股票市场理性预期理论与有效市场假定课件

第7章 股票市场 理性预期理论和有效市场假说 本章学习目标 本章我们首先讨论的是关于股票估值的几个基础理论 这些理论对于我们理解那些每时每刻推动股票价格涨落的因素非常重要 通过考察理性预期理论 我们将会考察股票市场中的预期因素影响市场行为的运行机制 通过使用理性预期理论解释金融市场 我们就得到有效市场假说 它对除了股票市场之外的其他证券市场的运行机制提供了一些一般性的解释 本章结构安排 计算普通股价格市场如何确定股票价格理性预期理论有效市场假定 金融市场中的理性预期行为金融 发行普通股股票是公司筹集股权资本的一个主要途径 融资活动的一个基本原则是 任何投资的价值可以通过计算该项投资在其生命周期内产生的全部现金流的现值来衡量 我们从最简单的可能情况入手来推导股票的估值理论 你购买股票 持有一定时期并获得红利收益 然后出售该股票 我们将这种情况称为单阶段估值模型 one periodvaluationmodel 7 1普通股票价格的计算 假设你拥有一笔额外的资金可用于投资 期限为1年 1年后 你会变现投资以支付学费 在观看了美国全国广播公司财经频道后 你决定购买英特尔公司的股票 你与经纪人联系 得知目前英特尔公司股票的售价为每股50美元 每年派发红利0 16美元 华尔街周评的分析师预测股票1年后的价格将为每股60美元 你应该购买这只股票吗 7 1 1单阶段估值模型 单阶段估值模型 股票的现期价格 下标0代表了时间点为0 即现期 第1年年末获得的红利 该项股权投资的要求回报率 第1阶段末的股票价格 即股票的预期售价 利用上述公式就能够计算出股票的现期价格 如果你确定Ke 12 则根据式 7 1 你将会得到也就是说 该项股票投资产生全部现金流的折现值为53 71美元 由于现在该股票的售价为50美元 所以你会购买这只股票 某种股票的现期价格等于所有未来现金流的现值 多期的一般性股票估值公式亦可写为 而如果Pn是在很遥远的未来才出现的 那么它对于P0的影响就可以忽略不计 则推广的红利估值模型可以重新写为 推广的红利估值模型认为股票的价值仅仅取决于未来红利的现值 而与其他因素无关 7 2 7 3 7 1 2推广的股利估值模型 假设 红利的增长率一直恒定不变 红利的增长率必须低于该项股权投资的要求收益率 化简可得 练一练 式中D0为最近一次支付的红利 g为固定不变的红利预期增长率 Ke为该项股权投资的要求收益率 7 1 3戈登增长模型 练一练 某股票每年每股支付1美元股利 你预期1年后的出售价格为20美元 如果你的要求回报率为15 计算该股票的价格 经过认真分析 你认为在可预见的未来 某公司的股利平均每年增长7 它最后一次股利支付为3美元 如果要求回报率为18 计算该股票的现价 假定你参加一场汽车拍卖会 拍卖开始前 你相中了一辆大众Polo 经过试驾 你发现这辆车有一些奇怪的噪音 但是你仍然喜欢它 并愿意为购买这辆车支付5000美元 与此同时 还有一位买主也相中了这辆大众Polo 通过试驾 他认为噪音来自刹车片 他可以以较低的成本自己修理 他认为这辆车价值7000美元 问 拍卖开始后 谁会买下这辆车 成交价格可能会是多少 7 2市场如何确定股票价格 价格是由愿意出具最高价格的购买者来确定的 价格是由资产使用效率最高的购买者来确定的 信息在资产定价过程中发挥了重要作用 一项资产更为完全的信息可以通过减少风险来提高其价值 考虑购买一种预计下年派发2美元股利的股票 市场分析专家认为该公司将会按照3 的速度无限期地增长下去 对于公司红利流量的稳定性和预期增长比率的精确性的了解的不同 你要求的收益率为15 另一位投资者詹妮弗要求的收益率为12 巴德要求的为10 每一位投资者估计的股票价值是多少呢 根据戈登增长模型 对不同投资者估计的股票价格计算如下 由上表得到该股票市场价格将介于22 22 28 57美元 风险预期值最低的投资者愿意为这只股票支付最高的价格 在此情形下 你将如何决策呢 我们看到 市场参与者相互竞价 从而确定市场价格 当市场有新的信息出现时 市场预期会随之发生变化 价格亦随之发生变化 新信息导致预期未来红利水平及其风险程度都发生变化 由于市场参与者不断地在接受新信息 进而修正他们的预期 因此市场价格也在不断地变化中 应用 货币政策与股票市场 我们知道货币政策调整将对股票市场产生深刻的影响 但是 货币政策是如何影响股票价格的呢 一般来说 通过两个渠道 利率下降 导致债券等替代性资产的回报率下跌 进而导致投资者愿意接受的回报率降低 ke利率降低会刺激经济增长 从而股利的增长率会上升 g 根据戈登增长模型 预计股票市场的价格将会上升 利率 应用 次贷危机与股票市场 开始于2007年8月的次贷危机形成了过去50年中最为糟糕的股票熊市之一增长预期出现了向下的调整 