企业价值最大化及其实现途径

企业价值最大化及其实现途径摘要：随着市场经济和科学技术的发展，全球化竞争已成为一个不争的事实。市场是公平的，当企业具备竞争优势时，在市场中能够游刃有余；当企业丧失竞争优势时，在市场中就无法找到立足之地。因此，随着经济的全球化趋势加强，企业竞争的环境在悄然改变，从而研究企业价值的最大化以及其实现的途径有着很重要的意义。关键字：企业价值最大化，现金流量，资本成本前言21世纪，由于信息技术、网络技术的快速发展会使管理发生革命性的变化，最直接的影响表现在企业组织内部信息交流上，将促使企业内部组织结构简化、管理效率提高，价值成为一切管理活动的主体，从而标志着经济社会进入价值管理的时代。一、企业价值最大化及其意义企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位、强调在企业价值增长中满足各方利益关系。 现代企业理论认为，企业是多边契约关系的总和，股东、债权人、经理层、一般员工等缺一不可。各方都有各自的利益，共同参与构成企业的利益制衡机制。企业财务目标应与企业多个利益集团有关，是这些利益集团相互作用、相互妥协的结果，但在一定时期一定环境下某一集团利益可能会占主导作用，但从企业长远发展来看，不能只强调某一集团的利益，而置其他集团利益于不顾。然而，企业价值最大化这一目标具有与相关利益者利益相一致，保证企业战略发展的长期性、考虑风险及货币时间价值的风险性和时间性等特征。因此，以企业价值最大化作为企业的理财目标是现代企业发展的必然要求，它是企业财务目标的最优选择。同时，以企业价值最大化作为企业的理想目标，有利于企业长期、稳定、健康地发展，它具有深刻的现实意义。它也体现了现代企业制度的要求。现代企业制度的建立，要求企业产权实现明晰化，并在此基础上建立股东对经营者及债权人对企业的监督和约束机制，建立产权的归属主体并由此而带来的收益的享有权与承担风险和责任对称性，要求企业的各个利益主体基于维护自身利益的需要，会使企业形成一个相互制衡的机制，在企业价值最大化时，达到各自利益的均衡。另外，企业价值最大化是一个动态的指标，它促使企业在生命周期内追求价值的持续增长，具有长期性、可持续发展性。二、企业价值的影响因素 1、影响企业价值的外部因素（1）宏观环境企业处于一个社会大环境中，在实现其价值最大化的过程中，需要考虑整个宏观经济环境。就要从以下两个方面来进行：国家的政治环境、经济环境。首先，国家政治环境的影响。国家政治环境的稳定与否往往与企业经营所在地的政治权利主体密切相关。它主要是指政治制度的变化对企业造成了潜在的威胁和机会。而且，所在地的政治主体对于政策的不确定性，以及有关国家各级政府的政策变化对企业经营所产生的风险。在经济全球化的大趋势下，国内的和国际间影响政治和政策的种种因素是交互作用的，这无疑更增加了政治、政策风险的不确定性。其次，生产技术的进步。技术环境对企业经营的影响十分深远，它不但影响企业生产工艺的设计，还影响企业原料、劳动力的选择等，进而影响企业产品的生产。还包括政府对研究的投资、新技术的发明与进步、政府和行业对技术的重视、技术传播的速度、折旧和报废的速度。这些由于技术的进步都会对企业的经营造成影响。（2）企业所处行业的竞争性在对企业其所处的环境进行分析时，不但要对企业宏观因素进行分析，还要对企业所处的行业进行分析。a、新进入者分析对一个行业来说，潜在的进入者会带来新的生产能力，带来新的产品资源，从而对已存在的市场份额提出重新分配的要求。在分析企业潜在的入侵者对企业的影响时，主要是从以下两个方面分析：第一，进入障碍。行业进入障碍的有：规模经济、产品差别化、资金的需求、转换成本、分销渠道、原材料和成本优势等。第二，退出障碍。退出障碍包括固定资产的高度专业化、退出成本过高、协同关系密切、感情障碍、政府和社会的限制等。b、替代品替代品是指那些与本企业产品具有相同功能或类似功能的产品。有些替代品行业内现有企业间的竞争新进入者提供买方替代品是新技术的产物，符合社会进步要求。在对企业所处的行业竞争结构进行分析时，要注意分析替代品的相对价格、替代品生产的转换成本、客户对替代品的使用偏好等。c、买方的竞争能力在对行业竞争情况分析时，购买者是一个不可忽视的竞争力量。