第七章 金融抑制与金融深化

第七章金融抑制与金融深化 引子 一个健全的金融体制有助于有效地动员储蓄 并将稀缺的储蓄资金进行有效的配置 从而促进经济的发展 一个落后和缺乏效率的金融体制则会严重地束缚经济的发展 并且反过来又受落后的经济发展水平的制约 从而陷入金融呆滞和经济呆滞的恶性循环 金融体系与经济增长 社会储蓄 投入到生产中去 促进社会发展 经济发展 收入 增加对金融发展有促进作用 根本原因在于制度缺陷和政策错误 经济领域过多干预 强制规定和控制利率和汇率 使其低于市场水平 束缚金融的手脚 对经济发展起了相反作用 发展中国家的恶性循环 金融落后不能真正促进经济发展 经济发展阻滞不利于金融的发展 发展中国家储蓄的制约 收入因素 谨慎 远虑 增加收入 为改善生活而储蓄 经营企业或投资而储蓄 虚荣 吝啬 税收制度 企业制度 非收入因素 物价水平 利率 收入分配 人口增长 人口结构变化 社会福利 储蓄动机和形式 金融市场的发育状况 经济周期变动 投资环境变化 外资引进的各种因素 政治环境 经济制度 外资政策 劳动力价格优势 国内市场发育 国际比较优势 发展中国家金融体制的一般特征 1 自然经济严重 在发展中国家 自然经济占有很大比重商业化程度也低 经济货币化程度低 2 金融体系发展缓慢 1 金融资产形式单一 数量有限 2 金融工具种类少数量有限 发行范围狭小 3 金融机构单一 4 金融市场普遍处于落后状态 直接融资市场落后 直接融资非常少 5 资本市场比货币市场更为落后 3 金融机构存在着明显的 二元结构 传统金融机构 存在着传统经营方式的古老机构 如钱庄 各种金融会 当铺等多种民间金融组织 分布在经济落后的小城镇和广大的农村地区 并主要为小商品经济和个人消费提供金融服务 现代金融机构 包括少量外国银行机构与本国的国有银行 现代金融机构与传统金融机构并存 4 资本的 分割 分割 经济 经济单位相互隔绝 无法获得统一的土地 劳动力 资本品及一般商品价格 也难以获得同等水平的生产技术 投资往往不可细分 投资前须积累很大一部分货币资金 投资规模越大 所需货币余额越多 资本市场落后 间接金融弱 众多的小企业投资和技术改革 只有通过内源融资 依靠自身积累货币的办法来获得资金 三 金融抑制的表现 1 理论的发起 1973年 美国经济学者E S SHAW 肖 经济发展中的金融深化 R I MCKINNON 麦金农 经济发展的货币 资本 分别提出 金融深化 和 金融压制 理论 充分强调金融在经济发展中的中介作用 统称为 金融中介 金融深化 理论 金融对于经济发展并不是中性因素 既能促进 也能阻滞 关键取决于政府政策和制度选择 2 金融抑制 金融抑制 压制 许多发展中国家政府对金融活动强制干预 人为地压低利率和汇率 观点 金融体制落后是由过多政府管制 即金融抑制政策造成 金融抑制政策导致金融体系落后 阻碍经济发展 3 金融抑制政策 2 高估本币汇率 采用信贷配给的方式来分配稀缺的信贷资金 1 压低国内利率 为了降低工业化的成本 为了降低进口机器设备的成本 对金融机构实施严格的管制 设立 业务 法定准备金等 4 金融抑制原理 1 压低利率 请问 缺口何在 S I S1SE IEI1S I rr2rEr1 E A B C 金融抑制示意图 导致资金供需缺口 原理分析 金融机构以 配给 方式授信和资金投机 能获得信贷的多是享有特权者 腐败根源 大量民营企业只得向传统的非组织市场 高利贷者和当铺求贷 广大农民和小工商业者在资金获取上极为困难 硬性规定利率上限 实质利率常为负数 储蓄者不愿存入金融体系借款者则被刺激起高亢需求 导致资金严重求大于供 因 第一果 第二果 2 对外汇市场进行管制 