财务管理第3章长期筹资(3)杠杆效应

1 杠杆利益与风险 给我一个支点 我就可以撬动整个地球 2 自然界中的杠杆效应 是指人们通过利用杠杆 可以用较小的力量移动较重物体的现象 财务管理中的杠杆效应表现为 由于特定费用 如固定成本或固定财务费用 的存在而导致的 当某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关财务变量会以较大幅度变动 所谓固定费用包括两类 一是固定生产经营成本二是固定的财务费用 两种最基本的杠杆 一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆 还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆 3 几个基本概念 1 成本习性指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系y F bQ变动成本率2 边际贡献 边际利润 边际贡献 销售收入 变动成本公式 M pQ bQ p b Q m Q其中 M为边际贡献 p为销售单价 b为单位变动成本 Q为产销量 m为单位边际贡献 3 EBIT 息税前利润 税后利润 4 一 经营杠杆 企业就可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本 从而增加企业的营业利润 如此就形成企业的营业杠杆P120双刃剑见表格Q EBIT 经营杠杆 企业对固定经营成本的使用 5 经营杠杆系数 DOL 当销售数量为Q时的DOL 经营杠杆系数指息前税前盈余变动率与销售额 量 变动率之间的比率 EBIT EBIT Q Q 6 某企业经营杠杆系数为2 预计销量增长10 问息税前利润会增长多少 某企业经营杠杆系数为2 明年EBIT目标增长10 销量至少增长多少 7 计算DOL 公式1DOLQ 在实际计算DOL时 有几个从定义公式导出的替代公式更为有用 P121 Q P V Q P V F 公式2DOLS S VC F S VC 即边际贡献 即息税前利润 考虑公式的不同变形 考虑变化的起点 8 例题1 某企业生产A产品 固定成本60万元 变动成本率40 当企业的销售额分别是400万元 200万元时 经营杠杆系数分别为 DOL1 240 180 1 33DOL2 120 60 2DOL2说明 在销售额为200万元时 销售额的增长 减少 会引起利润2倍的增长 减少 思考 降低经营风险的途径 9 A公司有关资料如下表所示 试计算该企业2008年的DOL 用基期的数据来计算 10 总结 在其他因素不变的情况下 固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用 即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动 经营杠杆系数越大 经营风险越大 影响因素 包括产品销售数量 产品销售价格 单位变动成本和固定成本总额等因素 思考 控制风险的方法 固定成本越高 经营杠杆系数越大 边际贡献越大 即销量提高 单价提高 变动成本下降 经营杠杆系数越小 11 二财务杠杆 一般来讲 企业在经营过程中总会发生借入资金 负债经营不论利润多少 债务利息都是不变的 于是 利润增大时 每1元利润所负担的利息就会相对减少 从而使投资者收益有更大幅度的提高 见表格 双刃剑 财务杠杆 企业对固定融资成本的使用 12 财务杠杆系数 DFL DFL 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 EAT EAT EBIT EBIT 还可以推导为 DFL EBIT EBIT I 13 思考 若既有债务又有优先股时 DFL EBIT EBIT I Dp 1 t 14 思考 若既有债务又有优先股 15 例题2 ABC公司全部长期资本7500万 债权资本比例0 4 债务年利率8 所得税率33 在息税前利润是800万元时 税后利润是294 8万 其财务杠杆系数 800 800 7500 0 4 8 1 43负债比率是可以控企业可以通过合理安排资本结构 适度负债 使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响 16 只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务 就会存在财务杠杆效应 I 0 息税前利润的较小变动 就会引起每股收益较大的变化 财务杠杆系数越高 财务风险越大 影响因素 企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润 企业资金规模 企业的资金结构 固定财务费用水平等多个因素 17 例题2 某企业某年的财务杠杆系数为2 5 息税前利润 EBIT 的计划增长率为10 假定其他因素不变 则该年普通股每股收益 EPS 的增长率为 A 4 B 5 C 20 D 25 18 例 某公司2008年的净利润为670万元 所得税税率为33 估计下年的财务杠杆系数为2 该公司全年固定成本总额为1500万元 公司年初发行了一种债券 数量为10万张 每张面值为1000元 期限为5年 每年付息到期还本 发行价格为1100元 债券票面利率为10 发行费用占发行价格的2 假设公司无其他债务资本 要求 1 计算2008年的利润总额 2 计算2008年的利息总额 3 计算2008年的息税前利润总额 4 计算2009年的经营杠杆系数 5 计算2008年的债券筹资成本 19 1 利润总额 670 1 33 1000 2 2006年利息总额 10 1000 10 1000 3 EBIT 2000 4 DOL 1 75 5 债券融资成本 1100 1 2 100 P A K 5 1000 P F K 5 试误法 K 7 95税后K 7 95 1 33 5 33 20 三总杠杆系数 DTL 反映经营杠杆和财务杠杆的综合程度 它等于经营杠杆和财务杠杆的乘积 表示销售额 量 变动对每股净收益的影响程度 21 甲公司经营杠杆系数为2 财务杠杆系数为1 5 则总杠杆系数为2 1 5 3经营杠杆系数为2表示 当公司销售量增长1倍时 息税前利润会增长2倍 Q EBIT财务杠杆为1 5表示 当息税前利润利润增长1倍时 普通股每股税后利润将增长1 5倍 EBIT EAT总杠杆系数为3表示 当公司销售量增长1倍时 普通股每股税后利润将增长3倍 Q EAT在其他因素不变的情况下 复合杠杆系数越大 复合风险越大 22 例 在边际贡献大于固定成本的情况下 下列措施中有利于降低企业复合风险的有 A 增加产品销量B 提高产品单价C 提高资产负债率D 节约固定成本支出 答案 ABD 解析 衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数 复合杠杆系数 经营杠杆系数 财务杠杆系数 在边际贡献大于固定成本的情况下 A B D均可以导致经营杠杆系