BOT-项目融资模式风险分析

BOT 项目融资模式风险分析摘要BOT是一种新型的项目融资模式。不仅具有提高建设效率，控制成本，增加项目运作透明度等优点，同时对于健全政府财政投资项目的风险约束机制，强化投资主体责任，控制项目投资规模和提升工程质量，提高资金利用的经济效益和环境效益都起到了积极的作用。它的基本特点是开放基础设施领域以利用外资,适用于在基础设施投入不足的发展中国家为大型电力项目筹集建设资金。风险问题是BOT 项目的核心问题。BOT 项目的风险分为系统风险和非系统风险。前者包括政治风险、法律风险、金融风险、或有风险;后者包括完工风险、生产风险等。风险分配是BOT项目风险管理的基础。关键词: BOT;项目融资;风险The risk analysis on the BOT financing modelAbstract :BOT is a new project financing way. Its basic feature is to open theinfrastructure construction restrictions in order to use foreign cap2itals. Such financing is suitable to the developing countries where the capital input for infrastructure is short , such as financing for the construc2tion of large2sized power project. The core problemof such financing is risk problems. The risks in BOTprojects can be divided into systematicand non2systematic risks. The former includes political , lawful , financial and probable risks and the later includes project completion risk and production risk. The distribution of risks is the basis of risk management of BOTproject. The Shajiao B Power Plant in Shenzhen is the first in2 frastructure project using BOTfinancing way in China. This project adopted effective risk management mechanism , which can be used as a ref2 erence for the implementation of BOT project in some developing countries.Key words :BOT, financing , risk , Shajiao B Power Plant in Shenzhen1 BOT 融资模式的概念BOT(Build 建设、Operate 经营和Transfer 转让)代表着一个完整的项目融资概念。它的基本含义是:东道国政府将通常由国家公营机构承担的电站、水厂等大型基础设施或工业项目的设计、建设、融资、运营和维护的权利特许给国内外私营机构的项目主办者,由他们作为项目的投资者和经营者组成项目公司,安排融资,开发建设项目,并在特许权规定的时间内经营项目,向用户收取费用,以回收投资,偿还债务,赚取利润。特许期满后,项目公司将该项目无偿转让给有关政府机构。按照BOT 融资模式建设的项目简称“BOT 项目”。对于项目主办者来说,采用BOT 模式使他们有机会涉足通常由东道国公营部门垄断的投资收益相对稳定的基础设施领域,还可以带动投资方的产品特别是其大型工业成套设备的出口。