筹资管理3成本习性与杠杆理论课件

筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 第十一章杠杆理论 在财务管理中 人们经常关注对经营杠杆 财务杠杆和总杠杆的分析 进而关注经营风险 财务风险和总风险 第一节 几个基本概念第二节 经营杠杆第三节 财务杠杆第四节 总杠杆 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 学习要求 掌握经营杠杆的含义 计量 与经营风险的关系掌握财务杠杆的含义 计量 与财务风险的关系 以及在筹资中的应用掌握总杠杆的含义 计量 与企业非系统风险的关系 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 第一节杠杆理论中涉及的几个基本概念一 杠杆 1 物理学中杠杆的基本含义 2 杠杆发挥作用的基本要素 支点 作用力和重物 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 著名物理学家阿基米德说过 给我一个支点 给我一根足够长的杠杆 我就能推动整个地球 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 二 成本习性及分类 1 成本习性是指企业成本总额与企业业务量之间在数量上的依存关系 2 分类 3 我们一般用a表示固定成本总额 用b表示单位变动成本 固定成本总额不变 单位固定成本随销售量增加而降低 变动成本总额随业务量正比例变动 单位变动成本不变 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 三 边际贡献 息税前利润和每股收益的计算 销售收入减去变动成本后的差额 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 第二节经营杠杆 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 一 经营杠杆的含义1 数学推导即息税前利润变动率大于销售业务量变动率 EBIT EBIT Q Q mQ mQ a M M a EBIT mQ a EBIT1 mQ1 a EBIT m Q EBIT EBIT m Q mQ a EBIT EBIT Q Q m Q mQ a Q Q mQ mQ a a 0 EBIT EBIT Q Q 1 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 2 含义 由于固定营业成本的存在而导致息税前利润变动率大于销售业务量变动的杠杆效应 称为经营杠杆 其中 支点 作用力 重物 3 理论解释EBIT PQ bQ a P b a Q4 表现 1 Q增加时 经营杠杆正效应 2 Q减少时 经营杠杆负效应 固定营业成本 销售量的变动 息税前利润变动 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 二 经营杠杆的衡量 经营杠杆系数 DOL Degreeofoperatingleverage1 定义 息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数 2 计算 1 基本公式 DOL EBIT EBIT Q Q 1 优缺点 2 公式变换 DOL mQ mQ a 2 PQ bQ PQ bQ a 3 M EBIT 4 基期边际贡献 基期息税前利润 EBIT a EBIT 5 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 例题 某公司基期实现销售收入300万元 变动成本总额为150万元 固定成本为80万元 试计算该公司的经营杠杆系数 练习 某公司资金总额3000万元 负债比率为50 负债利率为12 本年销售额为4000万元 息税前利润为880万元 固定成本为720万元 变动成本率为60 试计算经营杠杆系数 财务杠杆系数和总杠杆系数 DOL M EBIT PQ bQ PQ bQ a 300 150 300 150 80 2 14 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 三 经营杠杆与经营风险1 经营风险与经营杠杆的关系 1 经营风险 风险 如何衡量 内容 经营风险 生产经营的不确定性带来的风险 即因生产经营中的不确定性产生的企业各种盈利结果的变动程度 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 2 经营风险的根源是什么 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 3 经营杠杆与经营风险关系如何 经营杠杆越大 EBIT的变动程度越大 经营风险也越大 经营杠杆本身并不是经营风险的根源 但它放大了市场和生产状况不确定性因素作用下企业盈利水平的变动幅度 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 2 经营杠杆与经营风险受因素制约的规律 1 与销售量 Q DOL 经营风险 Q DOL 1Q 保本点 DOL 无穷 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 2 一般而言 在其他因素不变的情况下 固定成本越高 3 在其他因素不变的情况下 销售收入愈大 4 在售价相同的条件下 盈亏平衡点的销售量越低 5 息税前利润的标准离差 3 降低经营风险的措施 经营杠杆系数越大 经营风险越大 a DOL DOL M M a 经营杠杆系数越小 经营风险越低 PQ DOL DOL 1 a PQ bC a 经营杠杆系数越小 经营风险也越低 Q DOL a mQ 随经营杠杆系数的上升而增加 说明经营风险加大 降低固定成本比重 增加销售额 降低产品单位变动成本 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 重要内容 1 经营杠杆的含义 2 经营杠杆系数的计算 3 经营杠杆与经营风险的关系 4 经营杠杆受因素制约规律 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 秦池为何昙花一现 一 背景资料1996年11月8日下午 名不见经传的秦池酒厂以3 2亿元人民币的 