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增资协议条款解读 增资协议常见条款解读传统模式下，创业者只需要卖好产品就够了，而现在还要卖好股权。 拿到投资是创业的里程碑事件。 今天的创业者，必须擅长融资。 拿投资究竟有多重要？多必要？防止被竞争对手用钱来毁灭。 用投资人的钱的好处。 ;lk;k;k?前期沟通?尽职调查?条款清单?增资协议?工商登记投资人与创始人都是公司股东，但出资方式、风险和角色不同。 增资协议的目的是平衡投资人与创始人的权利义务，重点是约束创始人。 受益管事股权受益管事估值调整董事会清算优先反稀释股份回购保护条款领售权优先认购优先分红全职劳动成熟条款竞业限制知情权估值估值?投资人以溢价增资的方式，向公司投资人民币200万元，取得增资完成后公司20的股权。 其中，人民币25万元记入公司的注册资本，剩余人民币175万元记入公司的资本公积。 ?“溢价增资”的方式，相对而言的是什么？?计入注册资本的投资额部分是如何计算的？估值?举例?注册资本100万元，投资前估值800万元，投资200万元，投资款计入注册资本的部分为多少？?解?X/(x+100)=200/（200+800）x=25关于投前和投后估值?第一位投资人投后2000万，投资200万，占股10%。 ?第二位投资人也想投，说以“同样的条件”，也占股10%，请问应该投多少？假定为x.关于投前和投后估值?理解1同样的价格，买同样的股权，x=200万。 一共投了400万，被稀释了20%，投后估值是400/20%=2000万。 可见，实际上是同样的投后估值，而投前估值变成了1600万。 ?理解2同样的投前估值。 第一位投后2000万，则第二位投前已经是2000。 第二位投x，则x/（x+2000）=10%x=222.222万。 第二位投资人投后估值是2222.222万。 可见，实际上是同样的投前估值。 估值调整条款（对赌条款）?双方对于未来不确定情况的一种约定。 实际上是对当下估值不确定的变通解决方式。 ?赌什么/单向or双向/给什么/谁来给?效力问题，以及为什么。 反稀释条款“你有办法将他的股份稀释到10%，而又不让他感到太痛苦吗？好的，就此打住。 稍后我将会给你发送另一封电子邮件，给你列出我需要他们授权发行股票的股东名单。 西恩也会给你发送他极力游说的股东名单。 20岁的扎克伯格给律师的邮件反稀释条款?也称反股权摊薄协议，是指在目标公司进行后续融资过程中，投资人避免自己的股份贬值而采取的措施。 ?类别 1、结构性反稀释条款； 2、降价融资中的反稀释条款。 老张，卖土豆。 你花50块钱，以每斤1块钱的价格，去买了一筐；过了一阵子，隔壁小强也去买了50块钱的，每斤5毛钱的价格，买了2筐。 土豆是一样的土豆，转眼咋就不值钱了呢？不行，得找老张理论去啊？老张说，那没办法，人家就非得5毛钱一斤，我总得卖出去啊！要不这么着吧，我现在也给你按照5毛钱的价格，再送你一筐。 你心理平衡一下，好吧？这就是“完全棘轮”反稀释条款。 正在这个时候，老张的老婆来了，说，哎，这是怎么回事？为啥没给钱，白拿一筐土豆啊？土豆降价了，我们也不愿意啊。 我们也受损失，这损失不能都让我们担了啊。 你一看，老张老婆长得凶巴巴的，说的也有点道理，就问，那你说怎么办？老张老婆说，这样吧，你看，我们一共有10筐土豆，刚才以5毛钱的价格，也就卖了2筐给人家。 你看，2筐也就占10框很小的一个比例，我们做得不算太过分。 要不这样吧，给你几个土豆，意思意思，补偿补偿，好吧？这就是“广义加权平均”。 ?你说，这点意思，太不够意思了吧。 你是有10筐土豆，但卖给我1筐，卖给了隔壁小强2筐。 你一共卖了3筐，我占了3筐中挺大比例啊。 这样吧，你再白补给我半筐得了。 到底是老张厚道，说，那成吧。 补你半筐。 这就是“狭义加权平均”。 成熟条款?定义创始人及其管理团队分期兑现其所持有股份的制度安排。 如中途离开，则只能获得离开之前兑现的股份。 成熟条款?未兑现的股份不影响投票权；?多个创始人情况下，对创始人也有好处；?可设定一些事件来加速兑现。 优先认购权?优先认购权，指担任公司股东的投资人按照一定份额比例优先认购公司发行的股份份额比例。 ?超级优先认股权它使将来成为所投资公司股东的投资人有权超过其持股份额比例认购所投资公司发行的股份。 比如约定作为公司股东的投资人以其份额比例的X倍行使优先认股权。 ?与其他条款关联后，效果惊人。 领售权?领售权，就是指投资者强制公司原有股东参与投资者发起的公司出售行为的权利。 原有股东必须依投资者与第三方达成的转让价格和条件，参与到投资者与第三方的股权交易中来。 ?也称作强制随售权、拖售权或者强卖权?性质和效力股东之间就股权转让的一种安排，不被禁止和限制。 投资人就像小偷，不怕偷不着，就怕跑不了。 