但是,作为一种复杂的项目融资技术,BOT项目投资额大, 建设周期长,涉及东道国政府、项目公司、银行金融机构、保险公司、工程建设承包商、经营管理公司、设备材料供应商、项目产品(服务) 购买者等众多当事人,各方之间合同关系复杂,风险因素较多,风险问题成为其核心问题。风险可分为系统风险和非系统风险两类。各类风险的管理和规避分析如下。2 系统风险分析项目的系统风险(又称不可控制风险、环境风险) 是指项目的生产运营由于受到超出项目公司或项目发起人可以控制范围之外的政治、经济和自然环境的影响,而遭受损失的风险。此类风险一般无法准确地预测,只能采取一定的措施来降低或转移。它包括政治、法律、金融、或有等风险,涉及项目的各个方面和各个阶段,项目的选择、建设、生产运营一直到市场销售的全过程中都可能受到系统风险的影响。21 政治风险政治风险一般是指由于东道国的政治状况发生变化而给项目带来的风险,其主要包括:由于东道国发生政变、政权更迭、暴乱,或者东道国政府由于某种政治原因或外交政策的需要,对项目进行征用、没收、禁止设备进口、对项目产品实行禁运、联合抵制和终止债务的偿还等其他政治原因而给项目造成的不利影响或经费超支等风险。政治风险是国际BOT项目所面临的最重要的风险,因为它会对所有其他项目风险产生重要的影响。在具有潜在政治风险或政局不稳定的国家里进行国际BOT 项目投资时,投资方可用下列方法来保护自己。(1) 通过与东道国政府签订特许权协议,避免将项目国有化、没收、征用等风险。要求政府提供从属性贷款或出具类似担保性质的“支持信”。这样当项发生不可抗力风险时,由东道国政府承担此风险。(2) 建立一个由国际投资者和贷款人组成的集团为项目提供融资,这样若该项目设施被东道国政府没收或征用,将使这批国际贷款无法偿还,导致该国对一批国际贷款违约,从而危及东道国的国际信誉,影响其今后的发展,使得东道国在对该项目采取不利措施时谨慎从事。(3) 投保政治风险保险。一些国家设有专门的出口信贷机构,提供政治风险保险。如英国出口信用担保公司(ECGD) ,德国的海尔梅斯出口信贷保险公司,意大利的国家信贷保险公司(SACE) 等。此外,为将国际私人资本引向发展中国家,包括世界银行和亚洲开发银行在内的几家跨国发展银行也开发了有关的担保方案。22 法律风险法律风险指东道国在外汇管理、法律制度、税收制度、劳资关系等与项目有关的敏感性问题方面的立法是否健全,管理是否完善。BOT 项目融资在很大程度上依赖于政府的特许经营权、特定的税收政策和外汇政策等,并以特许权协议和相关的政策作为项目融资的重要信用支持。因此在BOT 项目中,法律风险就显得尤为突出。项目公司主要通过与东道国政府签订特许权协议及相关的一系列协议达到规避风险的目的。23 金融风险BOT 项目的金融风险包括利率、汇率、货币兑换和通货膨胀等风险。汇率和货币兑换风险在外汇管制措施较为严格的发展中国家尤为突出。对金融风险的防范是BOT 项目财务结构分析中最关键的问题。231 利率风险利率风险指在项目运营过程中,由于利率的波动直接或间接地造成项目收益受到损失的风险。如果项目公司采用浮动利率融资,市场利率上升会造成生产成本的上升。如果采用固定利率融资,市场利率下降就会造成机会成本的提高。为规避利率风险, BOT 项目的贷款银行一般是以某种浮动利率(如伦敦银行同业间拆借利率LIBOR) 作为基数,加上一个利差作为项目的贷款利率。在成都供水项目中,法国里昂银行和日本进出口信贷对法国联合水务集团的融资贷款利率为LIBOR 加2 %。232 汇率风险汇率的波动会影响项目的生产成本。如果东道国货币疲软,进口原材料的价格就会上升,进而影响整个项目的造价。汇率的变化对项目公司的债务结构也会产生影响。BOT 项目的收入一般是单一币种,而银行的贷款可能是几种货币,这样,其中任何一种汇率变化都会影响项目的偿债能力和实际收入。此外,由于项目的投资回收期、内部收益率、股本回报率、税后净现值等的分析均基于设定的汇率与贴现率,汇率风险也会对项目的财务基础产生不利影响。因此,项目公司预防汇率波动风险的最好办法是与政府签订远期兑换合同,事先把汇率锁定在一个双方都可以接受的价位上。233 货币兑换风险货币兑换风险包括东道国货币的自由兑换和项目利润的自由汇出风险。