西方货币金融理论10

2004年10月 西方货币金融理论 西方货币金融理论主讲人 杨胜刚博士金融学院教授 博士生导师 2004年10月 西方货币金融理论 10 1国际收支理论的发展沿革国际收支是一国在一定时期内全部对外往来的系统货币记录 国际收支状况不仅体现了一国在国际分工中的地位 也是一国经济运行对外延伸的结果 第10章汇率 国际收支及内外均衡理论 2004年10月 西方货币金融理论 10 1 1初步认识国际收支现象的早期研究休谟首次将货币数量学说应用于国际收支的研究论证 进而提出了著名的 价格 铸币流动机制 price specie flowmechanism 在这一研究成果中 休谟从货币数量角度阐释了对外贸易与国内经济的关联及其运行机制 强调了汇率在调节各国货币供应量差异方面的作用 因而成为系统分析国际收支现象的理论先驱 2004年10月 西方货币金融理论 10 1 2承上启下的过渡时期研究马歇尔采用微观经济的局部均衡分析 通过演绎推理首次提出了 弹性 这一著名概念 为国际收支弹性理论及其他国际金融学说的创建做出了历史性的贡献 2004年10月 西方货币金融理论 凯恩斯的宏观经济理论及其分析方法 对现代国际收支理论体系走向成熟奠定了基础 如国际收支调节的吸收论即以凯恩斯的宏观经济思想为理论依据 认为国际收支与国民经济运行密切相关 并将国际收支均衡提升至宏观经济目标范畴 为各国决策者制定宏观经济政策提供了理论依据 2004年10月 西方货币金融理论 国际收支调节的乘数论是凯恩斯乘数理论在开放条件下国民收入决定的分析与应用 该学说论证了在汇率和价格不变条件下 收入变动在国际收支调整中的作用 阐释了对外贸易与国民收入的关系 以及进出口贸易对不同经济体之间产生相关影响的传递途径 对于政府对外经济政策的制定具有一定的启发意义 2004年10月 西方货币金融理论 著名的英国经济学家哈罗德关于国际收支均衡的理论分析 同样为现代国际收支理论的完善付出了努力 1933年 哈罗德出版了 国际经济学 一书 从国际经济关系的角度提出了国际收支均衡理论思想 2004年10月 西方货币金融理论 美国著名经济学家查尔斯 普尔 金德尔伯格基于对国际经济问题深入广泛的研究 在其1937年出版的名著 国际短期资本流动 一书中 论述了国际短期资本流动对一国货币供给的影响及国际收支调节过程 金德尔伯格的主要贡献在于 论证了国际资本流动对国际收支的重要影响 丰富了国际收支调节手段 进而为国际收支调节的实施提供了新的理论依据 2004年10月 西方货币金融理论 10 1 3现代国际收支理论的形成与主要内容在研究方法上 一是受凯恩斯宏观经济理论思想的影响 学者们将国际收支理论研究纳入宏观经济分析的范畴 从而在研究中加强了与一般经济理论的联系 二是在继续进行流量分析的同时 注重存量分析的重要作用 两类分析的有机结合进一步扩展了探索空间 加强了研究深度 三是数量分析的广泛应用 提高了分析过程及其结论的科学度 进而增强了理论的政策可操作性 2004年10月 西方货币金融理论 一 弹性论 elasticityapproach 弹性论围绕进出口商品的供求弹性分析 阐释了在收入不变的条件下 汇率变动对于一国国际收支由失衡调整至均衡的作用机制 由于其分析重心集中于旨在改善国际收支状况的货币贬值所需要的弹性条件 故弹性论又称弹性分析法 2004年10月 西方货币金融理论 1 马歇尔一勒纳条件 货币贬值将引致进出口商品价格 数量的变化 进而导致贸易收支的变化 马歇尔一勒纳条件论证的是 在一系列严格假定条件下 一国施用货币贬值政策改善国际收支状况的条件 2004年10月 西方货币金融理论 1 出口商品的需求弹性 