119571135_论现金流量法在资本预算中的应用.doc

题目 论现金流量法在资本预算中的应用 目 录摘 要31 绪论42现金流量52.1 现金流量及其构成52.2 现金流量的估算原则62.3 现金流量法在企业中的应用.72.4 现金流量法的价值.83 资本预算93.1 资本预算的定义93.2 资本预算的重要性及其分类93.3 资本预算的法则93.4 资本预算的程序103.5 几种常见的资本预算方法103.6 资本预算方法的比较研究134 现金流量法在资本预算中的应用.164.1目前存在的问题.164.2现金流量法的估算.174.3 资本预算中采用现金流量的原因.174.4现金流量法在资本预算中的具体应用 .225 结论.25 参考文献.26致 谢27摘要随着社会经济的飞速发展，企业面临的投资项目越来越多，资本的预算也就成为了考虑的重点之一。因此，现金流量法在资本预算中的应用也受到了大家的关注。本文以理解现金流量的概念和构成，资本预算的概述，资本预算的重要性和分类，以及资本预算的法则和程序为基础；不仅介绍了资本预算的几种常见的方法，以及方法之间的相互比较研究，而且详细地论述了现金流量法在资本预算中的应用。关键词：现金流量；资本预算；应用1 绪论 2009年中央企业国有资本经营预算已经国务院批准，确定国资委国有资本经营预算支出总额873.6亿元，其中：用于关系国计民生和国家经济安全的重点中央企业补充国有资本的预算支出75亿元，用于支持汶川地震受灾损失较重的中央企业灾后恢复重建的预算支出139.6亿元，用于推进中央企业产业布局和结构调整等方面的预算支出59亿元，用于电信重组改革支出600亿元。 2007年经国务院批准试行国有资本经营预算制度以来，国资委围绕建立健全国有资本经营预算工作机制积极开展各项工作。 截至2009年底，国有资本经营预算制度建设已取得阶段性进展，日常管理工作进一步规范，中央企业国有资本经营预算体系初步建立。国资委将按照全国人大和国务院的要求，深入贯彻落实科学发展观，进一步完善国有资本经营预算工作制度，加强预算收支管理，强化预算执行监督，把国有资本向关系国民经济命脉和国家安全的关键领域集中，向优势企业集中，大力推动中央企业改革发展和重点产业调整振兴，引导中央企业加快清理非主业和低效资产，巩固和提升主业优势，提高国有经济的活力、控制力和影响力，为“保增长、扩内需、调结构、惠民生、保稳定”做出新的贡献。 资本预算是指对现金流量分布时间超过1年的资产支出进行计划和衡量的过程。可见，对于企业而言，做好资本性支出的计划，不仅事关一个企业发展的持续性，更事关一个企业的生存。资本预算的决策过程非常复杂，遇到的问题也十分广泛。2 现金流量2.1 现金流量及其构成 资本预算中使用的现金流量（cash flow），实际是净现金流量，即现金流入量减去现金流出量之后的净额。现金流入量指投资项目投产后引起的现金收入，现金流出量指投资项目本身建设、投资项目投产经营引起的现金支出。这里的“现金”取广义的含义，即现金及现金等价物，不仅包括货币资金，还包括高流动性低风险的各种支付手段。 需要特别说明的是，项目评价中使用现金流量而不是净利润，是出于审慎的需要，而现金流量反映的是公司现金的实际进出，看中的是持续经营和资产的流动性；而利润反映一定时期公司的经营成果，表明公司的经营业绩和获利能力。公司要有持续经营能力，现金流量比利润指标重要得多。如果公司账面上一直盈利，而净现金流量持续为负，那么，公司逐渐面临支付困难。一旦公司耗尽自己的支付能力，即使账面有利润，也将被迫破产。相反，如果公司暂时出现亏损，而现金流量保持健康，公司仍能渡过难关，持续经营下去。 现金流量估算包括现金流出量、现金流入量、净现金流量，在确定的期间内，其关系是 净现金流量 = 现金流入量 现金流出量1. 现金流出量现金流出分为建设期现金流出与经营期现金流出。建设期现金流出包括： 固定资产投资是指购置土地使用权、厂房、设备等的现金流出。 无形资产投资是滞购置软件、获取特许经营权等的现金流出。 流动资产投资是指为启动和维持生产经营，需要投入相当的流动资金用于购置原材料、产成品等。 其他支出是指如人员培训等。经营期现金流出包括： 付现成本是指每年需要支付现金的成本，付现成本=会计成本-固定资产折旧费-无形资产摊销费。 所得税是指企业应交的所得税，企业所得税=利润税率。2. 现金流入量现金流入包括： 营业现金收入。 固定资产税后残值收入或变价收入。 流动资产投资回收。显然，在一定期间内，现金流入量减去现金流出量所得的净现金流量可能为正，也可能为负。2.2 现金流量估算原则现金流量的估算正确与否，对于资本性投资项目评估的结果影响重大。