决定购买者的竞争力量的各种因素主要有：买方购买力集中程度、买方的数量、买方转换成本相对企业的转换成本、买方后向一体化的能力、企业生产产品的可选择性、企业的替代品等。买方的竞争力强，企业在价格上的优势就会相对下降，企业的获利能力就较低，因为买方会想法设法压低产品的价格，要求更高的产品质量和服务，甚至迫使供应商之间展开激烈的竞争d、供应者的竞争能力不同的企业进行经营活动，对于同样的市场会有不同的竞争力。企业总是想法提高获利能力，增强竞争力，增加利润，但机会总是给予竞争力强的企业。供应者加强自己竞争能力的因素主要有：产品的差异性强；替代品不能与供应者的产品竞争；由少数几家公司控制供应者集团，削弱购买企业对供应商企业的重要性；实行前向一体化等。供应者的竞争能力越强，会想方设法提高其供应产品的价格，从而降低本企业的获利能力。2、影响企业价值的内部因素影响企业价值的内部因素很多，但决定因素是企业当期及未来的现金流量，企业的现金流量多少又主要在于企业的经济业务的好坏，以及企业产品的生命周期的长短。企业的经济业务不管是研发、生产、服务等从根本上来说与企业对投资项目的正确决策有着密切关系，即企业的投资活动。只有正确的投资决策才是对增加企业价值有积极影响。增加企业价值，可以采取提高投资资本回报率、增加新增资本的边际收益、投资资本增长率等手段。因此，现金流量、资本成本、企业存续期是影响企业价值的主要因素。（1）现金流量现金流量决定企业的价值创造，反映企业的盈利质量，决定企业的市场价值，决定企业的生存能力。从企业所有者角度来看，只有企业价值最大化，才能实现股东价值最大化。小股东以企业的短期盈利能力为追逐对象，他们关注的是短期内能够得到多少的现金回报，以收回其投资。两者都希望从企业的发展中得到现金。从经营者角度来看，他们想通过经营来最大限度的满足股东期望。经营者只有持续不断地增加现金流量，提升企业价值，才能保住自己被雇佣的地位。从债权人的角度看，债权人对企业的现金或是流动性更是关注。现金流指标反映了企业的偿债能力，偿债能力决定企业的生存能力。对于颇为理性的金融机构和其他债权人而言，企业能否取得贷款，关键是看企业能否让债权人看到现金流。在一个成熟的企业内，要能使企业经营的现金流入超过其现金流出，从而尽可能地提升企业价值。（2）资本成本资本成本也是影响企业价值的又一重要因素。主要包括筹资成本和用资成本，是考虑了投资项目风险和筹资结构后的企业资本成本，是决定财务决策优劣的基本因素。人们一般认为那些支付出去的、有形的代价才是成本，而忽略了那些无形的、更为关键的成本。资本成本的核心内涵是“机会成本”，企业进行投资决策时所要求的最低的报酬率水平。从投资者的角度而言，资本成本就是对投资的风险水平而提出的“要求报酬率”。投资项目的风险越高，所要求的报酬率也越高。从根本上说，资本成本的高低取决于企业投资项目本身的风险的大小。（3）企业存续期企业如同产品一样存在着生命周期。一般而言，企业的生命周期包括以下几个阶段：初创期、成长期、成熟期、衰退期。企业的不同周期对企业现金流量要求不同。因此在进行现金流量的预测时，首先分析企业所在产业的发展状况：是朝阳产业还是夕阳产业。同时也要分析企业所处生命周期阶段，然后在此基础上对现金流量进行预测。当一个企业处于初创期时，企业的生存能力比较弱，管理水平不完善，市场地位不稳定，风险性较高，很难对以后期间的现金流量进行预测。但此阶段企业对资本的需求量很大，主要以现金流出为主。进入成长期后，由于成长期企业增长速度较快，规模经济开始产生作用，企业具有一定的经济实力和抵御市场风险的能力，具备了持续发展的基础。企业经营的现金流量开始流入企业，并且呈现出较快增长的趋势。成熟期时，企业规模较大，且市场占有率较高，收益稳定，具有成熟的管理经验，但也有可能会在原有领域以外去寻找新的增长点，来保持企业的持续增长。企业的现金流量呈现出较稳定的趋势。衰退期，企业丧失了市场竞争力，企业的经营主要是放弃战略，尽可能地回收现金流量。综上所述，在对企业价值进行评估时，可以分析企业的发展状况，进而来判断企业的经营状况及其相应的现金流量的流入与流出，在此基础上对企业进行价值的评估。三、企业价值最大化的实施途径一般来说，以现金流量贴现法计算企业价值分析企业价值，得到使企业价值最大化的常规途径。