以表示 2 进口商品的需求弹性 以表示 2004年10月 西方货币金融理论 3 出口商品的供给弹性 以表示 4 进口商品的供给弹性 以表示 2004年10月 西方货币金融理论 由于已经假定了进出口商品供给弹性无限大 故进出口品需求弹性的大小对于货币贬值对改善国际收支的作用成效具有关键影响 也就是说 货币贬值对国际收支的影响 取决于进口量和出口量相应增 减的综合状况 所以 马歇尔一勒纳条件 也就是货币贬值使国际收支得以改善的必要充分条件是 2004年10月 西方货币金融理论 马歇尔一勒纳条件的含义在于 当实施货币贬值时 如果出口量随出口外币价格的下降等比例地增加 即出口需求弹性等于1时 由于以本币表示的进口价格的上升所导致的任何进口的下降 均有助于改善国际收支 而在理论上 一国进出口需求弹性的任何结合 均足以使其和大于1 2004年10月 西方货币金融理论 2 罗宾逊 梅茨勒条件 1948年 美国经济学家梅茨勒发展了罗宾逊夫人关于货币贬值对一国国际收支影响的研究成果 剔除了马歇尔 勒纳条件所基于的进出口商品供给弹性无限大的假定前提 创建了适用范围较广泛的货币有效贬值的必要条件 即罗宾逊 梅茨勒条件 上式中 为以外币表示的出口商品价格 为出口商品数量 为以外币表示的进口商品价格 为进口商品数量 2004年10月 西方货币金融理论 根据罗宾逊 梅茨勒条件 汇率的变动对国际收支的影响与进出口商品的需求弹性和供给弹性均密切相关 如果时 即出口供给弹性和进口供给弹性相等且无穷大时 即可导出马歇尔 勒纳条件 可见 马歇尔 勒纳条件不过是罗宾逊 梅茨勒条件的一种特例 2004年10月 西方货币金融理论 3 货币贬值与贸易条件 贸易条件是指一国以同一种货币表示的出口商品价格指数与进口商品价格指数之比 相对于进口商品价格而言 如果一国出口商品价格水平下降 则意味着该国贸易条件趋于恶化 2004年10月 西方货币金融理论 只有在一定时间之后 进出口弹性恢复至应有水平 出口供给和进口需求做出了相应调整 货币贬值改善贸易收支的效力才逐渐显露 由于货币贬值对贸易收支这一调整过程所引起的贸易差额的时滞变化轨迹有如英文字母J 故这一时滞效应被学者们称为 J曲线效应 2004年10月 西方货币金融理论 J曲线效应分析实际上是对弹性论的核心理论马歇尔一勒纳条件在短期和长期内适用状况的动态总结 具有一定的政策和实践价值 有助于政府决策者客观 全面 动态地看待汇率政策与贸易政策的实际效果 进而审慎地做出政策抉择 2004年10月 西方货币金融理论 二 乘数论 multiplierapproach 乘数论认为 在非充分就业 价格稳定 不存在资本跨国移动的假定前提下 进口支出是国民收入的函数 自主性支出的变动通过乘数效应引起国民收入的变动 进而影响进口支出 且影响程度取决于一国边际进口倾向和进口需求弹性的大小以及开放程度的高低 由于乘数论的理论核心是考察收入变动对国际收支状况的影响 因此 其属于探索国际收支决定因素的收入调整理论的研究范畴 2004年10月 西方货币金融理论 引入进出口贸易因素后的凯恩斯的国民收入决定模型表示为 上式中 表示国民收入 表示边际消费倾向 表示边际进口倾向 表示自主性消费 表示投资 表示政府支出 表示出口 表示自主性进口 2004年10月 西方货币金融理论 外贸乘数对一国国际收支的作用体现在两个方面 其一 当出口扩大导致国际收支顺差时 如果外贸乘数较大 则国民收入增幅相应较大 进口增幅相应较小 进而有助于维持国际收支顺差状态 如果外贸乘数较小 则国民收入增幅相应较小 进口增幅相应较大 进而将在较大程度上抵消国际收妄顺差 其二 当出口缩减导致国际收支逆差时 