因此，现金流量的估算必须坚持三个原则：第一：只计税后现金流量。前已述及，是对项目的净现金流量而不是对项目的利润进行贴现。这里要进一步强调的是对税后现金流量进行估算。因为，税收对现金流量的影响很大，一项投资时免税还是纳税，适用税率是高还是低，中间是否会发生变化，项目的现金流量都可能出现非常大的变动。第二：只计增量现金流量。增量现金流量是相对存量现金流量而言的。通俗地说，资本性投资项目评估时，只考虑新增的现金流量，而对过去与该项目有关的投入不理。增量现金流量涉及3方面的内容：（1）不计沉没成本。沉没成本是过去已经发生的、已经无法改变的费用。比如，公司过去花了很多钱购置了土地，现在考虑在土地上投资新项目，在评估所拟投资新项目时，就不能将过去的购地支出计入现金流量。（2）考虑机会成本。机会成本是指由于投资新项目而使公司放弃的收入，机会成本属于增量现金流量。如上述土地原来已经出租，因上新项目公司是必要收回，损失出租收入，这部分损失的出租收入就应计入现金流量。（3）考虑关联效应。公司上一个新项目，可能对原有的经营现金流量带来影响，在估算新项目的现金流量时，必须计入相应的关联影响。例如，新型号产品的投产，可能会使老型号产品的销售收入下降。这部分销售收入现金流量的变化，应该计入新项目的现金流量。第三：计入的增量现金流量必须与贴现率保持一致。净现值法则的参照基准，是同时期金融市场的收益率。即做一项投资，未来一定时间内获得的投资收益，必须至少等于投资者将这笔资金投到金融市场所获得的回报。因此，在估算现金流量时，被贴现的现金流量和使用的贴现率必须是匹配一致的。由于存在通货膨胀，所以有名义贴现率与实际贴现率之分。相应地，现金流量也有名义现金流量与实际现金流量的区别。在贴现过程中，应该用名义贴现率来贴现名义现金流量，用实际贴现率来贴现实际现金流量，两种方法估计的净现值结果是相同的。不过，在实际应用中，由于利率通常都是名义利率，折旧费用也是名义值，基本都是采用名义贴现率来贴现名义现金流量。2.3 现金流量法在企业中的运用 所谓价值评估，指买卖双方对标的做出的价值判断。在企业并购活动中，对目标企业的估价是决定交易是否成交的价值基础。目标企业估价主要取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期。其本质上是一种主观判断，但并不是可以随意估价，而是有一定的科学方法可依据的。企业一般可以使用多种方法对目标企业估值。现金流量折现法是一种理论性较强的方法，它是以现金流量预测为基础，充分考虑了目标企业未来创造现金流量能力对其价值的影响，在崇尚“现金至尊”的现代理财环境中，对企业并购决策具有现实的指导意义。现金流量折现法中，沃斯顿（Weston）模型估价法是最具代表性的一种估价方法，目前在欧美国家企业并购活动中已得到广泛采用。 用现金流量法折现评估目标企业价值，同一般资本预算分析相似：估计兼并后增加的现金流量和用于计算这些现金流量现值的折现率，然后计算出这些增加的现金流量的现值，这就是兼并方所能支付的最高价格。如果实际成交价格高于这个价格，兼并不但没有给兼并企业带来好处，反而引起亏损。 一、现金净流量 NCF=X（1-T）-I 其中：NCF现金净流量； X营业净收入（NOI）或税前息前盈余（EBIT）； T所得税率； I投资。 二、折现率 在现金流量折现模型中，折现率是考虑投资风险后，兼并方要求的最低收益率，也就是该项投资的资本成本。但这里的资本成本是兼并企业投资于目标企业的资本的边际成本，而不是兼并方企业资本的成本。兼并目标企业所用的资本，一部分来自兼并企业和被兼并企业的自有资本，另一部分则是兼并企业和被兼并企业向外界举债。自有资金的成本可用资本资产定价模式（CAPM）求得，而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效利率得到。最后，该项投资的资本成本就是这2 者的加权平均，也就是平均资本成本（WACC），即： WACCK=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V） 其中：B企业向外举债； S企业动用自有资金数量； V企业的市场总价值； Ks企业股东对此次投资要求的收益率； Kb债务的利率； T兼并后企业的边际税率。 2.4 现金流量折现法的价值现金流量折现法是资本投资和资本预算的基本模型，被看作是企业估值定价在理论上最有成效的模型，因为企业的经济活动就表现为现金的流入和流出。由于有坚实的基础，当与其他方案一起使用时，现金流量折现法所得出结果往往是检验其他模型结果合理与否的基本标准。