2013国考证监-期货基础知识

1 期货基础知识期货基础知识 1 期货市场概述 一 期货交易与现货交易 一 期货交易与现货交易 1 买卖的直接对象不同 现货交易买卖的直接对象是商品本身 有样品 有实物 看 货定价 期货交易买卖的直接对象是期货合约 是买进或卖出多少手或多少张期货合约 2 交易的目的不同 现货交易是一手钱 一手货的交易 马上或一定时期内获得或出 让商品的所有权 是满足买卖双方需求的直接手段 期货交易的目的一般不是到期获得实 物 套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险 投资者的目的是为了从 期货市场的价格波动中获得风险利润 3 交易方式不同 现货交易一般是一对一谈判签订合同 具体内容由双方商定 签 订合同之后不能兑现 就要诉诸于法律 期货交易是以公开 公平竞争的方式进行交易 一对一谈判交易 或称私下对冲 被视为违法 4 交易场所不同 现货交易一般不受交易时间 地点 对象的限制 交易灵活方便 随机性强 可以在任何场所与对手交易 期货交易必须在交易所内依照法规进行公开 集 中交易 不能进行场外交易 5 商品范围不同 现货交易的品种是一切进入流通的商品 而期货交易品种是有限 的 主要是农产品 石油 金属商品以及一些初级原材料和金融产品 6 结算方式不同 现货交易是货到款清 无论时间多长 都是一次或数次结清 期货 交易实行每日无负债结算制度 必须每日结算盈亏 结算价格是按照成交价加权平均来计 算的 二 期货交易与远期交易 二 期货交易与远期交易 1 交易对象不同 期货交易的对象是标准化合约 远期交易的对象主要是实物商品 2 功能作用不同 期货交易的主要功能之一是发现价格 远期交易中的合同缺乏流动 性 所以不具备发现价格的功能 3 履约方式不同 期货交易有实物交割和对冲平仓两种履约方式 远期交易最终的履 约方式是实物交收 4 信用风险不同 期货交易实行每日无负债结算制度 信用风险很小 远期交易从交 易达成到最终实物交割有很长一段时间 此间市场会发生各种变化 任何不利于履约的行 为都可能出现 信用风险很大 5 保证金制度不同 期货交易有特定的保证金制度 远期交易是否收取或收多少保证 2 金由交易双方私下商定 期货交易的基本特征和功能期货交易的基本特征和功能 特征 特征 一 合约标准化 期货交易是通过买卖期货合约进行的 而期货合约是标准化的 期货合约标准化指的 是除价格外 期货合约的所有条款都是预先由期货交易所规定好的 具有标准化的特点 期货合约标准化给期货交易带来极大便利 交易双方不需对交易的具体条款进行协商 节 约交易时间 减少交易纠纷 二 交易集中化 期货交易必须在期货交易所内进行 期货交易所实行会员制 只有会员方能进场交易 那些处在场外的广大客户若想参与期货交易 只能委托期货经纪公司代理交易 所以 期 货市场是一个高度组织化的市场 并且实行严格的管理制度 期货交易最终在期货交易所 内集中完成 三 双向交易和对冲机制 双向交易 也就是期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端 称为买入建 仓 也可以卖出期货合约作为交易的开端 称为卖出建仓 也就是通常所说的 买空卖空 与双向交易的特点相联系的还有对冲机制 在期货交易中大多数交易这并不是通过合约 到期时进行实物交割来履行合约 而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责 任 具体说就是买入建仓之后可以通过卖出相同合约的方式解除履约责任 卖出建仓后可 以通过买入相同合约的方式解除履约责任 期货交易的双向交易和对冲机制的特点 吸引 了大量期货投机者参与交易 因为在期货市场上 投机者有双重的获利机会 期货价格上 升时 可以低买高卖来获利 价格下降时 可以通过高卖低买来获利 并且投机者可以通 过对冲机制免除进行实物交割的麻烦 投机者的参与大大增加了期货市场的流动性 四 杠杆机制 期货交易实行保证金制度 也就是说交易者在进行期货交易时者需缴纳少量的保证金 一般为成交合约价值的 5 10 就能完成数倍乃至数十倍的合约交易 期货交易的这种 特点吸引了大量投机者参与期货交易 期货交易具有的以少量资金就可以进行较大价值额 的投资的特点 被形象地称为 杠杆机制 期货交易的杠杆机制使期货交易具有高收益高 风险的特点 五 每日无负债结算制度 期货交易实行每日无负债结算制度 也就是在每个交易日结束后 对交易者当天的盈 亏状况进行结算 在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转 如果交易者亏损严重 保证 3 金账户资金不足时 则要求交易者必须在下一日开市前追加保证金 以做到 每日无负债 期货市场是一个高风险的市场 为了有效的防范风险 将因期货价格不利变动给交易者 带来的风险控制在有限的幅度内 从而保证期货市场的正常运转 功能 期货交易的功能期货交易的功能 1 风险转移 期货合约为生产者提供了转移价格风险的工具 生产者可以通过期货交易提前锁定卖 出价格 转移相关的商业风险 因此 期货合约是一种将商业风险由生产经营者转移给投 机者的工具 2 价格发现 自期货交易产生以来 价格发现功能逐渐成为重要经济功能 期货价格的形成有以下特点 期货交易的透明度高 供求集中 市场流动性强 信息 质量高 价格预期不断调整 形成良性互动 期货价格的连续性 所以 期货价格能准确 全面的反映真实的供求情况及其变化趋势 对生产经营者有较强的指导作用 期货交易所的性质 期货交易所的性质 期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所 