询价机制浅析

询价机制浅议 特点 适用性及存在的问题 一 询价制出现的背景 背景 2004年12月11日 证监会发布 关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知 及其配套文件 这两个文件于2005年1月1日起开始实施 同时标志着中国IPO定价机制正式进入询价制阶段 询价制实施的目的在于建立IPO股票市场发现价值机制 也就是希望利用询价机制来降低股票发行中的信息不对称程度 提高定价的合理性 二 询价制的特点 第一 询价制给予市场和投资者更大的发言权 第二 规定发行人及其保荐机构应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格 第三 询价制规定统一了市盈率的计算方法 有利于上市公司信息透明度的提升 询价制给予市场和投资者更大的发言权 由于政府退出了游戏规则的制定者和参与者的角色扮演 从而消除了行政干预 使得发行市场能充分体现出风险与收益对等的原则 此外 由于投资者有了发行的话语权 因而可以与发行商之间建立充分的沟通机制 降低信息不对称程度 从而提高定价的效率 应该说 这是询价制度最大的特征 采用累计投标询价的方式确定发行价格 根据中国证监会的规定 合格的询价对象包括符合规定条件的证券投资基金管理公司 证券公司 信托投资公司 财务公司 保险机构投资者以及合格境外机构投资者 QFII 等六类机构投资者 同时规定了全额缴款 同比例配售 申购及配售情况公告 获配股票锁定期等四项主要措施 这些措施主要是为了促使参与询价的机构理性报价和加强市场对询价过程的监督 询价制规定统一了市盈率的计算方法 在证券市场上 非经常性损益曾经是上市公司粉饰财务报表 调节利润的重要手段之一 而询价制规定 要以新股发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据 并且披露发行市盈率时所使用的每股收益要扣除非经常性损益 这项规定有利于上市公司规范运作 还原新股真实的投资价值 挤出发行价的水分 从而客观上降低广大投资者的投资风险 三 询价制的适用性 第一 询价制有利于维护投资人的利益 第二 询价制提高了定价的透明度 第三 询价制对保荐机构的整体竞争能力有所提升 询价制有利于维护投资人的利益 询价制度的实施 最显著的特点是改变我国IPO发行定价市场严重信息不对称的局面 使得投资者的利益得到维护 使得证券发行市场能够健康的发展 通过询价 报价 六类机构投资者改变以往在IPO定价中的被动角色 可以参与新股发行定价过程 市场供求双方直接协商 按企业质量 市场状况定价 充分挖掘市场对所发行股票的真实需求 并将部分股票配售给参与询价的机构 将其利益 风险同发行价格直接挂钩 通过询价制度的实施 可以改善投资者信息不对称的地位 使得投资新股的决策将更加慎重和理性 询价制提高了定价的透明度 一方面 拟上市公司的融资活动将更多地受市场规则约束 使得定价提高透明度 因为在询价制度以前拟上市公司的融资战略注重公司的过度包装 拉关系 跑额度等 而在询价制度下转变为注重企业效益和规范发展 发行人上市直接融资的发行规模 发行价格 发行时机必须依据市场状况及自身需要而定 同时还将更多地听取券商等中介机构的意见 另一方面 在询价制下 企业发行股票并上市必须进行充分的信息披露 原有的发行方式造成的虚假陈述 过度包装上市等种种扭曲现象将大大减少 信息披露不属实或不够充分 不但企业要受处罚 券商也要负连带责任 严厉的监管制度从一级市场这个源头把住了上市公司的质量关 使得上市公司整体的质量会有大大提高 询价制对保荐机构的整体竞争能力有所提升 在询价制度下 券商的行业结构与业务结构也将在这一市场化发展的进程中不断分化 直接与新股询价制度相联系的券商投行业务将在激烈的竞争格局下强者益强 弱者益弱 不断分化 资源整合能力较强的券商将在合并重组的过程中不断扩大其市场份额 弱小券商则只能在市场细分的某个领域获得生存的空间 因此 询价制度的推行 可以促进中国保荐机构完善内部结构 加大研究投入 提高股票定价和销售的能力 为提高保荐机构的整体竞争力打下坚实的基础 初步询价阶段所收集的定价信息质量不高 初步询价是不受约束的 因为参与初步询价的机构可以选择不参与正式的累计投标询价 这样很容易使某些机构在初步询价时随意报价 但自己却选择不参与或极少参与正式投标 另外 由于询价对象主要为六类机构投资者 把很多一般企业法人投资者排除在配售群体之外 对挖掘市场需求信息可能会产生不利的影响 而在境外 一般企业法人也可以成为询价对象 机构投资者不诚信和联手压价 首先 从询价制的程序上看 公布价格区间和累计投标是两个不同的阶段 这就可能导致参与初步询价的机构不参与正式的累计投标询价 或询价对象对询价回复认可之后不去认购这样 一方面发行价格区间的真实性和合理性受到质疑 另一方面保荐机构可能会因网下申购不足而承担大量余额的包销风险 其次 由于初步询价无需支付保证金 也不必申购 这就容易造成初步询价时机构联合压低价格 以便在累计投标询价时能够以低价申购到新股 忽视中小投资者和中小企业的利益 首先 新股的获取有网上和网下两种 询价机构可以通过网下获取 也可以进行网上申购 这导致了中签率的严重不平等 损坏了中小投资者的利益 其次 询价制度的实施 因为它要做路演 披露信息等工作 使得中小企业增加了发行的成本 同时对中小型的保荐机构 证券公司的承销能力也提出了一定的考验 再次 按照中国证监会规定 社会公众投资者不适用于此次IPO询价制度 这意味着 社会公众投资者不能参加股票发行的询价和配售 这种询价基础的片面性显然违背了公平 公正 公开原则 使得中小投资者的利益遭受到损害 询价制度中的定价科学性不高 在IP0定价制度改革之后 询价对象作出询价反馈的主要判断依据就是保荐机构提供的发行人定价估值报告 可以说