天价 买下了中央电视台黄金时间段广告 从而成为令人眩目的连任二届 标王 1995年该厂曾以6666万元人民币夺得 标王 此后一个多月时间里 秦池就签订了销售合同4亿元 头两个月秦池销售收入就达2 18亿元 实现利税6800万元 相当于秦池酒厂建厂以来前55年的总和 1996年秦池酒厂的销售也由1995年只有7500万元一跃为9 5亿元 事实证明 巨额广告投入确实带来了 惊天动地 的效果 然而 新华社1998年6月25日报道 秦池目前生产 经营陷入困境 今年亏损已成定局 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 二 仔细推敲 昙花一现为哪般 一 巨额广告支出使经营杠杆作用程度加大 给企业带来更大的经营风险做广告 树品牌必须具备两个条件 一流的品牌必须以一流的质量作保证 做广告是一条不归路 必须有长时间承受巨额广告支出的能力 1996年秦池酒厂销售量的大幅度增加使经营杠杆产生积极 正面 作用 企业利润也以更大幅度增加 但这种局面并没有维持多久 1997年秦池能否可持续发展已经成为十分突出的问题 其原因在于 1 生产量过剩 4万余家 50 过剩量 2 一流的品牌没有一流的产品质量作保证 3 3 2亿元巨额广告费用对秦池来说是一个巨大的包袱 经营杠杆发挥了负效应 二 资产结构的失衡 导致盈利能力与流动能力矛盾恶化 三 财务资源有限性制约企业持续发展启示 固定成本的存在使企业在产生经营杠杆作用的同时 也带来相应的经营风险 经营杠杆的作用并不都是积极的 只要企业销售量不能持续增长 经营杠杆所产生的作用就将是负面的 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 第三节财务杠杆 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 一 财务杠杆的含义1 数学推导即普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率 EPS EPS EBIT EBIT EBIT 1 T EBIT 1 T I 1 T D EPS EBIT I 1 T D NEPS1 EBIT1 I 1 T D N EPS EBIT 1 T N EPS EPS EBIT 1 T N N EBIT I 1 T D EBIT 1 T EBIT I 1 T D EPS EPS EBIT EBIT EBIT 1 T EBIT I 1 T D EBIT EBIT EBIT 1 T EBIT 1 T I 1 T D I 1 T D 0 EPS EPS EBIT EBIT 1 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 2 含义 由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应 称为财务杠杆 其中 支点 作用力 重物 3 理论解释 EPS 1 I1 1 T D1 N EBIT4 表现 1 EBIT增加时 财务杠杆正效应 2 EBIT减少时 财务杠杆负效应 固定财务费用 息税前利润变动 普通股每股收益变动 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 二 财务杠杆的衡量 财务杠杆系数 DFL DegreeofFinancialleverage1 定义 普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数 2 计算 1 基本公式DFL EPS EPS EBIT EBIT 1 2 公式变换 DFL EBIT 1 T EBIT 1 T I 1 T D 2 EBIT EBI I D 1 T 3 注意 I D的作用是相同的 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 当不存在优先股时 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 例题 某公司资金总额为600万元 负债比率为40 负债利息率为10 该公司实现息税前利润70万元 公司每年还将支付4万元的优先股股利 税率为33 求该公司的财务杠杆系数 练习 某公司资金总额3000万元 负债比率为50 负债利率为12 本年销售额为4000万元 息税前利润为880万元 固定成本为720万元 变动成本率为60 试计算经营杠杆系数 财务杠杆系数和总杠杆系数 I 600 40 10 24DFL 70 70 24 4 1 33 1 749 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 三 财务风险与财务杠杆的关系 1 财务风险 风险 如何衡量 内容 财务风险 因借款而增加的风险 即由于举债 包括长期借款 发行债券和优先股 而给企业经营成果 进而对普通股股东收益带来的不确定性 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 2 财务风险的根源是什么 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 财务风险 财务杠杆 资本结构的变化即财务杠杆的利用对财务风险的影响是直接的 财务杠杆是导致财务风险的原因 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 2 受因素制约规律 一般而言 在其他因素不变的情况下 固定财务费用越高 资本构成中负债资本所占比重越大 财务杠杆作用越强 财务风险越大 反之 亦然 3 降低财务风险的措施 控制负债比率 合理安排债务结构 选择适中的资本结构 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 四 财务杠杆的应用 EBIT EPS资本结构决策方法 每股收益分析法 每股收益无差别点分析法 此处简单介绍1 基本思想2 每股收益无差别点 根据各种筹资方式下的每股收益的比较进行资本结构决策的方法 每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平 能够使不同筹资方案每股收益相等的息税前利润 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 3 每股收益无差别点和财务杠杆的综合运用第一 