其性质是不以赢利为目的 按照 其章程的规定实行自律管理 以其全部财产承担民事责任 主要职能 主要职能 1 提供交易场所 设施及相关服务 2 制定并实施业务规则 3 设计合约 安排上市 4 组织和监督期货交易 5 监控市场风险 6 保证合约履行 7 发布市场信息 8 监管会员的交易行为 9 监管指定交割仓库 期货结算基本制度期货结算基本制度 期货交易所的结算实行保证金制度 每日无负债制度和风险准备金制度等 与期货市场的 层次结构相适应 期货交易的结算也是分级 分层的 交易所只对会员结算 非会员单位 和个人通过期货经纪公司会员结算 1 交易所对会员的结算 1 每一交易日结束后交易所对每一会员的盈亏 交易手续费 交易保证金等款项进行 结算 其核算结果是会员核对当日有关交易并对客户结算的依据 会员可通过会员服务系 统于每交易日规定时间内获得 会员当日平仓盈亏表 会员当日成交合约表 会员当 日持仓表 和 会员资金结算表 2 会员每天应及时获取交易所提供的结算结果 做好核对工作 并将之妥善保存 3 会员如对结算结果有异议 应在第二天开市前三十分钟以书面形式通知交易所 如 在规定时间内会员没有对结算数据提出异议 则视作会员已认可结算数据的准确性 4 交易所在交易结算完成后 将会员资金的划转数据传递给有关结算银行 2 期货经纪公司对客户的结算 4 1 期货经纪公司对客户的结算与交易所的方法一样 即每一交易日交易结束后对每一 客户的盈亏 交易手续费 交易保证金等款项进行结算 交易手续费一般不低于期货合约 规定的交易手续费标准的 3 倍 交易保证金一般高于交易所收取的交易保证金比例至少 3 个百分点 2 期货经纪公司在闭市后向客户发出交易结算单 3 当每日结算后客户保证金低于期货交易所规定的交易保证金水平时 期货经纪公司 按照期货经纪合同约定的方式通知客户追加保证金 客户不能按时追加保证金的 期货经 纪公司应当将该客户部分或全部持仓强行平仓 直至保证金余额能够维持其剩余头寸 期货中介机构的职能 性质和作用期货中介机构的职能 性质和作用 一 性质与职能 期货中介机构连接期货投资者和期货交易所及其结算组织机构 五个职能 二 美国期货市场中介机构 期货佣金商 FCM 类似我国的期货公司 介绍经纪商 IB 国际上既可以是机构也可以是个人 一般为机构 为 FCM 开发客 户或接受指令 但不能接受客户资金 必须通过 FCM 结算 独立执业的 IIB 和由期货公司 担保的 GIB 场内经纪人 FB 电子化交易的交易所内没有 FB 助理中介人 AP 个人 期货交易顾问 CTA 咨询或预测的服务商 三 国内期货市场中介机构 主要包括 期货公司和介绍经纪商 一 期货公司 1 性质 期货公司是指依法设立 接受客户委托 按照客户指令 以自己的名义为客 户进行期货交易并收取交易手续费的中介组织 交易结果由客户承担 2 职能和作用 国际上 期货经纪公司一般职能包括 根据客户指令代理买卖期货合约 办理结算和交 割手续 从事期货交易自营业务 对客户帐户进行管理 控制客户交易风险 为客户提供期货市 场信息 进行期货交易咨询 充当客户的交易顾问等 目前我国期货公司主要从事经纪业 务 自营业务受限 期货公司一般设置以下组织机构 财务 结算 信贷 交易 现货交割 客服 研发 3 期货居间人与期货公司的关系 客户经理 居间人不是期货公司所订立期货经纪合 同的当事人 凭借手中客户资源以及信息渠道优势为期货公司和投资者牵线搭桥 我国有 些期货公司的个别期货居间人不仅居间介绍 甚至越权代理 投资咨询和代理交易等 二 介绍经纪商 IB 我国已经引入了券商 IB 制度 券商与期货公司的合作 证券公司受期货公司委托从事介绍业务 应当提供下列服务 1 协助办理开户手续 2 提供期货行情信息 交易设施 3 中国证监会规定的其他服务 证券公司不得代理客户进行期货交易 结算或者交割 不得代期货公司 客户收付期 货保证金 不得利用证券资金账户为客户存取 划转期货保证金 证券公司从事介绍业务 应当与期货公司签订书面委托协议 券商申请介绍业务资格应符合 净资产不得低于 12 亿元 的条件 同时申请该业务的券 5 商必须全资拥有或者控股一家期货公司 或者与一家期货公司被同一机构控制 2 期货合约与期货品种期货合约与期货品种 期货合约的概念 主要设计原理期货合约的概念 主要设计原理 一 期货合约的概念一 期货合约的概念 由期货交易所统一制定 规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的 物的标准化合约 二 期货合约标的的选择二 期货合约标的的选择 1 规格或质量易于量化和评级 2 价格波动幅度大且频繁 3 供应量较大 不易为少数人控制和垄断 三 期货合约的主要条款及设计依据三 期货合约的主要条款及设计依据 1 合约名称 注明合约的品种名称及其上市交易所的名称 2 交易单位 是指在期货交易所的每手期货合约代表的标的物的数量 也称为合约规 模 3 报价单位 每计量单位的货币价格 4 最小变动价位 在期货交易所的公开竞价过程中 对合约每计量单位报价的最小 变动数值 最小变动价位的设置要同时考虑市场的流动性和交易协商成本 5 每日价格最大波动限制 规定了期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于 或者低于规定的涨跌幅度 限制的确定取决于标的物价格波动的频繁程度和波幅大小 涨停板 上一交易目的结算价 允许的最大涨幅 跌停板 上一交易日的结算价 允许的最小跌幅 6 合约交割月份 某种期货合约到期交割的月份 7 交易时间 期货合约的交易时间由交易所统一规定 8 最后交易日 