如果外贸乘数较大 则国民收入下降较快 进口减幅较小 因而不利于改善国际收支逆差状况 反之 如果外贸乘数较小 则国民收入减幅相应较小 但进口减幅则较大 因而有助于改善国际收支逆差状况 2004年10月 西方货币金融理论 哈伯格条件 即 哈伯格条件在理论上只适用于小国 而在大国的情况下 由于其收入变化会引致外国收入的相应反响 于是在两个大国发生贸易往来的情况下 一国的讲口 出口 即另一国的出口 进口 因此 当本国的自主性支出增加而导致进口增长时 则使贸易伙伴国出口增长 收入增加 从而促使该国扩大进口本国商品 因而有助于改善本国的国际收支逆差状况 提高收入 2004年10月 西方货币金融理论 总弹性条件 TotalElasticity 上式表明 在进出口供给弹性无穷大的情况下 大国凭借货币贬值改善国际收支状况的有效条件是 其进出口需求弹性之和必须大于1加上本国边际进口倾向和贸易伙伴国的边际进口倾向 2004年10月 西方货币金融理论 乘数论开辟了以宏观经济理论为基础 从一般均衡的角度分析国际收支与国民经济相互关系的新思维 故较之弹性论 其更接近于开放条件下的现实经济状况 因而具有一定的实践价值租政策意义 2004年10月 西方货币金融理论 三 吸收论 absorptionapproach 吸收论 亦称吸收分析法或支出分析法 expenditureapproach 是由西方学者们在 弹性悲观论 和 弹性乐观论 的争鸣中 逐步创建于20世纪50年代的国际收支调节理论 吸收论的主要创建者西德尼 亚历山大于1952年在国际货币基金组织工作期间发表的名作 EffectsofaDevaluationonaTradeBalance 中 首次系统地提出了吸收论的理论学说 马克卢普对吸收论做出了建设性的补充和修订 2004年10月 西方货币金融理论 1 吸收论的基本模型及主要观点 吸收论假设国际收支即贸易收支 不予考虑资本账户 根据开放条件下国民收入的恒等式 吸收论以B表示 以A表示 基本模型的推导过程为 2004年10月 西方货币金融理论 在模型中 为代表国际收支差额的贸易收支 为国内资源的吸收 即国内总支出 其含义是 国际收支差额取决于 或者等于 国民收入减去国内吸收 即 2004年10月 西方货币金融理论 吸收论在一般性地解释了国民经济总量对国际收支作用结果的同时 特别强调二者之间的因果关系 即国际收支失衡是国民收入与国内吸收失衡的结果 国际收支顺差是吸收相对于收入不足的表现 而国际收支逆差是吸收相对于收入过多的表现 2004年10月 西方货币金融理论 2 货币贬值与国际收支调节 根据吸收论的基本模型 考察货币贬值后收入增量与吸收增量对国际收支流量的影响 则有 上式中 表示国际收支变动情况 表示货币贬值对收入产生的直接效应 表示货币贬值对吸收产生的变动程度 2004年10月 西方货币金融理论 吸收的变动又可以分为两部分 一是货币贬值对收入的间接效应所带来的 引致支出 以表示 为边际吸收倾向 即收入变化引致的吸收倾向 其通常为边际消费倾向和边际投资倾向之和 二是除收入效应外的其他因素变化所产生的自主性吸收 以AD表示 因为 所以 经整理有 2004年10月 西方货币金融理论 模型的贡献在于指明了极为重要的研究方向 即货币贬值对国际收支的影响取决于贬值对收入的影响以及贬值对自主性吸收的直接效应 2004年10月 西方货币金融理论 3 货币贬值的效应分析 1 货币贬值的收入效应 闲置资源效应 贸易条件效应 资源配置效应 2004年10月 西方货币金融理论 2 货币贬值对吸收的直接效应 实际货币余额效应 收入再分配效应 货币幻觉效应 2004年10月 西方货币金融理论 4 