现金流量折现法的原理比较简单，它是通过权衡为收购而投入的现金量这一投资所有未来能产生的净现金量和时间（扣除折旧、营运需要等）来计算的。这一计算可得出内部收益率（IRR），即现金流入量现值等于现金流出量现值时所得到的内涵折现率。另外，未来现金流量也能折算成现值并与原始投资比较。这一计算得出的是净现值（NPV），即在现值条件下支出和预期金额之间的差。 不管是内部收益还是净现值，折现现金流量都要求估算出一个最终的价值额（利用不同的增长模型），年限一般是710年以上。现金流量折现法的主要缺点就是其对现金流量估计和预测的固有的不确定性。由于必须对许多的有关市场、产品、定价、竞争、管理、经济状况、利率之类做出假定，准确性因而减弱。不过，在每次并购中，人们都应该使用现金流量折现法。因为它把注意力集中到最重要的假定和不确定性上，尤其是将它用于为买方确定最高定价时，其结果具有重要的参考价值。 现金流量折现法是西方企业价值评估方法中使用最广泛、理论上最健全的方法，而在我国企业价值评估中也受到一定的限制。现金流量折现法中要求对未来现金流量做出预测，而我国现行的企业会计制度很难准确地做到这一点。从理论上讲只有当市场完善，会计制度健全，信息披露能够较为真实的反映企业的过去和现状时，运用这种方法才最为合理。虽然我国目前还没有达到理想的适用条件，但不论是理论界还是实务界都已经开始尝试这种方法。从长远发展趋势看鼓励这种方法的运用。3 资本预算3.1 资本预算的定义建立公司的目的是为了赢利，而要赢利必须开展各种各样的业务。业务刚开始或扩大的时候，必然要花钱，公司的资本金及从其他途径筹集来的各方面资金就是用来花的。但必须记住的是，花钱只是手段、过程，通过先花出去钱，赚更多的钱回来才是目的。公司的钱花在什么地方？如何花？这实际上决定了公司最后能不能赚钱，赚多少钱。花钱又短花、长花、小花、大花之分。一般情况下，与日常业务运转有关的花费通常数额较小、笔数较多，见效历时也较短；而大的业务投入和投资项目，通常数额较大，见效历时也较长。前者通常视为营业支出，后者在西方被称作资本预算，中国多年以来习惯称之为项目投资。也就是说，资本预算是企业评估、比较、选择投资项目的过程。之所以称“资本”，是因为这类投资项目的预期现金流入的时间超过一年，属于长期投资，长期投资项目，又称资本性投资项目。资本预算涉及的投资项目资金支出大、回收期限长。企业、尤其是制造型企业，基本是由许多生产项目组合而成的，因此，可以说，企业的兴衰存亡，取决于资本性投资项目的成败。而资本性项目的成败，取决于资本预算做的好与坏。资本预算涉及的典型投资项目，包括：（1）固定资产（设备、厂房）投资。（2）新产品的研发。（3）现有产品的扩产。（4）新产品的投产。（5）市场营销的投入，如广告宣传。（6）收购兼并其他公司或项目。（7）较长时间、较大支出的员工培训等。资本性项目的基本特点是：前期的投资支出较大；投资计划可能延续几年；项目建成投产后会产生较长时间的现金流入，项目运行结束时还可能有一定残值；项目通常时效性强，如不及时启动，很可能会时过境迁，失去市场时机。也正因为如此，资本性项目都面临较大的风险。简言之，资本预算项目资金量大、周期长、时效性强、风险大。 3.2 资本预算的重要性及其分类1 资本预算的重要性：资本预算是否正确、全面，直接决定了企业经营决策的正确性。资本预算所涉及的投资方案通常会持续较长时间，因此决策一旦实施，企业经营必然丧失一定的灵活性。 有效的资本预算能够改善企业现金流的质量，提升企业的经营绩效。资本预算还是其他财务管理活动，如企业融资的前提条件。2资本预算项目的分类：（1）以维持已有的生产经营所进行的投资；（2）为降低生产成本所进行的投资；（3）为扩大已有产品生产规模所进行的投资；（4）为开发新产品、占领新市场所进行的投资；（5）其他投资。3.3 资本预算的法则不管采用什么方法来评估资本性投资项目资本预算中有一个法则属于基本法则，这就是净现值法则。资本性投资项目的评估，是将项目建成后的收益与项目的投入比较而得出结论。项目建成后的收益，用投资项目各年的经营现金流入代表，为了比较，必须将这些现金流量折算到现在，即项目资金的投入时点。投资项目各年的现金流贴现后，与项目投资额（现金流出）相减，得到一个差值，这个差值称为净现值。净现值法则就是：如果一项投资的净现值为正，才值得投资；如果净现值为负，就应当拒绝。这一法则蕴涵的逻辑很简单，即做一项投资，未来一定时间内获得的投资收益，必须要等于投资者将这笔资金投到金融市场所获得的回报。