期货合约在合约交割月份中交易的最后一个交易日 9 交割日期 合约标的物所有权转移的时间 10 交割等级 由交易所统一规定 准许在交易所上市交易的合约标的物的质量等级 实际交割中允许用期货交易所认可的与标准品有一定等级差别的商品做替代交割品 收货人不能拒收 11 交割地点 期货交易所统一规定的进行实物交割的指定地点 指定商品期货交割仓库主要考虑仓库所在地区的生产或消费集中程度 仓库的储存条 件 运输条件和质检条件等 金融期货交易需交易所指定交割银行 12 交易手续费 按照成交合约金额的一定比例或成交手数收取 手续费过高会增加 交易成本 降低交易量 但抑制投机 13 交割方式 分为实物交割和现金交割 14 交易代码 为便于交易 交易所对每一期货品种都规定了交易代码 期货品种的分类 国内国际主要期货品种期货品种的分类 国内国际主要期货品种 一 商品期货 商品期货是指标的物为实物商品的期货合约 主要包括农产品期货 金属期货很能源 6 化工期货 1 农产品期货 农产品期货主要是指以农产品为标的物的期货合约 主要包括 棉花 玉米 小麦 强麦 硬麦 早籼稻 大豆 白糖 2 油脂油料 菜籽油 豆粕 豆油 棕榈油 3 能源化工 PTA 塑料 聚乙烯 聚氯乙烯 焦炭 燃料油 天然橡胶 4 金属类 螺纹钢 黄金 线材 铜 铝 锌 铅 二 金融期货 目前在我国金融期货只有股指期货 三 各个交易所交易品种 1 郑州商品期货交易所 小麦 棉花 白糖 PTA 菜籽油 早籼稻 2 大连商品期货交易所 玉米 黄大豆 豆粕 豆油 棕榈油 聚乙烯 聚氯乙烯 焦 炭 3 上海商品期货交易所 黄金 螺纹钢 线材 铜 铝 锌 铅 天然橡胶 燃料油 4 中国金融期货交易所 股指期货 一 国际主要期货品种 一 商品期货 农产品期货 1 农产品期货是产生最早的期货品种 芝加哥期货交易所 CBOT 是全球最大的农产 品期货交易所 交易玉米 大豆 小麦 豆粕 豆油等多种农产品期货合约 2 20 世纪 60 年代 芝加哥商业交易所 CME 推出生猪和活牛等活牲畜的期货合 约 产生了畜产品期货 金属期货 1 黑色金属 铁 锰 铬 2 有色金属 除黑色金属 铁 锰 铬 以外的所有金属 其中金 银 铂 钯因其 7 价值高又称为贵金属 3 目前 世界上的有色金属期货交易主要集中在伦敦金属交易所 纽约商业交易所和 东京工业品交易所 能源期货 1 能源期货始于 1978 年 包括原油 取暖油 燃料油 汽油 天然气等多个品种 其中原油期货合约最为活跃 2 原油的生产主要集中在中东地区 沙特 科威特 伊朗 伊拉克都是主要的石油生 产国 而美国 日本和欧洲各国都是石油的主要消费国 3 目前石油期货是全球最大的商品期货品种 美国纽约商业交易所 英国伦敦国际石 油交易所是最主要的两个原油期货交易所 二 金融期货 1 金融期货主要包括外汇期货 利率期货和股指期货 2 外汇期货是最早的金融期货品种 1972 年 5 月 芝加哥商业交易所 CME 的国际 货币市场 IMM 率先推出外汇期货合约 3 利率期货是由芝加哥期货交易所于 1975 年 10 月 20 日首次推出 为了适应利率 频繁波动的风险而产生的 4 最为活跃的利率期货主要有 芝加哥商业交易所 CME 的 3 个月期欧洲美元利 率期货合约 芝加哥期货交易所 CBOT 的长期国债和 10 年期国债期货合约 5 股指期货是 1982 年 2 月由美国堪萨斯城期货交易所率先推出的 6 芝加哥商业交易所 CME 的标准普尔 500 指数期货合约是世界交易量最大的股 指期货合约之一 其他的如日经指数 法国 CAC40 指数 纽约 NYSE 指数期货合约 的交易也比较活跃 三 其他期货新品种 1 保险期货 它是通过使用金融衍生工具来解决保险巨灾的风险 早在 1985 年芝加哥贸易学院就 推出了世界上第一种巨灾风险期货 1992 年芝加哥期货交易所 CBOT 推出保险期 货品种 标志着新一代保险衍生品的诞生 2 经济指数期货 在股指期货运作成功的基础上 出现了一批以经济发展指标为上市合约的期货新品种 被称之为指数期货的新浪潮 现在 芝加哥期货交易所 CBOT 是推出经济指数期货最多的期货交易所 3 公用自然资源期货 天气 污染指数 自然灾害等没有基础现货市场的衍生产品 3 期货交易制度与期货交易流程期货交易制度与期货交易流程 期货交易基本制度期货交易基本制度 一 保证金制度一 保证金制度 1 保证金制度的内涵及特点 在期货交易中 交易双方按其买卖期货合约价值的一定比率缴纳保证金 用于结算和 保证履约 国际市场上保证金制度的特点 1 对交易者保证金的要求与其面临的风险相对应 2 交易所根据合约特点设定最低保证金标准 并根据市场风险状况进行调节 3 保证金的收取分级进行 分为会员保证金和客户保证金 8 2 我国期货交易保证金制度的特点 1 对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交易保证金比率 保证金随交割的临近 而提高 2 随着合约持仓量的增大 交易所逐步提高交易保证金比例 3 交易出现连续涨 跌停板时 相应提高交易保证金比例 4 按结算价计算的连续若干个交易日的价格累积涨 跌幅达到一定程度时 交易所根 据市场情况采取相应措施 5 期货合约交易异常时 按规定程序调整交易保证金的比例 二 当日无负债结算制度二 当日无负债结算制度 1 对所有账户的交易及头寸按不同品种 不同月份的合约分别进行结算并汇总 2 交易盈亏结算包括对平仓头寸盈亏和对未平仓合约浮动盈亏的结算 3 对交易头寸所占用的保证金进行逐日结算 4 当日无负债结算制度是通过期货交易分级结算体系实施的 期货交易所会员 客户 的保证金不足时 