由于项目公司的境外股东希望将项目运营产生的利润以其本国货币形式或以硬通货形式汇出,贷款银行也希望用和贷款相同形式的货币偿还贷款;同时,项目有可能需用外汇从国外进口项目设备及原材料,但销售产品(如电力) 与提供服务(如公路) 所获得的则是东道国货币收入,因此出现货币兑换问题。BOT 项目的电厂由于涉及外来的大型设备,通常需要相对较大比例的外币,因此外币兑换风险变得尤为重要。为规避货币兑换风险,一般由政府提供货币兑换及汇出担保,以保证必要交易的进行及项目收入的自由汇出。另外,规定项目收入以贷款货币支付,能在很大程度上避免外汇兑换与汇率风险。234 通货膨胀风险通货膨胀可能使东道国的工资和物价水平大幅上涨,导致运营成本上升,对项目的财务可行性带来巨大影响。如果在合同中没有调价条款或调价条款写得太笼统,对于项目公司是一个很大的风险因素。项目公司可与东道国签订协议,将项目产品与服务的价格与东道国的通货膨胀率和当地货币与贷款货币的汇率挂钩。可采用包含通膨胀率与汇率因素在内的价格调整公式,在通货膨胀率与汇率波动超出一定范围时调整价格,以保证项目产生的现金流足以偿付债务并保证投资收益。24 或有风险除此之外,BOT 项目的系统风险还包括各种自然灾害,如地震、台风、洪水等不可抗力给工程带来的风险。这些风险对于以基础设施为主的BOT 项目来说也是至关重要的,通常需要某种形式的政府支持来补偿。3 非系统风险分析项目的非系统风险是指与项目的建设和运营管理直接相关的风险,按照项目发展的时间顺序,分为完工风险、生产风险、市场风险等。31 完工风险完工风险指在BOT 项目进行建设施工阶段,承包商由于种种原因不能在原定计划的工期内完成项目的建设。其结果是:项目不能按照预定计划投产运营,因而不能产生足够的现金流量来支付生产费用和偿还债务,造成贷款偿还延期,贷款利息增加,直至整个BOT 项目的成本增加。完工风险形成的原因主要是:项目的设计未达到要求;承包商的建设能力不足或资金匮乏;承包商所作承诺的法律效力及其履行承诺的能力不够;政府的干预等。完工风险的控制方法主要有:(1) 与工程建设承包商签订固定总价合同。多数BOT 项目都是通过交钥匙固定总价合同,将成本超支风险转移给承包商。一般的做法是在合同中加列风险条款,合同总价中包含一部分不可预见费用涵盖这些风险。(2) 选择有能力的承包商进行项目建设。承包商在管理和控制完工风险中起关键作用,交钥匙固定总价合同的有效性很大程度上取决于承包商的信誉和能力。因此,项目公司在选择承包商时必须对承包商的专业背景、技术水平和财务能力做详细的调查,同时要尽量采取公开招标的方式,引进竞争机制。(3) 由项目公司及建设承包商提供完工担保。由项目公司提供完工担保,承诺除原计划内的融资以外,在必要时将进一步提供使项目能于预定日期完工的资金。如项目公司不履行其提供资金的义务,或该项目不能完工,则项目公司应代替借款人偿还贷款。项目的建设承包商找金融保险机构提供履约担保,保证承包商按期完成项目的建设工程,并确保一旦承包商无法继续执行其合同时,由担保机构无条件地按照合同规定向受益人(项目公司) 支付一定的资金补偿,或在担保金额范围内支持完成项目。(4) 若完工风险是由于不可抗力的原因造成的,就需要向保险公司投保或和政府共同承担;项目公司可要求承包商按照各种选用合同条款向保险公司投保“工程一切险”、“第三方责任保险”、“人身意外险”、“施工机械保险”等,并允许承包商将保费计入工程成本。32 生产风险生产风险是指项目在试生产运营阶段和生产运营阶段存在的技术、资源储量、能源和原料供应、生产经营和劳动力状况等风险因素的总称。BOT 项目的生产风险直接影响着项目能否按照预定的计划正常运转,是否能产生足够的现金流量。由于项目的现金流量是偿还银行贷款的主要来源,生产风险一般由项目公司和贷款银行来共同承担。321 技术风险技术风险指项目有关各方由于技术原因而给项目造成损失的风险。项目公司在防范和控制此类险时,应特别注意使用成熟的技术。由于BOT 项目的投资规模很大,银行贷款的原则是:只对采用经市场证实的成熟技术的项目进行融资。任何采用新技术的项目,如果没有项目公司强有力的技术保证,是不容易得到融资的。即使采用成熟的技术,完工的BOT 项目在运营期间仍有可能出现技术故障。