项目融资模式创新研究.docx

项目融资模式创新研究项目融资在我国基础设施领域将大有可为，目前需要在完善政策和 法律、改革投融资机制和担保机制以及人才培养等方面进一步努力文/张同功项目融资在20世纪80年代中期被引入我国，但其发展一直相对缓慢，模式 比较单一，20世纪10多年间一直以外商 采用bot方式投资为主，但是随着2005 年“非公经济36条”的推出，大量民营资 本开始进入基础设施建设领域，被称作 第二轮bot投资热潮。从此，新型项目融 资模式也在不断出现，项目融资得以进 一步发展，目前已经成为我国政府进行 基础设施建设的首选模式。资模式在我国目前还没有开展起来，尤其是在基础设施领域，tod和pfl应用于 基础设施领域进行项目融资也不多见， 是有待进一步发展的项目融资方式。总之，项目融资模式多种多样，但 我国目前只有bot及其衍生模式发展较 为成熟，其他模式基本都在发展和探索 阶段。所以我们必须认真研究各种模式 特点及其适用。与水处理、固体废物处理等项目适合采用这些模式，而根据项目背景的不同又有多 种bot的衍生模式，未建成的基础设施项 目可以采用bot和bt等模式，已建成的项 目就可以采用tot等衍生模式；pfi更适用 于非经营性基础设施领域，如教育和医 疗服务领域等，至于abs模式，并不是所 有的资产都可以进行证券化，只有那些 虽然缺乏流动性但能够产生可预见的稳 定现金流的资产才能进行资产化运作， 非经营性项目就不能进行资产证券化；而 tod模式是一种以公共交通为导向进行 城市规划和城市经营的模式，适合于土 地具有“生地”向“熟地”置换有优势的项 目；reit模式只适合房地产项目的融资。可 见，不同的融资模式适用性不同，需要根 据项目性质和特点来选择不同的项目融 资模式。表2可以给我们一些启示。需要说明的是，目前只有bot及其 衍生模式在我国应用比较广泛，其他模 式尚在探索阶段，在选用上有一定的局 限和风险。项目融资模式的比较与选择一、模式的比较不同项目融资模式之间由于其理论 核心、融资方式以及适用项目都不尽相 同而使得项目融资模式之间存在着差异 性。有必要对各种融资模式进行必要的 比较分析。通过对各种模式的定义、特点 以及国内外的运作实例我们总结出了各 种项目融资模式的特点和适用（表1）。由表1可以看出，不同的项目融资模 式因其核心特点不同，决定了其适用于不 同的领域和不同特点的项目。地方政府和 投资公司在项目接洽之初就应该就不同 的项目融资模式进行比较，择优选用。二、模式的选择正如前文所述，不同的项目融资模 式具有不同的适用性，政府相关部门在 进行招标之前应该对各种融资模式进行 详细的研究，不能一窝蜂地采用bot融资 模式，bot模式和pfl模式主要适合于经 营性基础设施领域，如道路与桥梁、供水项目融资模式应用现状基础设施项目融资模式正在不断 发展和衍生，目前来看，融资模式主要 有ppp、bot及其衍生模式、pfi、abs、tod 等。其中ppp模式内涵较宽泛，广义而言， 后面几种模式都可归入这种公私合营 的模式，政府与公司合营共建基础设施 是目前各国和地区完善基础设施的潮 流。bot模式在我国使用较多，而且为了 适应不同的条件，衍生出许多变种，例如 boot（buildownoperatetransfer）、 boo（buildownoperate）、blt（build leaseoperate）和tot（transferoperate transfer）等等，这些衍生模式虽然提法不 同，具体操作上也存在一些差异，但它们 的结构与bot并无实质差别，所以习惯上 将上述所有方式统称为bot模式，pfi在 我国运用还不十分广泛，没有较为成熟 的运作经验。在运用时需要多参照国外 的成功经验，此外由于种种原因abs融模式创新设计研究项目融资模式多种多样，近些年 来，bot模式本身就衍生出10多种变种， 像blt模式就是bot和租赁的联合体。