会被要求及时追加保证金或者自行平仓 否 则 其合约将会被强行平仓 三 涨 跌停板制度三 涨 跌停板制度 1 涨 跌停板制度的内涵 期货合约在一个交易日中的价格波动不得高于或者低于规定的涨 跌幅度 超过的报 价视为无效报价 不能成交 涨 跌停板制度的实施减少了价格波动幅度 为保证金制度和当日无负债结算提供了 条件 2 我国期货涨 跌停板制度的特点 我国期货市场每日价格波动限制设定为上一交易日结算价的一定百分比 交易所对涨 跌停板的调整 一般具有以下特点 1 新上市的期货合约 其涨 跌停板幅度一般为合约规定涨 跌停板幅度的 2 倍或 3 倍 2 当同方向连续涨 跌停板 遇国家法定长假或交易所认为市场风险明显变化时 交 易所可以根据市场风险调整其涨 跌停板幅度 3 对同时适用交易所规定的两种或两种以上涨 跌停板情形的 其涨 跌停板玮高值 出现涨 跌停板时的措施 以涨跌停板价格成交时 成交撮合实行平仓优先和时间 优先的愿则 连续出现涨 跌 停板单边无连续报价时实行强制减仓 四 持仓限额及大户报告制度四 持仓限额及大户报告制度 1 持仓限额及大户报告制度的内涵及特点 持仓限额制度是指交易所规定会员或客户可以持有的 按单边计算的某一合约投机头 寸的最大数额 大户报告制度是指当交易所会员或客户某品种 某合约持仓达到交易所规 定的持仓报告标准时向交易所报告 国际市场上持仓限额及大户报告制度的特点 1 根据不同期货品种及合约的具体情况和市场风险状况制定和调整限额和报 标准 2 临近交割时 持仓限额及持仓报告标准低 3 只针对投机头寸 套保头寸 套利头寸和风险管理头寸可向交易所申请豁免 2 我国期货持仓限额及大户报告制度的特点 1 交易所根据具体情况 分别确定每一品种每一月份的限仓数额及大户报告标准 2 投机头寸达持仓限量 80 以上时 会员或客户应向交易所报告资金情况 头寸情 9 况等 3 市场总持仓量不同 适用的持仓限额及持仓报告标准不同 4 按照合约在交易过程中的不同时期确定不同持仓限额 5 期货公司会员 非期货公司会员 一般客户适用不同标准 五 强行平仓制度五 强行平仓制度 1 强行平仓制度的内涵 按有关规定对会员或客户的持仓实行平仓的一种强制措施 目的是控制期货交易的风 险 强行平仓的两种情形 1 因账户交易保证金不足而实行强行平仓 2 因会员 客户 违反持仓限额制度而实行强行平仓 2 我国期货强行平仓制度的规定 出现下列情形之一 交易所实行强行平仓 1 会员结算准备金余额小于零 未能在规定时限补足 2 客户或会员持仓量超过限仓规定 3 因违规受到交易所强行平仓处罚 4 根据交易所紧急措施应予强行平仓 5 其他 执行过程 通知 执行及确认 先自行平仓 未完成则强行平仓 六 信息披露制度六 信息披露制度 指期货交易所按照有关规定公布期货交易信息的制度 期货交易所应当以适当方式发布下列信息 即时行情 持仓量和成交量排名情况 期 货交易所交易规则及其实施细则规定的其他信息 期货交易所应编制交易周报 月报 年报 并及时公布 对于交易 结算 交割资料 保存年限不少于 20 年 期货交易流程期货交易流程 一 开户一 开户 投资者应选择一个具备合法代理资格 信誉好 资金安全 运作规范 收费比较合理 的期货公司 在我国 由中国期货保证金监控中心有限责任公司 简称监控中心 负责 客 户开户管理的具体实施工作 开户流程 1 申请开户 可分为自然人客户和法人客户 2 阅读期货交易风险说明书并签字确认 3 签署期货经纪合同书 4 申请交易编码并确认资金账号 交易编码是客户和从事自营业的交易会员进行期货交易的专用代码 由 12 位数字构 成 前 4 位为会员号 后 8 位为客户名 监控中心应为每一客户设立统一的开户编码 并建立统一开户编码与客户在各期货交 易所交易编码的对应关系 二 下单二 下单 1 常用交易指令 1 市价指令 指按当时市价即刻成交 一旦下达不可更改或撤销 2 限价指令 指执行时须按限定价格或更好的价格成交 下达时必须指明具体价位 10 3 停止限价指令 指当市价达到客户预先设定的触发价格时即变为限价指令予以执行 4 止损指令 指当市场价格达到客户预先设定的触发价格时即变为市价指令予以执行 5 触价指令 指当市场价格达到指定价位时 以市价指令予以执行 与止损指令区别在于 其预先设定的价位不同 止损指令用于平仓 触价指令用于开 仓 6 限时指令 指要求在某一时间段内执行的指令 否则自动取消 7 长效指令 指除非成交或由委托人取消 否则持续有效的交易指令 8 套利指令 指同时买入和卖出两种或两种以上期货合约的指令 9 取消指令 要求将某一指定指令取消的指令 2 指令下达方式 1 书面下单 2 电话下单 3 网上下单 三 竞价三 竞价 1 竞价方式 1 公开喊价方式 连续竞价制 欧美期货市场 与一节一价制 日本 2 计算机撮合成交 国内期货交易所 价格优先与时间优先 撮合成交价等于买入价 bp 卖出价 sp 和前一成交价 Cp 三者中居中的一个价格 开盘集合竞价由集合竞价产生 在每一交易日开始前 5 分钟内进行 采用最大成交量 原则 在开盘集合竞价中未成交的申报单自动参与开始后的竞价交易 2 成交回报与确认 客户对结算单有异议 下个交易日开市前书面提出 四 结算四 结算 1 结算的概念与结算程序 结算是指根据期货交易所公布的结算价格对交易账户的交易盈亏状况进行的资金清算 和划转 期货交易的结算 由期货交易所统一组织进行 结算程序 1 交易所对会员的结算 2 期货公司对客户的结算 2 结算公式与应用 1 结算的相关术语 结算价 Sett1ementPriCe 是当天交易结束后 对未平仓合约进行当日交易保证金 及当日盈亏结算的基准价 开仓 持仓 平仓 2 交易所对会员的结算公式及应用 