从这一法则，我们也可以清楚地看出，资本预算的核心工作是两项：一是正确地估计投资项目的现金流量，二是正确地使用各期现金流量贴现的贴现率，即资本投入所要求的回报，或者说资本投入的成本。3.4资本预算的程序资本预算是规划和管理企业长期投资的过程。可以说，资本预算的过程就是企业的经营者找出好的投资机会的过程。资本预算并没有固定的程序，下面以工业项目的资本预算常用程序为例进行介绍：第一步：确定基本方法和原则。根据项目的来源、背景、当地政策、产品需求情况、合作方式、投资结构、股份比例、技术方案是否成熟、是否需要从国外进口设备、原材料情况、当地基础条件、产品销售现状等，确定项目经济计算周期和设计规模，确定资本预算的方法和原则。第二步：收集基本数据。（1）确定基本建设投资数额，主要包括建安费、设备费、不可预见费。（2）确定流动资金（营运资金）数额。（3）确定资金筹措计划，包括自有资金情况、合伙人资金、银行借款等。（4）确定产品销售收入计划，按试生产期、生产期分开考虑。（5）生产成本计算，包括原材料、燃料、营运或操作工人费用、车间和工厂管理费用、工程折旧、财务费用（借款利息）等。（6）确定净收入计划。（7）计算有关财务指标，如净现值、投资回收期、内部收益率等。第三步：进行不确定性分析。分析当产品价格、产量、产品成本、财务费用变化时，项目资本预算所发生的变化，在选择项目方案时，还要进行有关评价，包括：（1）综合评价，主要包括市场、财务、股息、扩建、产品更新、抗风险能力等。（2）环保评价，即生产工艺对当地环境的长短期影响及环保达标情况。（3）社会评价，从公众、舆论、区域经济发展等方面评价。3.5 几种常见的资本预算方法 在估算获得投资项目的现金流量，与计算了筹资的资本成本后，我们就可以对资本项目着手进行最后的评估了。评估资本预算项目，可以选择的具体方法有净现值法、内涵报酬率法、回收期法等。一、净现值法 净现值法则是资本预算的一个基本法则。净现值法就是运用净现值法则，对投资项目进行选择。净现值法是资本预算项目评估最常用的方法，通常包括计算净现值与净现值率。净现值的计算：将项目建设期与经营期内各年的现金流入量减去现金流出量，得到净现金流量，然后对净现金流量进行折现，再将各年折现后的净现值加总，即获得项目的净现值。 式中，NPV为净现值；t为项目计算期内的具体年份；n为项目计算的年限；NCFt为第t年的现金净流量；i为折现率；Io为初始投资额。 当净现值为正，说明投资项目可实现大于所采用折现率的收益率，值得投资。当净现值为负，说明投资项目可实现的收益率小于所采用的折现率，不值得投资。当净现值为零，则说明投资项目可实现的收益率刚好等于所采用的折现率。 这里需要说明的是，计算净现值所用的折现率，起码要等于公司的资本成本。但由于项目存在不可预知的风险，一般情况下，企业在评估项目时所采用的折现率，除了考虑公司的资本成本，还会根据项目的风险和金融市场的收益率状况，要求有一定的风险报酬率。 净现值率的计算：显然，净现值是一个绝对数值，如果投资额不同的多个方案看净现值绝对数还不够，必须计算净现值的相对数，即净现值率。净现值率是投资项目现金流入量的现值与全部投资的现值之间的比值。 简言之，净现值表示的是，拟投资项目产生的经济效益（以现金流入量表示）与其投资成本之比，前者是后者的多少倍。当被选择的项目时多个，且项目投资额度又相差较大时，净现值率比净现值更能清晰地说明投资项目的优劣。 本质上，净现值与净现值率表示的意义是近同的，二者相互关联一致。显然，两者之间存在着对应的关系： 净现值0， 净现值率1； 净现值=0， 净现值率=1； 净现值0， 净现值率1。二、内部收益率法 内部收益率（internal rate of return, IRR）又译内含报酬率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。内部收益率法，就是通过计算资本预算项目的内部收益率，来评估投资项目。有关计算公式为： 式中，ro为内部收益率；t为项目计算期内的具体年份；n为项目计算的年限；NCFt为第t年的现金净流量。 回顾前面讲到的净现值计算，可以看出，内部收益率法只不过是净现值法的一种变形。根据上式计算出的项目内含报酬率，就是项目的预期投资收益率。不管是单项项目抉择还是多项目选择，只有项目的内含报酬率高于公司的资本成本，项目才值得投资。显然，如果互斥项目的内含报酬率均高于公司的资本成本，应该选择投资内含报酬率最高的项目。三、回收期法 投资回收期，是指投资项目自身的净现金流量能够弥补全部投资所需现金流出的期限，投资项目累计净现金流量为零所需的时间。 根据是否考虑货币的时间价值，可将投资回收期分为静态回收期与动态回收期。 