根 据各项目融资模式的特点，从原理上就 可以设计出很多组合模式。项目融资模 式不断地创新和组合可以为我国地方政 府基础设施项目提供更多的机会和选2010.5 中国投资 95investment research投融资研究择，进而使得基础设施建设再上台阶，增强经济发展后劲。 项目融资abc链条模式是我们根据国内外发展项目融资的经验总结出来的 一种模式。该模式是指bot或其衍生模 式和abs或融资租赁模式的组合，项目 投资公司采用bot方式投资于基础设施 项目项目a，等项目建成进入经营阶段 可以通过融资租赁或资产证券化方式把 项目转换成资金，再采用bot或其他方式 投资另一个新项目项目b，项目b进入 经营阶段又可以继续实施融资租赁或资 产证券化获取资金，投资公司又可以用 这批资金投资其他项目项目c，这样一 次次融资投资循环滚动，形成项目 投融资链条。具体运作如图1所示。通过多种融资模式的组合运作，既 发挥了项目投资公司自身的优势，又对政 府市场化基础设施领域获取资金带来便 利。因为此类公司往往资金实力雄厚，拥 有高水平的专业项目投融资人才等资源 优势。目前，在我国很多地区能够成功运 作项目融投资的公司可能只有一到两家， 此种方式能够发挥该公司的管理优势， 使得公司不被一个项目束缚手脚。对政 府而言也能解决大量的基础设施项目资 金匮乏的问题。此种模式完全可以举一 反三，衍生出不同的融资模式组合。该模式只是理论上的设计，目前在 我国开展政府项目融资还面临不少困 难，新的创新模式更是面临诸多风险。 不断地进行项目融资模式组合与创新需 要政府、投资方等各行为主体努力为其 创造条件。定的问题，为项目融资的开展带来了政策风险。比如目前土地政策的不断调整 变革将对政府开展项目融资、进行基础 设施建设造成非常不利的影响。再如国 内首例民营企业bot项目泉州刺桐大 桥案就是政府政策不稳定、官与民争利 的典型案例。创新模式的开展将面临许 多法律空白和来之各方面的风险，所以 要想各参与主体能够大胆介入，政府必 须以稳定的政策保障各投资方的利益。 像担保和保证性的政策文件与合同都 是鼓励项目融资发展的必备政策。二、修订相关法律法规目前就较为成熟的bot模式依然存 在法律障碍，其他新型项目融资模式的开 展几乎面临着法律真空，而且现有的法 律法规给其带来重重阻力，如原国家建设部市政公用事业特许经营管理办法第18条规定获得特许经营权的企业在特 许经营期内不得擅自转让、出租特许经 营权，也不得抵押所经营资产，针对此规 定，要想实施我们举例设计的融资abc 链条模式几乎不可能。所以我们国家要 想大力开展政府项目融资，就必须对担 保法土地法合同法、项目管理与 建设以及投资方面的法律进行梳理和修 订，为政府项目融资创造条件。三、完善担保机制创新性的基础设施项目比其他投 资项目更需要一种合理、有效、全面、周 密的风险分散和化解机制，而且担保是 项目融资结构中的重要组成部分。如目 前燃油税改革势必影响到采用bot等方 式兴建的道路收费问题，如果没有相应表1 项目融资方式的比较私人企业合作模式表2 政府项目融资方式的选择开展项目融资实施创新模式的条件一、制定鼓励项目融资发展的政策 目前，就政府政策而言，在政府项 目融资方面存在着政策不到位和不稳注：表中只是依据领域的不同按先后顺序排列了可能应用较多的模式，在选择上不绝对，必须依据项目特征进行合理选择96 中国投资 2010.5项目领域合适的项目融资模式例证道路桥梁bot及其衍生模式 多处高速公路与跨海大桥公共交通bot及其衍生模式、pfi、abs等 深圳地铁项目 公共娱乐设施 bot及其衍生模式、pfl、abs等 青岛市中央公园建设 供水与水处理bot及其衍生模式 青岛污水处理厂 固体废物处理bot及其衍生模式 珠海垃圾处理厂市政工程bot及其衍生模式、pfi污水处理厂能源bot及其衍生模式 