财务管理-ch16

第十六章投资决策的应用 本章主要内容 不同周期项目投资决策的约当年均成本法 单因素和多因素敏感性分析的方法 盈亏平衡分析法的原理 名义利率 实际利率和通货膨胀率的关系 考虑通货膨胀情况下的投资方案的选择 风险型决策所使用的期望值法 决策树法 不确定型投资决策常用的决策方法 悲观准则 乐观准则 乐观系数准则和最小最大后悔值法 第一节不同周期项目的投资决策 约当年均成本法 对于初始投资和使用年限均不同的设备投资应比较各自的年平均成本 Cont 约当年均成本法应用 奇味快餐店拟购入水饺加工机一台 有甲 乙两种型号可供选择 两种机器性能相同 使用年限不同 资金成本为10 如何决策 cont 分析结果如下 对于初始投资和使用年限均不同的设备投资应比较各自的年平均成本甲机器的成本现值 PV 20 000 4000 P A 10 8 3000 P 10 8 甲机器年约当平均成本 EAC PV P A 10 8 7486 5乙机器的成本现值 PV 10 000 3000 1 10 4000 1 10 2 5000 1 10 3 6000 1 10 4 7000 1 10 5 1000 1 10 5乙机器约当年平均成本 EAC PV P A 10 5 7283 04应选择乙机器 第二节敏感性分析 一 敏感性分析的基本原理估计当某一不确定变量 如销售量 发生一定幅度的变化时 项目投资决策指标将相应发生多大程度的变化 以此预测风险的大小 以及分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度 敏感程度的大小表明了项目的抗风险能力 从而成为项目决策的重要指标 cont 二 敏感性分析的步骤1 确定分析的经济效益指标 2 选定不确定性因素 设定其变化范围 3 计算不确定性因素变动对项目经济效益指标的影响程度 找出敏感性因素 4 绘制敏感性分析图 求出不确定性因素变化的极限值 例 设某项目基本方案的基本数据估算值如下表所示 试就年销售收入B 年经营成本C和建设投资I对内部收益率进行单因素敏感性分析 基准收益率ic 8 解 1 计算基本方案的内部益率IRR采用试算法得 NPV i 8 31 08 万元 0 NPV i 9 7 92 万元 0采用线性内插法可求得 三 单一因素的敏感性分析 Cont 2 计算销售收入 经营成本和建设投资变化对内部收益率的影响 结果见下表 内部收益率的敏感性分析图见下图 3 计算方案对各因素的敏感度平均敏感度的计算公式如下 平均敏感度的计算公式如下年销售收入平均敏感度年经营成本平均敏感度建设投资平均敏感度 四 多因素敏感性分析 假定其他不确定性因素不变的条件下 计算分析两种或两种以上不确定性因素同时发生变动 对项目经济效益值的影响程度 确定敏感性因素及其极限值 多因素敏感性分析一般是以单因素敏感性分析为基础 且分析的基本原理与单因素敏感性分析大体相同 多因素敏感性分析须进一步假定同时变动的几个因素都是相互独立的 且各因素发生变化的概率相同 第三节盈亏平衡分析 一 盈亏平衡分析原理是根据项目正常生产年份的产品产量 销售量 固定成本 可变成本 税金等 研究建设项目产量 成本 利润之间变化与平衡关系的方法 当项目的收益与成本相等时 即为盈亏平衡点 BEP 是继敏感性分析和场景分析后一种针对不确定决策的分析方法 是对敏感性分析方法的一个有效补充 二 盈亏平衡点的确定 在实际运用时 主要有会计利润的盈亏平衡点和净现值的盈亏平衡点的计算 净现值的盈亏平衡点的计算步骤如下 1 计算初始投资额的约当年均成本 初始投资额 A P I n 2 计算项目的总成本 初始投资额 A P I n 固定成本 1 所得税率T 折旧T 3 计算项目产品的税后单位贡献毛益 单价 单位变动成本 1 T 4 计算盈亏平衡点 净现值为零时的销售量 初始投资额 A P I n 固定成本 1 T 折旧T 单价 单位变动成本 1 T 第四节通货膨胀与投资决策 一 名义利率 实际利率与通货膨胀率1 名义利率 NominalInterestRate 是指计息周期利率i乘以一个利率周期内的计息周期数m所得的周期利率 即r i m 2 实际利率 