通过官方汇率高估本国币值和低估外国币值 持有官方执照的进口商利用特权赚取超额利润 以低官方汇率获得外汇 特权机构和阶级 外汇供不应求助长黑市交易 由于本国币值高估 出口受到极大损害 受益者 受损者 四 金融抑制的后果 1 储蓄效应 金融体系脆弱 抑制储蓄 使储蓄率大受影响 金融工具少 人们就常常用购买物质财富 增加消费和向国外转移资金等回避风险 2 投资效应 有有利的投资机会反而得不到资金国有工业部门资源利用效率低 3 就业效应 城市资本密集型产业增长 劳动力滞留在低工资水平的行业 企业中 或失业 第二节金融深化financialdeepening 一 为什么要金融深化 1 金融深化 政府放弃对金融的过分干预 使利率和汇率充分反映供求状况 并有效控制通货膨胀 2 金融深化的出发点 金融体系 能以适当利率吸引大量储蓄 可以满足经济部门需求 金融本身可以发展 也能促进经济发展 导管效应 货币被看作资本积累的一个导管 而不是一种资产 二 金融深化的效应 1 储蓄效应 2 投资效应 投资会随着储蓄的增加而增加 投资效率也会因为利率分配 筛选机制变得更有效率 3 就业效应 可以提高资本和劳动的相对价格 从而扩大就业 4 社会效应 减少因政府干预带来的效率损失和贪污腐化 三 金融自由化陷阱 金融危机 1 发展中国家的四次金融危机 1982年拉美国家严重的债务危机 1994年墨西哥金融危机 1997年亚洲金融危机 2002年阿根廷金融危机 共同特点 1 在危机之前进行过金融自由化改革2 银行危机与货币危机交织3 对实际经济造成重大打击 1997年亚洲金融危机 1997年6月 一场金融危机在亚洲爆发 这场危机的发展过程十分复杂 到1998年年底 大体上可以分为三个阶段 1997年6月至12月 1998年1月至1998年7月 1998年7月到年底 第一阶段 1997年7月2日 泰国宣布放弃固定汇率制 实行浮动汇率制 引发了一场遍及东南亚的金融风暴 当天 泰铢兑换美元的汇率下降了17 外汇及其他金融市场一片混乱 在泰铢波动的影响下 菲律宾比索 印度尼西亚盾 马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象 第二阶段 1998年初 印尼金融风暴再起 2月11日 印尼政府宣布将实行印尼盾与美元保持固定汇率的联系汇率制 以稳定印尼盾 此举遭到国际货币基金组织及美国 西欧的一致反对 国际货币基金组织扬言将撤回对印尼的援助 印尼陷入政治经济大危机 2月16日 印尼盾同美元比价跌破10000 1 受其影响 东南亚汇市再起波澜 新元 马币 泰铢 菲律宾比索等纷纷下跌 第三阶段 1998年8月初 乘美国股市动荡 日元汇率持续下跌之际 国际炒家对香港发动新一轮进攻 恒生指数一直跌至6600多点 香港特区政府予以回击 金融管理局动用外汇基金进入股市和期货市场 吸纳国际炒家抛售的港币 将汇市稳定在7 75港元兑换1美元的水平上 此外 俄罗斯中央银行8月17日宣布年内将卢布兑换美元汇率的浮动幅度扩大到6 0 9 5 1 并推迟偿还外债及暂停国债交易 9月2日 卢布贬值70 这都使俄罗斯股市 汇市急剧下跌 引发金融危机乃至经济 政治危机 俄罗斯政策的突变 使得在俄罗斯股市投下巨额资金的国际炒家大伤元气 并带动了美欧国家股市的汇市的全面剧烈波动 1997年亚洲金融危机爆发原因分析 直接触发因素 1 国际金融市场上游资的冲击 2 亚洲一些国家的外汇政策不当 它们为了吸引外资 一方面保持固定汇率 一方面又扩大金融自由化 给国际炒家提供了可乘之机 3 为了维持固定汇率制 这些国家长期动用外汇储备来弥补逆差 导致外债的增加 4 这些国家的外债结构不合理 