 17819 532 78 一汽夏利 夏利 7240 9 81 13 62 41894 11 05 夏利2000 311 23 96 1143 69 69 威姿 655 22 43 4 79 3699 52 54 威乐 1776 5 52 5117 威驰 1539 65 72 51 81 16423 16 14 花冠 3001 28 32 11968 数据来源 中国汽车工业信息网 二 价降而销量未增 行业利润增速趋缓 虽然各汽车厂商相继降价但销量并未大幅增长 从而影响了 汽车行业的利润 通过与03年全年比较 今年前4个月汽车行 业主要经济指标如销售收入 利润同比增长均有所回落 利润同比增长仅为15 8 9 我们预计汽车行业04年仍将保持25 的增速 销量仍有稳定增长 预计04年汽车 行业利润总额仍有一定增幅 增幅在15 左右 汽车全行业利润的下降将导致汽车类 上市公司业绩增长的不确定性增加 从影响汽车行业利润的成本和三项费用看 由于原材料涨价 生产成本同比增长 三项费用中销售费用保持较高幅度的增长 管理费用增幅与03年同比增幅比较仍然 是小幅度增长 而财务费用出现负增长 说明汽车行业在竞争加剧的情况下 销售费用 仍会有一定幅度的增加 只有通过压缩控制内部成本 才能提高企业竞争力及企业的 利润 图4 2004年前4月与2003年汽车行业主要经济指标同比增长的比较 28 78 36 70 31 25 36 30 37 50 46 30 15 89 54 90 10 76 12 20 9 89 2 50 10 00 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 50 00 60 00 销售收入 销售成本 销售费用 利润 管理费用 财务费用 04年1 4月2003年 数据来源 中国汽车工业信息网 长江证券研究所 三 汽车行业上市公司主要经营指标分析 2004年1季度汽车类上市公司经营情况仍然保持快速增长 由于03年1季度基数 较高 同时受原材料价格上涨及汽车降价影响 汽车类上市公司收入和利润增长速度 有所减缓 50家汽车行业上市公司 包括整车和零配件累计实现主营业务收入366 04 亿元 较去年同期增长24 41 实现净利润19 35亿元 较去年同期增长 17 91 毛利率下降明显 04年1季度毛利率为17 41 同比下降14 69 说明受原材料涨价 及汽车降价影响较大 图5 04年1季度汽车类上市公司主营指标与同期比较 0主营业务收入 主营业务成本 主营业务利润 净利润 毛利率 04年1季度 03年1季度 数据来源 天相分析系统 四 汽车产业政策的出台从长期看是一大利好 但短期内并无实质性影响 汽车产业政策 以下简称 政策 于6月1日正式出台 新的产业政策对汽车产业 的发展和消费都给出了相应的规范性和指导性意见 将对汽车产业规范发展带来深 远影响 我们认为 政策 的出台将有力推动汽车产业结构调整和重组 扩大企业规模 效益 提高市场集中度 避免散 乱 低水平重复建设 对于规范发展汽车产业是一长 期利好 政策 相对于1994年的汽车产业政策增加和修改了很多内容 政策 对汽车自 主开发 汽车企业准入标准 汽车消费等热点问题都进行了较详细的规定 主要表现 在以下几个方面 提高准入门槛 建立退出机制抑制投资过热 传统的三大汽车集团 垄断的格局将被打破 未来将形成新的市场竞争格局 鼓励自主品牌开发 鼓励发展 小排量汽车和新能源 鼓励零配件企业进入国际汽车零配件采购体系 支持发展汽 车信用消费 新的汽车产业政策虽然从长期来看是利好消息 但由于相关的具体细则还未出 台 短期内对汽车类上市公司并无实质性影响 由于受信贷政策收缩 钢铁等原材料 涨 近期油价的持续上涨导致汽车综合使用成本的大幅上升 汽车产能扩张 供需不 平衡 通过抑制投资的宏观调控使得作为运输性生产资料的汽车短期需求受到影响 等等导致汽车厂商竞争进一步升级 行业利润增速减缓 毛利率下降成为必然 五 04年下半年汽车行业发展预测及上市公司投资策略 未来汽车行业增速要恢复2003年高速增长是不可能的 汽车增幅回落是必然趋 势 但同时我们也认为汽车行业作为国民经 济的支柱产业 国民经济平稳增长 汽车工业仍会有快速增长 在未来5年甚至更 长时间内汽车市场总体增长是绝对的 平均增速预计可保持在10 左右 2004年汽车产销规模虽同比继续增长 但轿车企业持续的降价行为以及关于明 年关税下降 配额取消的预期导致大量消费者重新选择持币待购 此外 汽车贷款方 面的紧缩同样影响到消费者购车行为 估计下半年我国汽车销售会因此受到一些影 响 虽然有以上因素影响 但我们仍维持前期判断 2004年比2003年33 的增长率有 所减缓 预计全年汽车增速仍在25 左右 而且从另一方面分析 虽然目前消费者的持 币待购造成了汽车消费市场的低迷 但其一旦转化为购买力 将引发轿车新一轮的高 速增长 而接连的汽车价格最终结果是价格趋于稳定 整个汽车行业实现重新洗牌 具有优势竞争力的企业将日益壮大 上文中我们已经分析今年以来汽车消费市场的低迷也受到银行信贷紧缩政策的 影响 但同时我们也看到目前一种新的汽车金融模式也应运而生 银行与汽车厂家直 接合作 对汽车厂商和经销商同时提供授信支持 这种直接合作可以为贷款环节提供 支持和打开销售市场 刺激个人汽车金融服务 厂商可以利用银行长期存在的稳定的 客户资源扩大市场 而银行方面也减小了自身放款的风险 这种金融合作方式将有可 能给目前低迷的车市带来更多生机 表3 部分汽车厂商与银行合作情况 汽车厂商合作银行 北京现代中信实业银行 沃尔沃 卡车 深圳发展银行 华晨宝马招商银行 03年底继 汽车金融公司管理办法 及 汽车金融公司管理办法实施细则 颁布后 首批获准筹建的汽车金融公司上汽通用汽车金融有限责任公司 丰田汽车金融 中 国有限公司和大众汽车金融 中国有限公司将于2004年上半年完成筹建工作 预计下 半年将获得开业 汽车金融公司的开业也将促进汽车市场的消费 汽车接连降价导致汽车消费市场环境进一步恶化 销售形势也不容乐观 未来几 月汽车产销数据还有待观察 从近五年各月销售情况看 汽车销售存在一定的季节性 6 7 8月通常是年度销售淡季 我们预计6月份汽车销售仍不能改变颓势 8月底汽车 销售可能出现反弹 今年下半年第四季度销售形势较好 图6 近5年各月汽车销售情况 01月 2月 3月 4月5月6月 7月8月9月 10月11月 12月 2004 2003 2002 2001 2000 数据来源 中国汽车工业信息网 长江证券研究所 2004年全年汽车行业仍有望保持25 左右的增速 若未来还有别的厂商的产品 跟进降价 而相应的鼓励汽车消费的具体政策不出台 汽车接连降价导致汽车消费市 场环境进一步恶化 销售形势仍然不容乐观 未来若汽车厂商降价而销量并不增加的 状态若继续持续 相应的汽车类上市公司二级市场将继续维持低迷状态 虽然汽车板 块前