次贷危机中的道德风险与兼管缺失

1 次贷危机中的道德风险与兼管缺失次贷危机中的道德风险与兼管缺失 几千年来人类所争的就是财富的分配 人性的贪婪在商业上表现得最直接 最明显 也最彻底 人类自从有文字记载以来就有财富的争夺 有文争 有武夺 武夺就是通过战 争 文争就是通过制度 不论是哪一种 贪婪是所有争夺的动力 在此次美国的金融危机 中 表现得淋漓尽致 2007 年 2 月 7 日 英国汇丰控股表示 该行在美国次级抵押贷款业务方面存在的问题 超过预期 并宣布将为美国抵押贷款坏账拨备 106 亿美元 较市场预期高出 20 这一宣 布导致汇丰控股股价 8 日下跌 2 7 与此同时 美国第二大次级抵押贷款专业机构新世纪 金融也在 7 日晚间宣布将调整其 2006 年前三季度的业绩报告 以修正与贷款回购损失相关 的会计错误 并预计由早期坏账带来的损失可能会使公司 2006 年第四季度业绩出现亏损 消息发布次日 该公司股价快速下挫 36 曾经被视作美国经济增长最大引擎的房地产业 在过去五年中不仅拉动了与建筑业相 关的产业增长 更成为许多市场蓬勃兴旺的主要推动力 这其中就包括如滚雪球般逐年扩 大的美国住房抵押贷款市场 伴随房地产市场降温 有关抵押贷款风险的金融危机越来越 成为人们关注的焦点 也频频见诸报端 以英国汇丰控股突发盈利预警的形式第一次次贷 危机真正浮出水面 2007 年 2 月 抵押贷款风险浮出水面 2007 年 4 月 美国 3 月份成屋销量大跌 2007 年 8 月 全球金融市场震荡 2007 年 8 月 欧美股市全线暴跌 2007 年 8 月 贝尔斯登总裁辞职 2008 年 1 月 金融机构相继爆巨亏 2008 年 3 月 美联邦储备 2000 亿美元救市 2008 年 6 月 贝尔斯登被收购 2008 年 7 月 危机扩散至美国银行 2008 年 9 月 美国政府接管 两房 2008 年 9 月 雷曼兄弟破产 2008 年 9 月 十大银行设 700 亿基金 2008 年 9 月 美国政府接管 AIG 2008 年 9 月 各央行联手注资 2470 亿 2008 年 9 月 美国政府 7000 亿救市计划 2008 年 9 月 高盛大摩变身传统银行 2008 年 9 月 华盛顿互惠银行破产 但是 虽然经过美国和世界各国的种种努力 到目前为此 还没有能够有效地阻止美 国经济的下滑 美国的经济形势也没有止好的迹象 而且 还有进一步蔓延和扩大的趋势 从华尔街金融机构转向金融市场的信用领域 从金融机构危机转向美国的实体经济危机 从美国经济危机转向全球性的经济危机 所有世人的目光全转想美国 美国怎么了 世界经济的火车头发生什么了 本次的华尔街金融危机 最直接的原因 就是美国经济的周期性调整 由美国房价下 跌而引起的房物次级贷款对象的偿付能力下降 在上世纪末和本世纪初 随着全球性互联网泡沫的破灭 为了挽救美国的经济 保持 美国经济的持续稳定地增长 美国联邦储备委员开始了大幅度的降息政策 实行了宽松的 货币政策 从 2001 年初美国联邦基金利率下调 50 个基点开始 通过此后的 13 次降低利率 2 之后 到 2003 年 6 月 联邦基金利率从 2001 年初的 6 25 一直降低到 1 达到过去 46 年以来的最低水平 低利率通过降低借贷成本来刺激经济活性 使顾客和企业采购和 建设更加轻松 宽松的货币政策环境 反映在房地产市场上 就是房贷利率也同期下降 30 年固定按揭贷款利率从 2000 年底的 8 1 下降到 2003 年的 5 8 一年可调息按揭贷款 利率从 2001 年底的 7 0 下降到 2003 年的 3 8 2000 至 2006 年 美国房产指数上涨了 130 是历次上升周期中涨幅最大的 房价大涨和低利率环境下 借贷双方风险意识薄弱 次级贷款在美国快速增长 同时 浮动利率房贷占比和各种优惠贷款比例不断提高 各种 高风险放贷工作迅速增加 但是 从 2004 年中开始 美国连续加息 17 次 2006 起房价止生回落 一年内全国房 价下跌 3 5 为自 1930 年的首次 部分地区的房价下降超过 20 全球经常帐户绝对值 占 GDP 的百分比自 2001 年持续增长 而美国的居民储蓄却持续下降 当美国居民债台高 筑难以支持房产泡沫时 房价调整就在所难免 无力还贷的人越来越多 最根本的原因就是 华尔街精英们的贪婪 他们为了个人的 狭隘 利益 肆意运用 了金融衍生品 在毫无约束的情况下 把其副面性发挥到极限 由于这次房屋贷款通过债务抵押债券方式用于产生新的债券 尤其是与优先级债券混 合产生 CDS 当以次级房贷为基础的次级债证券的市场价格急剧下降时 