RealInterestRate 是指货币购买力不变条件下的利率 名义利率为r 一个利率周期内计息m次 则实际利率为 i 1 r m m 1 它通常也可用名义利率减去通货膨胀率得到 3 通货膨胀率 InflationRate 通货膨胀率一般用物价指数的增长百分比来表示 即一年后购买相同货物所需的货币量比现在需要的货币量所增加的百分比数 4 名义利率 1 实际利率 1 预期的通货膨胀率 1 Cont 二 在考虑通货膨胀因素情况下净现值计算 例题见教材P339结论 由于有了通货膨胀因素的影响 有时一个本来可以接受的方案将变得无法接受了 所以在实际工作中 必须考虑到通货膨胀因素的影响 第五节不确定性投资决策 一 不确定性投资决策的定义不确定性投资决策可分为风险型投资决策和完全不确定型投资决策 风险型投资决策是指虽然未来事件的自然状态不能肯定 但是发生概率为已知的决策完全不确定型投资决策是指未来事件的自然状态是否发生不能肯定 而且未来事件发生的概率也是未知情况下的决策 二 风险投资决策方法 期望值法 决策树法 1 期望值法 EV 期望值法是通过计算项目净现值的期望值和净现值大于或等于零时的累计概率 来比较方案优劣 确定项目可行性和风险程度的方法 采用期望值法进行概率分析 一般需要遵循以下步骤 1 列出要考虑的各种风险因素 如投资 经营成本 销售价格等 2 设想各种风险因素可能发生的状态 即确定其数值发生变化个数 3 分别确定各种状态可能出现的概率 并使可能发生状态的概率之和等于1 4 分别求出各种风险因素发生变化时 方案净现金流量各状态发生的概率和相应状态下的净现值NPV j 5 求方案净现值的期望值 均值 EV NPV 6 求出方案净现值非负的累计概率 7 对概率分析结果作说明 Cont 2 决策树法在决策过程中 把各种方案以及可能出现的状态 结果用树枝状的图形表示出来进行剪枝决策的方法 例1期望值准则决策 PDC公司是一家房地产开发公司 现有几个不同的开发方案 小规模 6层 30个单元 中等规模 12层 60个单元 大规模 18层 90个单元 盈利与否取决于市场需求 房价取决于楼层 结构 功能等 各个方案在不同的市场需求状况下的获利情况如下 表PDC公司的收益表 单位 百万美元 状态市场需求收益需求大 s1 需求小 s2 方案选择小规模 d1 87中等规模 d2 145大规模 d3 20 9根据以往的经验 市场需求大的概率P s1 0 8 市场需求小的概率P s2 0 2 Cont 2 决策树法试利用决策树法决策 画决策树 计算各个结点的期望值 并标出 EV d1 0 8 8 0 2 7 7 8EV d2 0 8 14 0 2 5 12 2EV d3 0 8 20 0 2 9 14 2 决策 选择d3 三 完全不确定的投资决策方法 乐观准则 收益大中取大 损失小中取小maxmax xij orminmin xij 悲观准则 收益小中取大 损失大中取小maxmin xij orminmax xij 乐观系数准则 加权平均E di max xij 1 min xij 等可能性准则 假设各种状态以相等的概率发生 最小的最大后悔值准则 机会损失最小 完全不确定性决策 例子 某企业要对一种新产品是否投资进行决策 可供选择的方案 预期市场销售状态及可能的收益见下表 表新产品投产收益表预期收益状态预期市场销售状况 万元 畅销较好较差滞销方案大批量生产 d1 8040 30 70中等批量生产 d2 5537 15 40小批量试产 d3 31319 1问 如何进行决策 cont 按乐观准则 求出每一方案在各个状态下的最大收益值d1 max 80 40 30 70 80d2 max 55 37 15 40 55d3 max 31 31 9 1 31决策 选择d1 大批量生产 按悲观准则 求出每一方案在各个状态下的最小收益值d1 min 80 40 30 70 70d2 min 55 37 15 40 40d3 min 31 31 9 1 1决策 选择d3 小批量试产 Cont 按最小的最大后悔值准则 计算机会损失表 Olij x ij xij表新产品投产的机会损失表预期收益状态预期市场销售状况 万元 畅