第六章企业筹资决策

1 第六章企业筹资决策 第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构 2 第一节资本成本 一 资本成本的概念 种类和作用二 个别资本成本三 综合资本成本四 边际资本成本 3 一 资本成本的概念 种类和作用 1 资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 它包括筹集费用和使用费用两部分 筹集费用 是资金在筹集过程中支付的各种费用 包括为取得银行借款支付的手续费 为发行股票 债券支付的广告费 印刷费 评估费 公证费 代理发行等 使用费用 是企业为占用资金而发生的支出 包括 银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等 4 2 资本成本的种类资本成本可以用绝对数表示 也可以用相对数表示 但通常采用相对数即资本成本率来表示 资本成本率是企业的用资费用与有效筹资额之间的比率 一般而言 资本成本包括 1 个别资本成本 2 综合资本成本 3 边际资本成本 一 资本成本的概念 种类和作用 5 3 资本成本的作用 1 是比较筹资方式 选择筹资方案的依据 个别资本成本是企业选择筹资方式的依据 综合资本成本是企业进行资本结构决策的依据 边际资本成本是比较选择追加筹资方案的依据 2 资本成本是评价投资项目 比较投资方案的依据之一 3 资本成本是评价企业经营成果的尺度 一 资本成本的概念 种类和作用 6 二 个别资本成本 1 个别资本成本的测算原理一般而言 个别资本成本是企业用资费用与有效筹资额的比率 其基本公式为 7 2 债务成本 1 长期借款成本 Kl 企业长期借款的资本成本可按下面公式进行计算 2 长期债券成本 Kb 企业长期债券的资本成本可按下面公式进行计算 二 个别资本成本 8 二 个别资本成本 例6 1 ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元 手续费0 1 年利率5 期限3年 每年结息一次 到期一次还本 公司所得税税率为25 计算这笔借款的资本成本 例6 2 ABC公司拟等价发行面值1000元 期限5年 票面利率8 的债券 每年结息一次 发行费用为发行价格的5 公司所得税税率为25 计算该批债券的资本成本 9 二 个别资本成本 3 权益成本 1 普通股成本 Ks 普通股成本的确定方法有三种 现金流量法 资本资产定价模式法和债券收益加风险收益率法 这里仅介绍第一种 这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提 也称为股利增长模型 其资本成本的计算公式为 10 2 优先股成本 Kp 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券 其特点是 需定期按固定股利率向持股人支付股利 但股利是在所得税后支付 因此不具有减税作用 由于优先股为永久性资本 因此它可以视为一种永续年金 由上述两个特点所决定 优先股资本成本的计算公式为 二 个别资本成本 11 3 留存收益成本 Ke 留存收益的特点 留存收益是股东留在企业未进行分配的收益 它属于机会成本 应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益 不同之处在于留存收益不必花费筹资费用 计算公式 通常采用现金流量法予以确定 但计算中不需考虑酬资费率 二 个别资本成本 12 二 个别资本成本 例6 3 XYZ公司准备增发普通股 每股的发行价格15元 发行费用1 5元 预定第一年分派现金股利每股1 5元 以后每年增长4 计算其资本成本 例6 4 ABC公司准备发行一批优先股 每股发行价格5元 发行费用0 2元 预计年股利0 5元 计算其资本成本 例6 5 星海公司普通股市场价格8元 第一年分派股利0 4元 以后每年增长6 计算公司留存收益的资本成本 13 三 综合资本成本 实际中 企业常常采用多种方式进行筹资 不同的筹资方式有不同的资本成本 在这种情况下 应计算企业的综合资本成本 1 综合资本成本的概念综合资本成本又称为加权平均资本成本 kw 是以各种不同筹资方式的资本成本为基数 以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数 2 计算公式 14 3 权数 Wj 的确定方法 三 综合资本成本 15 例6 6某公司共有长期资本 账面价值 1000万元 其中长期借款100万元 债券200万元 优先股100万元 普通股400万元 留用利润200万元 其个别资金成本分别为6 6 5 12 15 14 5 计算该公司的综合资金成本 三 综合资本成本 16 四 边际资本成本 综合资本成本 是企业过去筹资的或目前使用资本的成本 但是 