结算准备金余额的计算公式 五 交割五 交割 1 交割的概念 交割是指期货合约到期时 按照期货交易所的规则和程序 交易双方通过该合约所载 标的物所有权的转移 或者按结算价进行现金差价结算 了结到期未平仓合约的过程 2 交割的作用 1 交割是联系期货与现货的纽带 11 2 交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证 使期货市场真正发挥价格晴 雨表的作用 3 实物交割方式与交割结算价的确定 1 实物交割方式 集中交割和滚动交割 2 实物交割结算价 交割商品计价以交割结算价为基础计价 再加上不同等级商品质 量的升 贴水及异地交割仓库与基准交割仓库的升 贴水 4 实物交割的流程 1 交易所对交割月份持仓合约进行交割配对 2 买卖双方通过交易所进行标准仓单与货款交换 3 增值税发票流转 5 标准仓单 标准仓单是指由交易所统一制定的 交易所指定交割仓库在完成入库商品验收 确认 合格后签发给货主的实物提货凭证 标准仓单的形式有仓库标准仓单 最主要 和厂库标准 仓单 6 现金交割 合约到期时 交易双方按照交易所的规则 程序及其公布的交割结算价进行现金差价 结算 了结到期未平仓合约的过程 中国金融期货交易所的股指期货合约 4 套期保值套期保值 套期保值概述套期保值概述 一 套期保值的定义 套期保值又称避险 对冲 本质上是一种转移风险的方式 本书中指企业通过持有与 其现货市场头寸相反的期货合约 或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代 二 套期保值的实现条件 1 期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当 套期保值比率 Hedge Ratio 即套期保值中期货合约所代表的数量与被套期保值的 现货数量之间的比率 交叉套期保值 Cross Hedging 即选择与被套期保值商品或资产不相同但相关的期 货合约进行的套期保值 2 期货头寸应与现货头寸相反 或作为现货市场未来要进行的交易的替代物 3 期货头寸持有的时间段要与现货市场承担风险的时间段对应起来 三 套期保值者 套期保值者 Hedger 是指通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约 或将期货合约 作为其现货市场未来要进行的交易的替代物 以期对冲现货市场价格风险的机构和个 人 四 套期保值的种类四 套期保值的种类 套期保值有两种基本类型 即买入套期保值和卖出套期保值 两者是以套期保值者在 期货市场上买卖方向来区分的 1 买入套期保值 它是指交易者先在期货市场买入期货 以便将来在现货市场买进现 货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式 这种用期货市场的盈利 对冲现货市场亏损的做法 可以将远期价格固定在预计的水平上 买入套期保值是需要现 货商品而又担心价格上涨的客户常用的保值方法 2 卖出套期保值 它是指交易者先在期货市场卖出期货 当现货价格下跌时以期货市 12 场的盈利来弥补现货市场的损失 从而达到保值目的的一种套期保值方式 卖出套期保值 主要适用于拥有商品的生产商或贸易商 他们担心商品价格下跌使自己遭受损失 套期保值的应用套期保值的应用 一 卖出套期保值的应用 1 适用情形 1 持有某种商品或资产 此时持有现货多头头寸 担心市场价格下跌 使其持有的商 品或资产市场价值下降 或者其销售收益下降 2 已经按固定价格买入未来交收的商品或资产 此时持有现货多头头寸 担心市场价 格下跌 使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降 3 预计在未来要销售某种商品或资产 但销售价格尚未确定 担心市场价格下跌 使 其销售收益下降 二 买入套期保值的应用 1 适用情形 1 预计在未来要购买某种商品或资产 购买价格尚未确定时 担心市场价格上涨 使 其购入成本提高 2 目前尚未持有某种商品或资产 但已按固定价格将该商品或资产卖出 此时处于现 货空头头寸 担心市场价格上涨 影响其销售收益或者采购成本 3 按固定价格销售某商品的产成品及其副产品 但尚未购买该商品进行生产 此时处 于现货空头头寸 担心市场价格上涨 购入成本提高 套期保值的操作原则套期保值的操作原则 套期保值应大致遵循 交易方向相反原则 商品种类相同原则 商品数量相等原则 月份相同或相近原则 在做套期保值交易时 必须遵循这四大操作原则 否则 所做的 交易就可能起不到套期保值交易应有的效果 达不到规避价格风险的目的 1 交易方向相反原则交易方向相反原则 交易方向相反原则是指在做套期保值交易时 套期保值者必须同时或先后在现货市场 上和期货市场上采取相反的买卖行动 即进行反向操作 在两个市场上处于相反买卖位置 只有遵循交易方向相反原则 交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上必 定会出现盈利的结果 从而才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损 达到套 期保值的目的 如果违反了交易方向相反原则 所做的期货交易就不能称作套期保值交易 不仅达不 到规避价格风险的目的 反而增加了价格风险 其结果是要么同时在两个市场上亏损 要 么同时在两个市场上盈利 比如 对现货市场上的买方来说 如果他同时也是期货市场的 买方 即采取了正向操作而非反向操作的原则 那么 在价格上涨的情况下 他在两个市 场上都会出现盈利 在价格下跌的情况下 