项目设施一旦投入运营后,如果出现生产效率低或停机等现象,就会危及整个生产流程。因此,在BOT 项目工程建成后,东道国政府或项目公司一般都要求建设承包商对该项工程提供一个保证期限,通常是在设施建成移交后的12 个月,以便承包商对其材料和工艺造成的缺陷进行修补,承包商必须对维修工作提供资金来源方面的担保。工程保证期结束,项目正式进入运营期后,技术维修和更新风险一般由负责项目运营的公司通过运营应急费、备用贷款和支持贷款来承担。322 能源和原料供应风险对于依赖于某种能源和原料的BOT 项目,在项目的生产和运营阶段如果没有足够的能源和原料供应保证(如火力发电项目中的煤炭,供水项目中的原水) ,则容易形成一个很大的风险因素。能源和原料的供应主要由价格和供应的可靠性两个要素组成。因为能源和原料的成本在整个生产成本中占很大的比重,能源和原料的价格如果发生变化,则项目产品的成本就会随之发生变化,所以能源和原料的价格波动和可靠性都可能会影响整个项目的正常运营。如在电厂项目中,煤价如果提高,电价成本就会上升,在产品的销售协议中如果没有调价指标,项目公司就会承受巨大的经济损失。减少这种风险的一种有效的办法是签订长期的能源和原料供应协议,使项目公司按照一定的价格稳定地获取能源和原料的供应,从而确保项目能够持续稳定地生产运营。项目公司一般希望供应协议中的价格是固定价格,这样未来市场价格上涨的风险就由供应商来消化。如果无法得到长期稳定的能源和原料的供应协议,就采用复杂的、阶段性的供应和储蓄策略。有时项目公司也可建立自己的能源和原料的供应来源,彻底地解决能源和原料的供应问题,使风险最小化。323 市场风险BOT 项目的投资效益主要取决于其产品在市场中的销售情况,市场风险是项目公司必须面对的风险。项目公司主要通过与政府或对项目产品有需要的任何第三方订立销售协议来降低市场风险,销售协议的期限和项目特许期限的要求是一致的,包括“或付或取(Take or Pay) ”销售合同和“提货与付款(Take and Pay) ”销售合同,其担保方式和担保作用各不相同。电厂项目通常与政府签订售电协议来保障其利益。4 风险分配风险分配是BOT 项目风险管理的基础。在风险分配中,有两条明确的基本原则可用于政府与项目公司之间、贷款人与股东之间、项目公司与建设承包商及经营承包商之间。第一,承担风险的一方将期望获得相应的回报;第二,将风险分配给最有能力管理和承担这种风险的一方。多数情况下,由政府承担通货膨胀和汇率变动的风险;项目公司主要承担生产风险、市场风险等较易控制的风险;建设承包商则承担竣工延期和超支的完工风险;运营商将承担运行管理中发生的风险。风险分配主要通过各项目参与方之间签订特许权协议等一系列合同来实现。上述各方还可以与有关方面签订合同,进一步分配自己所承担的风险。在实施BOT 项目的早期,应努力致力于降低风险出现的可能性,或致力于减少确已存在的风险所造成的不利冲击。如做好场地调查、市场调查、备用计划等,以适应技术或市场可能出现变化所引起的风险冲击。一旦风险已经适当地进行分配,并且已尽可能地降低了,那么对每一方来说,剩下的问题就是采用最佳方法管理各自承担的风险。5风险防范51 项目建设阶段的风险防范在项目建设阶段,贷款银行是最大的风险承担者。由于BOT 项目一般都是公共基础设施项目,其建设周期比较长,需要的资金量巨大,所以建设阶段的风险可以说是BOT模式中一个最主要的风险。其具体表现形式有:11 项目建设超期;21 项目建设成本超支;31 所建设的项目无法达到额定的生产能力等。了限制完工风险,一方面贷款银行通常要求项目参与者作出相应的完工担保,其内容包括:完工担保的责任划分,担保义务的履行,保证担保人履行义务的措施。而另一方面投资方为了尽量转移风险,会同建筑承包商签订工程承包合同(如“交钥匙”合同、工程造价总额承包合同) ,与设备供应商签订供应合同或出口信贷合同。52 生产阶段的风险防范生产阶段的风险主要有:11 市场风险。市场风险在不同的BOT 项目中有不同的表现形式,在电力项目表现为电力的销售,高速公路项目表现为客流量。21能源及原材料风险。这一点在电力项目举足轻重,能源的价格和供应量对项目的现金流量的影响是显而易