要点 1、受领售权制约的股东范围； 2、领售权激发条件（时间、经营业绩、投票比例）； 3、出售的最低价格； 4、支付手段（首选现金，小心以股份支付）。 要点 5、收购方的遴选； 6、股东及一致行动人购买优先权（投资人不可随意更改转让价格）； 7、如果创始人同意投资人出售公司，创始人可以要求不必为交易承担并购方要求的在业务、财务等方面的陈述、保证等义务。 美国FilmLoop公司案例?xx年1月向GTV和GCP融资550万美元。 xx年5月，又向CVe融资700万美元。 ?xx年10月，公司推出FilmLoop2.0平台，公司和投资人都对前景乐观。 可是xx年11月，由于出资人（LP）要求清理非盈利的投资项目，CV让FilmLoop公司在年底之前找到买家。 尽管创始人不愿意出售公司，但是CV的股份比例较高，另外还握有领售权，可以强制其他投资人和创始人出售。 ?xx年12月，由于公司在年底前找不到买家，CV让自己投资的另外一个公司Fabrik收购了FilmLoop，收购价格仅仅只比公司在银行的存款（300万美元）略高。 根据清算优先权条款，创始人和管理团队一无所获。 清算优先权?定义是对公司清算后资产如何分配的权利约定，即资金如何优先分配给持有系列股份的股东，然后再分配给其他股东的权利约定。 ?结构优先权和参与权；其中根据是否与普通股一起参与剩余清算资金的分配，参与权分为无参与权、完全参与分配权、附上限参与分配权。 成熟锁定优先认购强制随售清算优先目前还不是你的是你的但不能动可以动但得给我我想动你就得动处理完要我先跑关于期权池?“奇虎360上市时的公开招股书显示，公司员工持股比例最高达22.3%。 xx年新浪年报披露，新浪微博公司已经向管理层及员工发放了占摊薄后总股本15.9%的期权。 ?每一轮融资的新投资人的股份都不参与这轮期权池的稀释。 ?创始人代持。 员工持股公司。 期权设置的一个问题 1、投资100万，投资后估值500万，投资人股权比例20%，投资前估值是？400万。 2、投资人要求公司拿出10%作为期权（预留10%期权池），期权的价值是？500*10%=50万。 3、要求投资前由原始股东拿出，投资前的实际估值？400-50=350万。 4、如果在投资后设置10%期权池，则全部股东股权稀释至90%，投资人股权为？20%*90%=18%投资人损失了？20%-18%=2%。 竞业限制与全职劳动?竞业限制的法律依据。 ?目前的实际困境。 常金光律师微信554861751法天使公众号示例演示清算优先权第一年公司成立时，天使投资50万美元，融资后公司估值为200万美元。 第二年在A轮融资时，VC投资400万美元，融资后公司估值为1200万美元。 并且，投资人拥有1倍的不参与分配的清算优先权和8%的年股息。 同时，设立了15%的期权池，以后每轮融资都保证期权池占股本的总比例为15%。 第三年在B轮融资时，VC投资800万美元，融资后公司估值为4000万美元，并且投资人拥有2倍可参与分配的清算优先权和10%的年股息。 第四年在C轮融资时，VC投资2000万美元，融资后公司估值为8000万美元，且投资人拥有3倍的可参与分配的清算优先权和10%的年股息。 第五年公司以1.5亿美元的价格被卖掉。 示例年度投资人投资额后估值优先权股息期权池1天使50200无002A4001xx倍不参8%15%3B80040002倍参与10%15%4C200080003倍参与10%15%5公司以1.5亿元被卖掉多轮投资股权变化演变本轮估值本轮投资持股比例本轮股价股份数协商确定实际出资/投资前估值/投资前股份数/第一年投资前估值150万；投资后估值200万；股价1元/股。 投资额比例股数价值创始人-75%150万150万天使5025%50万50万第二年 （1）投资前估值800万；投资后估值1200万。 投资额比例股数股份价值计算本轮股价？创始人-38.75%15000004650000天使-12.92%5000001650000期权池-15%5806451800000A400万33.33%12903234000000第二年 （2）投资前估值800万；投资后估值1200万；股价3.1元/股。 投资额比例股数股份价值实际投资前估值800-1200*15%=620股价=620/200=3.1创始人-38.75%15000004650000天使-12.92%5000001650000期权池-15%5806451800000A400万33.33%12903234000000第三年 （1）投资前估值3200万；投资后估值4000万。 投资额比例股数股份价值备注创始人-29.63%150000011852941计算本轮股价天使-9.88%5000003950980期权池-15%7593056000000A-25.49%129032310196078B800万20%10124078000000第三年 （2）投资前估值3200万；投资后估值4000万；股价7.9元/股。 