静态回收期指在计算累计净现金流量时，将各年的净现金流量直接相加减，所得到的投资回收期。动态回收期是指，将各年的净现金流量折算为现值后才相加减，所得到的投资回收期。计算方法如下：静态回收期=累计净现金流量开始为正值的年份+上一年累计净现金流量的绝对值当年的净现金流量-1动态回收期=累计净现金流量开始为正值的年份+上一年累计贴现的净现金流量的绝对值当年的净现金流量的贴现值-1式中，“当年”指的是累计净现金流量开始为正值的年份（第几年），“上一年”指的是累计净现金流量开始为正值的年份的上一年。 显然，由于动态回收期考虑了货币的时间价值因而更加科学。投资回收期越短，说明投资项目的资金回收越快，项目的风险就越小，值得考虑投资；反之，项目的风险较大，投资决定应该慎重。 但是，不管是采用动态还是静态回收期，由于回收期方法只考虑了项目的回收期内的现金流量，没有考虑项目的全部现金流量，回收期方法对项目的收益考察是不全面的。也正是因为如此，回收期方法不能单独用于评估资本预算项目，只能作为项目评估的辅助方法。资本预算的方法很多，除了上面介绍的几种，还有平均会计报酬率法，获利指数法等。平均会计报酬率法（ARR）则是可以直接从会计资料里计算出来的方法。一项投资方案的平均会计报酬率是平均净利润除以平均账面价值（或称平均投资额）。因此和静态回收期法一样，忽略了货币的时间价值。另外，这个比率确实也不是具有任何经济意义的报酬率，但ARR的最大优点就是便于计算。获利指数法是用投资方案的未来现金流量的现值除以最初投资后的数值大小来表示的。实际上这个数值反映了投资额每一个货币单位创造的价值。它和净现值法也密切相关，并更容易了解。3.6 资本预算方法的比较研究当企业面对两个或更多个投资项目时，应该优先选择哪一个项目优先进行投资；当企业受到预算资金的资金约束，我们只能选择其中的一个项目时，应该如何运用净现值，回收期法和内部收益率法等评价指标去解决投资项目间的比较排序问题？（1）净现值、获利指数和内部收益率这三种方法在分析和评价项目时，具有以下相同点：评价方案可行与否的结论是一致的净现值大于0；获利指数大于1；内部收益率高于投资者的预期报酬率（预期回报率）或企业的资本成本率；考虑了全部的现金流量；考虑了资金的时间价值 。（2）这三种方法的不同点包括以下三个方面。净现值和获利指数两个指标大小受贴现率的影响，贴现率的高低将会影响项目的优先次序，但内部收益率的大小不受贴现率的影响；净现值和获利指数两个指标不能反映项目本身所能达到的报酬率，而内部收益率就是项目本身能达到的报酬率；净现值是绝对数指标，反映投资收益，适用于互斥方案的择优，而获利指数和内部收益率是相对数指标，反映投资效率，适用于独立方案的择优。（3）互斥方案和独立方案。互斥方案是指多个相互排斥，不能同时并存的方案。互斥方案的产生很可能是因为受到企业的资金约束，企业只能从多个财务可行性的项目中选取一个；或者两个方案本身就是互斥，例如是使用旧设备还是新设备进行生产，这种情况下只能二选一。独立方案则是指由于企业资金、技术以及人员等方面的资源比较充裕，有能力对财务可行的多个方案进行投资，那么这些方案就可以称为独立方案。各种资本预算方法的基本原理决策方法运用的指标决策准则决策方法的评价独立项目互斥项目投资回收期法投资回收期投资回收期小于基准投资回收期，投资项目就可以接受；反之，投资回收期大于基准投资回收期，投资项目不可接受可以接受的投资项目（投资回收期小于基准投资回收期）且投资回收期最短计算简便，容易为经理人所理解没有考虑货币时间价值，而且只考虑投资回收期，没有考虑投资回收期之后的现金流量和投资项目的整体效益。优先考虑急功近利的投资项目会计收益率法会计收益率会计收益率大于最低期望收益率，投资项目就可以接受；反之，会计收益率小于最低期望收益率，投资项目不可接受可以接受的投资项目（会计收益率大于最低期望 收益率）且会计收益率最高计算简便，易于理解和掌握，数据资料也易于收集没有考虑货币时间价值，而且以利润为基础，不能有效地反映投资项目的真实效益净现值法净现值净现值大于零，投资项目可以接受；反之，净现值小于零，投资项目不可接受可以接受的投资项目（净现值大于零）且净现值最大考虑了货币时间价值，具有广泛的适用性，与企业组织价值最大化目标一致折现率的确定是一个复杂的问题。不能显示投资项目本身的收益率。