市场对整个以抵 押物为支持的证券市场价值出现怀疑 优先级债券的市场价值也会发幅度下跌 次级债证 市场的全球化导致整个次级债危机变成一个全球性问题 这次发源于美国 进而席卷全球 的金融风暴 不仅损害了美国人民自己的利益 也殃及了全球人民的利益 20 世纪 80 年代之前的 150 多年 美国的贷款买房子是非常好的金融制度 第一 要求贷款者付 20 的头款 表示贷款者的责任心 年限 30 年 第二 要求贷款的总数不能超过贷款者的年收入的四倍 也就是说年收入 10 万元的家 庭 银行顶多借给你 40 万元买房子 这个基本金融产品是好的 为什么好 因为银行与贷款者的责任与风险都非常清楚 贷款形式简单明了 而且非常容易计算 贷款者知道如果付不出每个月的贷款就有可能失 去房产和 20 的头款 银行知道如果呆帐达到一定程度就会被政府关闭 取消营业资格 在责任与风险的平衡下 社会活动平稳运转 1 金融衍生品之一 MBS Mortage Backed Security 抵押支持债券 的提出 它是最早的资产证券化品种 最早产生于 60 年代美国 它主要由美国住房专业银行及 储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款 发行的一种资产证券化商品 其基本结构是 把 贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来 形成一个抵押贷款的集合体 利 用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券 并由政府机构或政府背景的 金融机构对该证券进行担保 因此 美国的 MBS 实际上是一种具有浓厚的公共金融政策 色彩的证券化商品 2 MBS 的发展 20 世纪 70 年代末 美国的经济形势改变了这一和谐的局面 美联储 为了遏制当时高达两位数的通货膨胀 将联邦基准利率提高到 19 相应地 按揭贷款利 率也随联邦基准利率一路上涨 然而 由于受到美国 20 世纪 30 年代 联邦储备系统 Q 条 例 的限制 金融储蓄系统储蓄利率只能高达 5 5 所以 居民把大量的存款从储蓄机构 转向其他金融市场 这些房屋贷款金融机构失去了存款 也就失去了融资来源 全国 700 多家传统银行和房屋贷款机构大批倒闭 当时的房屋贷款机构正在经历一场史无前例的行 业危机 上世纪 80 年代 华尔街传奇人物亨利 考夫曼 在一篇研究奶粉和婴儿潮的研究报告 中 明确提出 8000 万第二次世界大战之后出生的美国有史以来最大规模的婴儿一代 将在 20 世纪 80 年代逐渐进入他们 25 30 岁的第一购房潮 也就是带来至少 1500 亿美元住房贷 3 款的需要 当时的行业状况是 一方面是传统房屋贷款金融机构的倒闭 一方面是 1500 亿住房贷 款的迅速崛起 按照现有的运作机制 无法解决当时的两难困境 此时 华尔街的精英们 顺应潮流 提出了 房地产证券化 的理论 开始了新的金融产品 MBS 的创新 这时候的抵押贷款债券就是最基本和原始的 政府担保转手证券 就是将按揭贷款所产生 的利息 本金等未来现金流 从贷款机构里 转手 到投资者手里 整个过程没有简单明 了 商业银行或贷款机构接受居民贷款 然后出售给政府支持的 两房 两房 预留部分资 金作为担保后 再将这些资产出售给投行 投行以未来的现金流为基础 发行债券 给广 大投资者 最终结果 投资者得到了一个有政府信用担保的年息固定的收益债券 同时 有解决了传统金融机构长期贷款业务中不能迅速回笼的长期困扰以及按揭贷款的利率风险 和信用风险 这就是新的金融产品 MBS 的创新 从 1980 1986 年 债券发行量增长了 30 倍 面值超过了美国股票市场而成为世界上最大的证券市场 贷款机构 两房 政府支持 投行 投资者 3 MBS 的蜕变 次级抵押贷款 subprime mortgage 按揭贷款市场真正的爆炸性 成长开始与 20 世纪 90 年代 这其间 是美国经济的黄金 10 年 通货膨胀适中 房价稳步 增长 经济指标的波动小 企业的资产负债状况持续改善 资本市场流动性稳步增加 这 些改变既减少了金融投资的风险 同时也降低了投资的名义回报率 整个经济发展处于平 稳向上发展 然后 华尔街的贪婪 并没有因此而满足 而是更加热衷于寻求高回报 他 们把目光投向美国法律规定政府支持企业不可以涉足的 非优质 按揭贷款市场 非优质 按揭贷款 也就是除了政府支持企业愿意接受并提供信用担保以外的任何贷款 特别是在 上世纪末和本世纪初 随着全球性互联网泡沫的破灭 加之美国受到 911 事件的影响 