在中期 短期债务较多的情况下 一旦外资流出超过外资流入 而本国的外汇储备又不足以弥补其不足 这个国家的货币贬值便是不可避免 2 内在基础性因素 1 透支性经济高增长和不良资产的膨胀 保持较高的经济增长速度 是发展中国家的共同愿望 当高速增长的条件变得不够充足时 为了继续保持速度 这些国家转向靠借外债来维护经济增长 但由于经济发展的不顺利 到20世纪90年代中期 亚洲有些国家已不具备还债能力 2 市场体制发育不成熟 一是政府在资源配置上干预过度 特别是干预金融系统的贷款投向和项目 另一个是金融体制特别是监管体制不完善 3 出口替代 型模式的缺陷 出口替代 型模式是亚洲不少国家经济成功的重要原因 但这种模式也存在着三方面的不足 一是当经济发展到一定的阶段 生产成本会提高 出口会受到抑制 引起这些国家国际收支的不平衡 二是当这一出口导向战略成为众多国家的发展战略时 会形成它们之间的相互挤压 三是产品的阶梯性进步是继续实行出口替代的必备条件 仅靠资源的廉价优势是无法保持竞争力的 亚洲这些国家在实现了高速增长之后 没有解决上述问题 3 世界经济因素 1 经济全球化带来的负面影响 经济全球化是世界各地的经济联系越来越密切 但由此而来的负面影响也不可忽视 如民族国家间利益冲撞加剧 资本流动能力增强 防范危机的难度加大等 2 不合理的国际分工 贸易和货币体制 对第三世界国家不利 在生产领域 仍然是发达国家生产高技术产品和高新技术本身 产品的技术含量逐级向欠发达 不发达国家下降 最不发达国家只能做装配工作和生产初级产品 在交换领域 发达国家能用低价购买初级产品和垄断高价推销自己的产品 在国际金融和货币领域 整个全球金融体系和制度也有利于金融大国 课堂练习 1 在韩国一般金融行业年薪起薪3500 4200万 约21 25万RMB 大的制造业3000 3500万 约18 21万RMB 中小企业2500 3000万 约15 18万RMB 差一点的中小企业2200万 约13万RMB 洗碗一小时4000韩币 约合24RMB 搬运工是一个小时1万韩币 约合60RMB 很多人说 虽然国外的物价比较高 但是与收入水平相比 物价相对便宜 另外 发达国家的社会保障体制也比我们健全的多 请问 你如何看待物价及社会保障体制方面的差异 2 国家统计局11月11日公布了10月份国民经济主要指标数据 10月份 居民消费价格同比上涨4 4 涨幅比9月份扩大0 8个百分点 10月CPI涨幅创25个月来新高 新闻发言人盛来运表示 食品类价格和居住类价格上涨是10月CPI上涨的主要推手 10月食品类价格上涨10 1 为CPI贡献了74 居住类价格上涨4 9 为CPI贡献了16 6 盛来运分析称 主要原因除了成本推动和流动性比较充足之外 还有两个原因比较大 一个是来自于国外农产品涨价以及大宗商品涨价影响了国内第二个因素是自然灾害多发 重发 10月重要的蔬菜供给地海南发生洪灾 这些地区对食品价格上涨产生很大的影响 请结合目前通货膨胀的成因 评价人民银行最近连续提高法定存款准备金及加息的行为 2 金融危机的原因分析 1 宏观经济失衡 财政赤字 通货膨胀 经常项目赤字 2 道德风险导致金融泡沫 三个层次 借款者 企业 有限责任 冒险举债 3 从众行为 金融放大器机制 金融机构 投机性 存款者没有监督 国际投资者 政府和国际金融机构担保 使得国际投资者在投资上不审慎 3 发展中国家金融改革的经验教训 第一 必须保持宏观经济稳定 第二 利率和汇率要先行 第三 建立金融监管制度 第四 货币自由化 应从经常项目开始 然后考虑资本项目 第五 对改革受害者进行补偿 第六 政治廉洁在金融改革中至关重要 经常项目 本国与外国间经常发生的经济