净现值本事是一个绝对数，不利于不同规模投资项目的比较现值指数法现值指数现值指数大于1，投资项目可以接受；反之，现值指数小于1，投资项目不可以接受可以接受的投资项目（现值指数大于1）且现值指数最大考虑了货币时间价值，弥补了净现值法德缺陷，可以进行不同规模投资项目的比较依然不能显示投资项目本身的收益率内部收益率法内部收益率内部收益率大于最低期望收益率，投资项目可以接受；反之，内部收益率小于最低期望收益率，投资项目不可以接受可以接受的投资项目（内部收益率大于最低期望收益率）且内部收益率最高考虑了货币时间价值，迷不了净现值法和现值指数法的缺陷，可以显示投资项目本身的收益率中间现金流量再投资收益率的假设不现实，手工计算比较麻烦，非常规项目可能出现多个内部收益率4 现金流量法在资本预算中的应用4.14.4 现在存在的问题 目前，由于对资本预算的重视不够，企业的资本预算中还存在一些问题，有的企业只凭领导的经验选择项目而忽视了正常的资本预算过程，或者只是走走过场。有的企业未来使项目得到上级有关部门或者商业银行的批准和支持，采取先预设较好的结果，再选择基础数据的倒算办法。有的企业为了使用特定的技术方案，在多方案比较时有意夸大此方案的优点或者别的方案的缺点，使得最终被选择的方案未必是最佳投资方案。除这些观念上的原因外，项目本身的一些问题也影响到资本预算的进行。（1）项目的合作关系不确定。几方共同参与项目时，各方的责、权、利不清楚造成项目的结构不确定，而无法进行项目的资本预算。（2）项目的投资结构不确定。投资方组成及股份比例未确定时，无法进行项目的资本预算。（3）项目的技术方案不成熟。项目的关键技术工艺和设备部过关或者不成熟时，很难比较准确的估计有关工艺和设备价格及运营价格，使资本预算难以进行。（4）项目的最终产品不确定。当产品方案不确定时，难以进行资本预算。（5）项目的外部条件不清楚。在项目的预算可行性研究阶段，有关条件例如项目选址、项目规模、产品方案、原材料供应情况、供水、排水、用电、公路、铁路、燃油、燃气、码头、海运、劳动力情况、当地材料和设备价格、技术水平、工作标准、环保及安全要求、当地习惯做法、行业规范、惯例、有关税收、外汇、借款利率、通货膨胀等不清楚，造成技术上选择方案时不确定性较大，影响了资本预算的正常进行。（6）项目的上马时间不确定。若项目开工和投产发生延误，将造成资本预算的不准确甚至导致错误决策。（7）产品销售价格不确定。产品销售价格背离市场时，造成资本预算的不准确。总之，资本预算是企业投资决策的基础。一个好的投资选择是公司综合能力的体现，尤其是在新经济时代，财务管理人员、技术人员和经营者更要利用它为企业投资做出明智选择。 4.2现金流量法的估算现金流量法是指通过预测公司未来盈利能力，据此计算出公司净现值。是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的折现率，将未来的现金流量折合成现值。使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。 现金流量是指在投资决策中由于项目所引起的企业现金流出和现金流入增加的数量。现金流量包括：现金流入量、现金流出量 、现金净流量。现金净流量现金流入量现金流出量。 现金净流量税后净利润折旧新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量，包括的内容如下表所示：项目内容发生时点计算方法现金流出量（指该方案引起的企业现金流出的增加额）购置生产线的价款一般为第0期一般等于固定资产投资额垫支流动资金一般为建设期末（1）经营期某年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额； （2）本年流动资金增加额=本年流动资金需用额-截止上年末的流动资金占用额现金流入量（指该方案引起的现金流入的增加额）营业现金流入一般是各期期末营业现金流量 销售收入付现成本净利折旧残值净收入项目终结点固定资产原值法定净残值率收回的流动资金项目终结点一般等于垫支的流动资金现金净流量现金净流量现金流入量现金流出量4.3资本预算中采用现金流量的原因资本预算中采用现金流量的原因主要有如下几点：（1）有利于考虑货币的时间价值； （2）能搞清每一笔预期收入、支出的具体时间；利润计算没有考虑资金的收付时间（权责发生制）； （3）现金流量使资本预算更具有客观性会计利润一定程度上受存货计价、费用摊派和折旧计提方式影响；折旧不是当期真正的现金支出。 （4）现金流量考虑了投资的实际效果会计利润仅反映某一会计期间的“应计现金流量”（权责发生制），而不是实际的现金流量。4.4现金流量法在资本预算中具体的应用（一）利用现金流量指标进行财务状况预测决策现金流量表反映的是企业过去一定时期内现金流量变化的动态信息，是企业分析财务状况、做出经营决策的重要依据。