为 了挽救美国的经济 保持美国经济的持续稳定地增长 美国联邦储备委员开始了大幅度的 降息政策 实行了宽松的货币政策 这一政策 更加激励和放大了华尔街的贪婪 他们开 始疯狂进入房地产市场 以获得更多的回报 4 次级贷的参与者 1 美国民众 从 2001 年初 美国联邦基金利率下调 50 个基点开 始 通过此后的 13 次降低利率之后 到 2003 年 6 月 联邦基金利率从 2001 年初的 6 25 一直降低到 1 达到过去 46 年以来的最低水平 低利率通过降低借贷成本来刺 激经济活性 使顾客和企业采购和建设更加轻松 宽松的货币政策环境 反映在房地 产市场上 就是房贷利率也同期下降 30 年固定按揭贷款利率从 2000 年底的 8 1 下降到 2003 年的 5 8 一年可调息按揭贷款利率从 2001 年底的 7 0 下降到 2003 年的 3 8 2000 至 2006 年 美国房产指数上涨了 130 是历次上升周期中涨幅最大的 次级贷的参与者 2 贷款机构 贷款公司及银行 最初 贷款公司和银行机构 为了 获取更多的利益 苦思苦想 推出不同的贷款模式 1 超大型贷款 优级贷款只能为低于 41 7 万 高于这个金额 政府支持企业就不再 提供担保 这是超大型贷款和有优级贷款的唯一区别 2 次优级贷款 俗称 骗子贷款 不用提供完整的收入证明 但是要求贷款申请人 的信用评级至少在 620 660 分之间 3 第三类为次级贷款 贷款申请人的信用分低于 600 分 所申请的贷款金额是房价 的 90 125 没有工作 没有收入证明 吸毒 没有合法身份的等等 但是 贷款公司和银行在激烈的竞争环境下 为了争取更多的客源和更多的回报 于 是又创新了一系列的贷款新品 1 浮动利率抵押贷款 说的是贷款的前几年内 让你先支付比市场利率低的利率 在这之后 让你每年根据当时的市场利率加上 3 6 4 2 利息票据 即在贷款的前几年 贷款人只需要偿付利息 而不必要偿还本金 3 负摊销抵押贷款 在贷款的前几年 贷款人不用付利息 没有支付的利息则自动 加到你的贷款本金上 4 选择性浮动利率贷款 在贷款的头几年 贷款人每个月付怎么付 多少全凭自己 感觉 5 二次贷款 PIGGYBACK 对于首付款支付不起的人 会找另外另外一份贷款给你 帮助你首付 6 第二次抵押 拿贷款人第一次还未还清的房屋的升值部分 作为抵押品 去申请 购买第二套房屋 次级贷的参与者 3 投资银行和评级机构 这些没有政府担保的抵押贷款 如果业主违约 投资者将拿不到一分钱 面对如此赤 裸裸的信用风险 投资银行没有办法说服标准普尔 穆迪 惠誉国际等信用评级机构给出 AAA 评价 投资银行把千万份 信用不及格贷款 产生的未来现金组成一个集合 把给集合分割 成几个部分 风险从小到大分层 在每个支付日期 抵押贷款所收回的利息和本金总是用 来支付顶级的 高级债券 如果有剩余的再分给下面的第二层 第三层 如此自上而下类 推 这样一来 对于那些最高等级的债券有了 多层保险 在发行资产抵押债券时 债券的总面值小于作为抵押的按揭贷款总面值 也就是说 有 10 亿美元的贷款总额担保 只发行 9 亿面值的债券 多出来的 1 亿美元贷款所提供的利 息和本金用来作为信用缓冲 就这样 通过层层分割和信用缓冲 这些 信用不及格 的 抵押贷款 被塑造成一个又一个 75 以上的 AAA 级 然后 把第一次剩余的 25 非 AAA 级次债券 通过同样的手法 经过第二包装 又制造 出一个含 55 AAA 级的债务抵押债券 如此重复第三次 一直到手上的 99 的次级债券变为 销售出为止 处于结构低层的 1 称为剩余债券 因为风险最高 信用评级公司不再给予评级 所以 自然落在投行自己手中 为了使自己能安全摆脱这些 累赘 通过在设立开曼群岛上的特 殊公司 把这些 地雷 给分离出去 让它在自己的公司资产负债表上消失 次级贷的参与者 4 众多的投资机构 在美国 大多数机构的投资者在投资范围上受到极大的法律限制 保险公司 退休基 金 社保基金等受到在投资的资产组合和评级组合的限制 多少百分比的资产必须是 AAA 级别的 多少百分比的资产投入固定收益债券 不可以投入高风险行业等等 20 世纪 90 年代 美国短期利率的不断下调 使得大部分投资机构越来越难找到满意的汇报率 而贷 款抵押债券 尤其是次贷抵押债券 同样是 AAA 评级 却产生高得多的回报 比较各类 AAA 评级的债券相对于美国国债的额外回报率数据发现 从 1996 年 6 月到 2007 年 6 月 资财抵押债券的 AAA 级每 6 个月平均回报率整整比投资美国国债高出 69 既然相同的信用评级机构给出