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资本性投资决策课件 1 第十章资本性投资决策 数据 数据 数据 他不耐烦的喊着 巧妇难为无米之炊 福尔摩斯 资本性投资决策课件 2 本章主要内容 10 1增量现金流 10 2资本预算技术的运用 资本性投资决策课件 3 10 1增量现金流 10 1 1增量现金流量问题 项目现金流量是一种增量现金流量 也就是说 在评估投资项目时 我们仅仅关心直接与项目有关的现金流量 它表示公司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金流量的变化 资本性投资决策课件 4 为什么进行投资评价要用现金流量而非会计利润 现金流量能反映企业财务资源在时间上的分布 现金流量的分布不受人为因素的影响 项目能否维持取决于有无现金用于各种支付 资本性投资决策课件 5 判断 你准备建一条巧克力牛奶生产线 已向咨询公司支付100000元的市场测试分析报酬 某汽车公司正计算一种新式敞篷运动轿车的净现值 一些顾客是其轻型轿车拥有者 是否所有的敞篷车的销售额和利润都是净增量 你父母有一所房屋可以存放你父母新开商店的货物 该房屋的成本是否包括在商店收入的成本中去 资本性投资决策课件 6 决定增量现金流的几个问题 1 沉没成本不相关 sunkcost 过去的就让它过去吧 忘掉历史是最大的资产 斯蒂格利茨在 经济学 一书中说 如果一项开支已经付出并且不管做出何种选择都不能收回 一个理性的人就会忽略它 这类支出被称为沉没成本 注意 资本性投资决策课件 7 优秀的CFO必须强化整个组织内部对沉没成本的深刻理解 一方面在那些可变成本化为沉没成本之前 可以控制得更为精细化 另一方面在公司剥离亏损的业务 比如赖以起家的业务 决策时完全采用理性的分析方法 不被已经无法收回的先期投入数字所困扰 以求得最大的止损 资本性投资决策课件 8 2 机会成本要考虑 opportunitycosts 机会成本的实质是将企业某项资产投资于某项目而丧失投资其他项目的潜在收益 2001年诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨教授说 普通人常常不计算 机会成本 而经济学家则往往忽略 沉没成本 这是一种睿智 资本性投资决策课件 9 3 关联效应不忘记所谓关联效应 是指投资某项目对公司其他原有部门的影响 资本性投资决策课件 10 10 1 2估计现金流量 投资期的现金流出固定资产投资垫支的流动资金 营业现金流量估算销售收入估算付现营业成本估算折旧及其他非付现费用 影响所得税项目终结时残值收入收回的流动资金现金净流量 资本性投资决策课件 11 估计现金流量 投资期投入生产期所得回收期初始现金流量营业现金流量终结流量 流出 每年 流出 流出资产 税金 流入 定资产固定资产支出残值收入流动资金的垫支流入 收入流动资产垫支资金收回项目周期 资本性投资决策课件 12 利息费用InterestExpense 以后的章节将讨论债务对公司资本结构和公司价值的影响 现在 假设公司的债务水平以及利息费用独立于投资项目之外 在资本预算中利息费用体现在贴现率上 资本性投资决策课件 13 10 2资本预算技术的运用 固定资产更新决策不同生命周期的投资 资本性投资决策课件 14 资本预算决策举例 更新 一公司正在决定购买一台新设备还是继续使用旧设备 旧设备原成本40000元 使用5年 估计还可使用5年 已提折旧20000元 期满后无残值 如果现销可得价款20000元 使用该设备每年可获收入50000元 每年的付现成本30000元 新设备购置成本60000元 可使用5年 期满残值10000元 使用新设备后 每年收入80000元 付现成本40000元 资本性投资决策课件 15 该公司的资本成本为10 所得税率40 直线法计提折旧 问 继续使用旧设备还是更新 资本性投资决策课件 16 资本预算决策举例 更新 分别计算NPV 计算现金流量投资期 营业期终结时 继续使用旧设备 20000还是0 更换新设备 60000还是20000 继续使用旧设备 NCF 50000 30000 4000 1 40 4000 13600 更换新设备NCF 80000 40000 10000 1 40 10000 28000 旧 0 新 10000 资本性投资决策课件 17 采用旧设备方案 NPV 13600 PVA10 5 20000 13600 3 791 20000 31557 6 元 采用新设备方案 NPV 28000 PVA10 5 10000 PV10 5 60000 28000 3 791 10000 0 621 60000 52358 元 52358 31557 6 20800 4 差 资本性投资决策课件 18 案例 买哪个好 有时运用NPV法则可能会引起错误的决策 假定某工厂按法律必须使用空气净化器 没有其他选择 有两个选择方案 Cadillaccleaner 现在投资成本 4 000 年运营成本 100 可使用10年 cheapercleaner 目前成本 1 000 年运营成本 500 可使用5年 选择哪个方案 资本性投资决策课件 19 粗略看 cheapcleanerNPV低 r 10 问题 忽略了Cadillaccleaner的使用寿命 整体看 Cadillaccleaner实际更便宜 