在两个市场上都会出现亏损 2 商品种类相同原则商品种类相同原则 商品种类相同原则是指在做套期保值交易时 所选择的期货商品必须和套期保值者将 在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同 只有商品种类相同 期货价格和现货 价格之间才能可能形成密切的关系 才能在价格走势上保持大致相同的趋势 从而在两个 市场上同时或前后采取反向买卖行动才能取得效果 在做套期保值交易时 必须遵循商品种类相同原则 否则 所做的套期保值交易不仅 不能达到规避价格风险的目的 反而会增加价格波动的风险 当然 由于期货商品具有特 13 殊性 不是所有的商品都能进入期货市场 成为期货商品 这就为套期保值交易带来一些 困难 为解决这一困维 在期货交易的实践中 就推出了 交叉套期保值交易 做法 所谓 交叉套期保值 就是当套期保值者为其在现货市场上将要买进或卖出的现货商品进行套期 保值时 若无相对应的该种商品的期货合约可用 就可选择另一种与该现货商品的种类不 同但在价格走势互相影响且大致相同的相关商品的期货合约来做套期保值交易 一般地 选择作为替代物的期货商品最好是该现货商品的替代商品 两种商品的相互替代性越强 套期保值交易的效果就会越好 3 商品数量相等原则商品数量相等原则 商品数量相等原则是指在做套期保值交易时 所选用的期货合约上所载的商品的数量 必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等 做套期保值交易之所以必须坚持商品数量相等的原则 是因为只有保持两个市场上买 卖商品的数量相等 才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近 当然 结束套期保值时 两个市场上盈利额或亏损额的大小 还取决于当时的基差与开始 做套期保值时的基差是否相等 在基差不变的情况下 两个市场上的亏损额和盈利额就取 决于商品数量 只有当两个市场上买卖的数量相等时 两个市场的亏损额和盈利额才会相 等 进而才能用盈利额正好弥补亏损额 达到完全规避价格风险的目的 如果两个市场上 买卖的商品数量不相等 两个市场的亏损额和盈利额也不相等 当然 由于期货合约是标准化的 每张期货合约所代表的商品数量是固定不变的 但 是 交易者在现货市场上买卖的商品数量却是各种各样的 这样 就使得在做套期保值交 易时 有时很难使所买卖的期货商品数量等于现货市场上买卖的现货商品数量 这就给做 套期保值交易带来一定困难 并在一定程度上影响套期保值交易效果 实务操作中只能尽 量保持这一原则 4 月份相同或相近原则月份相同或相近原则 月份相同或相近原则是指在做套期保值交易时 所选用的期货合约的交割月份最好与 交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近 在选用期货合约时 之所以必须遵循交割月份相同或相近原则 是因为两个市场上出现的 亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响 只有使所选用的期货合约的交割月份 和交易者决定在现货市场上实际买进或卖出现货商品时间相同或相近 才能使期货价格和 现货价格之间的联系更加紧密 增强套期保值效果 因为 随着期货合约交割期的到来 期货价格和现货价格会趋向一致 套期保值交易的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾的 忽略其中任何 一个都有可能影响套期保值交易的效果 套期保值者的特点 套期保值者的特点 1 生产经营面临较大价格风险 2 避险意识强烈 3 生产规模大 4 持有期货合约买卖方向稳定且保留时间长 套期保值者的作用 套期保值者的作用 二 套期保值的原理 一 期货价格与现货价格走势一致 二 到期日期货价格与现货价格趋向一致 5 期货投机与套利交易期货投机与套利交易 14 期货投机的概念期货投机的概念 1 期货投机的定义 期货投机 FuturesSpeCu1ation 是指交易者通过预测期货合约未来价格的变化 以 在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为 期货 交易具有保证金的杠杆机制 双 向交易和对冲机制 当日无负债的结算机制 强行平仓制度 使得期货投机易有高收益 高风险的特征 2 期贷投机与套期保值的区别 3 期货投机与股票投机的区别 4 期货投机者的类型 二 期货投机的作用 1 承担价格风险 期货投机者在博取风险收益的同时 承担了相应的价格风险 使得套期保值者能够有 效规避现货价格波动风险 也使其现货经营平稳运行 2 促进价格发现 期货市场把投机者的不同交易指令集中在交易所内进行公开竞价 买卖双方彼此竞价 所产生的互动作用使得价格趋于合理 3 减缓价格波动 适度的投机能够减缓期货市场的价格波动 减缓价格波动作用的实现是有前提的 一 是投机者要理性化操作 二是适度投机 4 提高市场流动性 市场流动性即市场交易的活跃程度 期货市场上的投机者就像润滑剂一样 为套期保 值者提供了更多的机会 三 期货投机的准备工作 1 了解期货合约 2 制定交易计划 3 设定盈利目标和亏损限度 四 期货投机的操作方法 1 开仓阶段 1 入市时机的选择 基本分析 判断市场处于牛市还是熊市 权衡风险和获利前 景 确定入市时间 可以借助技术分析法 2 金字塔式买入卖出 只有在现有持仓已经盈利的情况下 才能增仓 持仓的增 加应渐次递减 3 合约交割月份的选择 合约的流动性 活跃月份合约和不活跃月份合约 远期月份合约价格与近期月份合约价格之间的关系 一般来说 在正向市场中 