投资额比例股数股份价值备注创始人-29.63%150000011852941实际投资前估值3200-4000*15%=2600股价=2600万/(150万+50万+1290323）=7.9天使-9.88%5000003950980期权池-15%7593056000000A-25.49%129032310196078B800万20%10124078000000第四年投资前估值6000万；投资后估值8000万；股价11.16元/股。 投资额比例股数股份价值备注创始人-20.92%150000016733664实际投资前估值6000-8000*15%=4800股价=4800/（150万+50万+1290323+1012407）=11.16天使-6.97%5000005577855期权池-15%107568212000000A-17.99%129032314394464B-14.12%101240711294118C2000万25%179280420000000第五年假定都为普通股的回报投资额比例股数股份价值回报倍数创始人150万20.92%150000031375433天使50万6.97%5000001045847820.9期权池015%107568222500000A400万17.99%1290323269896196.7B800万14.12%1012407211764712.6C2000万25%1792804375000001.9直接以1.5亿乘以持股比例，折算股权价值。 第五年考虑清算优先权C投资额比例股数股份价值回报倍数创始人150万20.92%150000018406920天使50万6.97%500000613564012.3期权池015%107568213200000A400万17.99%1290323158339104.0B800万14.12%1012407124236291.6C2000万25%1792804220000003.1（暂定）首先比较按照持股折算的价值与执行清算优先的价值2000万（本金）*3倍+2000万*10%*1年=6200万1.5亿*25%=3750万6200万大于3750万6200/2000=3.1暂未考虑转化成普通股部分第五年考虑清算优先权B投资额比例股数股份价值回报倍数创始人150万20.92%150000014725638天使50万6.97%50000049085129.8期权池015%107568210660000A400万17.99%1290323126671283.2B800万14.12%101240799388242.2（暂定）C2000万25%1792804176000003.1（暂定）800万（本金）*2倍+800万*10%*2年=1760万1760/800=2.2暂未考虑转化成普通股部分第五年考虑清算优先权A投资额比例股数股份价值回报倍数创始人150万20.92%150000014725638天使50万6.97%50000049085129.8期权池015%107568210660000A400万17.99%1290323126671283.2B800万14.12%101240799388242.2C2000万25%1792804176000003.1对于A，3.2倍1倍，无须主张清算优先权。 大家开始以普通股平分剩余的价值，即1.5亿-0.62亿-0.176亿=0.704亿第五年清算优先权后普通股折算投资额比例股数股份价值回报倍数创始人150万20.92%150000014725638天使50万6.97%50000049085129.8期权池015%107568210660000A400万17.99%1290323126671283.2B800万14.12%101240799388243.4C2000万25%1792804176000004.0天使投资人的权益变化数据年度投资额股数持股比例股份价值150万50000025%500000250万50000012.92%1650000350万5000009.88%3950980450万5000006.97%5577855550万5000006.97%10458478650万5000006.97%4906880天使投资人的权益变化图例020000004000000600000080000001000000012000000123456系列1期权池的权益变化年度股数持股比例股份价值1000258064515%1800000375930515%60000004107568215%120000005107568215%225000006107568215%10560000公司法关于清算的规定公司法第179条公司因下列原因解散（一）公司章程规定的营业期限届满或者公司章程规定的其他解散事由出现；（二）股东会或者股东大会决议解散；（三）因公司合并或者分立需要解散；（四）依法被吊销营业执照、责令关闭或者被撤销；（五）人民法院依照本法第一百八十三条的规定予以解散。 