第五章_金融市场

Chapter5 金融市场 教学目的与要求 1 准确识记本章的基本概念 掌握基本知识点 2 了解金融市场的构要成素与分类方法 理解金融市场的地位与主要功能 掌握直接融资与间接融资的特点 3 了解金融工具的基本特性 掌握主要金融工具的种类 理解金融工具的价格的形成4 了解货币市场的构成与特点 掌握各子市场的主要功能与运作 5 了解资本市场的构成与特点 掌握发行市场和流通市场的主要活动内容 第一节金融市场构成与分类 一 金融市场的概念指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和金融市场的形态有两种 一种是有形市场 即交易者集中在有固定地点和交易设施的场所内进行交易的市场 证券交易所就是典型的有形市场 另一种是无形市场 即交易者分散在不同地点 机构 或采用电讯手段进行交易的市场 如场外交易市场和全球外汇市场就属于无形市场 金融市场有广义和狭义之分 广义的金融市场泛指资金供求双方运用各种金融工具 通过各种形式进行的全部金融性交易活动 包括金融机构与客户之间 各金融机构之间 资金供求双方所有以货币资金为交易对象的金融活动 如存款 贷款 票据抵押与贴现 信托 租赁 保险 有价证券买卖 黄金外汇交易 等等 狭义的金融市场则是一般限定资本借贷及有价证券买卖等范围内 通常所说的金融市场主要是指后者 二 金融市场的分类 按交易工具的不同期限 分为货币市场和资本市场 按成交后是否立即交割 分为现货市场和期货市场 按交易对象分为商业票据市场 大额存单市场 国库券市场 同业拆借市场 债券市场 股票市场 银行存款贷款市场 外汇黄金市场 按地理范围分为国内金融市场和国际金融市场 金融市场的分类 按金融资产的发行和流通特征 分为一级市场 二级市场 第三市场和第四市场 三 金融市场的广度 深度与弹性 1 金融市场的广度是指市场参与者的类型复杂程度 2 金融市场的深度主要是指市场中是否存在足够大的经常交易量 从而可以保证某一时期 一定范围内的成交量变动不会导致市价的失常性波动 3 金融市场的弹性是指应付突发事件的能力及大额成交后价格迅速调整的能力 四 金融市场的地位与功能 在商品货币经济中 金融市场是统一市场体系的一个重要组成部分 它与消费品市场 生产资料市场 劳动市场 技术市场 信息市场 房地产市场 旅游服务市场等各类市场相互联系 相互依存 共同形成统一市场的有机整体在整个市场体系中 金融市场是最基本的组成部分之一 是联系其他市场的纽带 金融市场的发展对整个市场体系的发展起着举足轻重的制约作用 而市场体系中其他各市场的发展 又为金融市场的发展提供条件和可能 金融市场的功能是多方面的 其中最基本的功能是满足社会再生产过程中的投融资需求 促进资本的集中与转换 具体表现为以下几点 1 聚集和分配资金 2 资金期限转换 3 分散和转移风险 4 信息集散功能 五 现代金融市场的特点 1 金融市场全球化2 金融市场证券化3 金融创新多样化4 金融业务多元化 六 直接融资和间接融资 资金供求者之间的融资活动的基本形式及它们各有的优点与局限性 直接融资 最终借款人 资金需求者 和最终贷款人 资金供给者 直接融通资金的方式 资金证券 融资活动的基本形式 间接融资 最终贷款人通过金融中介机构来完成向最终借款人融出资金的过程 资金 凭证 资金 凭证 直接融资和间接融资的优点和局限性直接融资优点 资金供求双方联系紧密 有利于资金的快速合理配置和提高使用效益 由于没有中间环节 筹资成本较低 投资收益较高直接融资局限性 资金供求双方在数量 期限 利率等方面受的限制比间接融资为多 直接融资的便利程度及其融资工具的流动性均受金融市场的发达程度的制约 对资金供给者来说 直接融资的风险比间接融资大得多 需要直接承担投资风险 间接融资优点 灵活便利 安全性高 规模经济局限性 割断了资金供求双方的直接联系 减少了投资者对资金使用的关注和对筹资者的压力 金融机构要从经营服务中获取收益 从而增加了筹资者的成本 减少了投资者的收益 七 金融市场构成要素 参与者 即参与金融市场交易活动而形成买卖双方的各经济单位 包括政府部门 金融机构 企业事业单位及广大居民个人金融工具 即借以进行金融交易的工具 一般包括债权债务凭证和所有权凭证 交易价格 反映的是在一定时期内转让货币资金使用权的报酬 货币资金借贷的交易价格通常表现为利率 金融工具的价格表现为它的总值即本金加收益 第二节金融市场的组织与管理 一 监管机构1 主要监管机构 对金融市场的监督管理负有主要职责 并进行全面监管的机构 2 辅助性监管机构 指部分具有对金融市场监管的职责或主要监管金融市场中某一个或某几个市场的机构和部门 3 自律性监管机构 通过自愿方式 以行会 协会行使组合而成的监管机构 通过制定共同遵守的行为准则和自律规章 以约束会员的市场行为 二 金融市场的监管手段1 法律手段 颁布各种法规和条例 通过法律规范来约束金融市场的公平性和合法性 2 经济手段 通过货币政策 利率政策 汇率政策及财政政策等调节和稳定金融市场价格 3 行政手段 通过政策 方针 制度 规定和命令等方法 按照行政系统 组织层次 机构区划 直接干预金融市场活动 借以引导金融市场发展方向 第三节金融市场理论 有效市场假说的形成 1965年 法玛在 商业期刊 首先提出 市场效率 和 效率市场 概念1967年 哈利 罗伯特提出有效市场的三种形式1970年 法玛在 金融学期刊 发表 