当预计的EBIT EBIT时 第二 当预计EBIT EBIT时 如果有固定财务费用 则可以发挥财务杠杆正效应 从而使每股收益大幅度上升 如果有固定财务费用 发挥的是财务杠杆负效应 从而使每股收益大幅度下降 则应该选择的是权益资本 普通股 的筹资方式 则应该选择负债 优先股的筹资方式 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 2 MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元 其中 公司债券为l000万元 按面值发行 票面年利率为8 每年年末付息 三年后到期 普通股股本为4000万元 面值l元 4000万股 资本公积为2000万元 其余为留存收益 2002年该公司为扩大生产规模 需要再筹集1000万元资金 有以下两个筹资方案可供选择 方案一 增加发行普通股 预计每股发行价格为5元 方案二 增加发行同类公司债券 按面值发行 票面年利率为8 预计2002年可实现息税前利润2000万元 适用的企业所得税税率为33 要求 1 计算增发股票方案的下列指标 2002年增发普通股股份数 2002年全年债券利息 2 计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息 3 计算每股利润的无差异点 并据此进行筹资决策 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 重要内容 1 财务杠杆的含义 2 财务杠杆系数的计算 3 财务杠杆与财务风险的关系 4 财务杠杆的应用 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 第四节总杠杆一 总杠杆的定义 由于固定营业成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应 称为总杠杆 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 二 总杠杆的衡量 总杠杆系数 DCL DegreeofTotalleverage1 定义 普通股每股收益变动率相当于销售业务量变动率的倍数 2 计算 1 基本公式DCL EPS EPS Q Q 1 2 公式变换 DCL EPS EPS EBIT EBIT EBIT EBIT Q Q DFL DOL 2 M EBIT I 3 M EBIT I D 1 T 4 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 三 总杠杆与总风险1 总风险 由于生产经营的不确定性或举债而给企业经营成果带来影响进而使每股收益产生波动而造成的风险 2 规律 一般而言 在其他因素不变的情况下 总杠杆系数越大 总风险越大 总杠杆系数越小 总风险越小 3 特定总杠杆下经营杠杆与财务杠杆的组合 非系统风险 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 计算题答案 略 1 增发股票方案下 2002年增发股份数 1000 5 200万股 2002年全年债券利息 1000 8 80万元 2 增发公司债券方案下 2002年全年债券利息 2000 8 160万元 3 EBIT 80 1 33 4000 200 EBIT 160 1 33 4000EBIT 1760万元1760 2000 因此 企业应选择普通股的筹资方式 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 练习 某公司资金总额3000万元 负债比率为50 负债利率为12 本年销售额为4000万元 息税前利润为880万元 固定成本为720万元 变动成本率为60 试计算经营杠杆系数 财务杠杆系数和总杠杆系数 解 变动成本 60 4000 2400DOL 4000 2400 880 1 818利息 3000 50 12 180DFL 880 880 180 1 257DTL 1 257 1 818 2 285 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 1 利用财务杠杆 给企业带来破产风险或普通股收益发生大幅度变动的风险 称为 A 经营风险B 财务风险C 投资风险D 资金风险2 财务杠杆系数不等于 A 普通股每股利润变动率 息税前利润变动率B 息税前利润变动率 普通股每股利润变动率C 息税前利润 息税前利润 利息 融资租赁租金 优先股股利 1 所得税税率 D 息税前利润 息税前利润 利息 3 某公司的经营杠杆系数为2 财务杠杆系数为3 预计销售将增长10 在其他条件不变的情况下 每股利润将增长 A 50 B 10 C 30 D 60 4 某企业固定成本为20万元 全部资金均为自有资金 其中优先股占15 则该企业 A 只存在经营杠杆B 只存在财务杠杆C 存在经营杠杆和财务杠杆D 经营杠杆和财务杠杆可以相互抵消 B 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 1 下列关于经营杠杆系数的叙述 不正确的有 B A 经营杠杆系数指的是息税前的利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数B 固定成本不变 销售额越大 经营杠杆系数就越大 经营风险就越小C 经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源D 降低经营杠杆系数的措施有增加销售额 降低单位变动成本和固定成本 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 2 下列项目中 同复合杠杆系数成正比例变动的是 A 每股利润变动率B 产销量变动率C 经营杠杆系数D 财务杠杆系数3 复合杠杆具有如下性质 A 复合杠杆系数越大 企业财务风险越大B 复合杠杆能够估计出销售变动对每股利润的影响C 复合杠杆系数越大 企业经营风险越大D 只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出 就会存在复合杠杆的作用4 财务杠杆发挥作用的前提是 ACD 的存在 A 固定的债务利息B 资金成本C 优先股股利D 融资租赁租金 筹资管理3成本习性与杠杆理论课件 5 关于财务杠杆系数的表述 不正确的是