第180条公司经营管理发生严重困难，继续存续会使股东利益受到重大损失，通过其他途径不能解决的，持有公司全部股东表决权百分之十以上的股东，可以请求人民法院解散公司。 第181条公司因本法第一百八十一条第 (一)项、第 (二)项、第 (四)项、第 (五)项规定而解散的，应当在解散事由出现之日起十五日内成立清算组，开始清算。 法律效力? 1、在中国法律框架下，清算优先权难以直接实现。 ?法律依据公司法第一百八十六条第二款的规定，公司财产在分别支付清算费用、职工的工资、社会保险费用和法定补偿金，缴纳所欠税款，清偿公司债务后的剩余财产，有限责任公司按照股东的出资比例分配，股份有限公司按照股东持有的股份比例分配。 ? 2、实践中的变通方法为，通过股东之间协议的方式来保护投资人利益要点 1、清算优先权倍数的确定； 2、获取优先清算额后是否参与普通股股利的分配。 反稀释数据演示投资前估值150万；投资后估值200万；股价1元/股。 投资额比例股数价值创始人-75%150万150万天使5025%50万50万投资前估值100万；投资后估值150万；股价0.5元/股。 投资额比例股数股份价值投资前估值100万，股价=100万元/200股=0.5元/股创始人-50%1500000750000天使-16.67%500000250000A50万33.33% 10000005000001、结构性反稀释条款?条款示例?转换权A系列优先股股东可以在任何时候将其股份转换成普通股，初始转换比例为1:1，此比例在发生股份红利、股份分拆、股份合并及类似事件以及“防稀释条款”中规定的情况时做相应调整。 2、降价融资中的反稀释条款?条款示例?降价融资中的防稀释条款如果公司发行新的权益证券的价格低于当时适用的A系列优先股转化价格，则A系列优先股的转换价格将按照广义加权平均的方式进行调整以减少投资人的稀释。 ?分类 （1）完全棘轮条款?举例如果A轮融资$200万，发行200万股A系列优先股，初始转换比例1:1。 由于业绩下滑，在B轮融资时，B系列优先股的发行价跌为每股$0.5，则根据完全棘轮条款的规定，A系列优先股的转换价格也调整为$0.5，则A轮投资人的200万优先股可以转换为400万股普通股，而不再是原来的200万股。 ? （2）加权平均条款?转化价格=（上一轮融资的实际转化价格*本轮稀释前的股份数量或已发行优先股在上一轮的股份数量+本轮融资现金额）/（本轮稀释前的股份数量或已发行优先股在上一轮的股份数量+本轮实际发行的股份数）?补充说明加权平均条款有两种细分形式广义加权平均（broad-based weightedaverage）和狭义加权平均完全棘轮条款投资前估值100万；投资后估值150万；股价0.5元/股。 投资额比例股数股份价值价格转换前创始人-50%1500000750000天使-16.67%500000250000A50万33.33%1000000500000投资前估值100万；投资后估值150万；股价0.5元/股。 投资额比例股数股份价值完全棘轮条款，天使转化价格0.5元天使出资/0.5=折算股数创始人-33.33%1000000500000天使-33.33%1000000500000A50万33.33%1000000500000广义加权平均条款投资前估值100万；投资后估值150万；股价0.5元/股。 投资额比例股数股份价值投资人投资后，价格转换前创始人-50%1500000750000天使-16.67%500000250000A50万33.33%1000000500000投资前估值100万；投资后估值150万；股价0.5元/股。 投资额比例股数股份价值天使转化价格（1*2000000+500000）/3000000=0.83创始人-46.67%1397591698795天使-20%602409301204A50万33.33%1000000500000狭义加权平均条款投资前估值100万；投资后估值150万；股价0.5元/股。 投资额比例股数股份价值投资人投资后，价格转换前创始人-50%1500000750000天使-16.67%500000250000A50万33.33%1000000500000投资前估值100万；投资后估值150万；股价0.5元/股。 投资额比例股数股份价值天使转化价格（1*500000+500000）/（500000+1000000）=0.67创始人-41.8%1253731626866天使-24.87%746269373135A50万33.33%1000000500000要点、上一轮投资人参与后续融资才能享有反稀释权利（“继续参与”（pay-to-play）条款）。 