有效资本市场 理论与实证研究回顾 有效市场假说的定义 有效市场假说是指证券价格充分反映了全部的可以提供的信息 资本市场上的价格已经包含了资产基本价值的所有信息 资产的价格只与未来有关而与历史无关 价格只有在收到新的信息式才发生变动 有效市场假说的假设 假设 3 套利投资者抵消理性交易对价格的影响 5 没有交易成本 2 非理性人进行随机交易 1 投资者是理性的 4 信息的产生是随机的 可以无成本 迅速获得 三种形态 1 弱式有效市场假说该假说认为在弱式有效的情况下 市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息 包括股票的成交价 成交量 卖空金额 融资金融等 推论一 如果弱式有效市场假说成立 则股票价格的技术分析失去作用 基本分析还可能帮助投资者获得有效市场假说超额利润 2 半强式有效市场假说该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息 这些信息有成交价 成交量 盈利资料 盈利预测值 公司管理状况及其它公开披露的财务信息等 假如投资者能迅速获得这些信息 股价应迅速作出反应 推论二 如果半强式有效假说成立 则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用 内幕消息可能获得超额利润 3 强式有效市场假说 StrongFormEfficiency 强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息 这些信息包括已公开的或内部未公开的信息 推论三 在强式有效市场中 没有任何方法能帮助投资者获得超额利润 即使基金和有内幕消息者也一样 行为金融学 行为金融学是金融学 心理学 行为学 社会学等学科相交叉的边缘学科 力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律 行为金融理论认为 证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定 还在很大程度上受到投资者主体行为的影响 即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响 它是和有效市场假说 efficientmarkethypothesis EMH 相对应的一种学说 行为金融学的三个理论假定 1 有限理性 即行为人的行为并非都是理性的 有理性的一面 但同时存在非理性因素 2 有限控制力 即即使在有限理性条件下 因外在条件限制 行为人有时也未必能实践理性行为 3 有限自利 即在特定情境下 人们的多样化动机会导致放弃使用理性行为 行为金融学的主要理论和观点 一 展望理论由于有限理性 有限控制 有限自利的存在 人们不能在每一种情境下都清楚地计算得失和风险概率 人们的选择往往受到个人能偏好 社会规范 观念习惯的影响 使决策存在不确定性 展望理论的主要观点 1 决策参考点决定行为者对风险的态度在金融市场上 决策参考点的选择取决于投资者的主观感觉 心理价位 投资者以决策参考点为依据做出投资决策 2 亏损规避 行为人在决策参考点进行心理计算时 通常对预期损失的估值会高于对预期收益的估值 两倍 投资者对损失更敏感 这种心理反应为亏损规避 所以 投资者在遭受亏损的的情况下 会成为一个风险追求者 而不是一个风险厌恶者 实验表明 在上一轮赌局中赌输的人会更有参加下一轮赌局的冲动 亏损规避举例投资者面临这样一个选择 一是接受一个确定无疑的亏损7500元 二是选择一个机会 这个机会又25 的把握没有亏损 75 的机会要亏损10000元 两种选择的综合亏损都是7500元 大多数人会选择后者 因为人们厌恶亏损 后一选择存在不亏损的希望 3 非贝叶斯法则 理解 非贝叶斯法则 须先了解贝叶斯法则 概率论中有个 贝叶斯法则 指的是当分析样本数接近总体数时 样本中事件发生的概率将接近于总体事件发生的概率 行为金融学认为 行为人面对不确定情况作预期的时候 经常体现出 非贝叶斯法则 把小样本中的概率分布当作总体的概率分布 夸大小样本的代表性 对小概率加权太重 导致 小数法则偏差 4 框架效应 投资者进行决策时 会受到问题的框架方式的影响 即问题以何种方式呈现在行为人面前 会影响行为人对风险的态度 比如 如果行为方案是收益的 面对确定性收益和风险性收益 行为人会选择确定性收益 如果方案是代表损失的 面对确定性损失和风险损失 行为人会选择风险损失 二 套利限制 行为金融学认为 套利的力量不可能不受到限制 在各种条件约束下 套利无法剔除非理性行为对理性行为的长期并且是实质性的影响 所以 有效市场 假说是不成立的 行为金融学认为套利限制在于无法满足以下三个条件 1 非理性交易者很少 如果非理性交易者过多 理性交易者就没有能力纠偏价格 非理性交易者将支配市场 使价格远离均衡 2 只有理性交易者卖空 而且这种卖空是能够实现的 如果非理性交易者也参与卖空 价格将更加不均衡 3 非理性交易者经过一段时间之后应该了解资产的真正价值 从而调整自己的行为 纠正自己对市场价格的错误估计 结论 由于套利限制 依靠套利来维持证券市场的完全均衡是难以实现的 所谓的有效市场是不存在的 三 关于决策行为的其它观点 1 已获得性偏误 某些事情让人比较容易联想到 行为者可能误以为这个事情经常发生 反之 则低估这个事情发生的概率 从而影