做多头的投机者应买入近期月份合约 做空头的投机者应 卖出远期月份的合约 在反向市场中 做多头的投机者宜买入交割月份较远的远期月份合 约 而做空头的投机者宜卖出交割月份较近的近期月份合约 2 平仓阶段 I 限制损失 滚动利润 2 灵活运用止损指令 止损单中的价格不能太接近于当时的市场价格 以免价格稍有 波动就不得不平仓 但价格也不能离市场价格太远 否则 又易遭受不必要的损失 3 资金和风险管理 1 一般性的资金管理要领 投资额应限定在全部资本的 1 3 至 1 2 以内为宜 根据资金量的不同 投资者在单个品种上的最大交易资金应控制在总资本的 10 15 20 以内 在单个市场中的最大总亏损金额宜控制在总资本的 5 以内 在任何 一个市场群中所投入的保证金总额宜限制在总资本的 20 30 以内 2 分散投资与集中投资 期货投机主张纵向投资分散化 即选择少数几个熟悉的品种 在不同的阶段分散资金投入 期货套利的概念期货套利的概念 期货套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化 在相关市场或相关合约上进 行交易方向相反的交易 以期价差发生有利变化时同时将持有头寸平仓而获利的交易行为 二 期货套利的分类二 期货套利的分类 三 期货套利与投机的区别三 期货套利与投机的区别 四 期货套利的作用四 期货套利的作用 1 套利行为有助于期货价格与现货价格 不同期货合约价格之间的合理价差关系的 2 套利行为有助于市场流动性的提高 期货套利交易策略期货套利交易策略 一 期货套利交易一 期货套利交易 1 期货价差的定义 期货价差是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差 在价差交 易中 交易者关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围 据此在相关合约上进 行方向相反的交易 2 价差的扩大与缩小 计算建仓时的价差 应用价格较高的一 边 减去价格较低的一 边 在计算平仓时 的价差时 为了保持计算上的一致性 也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时 价格较低合约的平仓价格 如果平仓价差大于建仓时价差 则价差是扩大的 反之 则价 差是缩小的 3 价差套利的盈亏计算 分别计算每个期货合约的盈亏 然后进行加总 可以得到整个套利交易的盈亏 4 套利交易指令 套利指令通常不需要标明买卖各个期货合约的具体价格 只要标注两个合约价差即可 1 套利市价指令是指交易将按照市场当前可能获得的最好的价差成交的一种指令 在使用这种指令时 套利者不需注明价差的大小 只需注明买入和卖出期货合约的种 类和月份 2 套利限价指令是指当价格达到指定价位时 指令将以指定的或更优的价差来成交 在使用限价指令进行套利时 需要注明具体的价差和买人 卖出期货合约的种类和月份 二 跨期套利二 跨期套利 三 跨品种套利三 跨品种套利 1 相关商品间的套利 不同的商品因其内在的某种联系 使得他们的价格存在着某种稳定合理的比值关系 但由于受市场 季节 政策等因素的影响 这些有关联的商品之间的比值关系 又经常偏离 合理的区间 表现出一种商品被高估 另一种被低估的情况 从而为跨品种套利带来了可 能 在此情况下 交易者可以通过期货市场卖出被高估的商品合 约 买入被低估商品合约 进行套利 等有利时机出现后分别平仓 从中获利 2 原料与成品问的套利 16 1 大豆提油套利 大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的 目 的是防止大豆价格突然上涨 或豆油 豆粕价格突然下跌 具体做法是 购买大豆期货合 约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约 当在现货市场上购入大豆或将成品最终销售时再将 期货合约对冲平仓 2 反向大豆提油套利 反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利 当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时 大豆可能与其产品出现价格倒挂 具体做 法 卖出大豆期货合约 买进豆油和豆粕的期货合约 同时缩减生产 减少豆粕和豆油的 供给量 四 跨市套利四 跨市套利 一般来说 相同品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额 一旦这一差额发生短 期的变化 交易者就可以在这两个市场间进行套利 购买价格相对较低的合约 卖出价格 相对较高的合约 五 期货套利操作的注意要点五 期货套利操作的注意要点 1 套利必须坚持同时进出 实际操作中 必须坚持开仓时同时买入卖出 平仓时也要同时卖出买入 2 下单报价时明确指出价格差 套利的关键在于合约间的价格差 下达交易指令时 要明确写明买入合约与卖出合约 之间的价格差 3 不要在陌生的市场做套利交易 农产品期货市场的跨期套利和跨市套利中 套利者就必须了解该农产品何时收获上市 年景如何 仓储运输条件怎样 在进行套利前 必须具备这些基本知识 否则应该远离这 个市场 4 不能因为低风险和低额保证金而做超额套利 在国外交易所为了鼓励套利 套利的保证金数额比一般的投机交易低 25 75 可是不要因为这样 就把交易数量盲目扩大 这样一来 如果价差并不向预 期的方向发展 这时投资者面临的亏损额与他的合约数量是成正比的 无形中增加了风险 此外 超额套 利后 佣金也随套利量的增加而增加 套利的优势也无法正 常地发挥出来 5 