吸收理论的政策应用 1 支出转换政策 支出转换政策是指 为了增加本国收入而采用的改变支出方向的政策 旨在最大限度地将国内支出从外国商品 劳务转移至国内商品或劳务上 2004年10月 西方货币金融理论 2 支出增减政策 支出增减政策是指改变总支出水平的政策 主要指财政政策 货币政策和收入管制政策等等 2004年10月 西方货币金融理论 吸收论在国际收支调节理论的发展沿革中 占有重要位置 其一 吸收理论重视国际收支与国民经济整体运行的内在联系 拓展了研究思路及分析框架 其二 遵循经济理论形成的一般规律 吸收论的产生有着特定的经济发展背景 吸收论在国际收支调节理论的发展沿革中 占有重要位置 其三 依据吸收理论提供了政策选择与搭配空间 其四 吸收论采用了一般均衡的分析方法 故而较之注重局部均衡分析的弹性论更具科学性和包容性 2004年10月 西方货币金融理论 四 货币论 monetaryapproach 货币论又称货币分析法 其理论渊源可追溯至休谟的 价格 铸币流动机制 弹性论 乘数论和吸收论均没有涉及国际资本流动对国际收支调节的影响 或仅将资本流动因素置于较次要的位置 因而从一开始就注定了这些理论学说的 先天不足 2004年10月 西方货币金融理论 在国际资本流动成为国际收支的重要构成 且对国际收支调节的影响日益深刻的现实条件下 对国际收支的认识势必要引入国际资本流动的因素分析 那么 引入资本项目后 国际收支失衡的原因何在 又有哪些调节途径 在这样一种背景之下 内容更加丰富的国际经济实践迫切寻求理论依据与实践指导 2004年10月 西方货币金融理论 1 固定汇率制度下的货币分析模型 货币论断言 国际收支不平衡本质上是一种货币现象 其反映的是货币供求存量的失衡 为了论证货币均衡对国际收支均衡的决定意义 货币论以货币供求分析为基本出发点 系统地阐释了固定汇率制度下国际收支的决定及其调节机制 2004年10月 西方货币金融理论 一国的名义货币供给量 由两部分构成 一部分 为货币的国内部分 系由货币当局通过银行体系创造的国内信用 另一部分 为以本币衡量的货币的国外部分 通过国际收支盈余所得 表现为国际储备资产 表示货币乘数 2004年10月 西方货币金融理论 名义货币供给量可定义为 设定货币乘数等于1 名义货币供给量还可简便地定义为 2004年10月 西方货币金融理论 假定一国的名义货币需求量 是收入 和利率 的稳定函数 因而有 上式中 表示对名义货币的需求 表示对实际货币存量的需求 2004年10月 西方货币金融理论 从长期看 假定名义货币供给与名义货币需求保持均衡 即 或者 由此可推导出货币分析法的基本方程式 2004年10月 西方货币金融理论 货币论简洁而直观地勾画出货币供求状况对国际收支状况的决定性影响 由于国内货币需求由货币的国内部分和货币的国外部分即国际储备这两部分货币供给予以满足 所以 当货币的国内部分能够适应货币需求的变化而相应变化 则国际储备保持稳定 而货币的国内部分超过或者不能满足货币需求的水平时 即会引致国际储备的相应增减 表现为国际收支的顺差或逆差 2004年10月 西方货币金融理论 2 浮动汇率制度下的货币调整 货币论者认为 在浮动汇率制度下 货币当局无须承担汇率稳定的义务 因此 当国际收支出现失衡或引起汇率波动时 政府不必须通过在外汇市场上的操作维持汇率的稳定 国际收支失衡可以由汇率因市场供求的波动而及时纠正 因此使国际储备保持稳定 2004年10月 西方货币金融理论 3 货币论的政策主张 货币论认为 恢复国际收支平衡的关键途径即在于恢复国内货币供需的平衡 因此 货币论特别强调国内货币政策的效用 2004年10月 西方货币金融理论 