通过对现金流量指标进行分析，可以对企业的整体财务状况、偿债能力、获利能力以及未来的发展做出正确的判断和评价，为预测企业未来的财务状况提供可靠的依据，以得到有利于决策的信息。1、利用现金流量结构指标进行财务状况预测决策企业在开展业务的时候经营、投资、筹资三大活动均会产生一定的现金流动，分析现金流量结构状况，就是分析其现金收入、现金支出以及现金净额的各个组成部分所占比例，以期发现各个部分的重要性及其地位，进一步掌握公司各项活动中现金流量的变动规律、变动趋势、公司经营周期所处的阶段及异常变化的情况。一般来说，企业的生产经营正常，投资和筹资规模不变的情况下，现金流入越大则企业活力越强，如果经营活动现金流入占现金总流入的比重越大，则可以反映企业经营状况较好，收现能力强并且坏账风险小，现金流入结构较合理；经营活动现金流出量比重大、购买商品现金流出量占经营活动现金流出量比重大的企业，其生产经营状况正常，现金流出结构较为合理；投资活动和筹资活动的现金流出则因企业的财务政策不同而存在很大的差异，具有偶发性，应当结合具体情况具体分析。2、利用现金流量偿债能力和支付股利能力指标进行财务状况预测决策偿债能力分析指标主要有：现金比率=经营现金净流量流动负债。这一指标反映流动负债所能得到的现金保障程度，如果现金比率达到或超过1，即表示企业即使不动用其他存货、应收账款等，靠现金就能偿还流动负债，这一指标越高，说明企业偿付流动负债的能力越强。但是指标过高，会降低企业的获利能力，反之，则可预测企业将来可能出现支付危机。支付股利能力分析指标主要有：每股现金流量经营活动现金净流量加权平均流通股股数。这一指标主要反映平均每股所获得的现金流量。该指标隐含了上市公司在维持期初现金流量情况下，有能力发给股东的最高现金股利金额。每股净利润则不能代表公司发放股利的能力。从这一点上来说，每股现金流量显得更实际更直接，随着该指标指数升高，公司财务状况向良好趋势发展。3、利用获取现金能力指标进行财务状况预测决策获取现金能力指标主要有：销售现金比率=经营活动现金净流入/销售收入，该指标可以衡量企业销售收入产生现金流量的能力。该比率越高，说明销售收入产生现金流量的能力越强，该比率小于1即本期收到的现金小于当期的主营业务收入，说明账面收入高，而变现收入低，应收账款挂账增多，必须进行债权资产的质量和信用政策的调整。4、利用收益质量指标进行财务状况预测决策收益质量指标主要有：营运指数=经营现金净流量/经营应得现金。若该指标小于1，说明会计收益可能受到人为操纵或存在大量的应收账款，收益质量较差，有虚盈实亏的可能性，必须进一步分析会计方法或会计估计的影响。公司应采取相应的理财策略，提高公司的收益质量。5、企业未来获取现金能力的预测在特殊情况下，上述现金流量指标进行的财务分析可能有悖于财务状况的实际，需要做出其他相关分析。如企业通过银行筹得大笔资金，在本期现金流量表中反映为现金流入，但却意味着将来偿还款时要流出大笔现金;再如应收未收的款项，在本期现金流量表中虽然反映为现金流出，但意味着将来会有现金流入，又如根据本期工程结算收入产生的现金，参考下一期间的工程结算收入前景和收账政策等，就可以预测下一期工程结算收入产生的现金。6、企业未来发展状况的预测从整体上对企业财务进行预测决策，应综合相关指标对企业对内对外投资、筹资联系起来进行分析，只有这样才能对企业未来发展状况作出全面、客观的评价。如企业要扩大生产规模，长期资产必须增加，反映在现金流量表中即投资活动中的现金流出量就会大幅度提高。对内投资的现金流出量大幅度提高，往往意味着该企业面临一个新的投资机会；对外投资的现金流出量大幅度提高，则可能说明该企业在通过对外投资来寻找新的获利机会和发展机遇。如果投资活动中的现金流出量与筹资活动中现金流入量在本期数额都相当大，说明该企业在保持内部稳定经营的同时，从外界筹集了大笔资金以扩大其生产规模。反之，如果投资活动中产生的现金流入量与筹资活动中产生的现金流出量在数额上比较接近且较大时，说明企业在保持内部稳定经营进行的前提下，收回大笔对外投资的资金以支付到期债务，企业将没有扩张机会。（二）利用现金流量方案分析进行财务状况的预测决策在进行财务的预测决策过程中，除对已经形成的财务信息进行相关指标分析，为以后改进方案提供参考信息外，还应针对以后不同的经营策略对资产负债表、利润表和现金流量表的影响进行分析比较，从而选出切实可行的方案。现以东方公司为例加以分析：销售预测是企业财务状况预测决策的首要工作，销售量的增减变化，会引起现金流量、应收与应付账款及其它资产负债的变化。