企业价值与企业预期收益成正比，而与企业所承担的风险或是资本成本成反比，随着企业持续经营时间的增大，企业价值也会相应增大。也就是说，企业价值是由企业获得的现金流量，贴现率，企业现金流量的持续时间三个因子决定的。相应地我们可以得到三条使企业价值最大化的常规途径：强化可持续发展能力、创造最大化现金流量、降低资本成本。同时，优化企业治理机制也是企业价值最大化的比较好的途径。1、 强化可持续发展能力所谓企业的可持续发展能力，就是随着企业存续期的增长，企业的价值也逐步增大。从企业财务管理角度看，企业的持续发展能力具体体现在以下几个方面：（1）企业的核心竞争能力强。一般认为企业的营业额、市场占有率、技术水平和客户需求的实现程度等因素所形成的综合竞争能力是决定企业成败的关键。而在这三者中，市场占有率是市场竞争力的最重要因素，因而也是强化持续发展能力的首要内容。（2）抵御风险能力强。不同的筹资、投资活动的风险是不相同的，相应的收益或损失也是不同的。企业要追求盈利能力的提高，就必须承担相应的风险。风险和收益是对应的。良好的理财就在于使得风险性、收益性达到最佳的平衡，从而达到资源的最优级。也就是说在承担一定的风险的条件下，获得收益最大化；或是在收益一定的时候，实现风险的最小化。这样，企业的价值才能最大化。（3）偿债能力高。偿债能力与企业的持续发展能力密切相关，一般偿债能力强的企业具有良好的发展势头。如果企业不能积极把偿债能力转化为行为，及时足额地偿还债务，就会失去债权人的支持和配合，对企业的持续发展能力有不利的影响。同时，还必须注重与偿债能力相关的企业信用水平及财务形象的相结合，才能强化企业的持续发展能力。（4）增值能力强。这里所讲的增值能力主要是指资产管理能力。企业的资产管理能力越强，资源的使用率越高，其经营状况也会越好，就能够使企业持续健康稳定的发展，从而达到企业价值的最大化。2、创造最大化现金流量任何资产内在价值等于预期未来现金流量以适当的贴现率折现的价值，要创造最大化的现金流量就要通过合理投资、提高收益来实现。（1）合理投资。最优投资方案就是应该增大现金流量，减少企业的偿债负担和投资风险，使企业有限的资金能高效运转，产生增值效益，进而实现企业价值的增长。企业对投资方案的评价和分析，其依据主要是投资的现金流量。由于现金流量的计算避免了一些人为因素的干扰，具有一定的客观性；而且体现投资资金投入和回收的时间性；并能全面体现投资的经济效率。（2）提高收益。提高收益的主要途径是提高企业生产能力，增加主营业务利润。通常企业会通过扩大销售量来增加企业的经营收入，提高企业收益水平。企业要想获得更多的收益，就必须扩大商品、产品销售，增加主营业务利润。同时也要考虑企业的成本费用。在现代市场经济条件下，企业的成本控制不能再局限于传统的主要针对生产领域的成本控制，而应从战略上寻求降低成本费用的途径和方法。 3、优化资本结构，降低资本成本优化资本结构的实质就是使加权平均资金成本率最低。进行资本结构的优化，实现资金成本的最小化，最终达到企业价值的最大化。 （1）优化资本结构。优化资本结构的实质就是寻求加权平均资金成本率最低。企业可通过确定现有资本结构条件下的资金成本，再计算预资本结构变化范围的资金成本变化情况，实现以资金成本最小化为目标来选择适宜的资本结构。（2）降低负债成本和股权成本。股权成本和债券成本的减小会直接引起加权资本成本的减小。因此，努力降低负债成本和股权成本，对实现资金成本最小化和最终达到企业价值最大化具有重要意义。4、优化企业治理机制从狭义上讲，企业治理机制是对企业经营和绩效进行监督与控制的一套制度安排，它是为了解决公司中存在的委托代理关系而设计的；广义地讲，它还应当包括企业的组织方式、控制机制、财务机制、法律制度、企业文化等，讨论企业与所有者之间的关系、企业与利益相关者之间的关系。通常企业的治理机制是否完善，主要考虑以下几方面：a、经理选聘机制与上岗竞争激励；b、收益分配激励制度；c、企业所面临的市场竞争环境；d、企业是否透明，资金供给是否充分；e、企业是否是一个完善的市场主体；f、财务机制是否完善。完善企业的治理结构，建立正常的委托、代理机制，抛弃政府选择治理的机制，聘用合适的人才，建立激励和约束机制，对经理人员按经营业绩进行考核，提高积极性、责任心和风险意识，使其