货币论的内在缺陷 其一 货币论过于强调货币因素对国际收支的惟一作用 而忽略收入 支出政策 贸易条件等因素对国际收支的重要影响 其二 货币论的一些假定前提遭遇到了现实经济的挑战 2004年10月 西方货币金融理论 10 2汇率理论的发展沿革汇率 作为外汇供求中货币的相对价格 是开放条件下最重要的核心变量 汇率理论 作为探讨汇率决定 汇率波动原因的系统思想 经历了一个由简单到复杂 由零散到系统 由初级到高级的演进历程 其与国际收支理论相互联系 共同构成国际金融理论的核心 2004年10月 西方货币金融理论 10 2 1汇率理论发展沿革的主要动因 一 货币制度的变迁1 国际金本位制度时期 汇率理论研究相对平静 在早期和近代的国际金融理论研讨中 汇率决定问题并不占有重要位置 这显然与货币制度安排密切相关 在国际金本位 金汇兑本位 金块本位 等货币制度下 铸币平价和法定平价即是汇率决定的基础 汇率波动的范围既定且完全可预见 从而决定了汇率决定问题的单一性和简单性 相应的 与其相关的理论探索空间即显得相对有限 学术争鸣较为平静 2004年10月 西方货币金融理论 2 纸币制度 客观上推动了汇率理论研究的较快进展 在纸币流通条件下 汇率的决定机制发生了根本性的变化 汇率问题变得愈发复杂 许多表象及深层次因素均会从不同层面影响汇率的稳定性 进而引起了学者们对汇率问题的浓厚兴趣 有代表性的汇率理论学说接踵问世 2004年10月 西方货币金融理论 二 国际资本流动的加剧随着开放经济特征的日趋凸显 各国金融市场之间的联系日益紧密 资本跨国流动对外汇供求的影响愈加突出 从而使得汇率与利率的联系密不可分 进而成为汇率决定的重要因素之一 显然 购买力平价等汇率理论已难以解释开放条件下资本跨国流动对汇率的决定性影响 2004年10月 西方货币金融理论 开放条件下一价定律的表达式为 上式中 代表商品的本币价格 代表商品的外币价格 表示直接标价的汇率 2004年10月 西方货币金融理论 在经济学分析中 一价定律通常被视为一个当然的隐含假设 即某一商品在不同地区存在价格差异时 任何市场一旦背离一价定律 即会引起相应的套利活动 套利促使地区间的价格差异逐步缩小 直至市场恢复均衡 在商品市场上 开放经济下的一价定律表现为汇率的购买力平价机制 2004年10月 西方货币金融理论 1 购买力平价说的基本思想 卡赛尔认为 本国人之所以需要外国货币 是因为该货币具有在国外市场上购买商品与服务的购买力 外国人之所以需要本国货币 也是因为本国货币在本国市场具有购买力 2004年10月 西方货币金融理论 2 绝对购买力平价和相对购买力平价 1 绝对购买力平价 absolutepurchasingpowerparity 绝对购买力平价表现为两国物价水平的静态对比 说明在某一时点上 两国货币的均衡汇率水平由两国的一般物价水平之比所决定 即两国货币的汇率等于两国货币实际购买力的比率 2004年10月 西方货币金融理论 其公式如下 上式中表示购买力平价 即汇率 表示A国一般物价水平 表示B国一般物价水平 2004年10月 西方货币金融理论 2 相对购买力平价 relativepurchasingpowerparity 绝对购买力平价依据两国绝对价格水平决定汇率的均衡水平 在价格相对稳定的时期 汇率亦可相对稳定 但在高通货膨胀时期 汇率势必大幅波动 2004年10月 西方货币金融理论 其公式表示为 上式中 下标1代表现期 下标0代表基期 表示A国的一般物价水平 表示B国的一般物价水平 为现期的相对购买力平价 即新的均衡汇率 为基期的实际汇率 2004年10月 西方货币金融理论 3 两个重要命题 购买力平价说的两个重要命题是 