企业各种资本的成本 随时间的推移或筹资条件的变化而不断变化 一个企业进行投资 不能仅仅考虑目前所使用的资本成本 还要考虑为投资项目新筹集资本的成本 这就需要计算边际资本成本 1 边际资本成本的定义边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本 17 2 边际资本成本的计算公式边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成本 计算公式如下 四 边际资本成本 边际资本成本 追加某种筹资的资本成本 追加该种资本的来源构成 即追加筹资的资本结构 18 3 资本结构保持不变 但个别资本成本变动时的边际资本成本的计算 1 通常企业的筹资总额越大 资金供应者要求的报酬率就越高 这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升 2 边际资本成本的确定程序 确定追加筹资的目标资本结构追加筹资的目标资本结构是否改变取决于企业筹资的规划 这里假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致 四 边际资本成本 19 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下 保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额 即特定筹资方式下的资本成本变化的分界点 计算公式如下 由于在某一特定的资本成本条件下 企业不可能筹资到无限的资金 因此最终确定的筹资总额分界点有若干个 四 边际资本成本 20 确定追加筹资总额的范围根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总额范围 确定不同筹资总额范围的边际资本成本根据边际资本成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资本成本 边际资本成本会随筹资额的不断增长而上升 在这种情况下 企业应结合自身的需要 做出筹资决策 四 边际资本成本 21 四 边际资本成本 例6 7甲公司现有资本100万 其中长期负债20万 普通股80万 为了满足追加投资需要 公司拟筹措薪资 需要计算确定资金的边际成本 第一 确定公司最优资金结构 以原有资本结构为准 长期负债占20 普通股占80 第二 确定各筹资方式的资本成本 22 四 边际资本成本 第三 计算筹资总分界点 23 四 边际资本成本 第四 计算边际资本成本 根据上步算出的筹资总额分界点 可得出下列3组新的筹资范围 50000以下 50000 100000 100000上 然后针对这三个范围计算其综合资本成本 24 作业 25 第二节杠杆原理 这里所讲的杠杆是一种加乘效应 即一个因素变动时 另一个因素会以更大的幅度变动 企业的固定经营成本以及固定的债务利息就能起到这样一种加乘的作用 我们分别称之为经营杠杆和财务杠杆 二者共同的作用称之为综合杠杆 杠杆原理 财务杠杆 经营杠杆 综合杠杆 26 第二节杠杆原理 几个需要了解的问题 1 成本性态成本性态也称成本习性 是指成本的总额对营业规模的依存关系 按照成本性态可以将企业的全部成本分为固定成本 变动成本和混合成本 固定成本 其总额在一定期间和一定营业规模内 不受营业规模变动的影响 保持固定不变的成本 变动成本 在一定期间和一定营业规模内 其总额随着营业规模的变动而成正比例变动的成本 混合成本 发生额的高低受营业规模影响 但不存在严格的比例关系的成本 27 第二节杠杆原理 2 简易损益表 28 第二节杠杆原理 3 杠杆分析的基本假设公司仅销售一种产品 且价格不变 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变 所得税率为25 Q为产品销售数量 P为单位产品价格 V为单位变动成本 F为固定成本总额 MC P V 为单位边际贡献 EBIT为息税前利润 I为利息费用 T为所得税率 D为优先股股息 N为普通股股数 EPS为普通股每股收益 29 一 经营杠杆 1 经营杠杆原理 1 经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应 也称营业杠杆 2 经营杠杆利益分析随着营业额的增加 单位营业额所负担的固定成本会相对减少 从而给企业带来额外的利润 见例6 8 3 经营风险分析企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险 见例6 9 30 一 经营杠杆 例6 8XYZ公司在营业总额为2400万元 3000万元以内 固定成本总额为800万元 变动成本率为60 公司2007年 2009年的营业总额分别为2400万元 