、列举例外事项（a）任何债券、认股权、期权、或其他可转换证券在转换和执行时所发行的股份；（b）董事会批准的公司合并、收购、或类似的业务事件，用于代替现金支付的股份；（c）按照董事会批准的债权融资、设备租赁或不动产租赁协议，给银行、设备出租方发行的或计划发行的股份；（d）在股份分拆、股份红利、或任何其他普通股股份分拆时发行的股份；（e）按照董事会批准的计划，给公司员工、董事、顾问发行的或计划发行的股份（或期权）；（f）持大多数已发行A类优先股的股东放弃其防稀释权利。 、创业者尽量不要接受完全棘轮条款； 4、要争取一些降低对创业者股份影响的办法，比如（a）设置一个底价，只有后续融资价格低于某个设定价格时，防稀释条款才执行；（b）设定在A轮融资后某个时间段之内的低价融资，防稀释条款才执行；（c）要求在公司达到设定经营目标时，去掉防稀释条款或对防稀释条款引起的股份稀释进行补偿。 股份回购权?投资人在特定的条件下，要求公司或创始股东回购其持有的股票的权利。 ?目的 1、对于那些达不到上市标准，也没有并购吸引力的公司，该条款为投资人设置了一条有效的退出通道； 2、为基金末期的清盘保留退出渠道； 3、为公司经营者赋予更多责任和压力。 示例?回购如果大多数A类优先股股东同意，公司应该从第5年开始，分3年回购已发行在外的A类优先股，回购价格等于原始购买价格加上已宣布但尚未支付的红利。 ?经营不善回购如果公司的前景、业务或财务状况发生重大不利变化，多数A类优先股股东同意时，有权要求公司立刻回购已发行在外的A类优先股。 购买价格等于原始购买价格加上已宣布但尚未支付的红利。 法律效力?公司法第一百四十三条公司不得收购本公司股份。 但是，有下列情形之一的除外（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。 ?根据公司法的有关规定，投资机构可以通过公司减资的方式实现股份回购。 但是，以减资方式回购的，回购的价格是公司的每股净资产值，存在不能完全补偿投资成本的风险。 这需要投资机构进一步与公司控股股东签署回购协议予以保障。 公司控股股东与投资机构之间签订的回购协议，在性质上是股权转让，不违反法律法规的强制性规定。 要点 1、行使权利的时间的限制（至少在A轮融资5年之后）； 2、回购支付方式 3、回购权激发方式（未能如期上市、超过止损线、原股东或标的公司实质性违反协议）； 4、特定条件下的创业者有权主动回购，比如投资人又投资了企业的竞争对手、投资人被竞争对手收购。 优先分红权?指优先股股东享有的在公司分配利润时优先于其他普通股股东取得约定股利的权利。 ?目的为了防止所投资的企业发展不好，因此需要通过股利的方式给予一些回报。 示例?优先分红权一旦董事会宣布发放股利，A类优先股股东有权优先于普通股股东每年获得投资额10%的非累积股利，A类优先股股东还有权按可转换成的普通股数量，按比例参与普通股的股利分配。 举例?企业投资1000万，股利年10%?如果项目经营成功，投资人5年后获得10倍回报，则退出时投资人总收益为1000万*10+1000万*10%*5=10500万。 股利占整个投资回报的5%不到。 ?如果项目经营惨淡，投资人要求的是不参与分配的1X清算优先权，企业在5年之后以3000万元的价格出售时，退出回报为1500万；如果没有股利，回报为1000万。 这与没有股利时的回报差异就非常巨大。 法律效力?1990年11月最高人民法院关于审理联营合同纠纷案件若干问题的解答关于联营保底条款保底条款违背了联营活动中应当遵循的共负盈亏、共担风险的原则，损害了其他联营方和联营体的债权人的合法权益，因此，应当确认无效。 ?公司法第三十五条规定，有限责任公司的股东按照实缴的出资比例分取红利，但是，全体股东约定不按照出资比例分红的除外。 ?第一百六十七条规定，股份有限公司按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。 ?点评优先分红权类似于债权投资的无风险报酬，可视为联营保底条款，存在约定无效的风险。 实践中，可以通过股东补足责任的安排来实现。 要点 1、股利比例，即股利占投资额的百分比 2、累积性股利（当年利润不足可从其他年度利润中予以补偿）或非累积性股利（相反）； 3、股利是否为复利； 4、投资人获取股利后，是否参与普通股股利的分配； 5、股利支付方式（现金、股份、债券或实物）。 董事会?“董事会”条款是参与管理中最重要的条款之一。 ?企业家在私募融资时关注“董事会”条款，并不是说通过董事会能创造伟大的公司，而是防止组建一个糟糕的董事会，使创始人失去对企业运营的控制。 示例?董事会董事会由3个席位组成，普通股股东指派2名董事，其中1名必须是公司的CEO；投资人指派1名董事。 监事会的监事参照相同原则任命。 ?董事会会议应至少每季度召开一次。 董事会会议的最低出席人数应为【】人，其中至少应包括一名由【基金名称】任命的董事。 ?对于投资人因董事会活动而产生的一切费用，包括但不