其一 短期均衡汇率是长期均衡汇率的函数 前者具有向后者靠拢的趋势 其二 长期均衡汇率即是购买力平价 购买力平价是长期均衡汇率的决定因素 在对购买力平价说的应用研究中 许多经济学家认为其更主要地描述了长期中决定汇率的因素 购买力平价说的缺陷和局限性 首先 这一理论过于强调物价水平 甚至将物价水平视为决定汇率的惟一重要因素 而在现实中 决定汇率的因素既多又复杂 2004年10月 西方货币金融理论 其次 在不同国家 因生产效率 收入水平和消费偏好的差异而存在的不可贸易品的价格差异 不可能通过套利行为促使价格趋同 因而总会存在汇率与购买力平价的背离 即使是可贸易品交易 由于消费者偏好的存在及变动 当这些产品在不同国家生产时 并不总是可以完全相互替代 也不一定存在套利的机会 2004年10月 西方货币金融理论 第三 购买力平价说的理论核心系以商品价格诠释外汇价格 即以物价水平可灵活调整为前提 但现实中 价格的粘性特征往往会阻滞物价水平的灵活调整 因此短期内汇率对购买力平价的偏离非常显著 卡赛尔本人也不否认这一现象 所以 有学者指出 只有在长期中 购买力平价才大致有效 2004年10月 西方货币金融理论 第四 由于各国之间存在诸多差异 难以在技术层面实现统计和计算口径的一致 购买力平价的精确计算较为困难 故影响了其可操作性 购买力平价说创建以来 引起了经济学界的广泛关注与争论 进而促进了这一理论学说的发展 2004年10月 西方货币金融理论 三 利率平价说 theoryOfinterestrateparity 1 利率平价说的基本思想 对利率平价的关注主要源于金融市场的参与者出于避险或盈利目的而进行的套利交易活动 从技术层面划分 套利通常分为非抵补套利和抵补套利两种交易技术 相应地 利率平价说划分为非抵补的利率平价和抵补的利率平价两种理论学说 2004年10月 西方货币金融理论 1 非抵补的利率平价 uncoveredinterestrateparity 非抵补套利是指套利者在不进行抵补保值的情况下 将资金从低利国家转移投放至高利国家 通常在汇率相对稳定的情况下进行操作 非抵补套利的利率平价一般表示为 上式中 表示预期汇率的变动率 表示国内利率 表示国外利率 2004年10月 西方货币金融理论 非抵补套利的利率平价的含义是 两国货币的利率差额等于预期的汇率远期变动率 或者说 本国货币的预期贬值 或升值 幅度等于本国利率高于 或低于 外国利率的差额 2004年10月 西方货币金融理论 2 抵补套利的利率平价 coveredinterestrateparity 所谓抵补套利 是指当本国利率低于外国 如A国 利率时 本国套利者在将资金由低利国家转移投放至高利国家以获取利差收益的同时 一方面在现汇市场按照即期汇率将本国货币兑换成A国货币 并用A国货币购买A国较高收益的金融资产 如债券 另一方面 套利者在远期外汇市场上 卖出期末等于本金加利息数额的A国货币以兑换回本国货币 以策安全 2004年10月 西方货币金融理论 抵补套利的利率平价的一般形式如下 上式中 P表示汇率的远期升贴水率 表示本国货币利率 表示外国货币利率 2004年10月 西方货币金融理论 抵补套利的利率平价的含义是 汇率的远期升贴水率等于两国货币利差 较之非抵补套利的利率平价 抵补套利的利率平价具有更强的实践品格 其经常被用来根据各国利差确定远期汇率的升贴水额 2004年10月 西方货币金融理论 四 资产市场说 thetheoryofportfoliomarket 资产市场说的基本思想是 一国金融市场供求存量失衡后 不仅可以通过国内商品市场调整予以改善 在各国资产具有完全流动性的条件下 