2600万元和3000万元 现测算其营业杠杆利益 如下表 31 一 经营杠杆 例6 9假定XYZ公司2007年 2009年的营业总额分别为3000万元 2600万元和2400万元 每年的固定成本都是800万元 变动成本率为60 现测算其营业风险 如下表 32 一 经营杠杆 2 经营杠杆系数经营杠杆系数是衡量经营杠杆作用程度的指标 它是企业息税前利润变动率相对于营业收入变动率的倍数 其基本公式为 S C S C F 33 一 经营杠杆 例6 10XYZ公司的产品销售量40000件 单位产品售价1000元 销售总额4000万元 固定成本总额为800万元 单位产品变动成本为600元 变动成本率为60 变动成本总额为2400万元 计算其营业杠杆系数 34 二 财务杠杆 1 财务杠杆原理 1 概念 由于固定债务利息和优先股股利的存在 使得普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象 2 财务杠杆利益 由于债务利息和优先股股利是固定的 当息税前利润增多时 每一元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利的降低 都会使得每股利润以更大的比例增长 从而为普通股股东带来加乘的收益 见例6 10 3 财务杠杆风险 企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性 称为财务风险或筹资风险 见例6 11 35 二 财务杠杆 例6 10XYZ公司在2007年 2009年的息税前利润分别为160万元 240万元和400万元 每年的债务利息为150万元 公司所得税税率25 该公司财务杠杆利益的测算如下表所示 36 二 财务杠杆 例6 11XYZ公司在2007年 2009年的息税前利润分别为400万元 240万元和160万元 每年的债务利息为150万元 公司所得税税率25 该公司财务杠杆利益的测算如下表所示 37 二 财务杠杆 2 财务杠杆系数财务杠杆系数是衡量财务杠杆作用程度的指标 它是企业的每股利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数 其基本公式为 EBIT EBIT I D 1 T 38 二 财务杠杆 例6 12ABC公司的全部长期资本为7500万元 债务资本比率为0 4 债务年利率为8 公司所得税税率为25 息税前利润为800万元 计算其财务杠杆系数 39 第二节杠杆原理 40 三 复合杠杆 1 复合杠杆原理由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应 2 复合杠杆系数 41 一 资本结构的含义二 资本结构的影响因素三 决策方法 1 资本成本比较法 2 每股利润分析法 3 企业价值比较法 第三节资本结构 42 资本结构是指各种资本的价值构成及比例关系 它有广义和狭义之分 广义的资本结构指的是企业全部资金的构成及其比例关系 即包括长期资金 也包括短期资金 狭义的资本结构仅指企业长期资金的构成及其比例关系 短期资金则列入营运资金中管理 我们通常关心的资本结构是狭义的资本结构 尤其是债权性资金与股权性资金的比例关系 一 资本结构的含义 43 一 资本结构的含义 长期资金来源 资金来源 短期资金来源 内部融资 外部融资 折旧 留存收益 股票 长期负债 普通股 优先股 股权资本 企业债券 银行借款 债务资本 资本结构 44 二 影响资本结构的因素 1 企业获利水平2 企业现金流量3 企业增长率4 企业资产结构5 企业经营风险6 企业所有者和管理者的态度7 企业所得税税率8 贷款银行和评信机构的态度9 其他因素 内部因素 外部因素 45 三 资本结构决策的方法 资本结构决策就是确定企业的最佳资本结构 所谓最佳资本结构是指使得综合资本成本最低 企业价值最大的资本结构 1 资本成本比较法决策原则 选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案 企业筹资分为创立初期的初始筹资和存续过程中的追加筹资 相应地 企业的资本结构决策也可以分为以下两种 1 初始筹资的资本结构决策 2 追加筹资的资本结构决策 46 三 资本结构决策的方法 双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择 有关资料如下 方案1的综合资金成本 8 6 20 7 12 12 60 15 12 36 方案2的综合资金成本 10 6 5 30 8 20 12 40 15 11 45 方案3的综合资金成本 16 7 24 7 5 10 12 50 15 11 62 47 2 每股利润分析法每股利润分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法 所