不要用锁单来保护已亏损的单盘交易 锁单无法把握不同合约间的价差收益 只能起到已有损失不再扩大的作用 先前的亏 损已经客观存在 采用锁单的方法是无法将其挽回的 6 注意套利的佣金支出 当投资者下达套利指令时 应明确表示 这是一笔套利 如果投资者不能做到将进行 套利的两笔交易同时进场和出场 则期货经纪商和交易所是不会承认这是一笔套利交易的 佣金仍要按两笔单盘交易收取 另外 在跨市套利的操作中 还应特别注意以下几方面因素 运输费用 交割品 级的差异 交易单位和报价体系 汇率波动 保证金和佣金成本 6 金融期货金融期货 股指期货套期保值股指期货套期保值 按照操作方法不同 股指期货套保可分为多头套期保值和空头套期保值 多头套期保值 多指持有现金或即将将持有现金的投资者 预计股市上涨 为了控制 交易成本而先买入股指期货 锁定将来购入股票的价格水平 在未来有现金投入股市时 再将期货头寸平仓交易 空头套期保值 是指已经持有股票或者即将将持有股票的投资者 预测股市下跌 为 17 了防止股票组合下跌风险 在期货市场上卖出股指期货的交易行为 按照目标不同 股指期货套保可分为积极套期保值和消极套期保值 积极套期保值 通常是以收益最大化为目标 通过对股票未来走势预期 有选择地通 过股指期货套期保值来规避市场系统性风险 在系统性风险来临时 投资者采取积极的套 期保值措施来规避股票组合系统风险 当系统风险释放后 在期货市场上将期货头寸平仓 交易 不进行对应反向现货交易 消极套期保值 目标是风险最小化 主要是在期货市场和现货市场进行数量相等 方 向相反的操作 这种交易者主要目的在于规避股票市场面对的系统性风险 至于通过套期 保值获取利润 不是该类交易者主要的追逐目标 股指期货套期保值交易股指期货套期保值交易 一 一 系数与最佳套期保值比率系数与最佳套期保值比率 股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股票市场进行反方向的操作 最终达到规 避系统性风险的目的 1 单个股票的 系数 假定某股票的收益率 Ri 和指数的收益率 Rm 有对应的关系 估算出直线方程如下 R Rm 其中 和 是直线方程的系数 根据最小二乘法拟合直线方程 估计 参数值 系数是该直线的斜率 它表示了该股收益率的增减幅度与指数收益率同方向增减 幅度的倍数 如果 系数等于 1 则表明股票收益率的增减幅度与指数收益率的 增减幅 度保持一致 当 系数大于 1 时 说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市 场 而当 系数小于 1 时 说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量 的整个市场 2 股票组合的 系数 3 股指期货套期保值中合约数量的确定 二 股指期货卖出套期保值二 股指期货卖出套期保值 卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险 通过在股指期货市场卖 出股票指数的操作 而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制 进行卖出套期保 值的情形主要是 投资者持有股票组合 担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益 三 股指期货买入套期保值三 股指期货买入套期保值 买人套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险 通过在股指期货市场买 入股票指数的操作 在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制 进行买入套期保值 的情形主要是 投资者在未来计划持有股票组合 担心股市大盘上涨而使购买股票组合成 本上升 股指期货投机与套利交易股指期货投机与套利交易 一 股指期货投机策略一 股指期货投机策略 股指期货市场的投机交易是指交易者根 据对股票价格指数和股指期货合约价格的变动 趋势作出预测 通过看涨时买进股指期货合约 看跌时卖出股指期货合约而获取价差收益 的交易行为 由于股指期货的 标的是股票指数 其反映的信息面更为广泛 因此交易者应 做好对各种经济信息的研究 综合研判股指期货的价格走势 一般而言 分析股指期货价 格走势有两种方 法 基本面分析方法和技术面分析方法 二 股指期货期现套利二 股指期货期现套利 股指期货合约交易在交割时采用现 货指数 这一规定不但具有强制期货指数最终收敛 于现货指数的作用 而且也会使得在正常交易期间 期货指数与现货指数维持一定的动态 联系 在判断是否存在期 现套利机会时 依据现货指数来确定股指期货理论价格非常关铖 18 只有当实际的股指期货价格高于或低于理论价格时 套利机会才有可能出现 1 股指期货合约的理论价格 根据期货理论 期货价格与现货价格之间的价差主要是由持仓费决定的 考虑资产持 有成本的远期合约价格 就是所谓远期合约的 合理价格 FairPrice 也称为远期合约 的理论价格 Theoretica1Price 对于股票这种基础资产而言 不存在储存成本 但其持有成本同样有两个组成部分 一项是资金占用成本 这可以按照市场资金利率来度量 另一项则是持有期内可能得 到的股票分红红利 是负值成本 前项减去后项 便可得到净持有成本 期货合约与远期合约同样具有现时签约并在日后约定时间交割的性质 在一系列合理 的假设条件下 股指期货合约的理论价格与远期合约的理论价格是一致的 相 关的假设条 件有 暂不考虑交易费用 期货交易所需占用的保证金以及可能发生的追加保证金也暂时 忽