还可通过国外资产市场的调整来完成 汇率作为两国资产的相对价格 其变动有助于资产市场恢复均衡 消除资产市场的超额供给或超额需求 两国资产市场供求存量实现均衡时两国货币之间的相对价格 即均衡汇率 2004年10月 西方货币金融理论 依据对本 外币资产可替代性的不同假设 资产市场说可分为货币论 超调模式和资产组合平衡模型 前两种属于货币分析法 其假定本 外币资产可完全替代 后一种为资产组合分析法 其认为本 外币资产不完全可替代 2004年10月 西方货币金融理论 1 货币论 monetaryapproachtoexchangerate 货币论又称货币供求说 其利用汇率的弹性价格货币分析法 着重阐述了货币市场对汇率决定的核心影响 该理论认为 假定在弹性汇率制度下 国内外非货币金融资产 如债券 完全可兑换 外汇市场的均衡汇率水平取决于国内外货币市场的均衡 所以汇率直接受货币供求的影响 2004年10月 西方货币金融理论 基于上述假设 货币论认为 汇率水平取决于本国与外国的实际国民收入 利率以及货币供给 即 上式中 表示汇率 和分别表示本国和外国的货币供给 和分别表示本国和外国的实际国民收入 和分别表示本国和外国的利率水平 2004年10月 西方货币金融理论 货币论的这一著名模型揭示出 1 本国货币供给相对于国外货币供给增长时 将迅速导致本国价格水平等比例上升 进而 在购买力平价有效成立的条件下 本国货币汇率等比例下跌 本国收入水平和利率则不发生变动 2 本国实际国民收入相对增长 将导致货币需求的增加 在名义货币供给不变的情况下 国内价格水平下降 在购买力平价有效成立的条件下 本国货币汇率相应上升 进而维持货币市场均衡 2004年10月 西方货币金融理论 2 超调模式 overshootingmodelofexchangerate 商品市场与资产市场调整速度的差异使得货币论模型所分析的均衡汇率难以持久维系 一旦发生货币冲击效应 汇率将即刻偏离其长期均衡水平 随着时间的推移 价格上升到与货币增加相称的地步 汇率也将与较高水平的货币和价格相适应 1 这就是多恩布什基于粘性价格条件所提出的著名的汇率决定理论 汇率超调模型的基本思想 1 多恩布什 费希尔 宏观经济学 中译本 中国人民大学出版社1997年版 第535页 2004年10月 西方货币金融理论 汇率超调模式与货币论均强调货币市场均衡对汇率决定的影响 但超调模式修正了短期内价格可以灵活变动的弹性价格分析思路 因而又被称为粘性价格模型 即 上式中 e为汇率 以本币表示的外币的价格 变动率 分别为实际货币需求的利率弹性和收入弹性 p为即期价格的变动率 为利率 价格的长期均衡值的变动率 2004年10月 西方货币金融理论 超调模型的提出是现代汇率理论的重要成果 其突出贡献之一即修正了货币论所基于的价格完全弹性的假定 而根据经济中的价格粘性现象 从动态的角度揭示了现实中的汇率超调现象 较系统的描绘了开放条件下的货币市场失衡后 汇率实现长期均衡的调整过程 2004年10月 西方货币金融理论 3 资产组合平衡理论 portfoliobalancemodelofexchangerate 资产选择理论的核心思想是 理性的投资者会根据风险与收益的权衡 将其所拥有的财富合理地配置于各种可供选择的资产 进而构成既定风险条件下预期收益最大化的资产组合 2004年10月 西方货币金融理论 尽管资产组合平衡模型也认同货币市场均衡对汇率的决定性影响 但与货币论不同的是 其指出除了贸易 投资 消费等因素对汇率的影响外 在金融交易尤其是外汇市场交易日益脱离传统交易背景的现实条件下 投资者对持有本国及外国资产的选择所引发的国际资本流动 对汇率的决定亦有不可忽略的关键作用 