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第三章期货的对冲策略 期货空头套期保值 将来拥有某一资产并打算出售 可通过持有期货合约的空头来对冲它的风险 例 空头套期保值 某基金管理公司持有市值10亿元的股票 预计股票市场将继续下跌 该基金管理公司应如何处理 期货多头套期保值 将来要购买某一资产 可以进行多头套期保值 例 多头套期保值 某电缆厂预计明年3月份需要金属铜200吨 目前铜的现货价格为14000元 吨 SHFE2004年3月期铜的价格为16000元 吨 铜的价格可能进一步上扬 该电缆厂应怎么处理 套期保值的理论基础 期货价格与现货价格的同向运动临近最后交割日 期货价格与现货价格将趋于一致 影响套期保值效果的因素 现货价格与期货价格的涨跌幅度不一定完全一样替代品的使用不一定能够达到完全的均等 关于套期保值的争论 套期保值与股东套期保值与竞争对手其他考虑 基差风险 基差基差 现货价格 期货价格合约的选择 基差计算S1 t1时刻现货的价格S2 t2时刻现货的价格F1 t1时刻期货的价格F2 t2时刻期货的价格b1 t1时刻的基差b2 t2时刻的基差则 b1 S1 F1b2 S2 F2 如果在t2时刻出售资产 并在t1时刻持有期货的空头 该资产实现的价格为S2 期货头寸的盈利为F1 F2 对冲获得的有效价格为 S2 F1 F2 F1 b2如果在t2时刻购买资产 并在t1时刻持有期货的多头 该资产支付的价格为S2 期货头寸的损失为F1 F2 对冲支付的有效价格为 S2 F1 F2 F1 b2投资者面临风险的资产不同于期货合约标的资产 公司获得或支付的价格为S2 F1 F2 F1 S2 F2 S2 S2 正向市场与反向市场 正向市场 期货价格 现货价格反向市场 期货价格 现货价格 传统套期保值与动态套期保值 传统套期保值 在期货交易中建立一个与现货交易方向相反 数量相等的交易部位动态套期保值 可以在保值商品种类 合约期限 多空头寸 持仓数量上进行有效的选择和调整 最小方差套期比率 例 三个月后购买100万加仑航空燃料油 三个月的油价标准差为0 032 公司选择用取暖油套期保值 三个月的取暖油价标准差为0 040 航空燃料油与取暖油价格变化的相关系数为0 8 于是 最佳套期率为 0 8 0 032 0 040 0 64一份取暖油期货合约是42 000加仑 因此 公司应该购买0 64 1 000 000 42 000 15 2份合约 需要15份合约 股票指数期货 最佳合约数目 股票指数期货 eta系数 对冲股票组合的理由对冲单个股票暴露的价格风险 向前延展的套期保值 有时套期保值的到期日比所有可供使用的期货合约的交割日期都要晚 保值者必须将套期保值组合向前进行延展 这包括将一个期货合约平仓 同时持有另一个到期日较晚的期货合约头寸 向前延展的套期保值当套期保值的到期日比所有期货合约的交割日期都晚 必须将套期保值组合向前延展 如果存在期货合约1 2 n 它们的到期日逐个后延 可选用的策略 t1时刻 卖空期货合约1t
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