资本性投资决策课件 20 不同生命周期的投资 循环配比 Cadillaccleaner现金流量的时间链 cheapercleaner 十年的现金流量的时间链 资本性投资决策课件 21 不同生命周期的投资的决策方法 循环配比重复项目直到二者同时结束 计算重复项目的NPV 年平均成本法 资本性投资决策课件 22 如何制定竞标价格我们所经营的业务是买入拆卸下来的卡车部件 然后按照顾客的需要将它们改装后卖出 一位本地的分销商要求我们对在接下来的4年中每年5辆 总计20辆改装车进行报价 我们需要确定每辆卡车的报价 分析的目的是确定在有利可图的情况下的最低价格 假定可以以每辆10000美元买入卡车部件 而所需的设备可以以每年24000美元租用 改装每辆卡车需要4000美元的人工和材料成本 这样 每年的总成本是 24000 5 10000 4000 94000美元 资本性投资决策课件 23 我们将需要投资60000美元买入新设备 这项设备将采用直线法在4年内折旧完毕 到这个期限结束时 该设备大约值5000美元 还需要在原材料存货和其他营运资本项目上投资40000美元 适用的税率是39 如果必要报酬率是20 每辆卡车应该报价多少 初始现金流量 固定资产投资 60000美元 营运资本投资 40000美元合计 100000美元 资本性投资决策课件 24 营业现金流量 流入量 Q P 5 P 每辆卡车报价 流出量 付现成本和所得税 付现成本 5 卡车部件 人工和材料成本 租金 5 10000 4000 24000 94000所得税 销售收入 付现成本 折旧 税率 5 P 94000 60000 4 0 39净流量 5 P 94000 5 P 94000 60000 4 0 39 资本性投资决策课件 25 终结现金流量 固定资产残值收入 5000 1 0 39 3050美元投资的营运资本收回 40000美元 合计 43050美元在有利可图的情况下的最低价格就是使20 的贴现率下的净现值等于0的价格 计算得出P 26918美元 资本性投资决策课件 26 案例 设备更新型ADC电子器件制造公司 所得税率34 企业要求的收益率15 公司管理层正考虑将现有手工操作装配机更换为全自动装配机 有关信息见下表 根据适当决策指标判断该项目是否可行 该项目现金流及其构成见下表 资本性投资决策课件 27 手工操作机现金流全自动机械现金流 操作工年薪12000年福利费1000年加班费1000年残次品费6000机械帐面值10000预计使用寿命15年已使用年限10年机械期末残值0当前市值12000年折旧费2000年维护费0 操作工年薪0新机器价格50000运输费1000安装费5000年残次品费1000预计使用寿命5年新机器期末残值0折旧方法直线法年维护费1000 资本性投资决策课件 28 分析现金流 1 期初现金流出为44680元 计算过程见表12 寿命期内年增量现金流为15008元 年 计算过程见表23 项目终止时的期末现金流为0元 因为新机器的预计净残值是0 资本性投资决策课件 29 表1期初净现金流出表2寿命期内增量现金流入 收入纳税额 12000 10000 34 纳税额 18000 每年新增折旧额 34 每年新增折旧额 11200 2000 资本性投资决策课件 30 评价项目是否可行 画出项目的现金流量图 1 NPV法 2 PI法 3 IRR法 查表可知IRR在20 21 之间 插值法可求出IRR值 资本性投资决策课件 31 项目评价 NPV 5627 0 PI 1 13 1IRR 20 15 所以 该项目应该接受 资本性投资决策课件 32 问题资本限额 CapitalRationing 例 分析 例中的项目用IRR来判断 A B C D项目可行 但对该项目组合有资金上的限制 所以只能接受A B C三个项目 资本性投资决策课件 33 产生资本限额的原因1 管理层认为金融市场条件不利 因此 既不愿意借债 也不愿意发行股票 2 公司缺少有能力的管理人员来实施新项目 3 其他不可知的因素 资本限额会使企业失去发展机会 丧失竞争优势 最终导致企业股票的市场价格下降 资本性投资决策课件 34 资本限额条件下项目选择的标准使公司价值最大限度的增值的项目组合 NPV方法 S公司有5个项目可供选择 资金只有100万 5个项目评估情况如下表 资本性投资决策课件 35 分析 按PI值选择 应选项目A B 但之后再选择项目C 则资金不够 若放弃C 而选择D E 即选择ABDE组合 正好满足资金要求 但该组合的NPV小于A C组合的NPV 故营选择AC项目组合 资本性投资决策课件 36 问题二 项目排序关于项目 独立项目 Independentproject 相关项目 Dependentproject 互斥项目 Mutuallyexclusiveproject 对于传统的独立项目 IRR NPV和PI方法会得出相同得结果 但存在几种不同类型项目时 会给资本预算的分析带来一定的困难 如 当几个项目互斥时 按IRR NPV及PI指标进行评估时 就会得出矛盾得结论 即使用这些指标对项目进行排队时 会得出不同的结果 这就是 排序问题 资本性投资决策课件 37 产生排序问题的原因 投资规模 项目的成本不同现金流模式 现金流随时间分布不同 项目寿命 各项目具有不同的寿命 投资规模问题 案例1 A公司在考虑两个互斥项目A和B 要求收益率均为10 寿命都为1年 其他情况见现金流量图 资本性投资决策课件