2004年10月 西方货币金融理论 更重要的是 资产组合平衡理论否定了货币论关于汇率决定分析的严格假设条件 各国资产具有完全的可替代性 认为流动性风险 差别税收风险以及外汇风险的客观存在使得本国资产与外国资产之间并不可完全替代 厌恶风险的国际投资者会基于风险与收益的权衡做出资产组合选择 由于国内外资产的不完全可替代 因而非抵补的利率平价并不能成立 需要分别考察不同市场上的资产供求均衡 2004年10月 西方货币金融理论 基于上述分析思路 资产组合平衡模型表示为 上式中 W表示一国的财富 资产 总量 M表示本国货币 B表示国内本币债券 即本币资产 e表示汇率 直接标价法 F表示国外外币债券 即外币资产 e F表示以本币表示的外币债券的价值 2004年10月 西方货币金融理论 1 国内货币供给 2 财政赤字 3 经常账户余额 4 投资者预期 2004年10月 西方货币金融理论 10 3内外均衡理论的发展沿革10 3 1内外均衡的经济目标及政策在开放的市场经济体制下 一国所追求的经济目标主要有四个 1 内部均衡 2 外部均衡 3 经济增长 4 公平的收入分配 一般来说 一国的经济目标主要是内外部均衡的同时实现问题 2004年10月 西方货币金融理论 内部均衡主要指充分就业和物价稳定 外部均衡则指国际收支的均衡 为实现内外均衡的经济目标 一国可供选择的政策措施主要有直接管制政策 支出调整政策和支出转移政策 支出调整政策又称支出变动政策 包括财政政策和货币政策 支出转移政策主要指汇率政策 即通过确定汇率制度和汇率水平来对经济产生影响 直接管制政策是指政府对经济交易实施的直接行政控制 2004年10月 西方货币金融理论 10 3 2丁伯根法则其基本含义是一国所需的有效政策工具数目至少要和所想要达到的独立的经济目标数目一样多 要达到一个经济目标至少需要一种有效的政策工具 由此推论 要达到N个独立的经济目标 至少需要使用N种独立的有效政策工具 2004年10月 西方货币金融理论 10 3 3斯旺图示一国如何使用支出调整和支出转移政策来同时达到内外部均衡呢 可以用斯旺图示来对此进行说明 斯旺图示是由澳大利亚经济学家斯旺提出 是早期内外均衡分析的主要工具 为均衡理论的发展做出了卓越的贡献 2004年10月 西方货币金融理论 2004年10月 西方货币金融理论 斯旺认为IB 内部均衡线 EB 外部均衡线 可以将整个区间划分为四大区域 I 内部失业与外部盈余 II 内部通货膨胀与外部盈余 III 内部通货膨胀与外部赤字 IV 内部失业与外部赤字 2004年10月 西方货币金融理论 10 3 4米德在内外均衡理论方面的主要贡献米德的贡献主要有三点 第一 米德综合了凯恩斯理论和新古典理论 建立了经济政策手段和政策目标间关系的2 2模型 第二 把国际收支平衡理论从只涉及贸易或经常项目的平衡扩大到包括了资本的国际运动的总平衡 2004年10月 西方货币金融理论 第三 建立了 中心经济 模型 把经济变化分成三类 自发变化 政策变化和引致变化 自发变化是指基本经济条件的变化 如资本家对利润的预期 消费者偏好的变化等 政策变化是政府和其他公共机构为了达到既定目标 通过经济政策引起的变化 引致变化 是自发变化和政策变化的次级反应 2004年10月 西方货币金融理论 米德冲突在固定汇率制度下 一国很难使用支出转移政策 汇率政策 作为政策工具 实践中可供操作的只有支出调整政策 在这种情况下 便产生了 米德冲突 米德指出 当我们采取措施努力实现某一均衡目标时 这一措施可能会同时造成开放经济下另一均衡的破坏 2004年10月 西方货币金融理论 蒙代尔搭配法则 2004年10月 西