g 不确定性提高 ke根据戈登增长模型 预计股票市场的将会出现下跌 经济形势 适应性预期认为在过去数据变化的条件下 预期结果随着时间的推移也会发生缓慢的变化 理性预期 Muth 1961 认为预期结果将会等于使用全部信息获得的最优的预测结果 对于未来的最佳猜测结果 理性的预期是在考虑所有可得信息后做出的最大可能性的估计 而不是完全精确的估计 因此 即使理性预期结果与使用所有信息得到的最优预测结果相一致 由此产生的预测值并非总是完全精确 7 3理性预期理论 适应性预期的数学表达 X表示某股票的价格 V表示随机扰动项 表示参数 导致预期不合理性的原因主要有 人们了解所有可得信息 但不愿意费力将自己的预期变成最好的估计 人们不了解某些可得信息 因此他们对未来的最好估计并不准确 如果有另外一个重要因素但又无法得到它的有关信息 那么 没有考虑该因素的预期仍然是合乎理性的 如果X表示需要预测的变量 Xe表示对这一变量的预期 Xof是利用所有可得信息对X的最优预测 理性预期理论可以被简单表示为 即 对X的预期等于基于所有可得信息的最优预测 7 3 1理性预期的规范表述 为什么人们总是想让他们的预期与根据所有可得信息做出的最优预测相匹配呢 最简单的解释就是如果人们不这样做 他们会为此付出高昂的代价 在金融市场上 使预期等于最优预测的动机尤其强烈 在金融市场上 对未来能够进行准确预测的人们会致富 因此 理性预期理论在金融市场的应用 被称为有效市场假说 efficientmarkethypothesis 或者有效资本市场理论 theoryofefficientcapitamarket 尤其显著 7 3 2理性预期理论的依据 如果一个经济变量的运行方式发生了改变 那么该变量预期结果的形成方式也会发生改变 预期结果的预测误差平均值为零 并且无法事先预知预测误差的情况 7 3 3理性预期理论的含义 有效市场假说是建立在金融市场中的证券价格能够完整反映全部可用信息这一前提假设基础之上的 回顾第4章 持有某种证券的收益率将会等于该证券的资本利得与全部现金支付数额之和 再除以该证券初始时的购买价格 一开始我们已经了解现期价格Pt和现金支付数额C的情况 如果用Pt 1e来表示对持有证券价格的预期结果 那么预期收益率Re可以写为 7 7 7 4有效市场假说 金融市场中的理性预期理论 有效市场假说认为 对未来价格的预期结果将会等于使用全部可用信息得到的预测结果 那么 债券市场供求分析理论认为 证券预期收益率Re等于均衡收益率R 即Rof R 这个公式表明 在使用全部可用信息得到证券收益率的最优预测结果等于证券均衡收益率的条件下 就能够得到金融市场中的现期价格 套利 arbitrage 市场参与者 套利者 消除未利用的盈利机会的过程 因此 在有效市场中 所有未利用的盈利机会都会被消除 在金融市场中并不是所有投资者都了解证券的全部信息 或者对其价格具有理性预期 从而使其价格向满足有效市场条件的方向运动 7 4 1有效市场假定的依据 在有效市场中 所有的价格都是正确的 并且反映了市场基本面 marketfundamentals 即能够对证券未来的收益数额产生直接影响的要素 证券价格可以作为投资决策参考 有效市场假定的实证分析应用7 3股票市场投资的实用指南投资分析专家公布的报告具有多大的价值 你应该质疑那些小道消息吗 好消息总能够促使股票价格上涨吗 应用7 4黑色星期一 7 4 2有效市场假定的高级版本 投票市场投资的实用指南 投资专家的建议不能够帮助我们获得超过市场正常水平的投资绩效小道消息所包含的信息可能已经包含在股票价格之中只有公布未知的新信息才会导致股票价格发生变动对于小额投资者而言 采取 购入后持有 的策略是最为明智的 它利用人类学 社会学尤其是心理学等其他社会科学的概念来解释证券价格的行为 损失厌恶 人们遭受损失时感受到的痛苦要大于其获得收益时感受到的快乐 过度自信 人们对自己的判断具有过度自信的倾向 ASurveyofBehavioralFinanceTheendofBehavioralFinance 7 5行为金融 本章小结 1 股票的价值就是未来红利的现值 2 市场中交易者之间的相互作用 确定了每天股票的价格 3 有效市场假定认为 由于在有效市场中 所有未被利用的赢利机会都会被消除 所以现期的证券价格完全反映了所有可得的信息 4 有效市场假定表明 小道消息 投资顾问公开发表的分析报告以及技术分析都不能帮助投资者战胜市场 市场对投资者开出的 处方 是遵循 购买并持有 的策略 即购买股票后 持有较长的时间 本章小结 5 1987年股票市场崩盘以及2000年高科技股崩盘使得很多经济学家开始相信有效市场假定的强势版本 即资产价格真实反映了该证券的内在价值 并不正确 但是这两次崩盘却无法证明