东方公司在上年财务状况的基础上，进行销售情况预测，对历史销售情况进行统计后发现，销量售价成反比关系，且销量的增长幅度是售价下降幅度的7.5倍，企业可采取维持方案、降价方案、提质方案，不同方案对企业财务状况的影响资料整理如下：维持方案：可继续维持2004年的售价125元/件,销量10,000台，则利润总额为74,000元；降价方案：为实现公司的提高市场占有率的扩张目标，在现有生产能力允许的前提下，预计在2005年销售单价下降4%为120元/件时，销售量将增长30%到13,000台，根据销售预测据以预测利润将减少12,000元。对现金流量表各项目的影响整理如表1：表1现金流量预测表（降价方案）(2005年度) 单位：元项目金额项目金额一、经营活动现金流量二、投资活动现金流量销售商品或提供劳务收现1,529,628收回投资所收到的现金0收到销项税或退税260,042分得股利利润收到现金8,250现金流入小计1,789,700现金流入小计8,250购买商品或接受劳务付现1,035,758投资活动净现金流量8,250支付给及为职工支付现金366,554三、筹资活动现金流量支付的增值税款265,916借款所收到的现金0支付的所得税款16,150现金流入小计0支付增值及所得税外税款31,250分配股利或利润付现金13,297支付其它与经营有关现金52,900现金流出小计13,297现金流出小计1,768,528筹资活动净现金流量-13,297经营活动净现金流量21,172四、现金及现金净增加额16,125提质方案：即支付120,000元外购一项可用一年的新技术，使产品质量提高，在单价提高3%的前提下，销售量可提高40%，据以预测利润将增加1,750元。对现金流量表各项目的影响整理如表2：表2：现金流量预测表（提质方案）(2005年度) 单位：元项目金额项目金额一、经营活动现金流量二、投资活动现金流量销售商品或提供劳务收现1,749,098收回投资所收到的现金0收到销项税或退税297,347分得股利利润收到现金8,250现金流入小计2,046,445现金流入小计8,250购买商品或接受劳务付现1,232,016投资活动净现金流量8,250给职工支付现金393,212三、筹资活动现金流量支付的增值税款307,297借款所收到的现金30,455支付的所得税款20,250现金流入小计30,455支付增值及所得税外税款35,000分配股利或利润付现金16,095支付其它与经营有关现金52,900现金流出小计16,095现金流出小计2,040,675筹资活动净现金流量14,360经营活动净现金流量5,770四、现金及现金净增加额28,380从降价方案和提质方案的现金流量预测表中可见，提质方案比降价方案多获取现金净额12,255（28,380-16,125）元，在筹资活动中，提质方案多借款30,455元，多分股利2,798（16,095-13,297）元，净现金流量多增27,657（14,360+13,297）元，在经营活动中，提质方案在利润增加的同时，应收账款也等比例大幅度增加，致使净现金流量增加反比降价方案少15,402（21,172-5,770）元。以上分析可知，在围绕提高市场占有率目标中，两方案均可行而提质方案更佳。但实际情况又是如何呢？我们以净现金流量最大化为目标，通过两方案实际运行时现金流量预测来检验各方案的可行性。根据需要，整理2005年提质方案资产负债表如下表3：表3：资产负债预测表（提质方案）（2005年度）资产期初数期末数权益期初数期末数货币现金64,50092,880短期借款028,455应收账款142,000204,480应付账款60,00084,000存货20,00050,000应付福利费45,00025,000长期投资55,00055,000长期借款98,000100,000固定资产240,000240,000实收资本80,00080,000减：折旧65,000112,000盈余公积109,100118,535-未分配利润64,00094,370合计456,500530,360合计456,500530,3602004年末，东方公司速动比率约为200%（206,500/105,000），银行核定信贷额度为52,000元。根据提质要求，该公司需支付120,000元购提质技术，而此时该公司现金仅为64,500元，银行信贷额度52,000元中只能借款250(206,500/200%-60,000-45,000+2,000)元，合计可支付能力仅为64,750元，即便出售技术厂家允许先付一半款项即可使用，该公司也已囊中空空，正常的生产已无无足够资金支持。其次，即使企业借款支付或赊购而使用了新技术开工生产，我们对该公司2005年资产负债表和现金流量状况做一预测。东方公司2005年期初速动比率约为200%（20