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文档简介

金融经济学之七 2 金融市场的资源配置效率 武汉大学经济与管理学院金融系潘敏 五 普通证券市场 或有权益证券市场是人们可以想象的最为复杂的金融市场 阿罗证券市场是最简单的金融市场 现实中最常见的是介于这两者之间的普通证券市场 普通证券是约定在不同自然状态下支付不同数量购买力的证券 如股票 债券等 普通证券市场模型 模型假设 1 基本假设与现货市场经济模型假设的1 5相同 2 第n种普通证券可以用它的状态 收益 期末分红 资本溢价 向量来刻画 代表状态s出现时 一单位普通证券的持有者能够获得的购买力的数量 如果有N种普通证券 则它们的收益向量D可写成一些矩阵形式 列向量表示同一证券在不同状态下的收益 行向量则为同一状态下不同普通证券的收益 假定第n种普通证券在0时刻的交易价格为 则整个普通证券的价格向量为 用表示消费者i持有的普通证券n的数量 如果则表示消费者买入证券 反之 如果 则表示卖出证券 因而 消费者i的普通证券资产组合是 整个组合在0时刻的价值为 在s状态下的收益是 这样 在一个存在N种普通证券的金融市场上 代表性消费者的最优化行为可刻画为 约束条件1表明 在0时刻 消费者从总财富中提出一部分用于投资在普通证券上 约束条件二则表明 在1时刻s状态发生时 消费者用于消费的资产数量增加或减少了 普通证券市场均衡与效率普通证券市场均衡 就是存在一状态 或有消费配置 和一组价格向量以及交易策略 满足 以及市场出清 即市场出清条件为普通证券的净持有量 供给量 为0 普通证券市场是否是帕雷托最优 定理 如果市场是完备的 每一种普通证券的收益都可以通过阿罗证券适当地复合而得到 即完备市场中普通证券都是基础证券的复合证券 反之 若经济中存在N只 收益向量线性无关的普通证券 且普通证券的数量不少于自然状态的数量 则可以用普通证券组合复合出对应于每一种状态的阿罗证券 此时 市场是完备的 如 如果将一只普通证券的状态依存收益表示为列向量 其中是该证券在s状态下的每股收益 则我们可以用阿罗证券来复合该证券 其中 是第s行为1 其他分量为0的向量 亦即对应 对应状态s的阿罗证券的支付向量 相反 我们也可以用普通证券的组合来复合阿罗证券 证明从略 由于我们可以通过阿罗证券来复制普通证券的随机收益 也可以用普通证券组合来复制阿罗证券 所以 普通证券市场与
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