来宾、日照等电厂地区经济开发tod、reit、bot及其衍生模式城市开发区建设 通讯服务pfi、abs等 城市电子政务 医疗服务pfi、bot及其衍生模式-教育服务pfi、bot及其衍生模式高校民营公寓与餐厅名称全称核心特点适用public-private- 鼓励私人企业与政府进行合作, 参与公共ppp partnership公共部门与 基础设施的建设，内容广泛所有基础设施领域bot buildoperatetransfer 特许权协议约束，政府参与定价和担保，企建设-经营-移交模式 业经营，到期移交，目前采用的主要模式经营性基础设施领域pfi private-finance-initiative 起源于英国的新型模式，旨在为政府和公众提私人主动融资模式供公共服务，资产最后处置取决于合同约定非经营性公共服务领域abs asset-backed-securitization 以项目资产所能带来的预期收益为保证, 未来或目前有稳定收 资产证券化模式通过在资本市场上发行证券来募集资金益的项目transit-oriented- 以公共交通为导向进行城市规划和城市经营， 政府有前期启动资金，tod development政府低价征地，进行基础设施建设，然后利用 具有“生地”和“熟 交通导向发展模式“生地”与“熟地”之间的价差融资地”差别优势的区域pfl project-finance-lease 把有盈利收入的基础设施项目租赁给有经融资租赁模式营能力的企业目前有稳定收益的项目的收益回报担保，一旦遇到政策变化，投资方承担的风险将使得以后的项目融 资很难开展。所以必须完善项目担保机 制。在目前难以对担保法进行较大 规模的结构性调整修改的情况下，制定 单项的政府基础设施项目融资方面的法 律或行政法规不失为一种必要的选择。 在不与现行担保法相冲突的前提下， 借鉴国外经验，根据项目投融资特点创 设新的担保形式，及时适应项目投融 资的担保需要。这是目前政府在不违背担保法的情况下的必然选择。 四、完善投融资运行机制 基础设施投融资的运行机制不仅包含机制内各主体间的相互行为，也包 含为确定这些行为而形成的机制体系。 建立完善的投融资运行机制是政府基 础设施项目融资顺利开展的必要条件之 一。完善投融资机制包括建立科学的项 目决策机制、责权利相结合的项目法人 责任机制、全过程的项目风险控制机制 和项目投资的退出机制以及项目和其服 务的价格机制等也都是投融资运行机 制的一部分，必须全方位地完善相关机 制，为我国政府基础设施项目进一步开 展创造良好的环境。五、培养和引进专业人才项目融资在我国开展多年，但成功 的案例一直不多，归根结底是相关管理 和技术人才的缺乏，针对专业人才缺乏 问题，一是加强培养，无论是开展项目 融资涉及到的政府部门和有志于投资 基础设施领域的民营企业都应该积极 培养相关人才，bot、pfi、abs等项目融 资方式都是专业性很强的工作，需要扎 实的专业知识做基础，而且需要学习外 国运作的经验，并结合国情展开研究， 具体应该由地方政府开设相关培训班， 聘请专家进行专门培训。再就是可以考 虑聘请外国专家参与项目合同的签订 和运作。国外专业能够从专家角度对项目进行合理的规划和运作，保证项目融资成功。 六、签订周密全面的合同 就目前形势下，面对重重障碍的客观存在，严格周密的合同是解决问题、 保护各相关主体权益的必备条件。oliver debaande在介绍英国采用pfi融资模式的 经验时，给出了图2的合同关系。国外经验表明，周密全面的合同是 保障项目顺利开展的保证，我国目前开 展新型项目融资模式面临的环境明显落 后于国外，严格周密的合同更是必不可 少。通过严格周密的合同可以对目前的 规章制度和法律漏洞进行弥补，当违约事件发生时就可以通过仲裁和诉讼等手段来解决问题，保障各方权益。 综上所述，政府项目融资模式多种多样，由于其理论核心和特点不同往往 适用于不同的领域和不同特点的项目， 而且随着项目融资的开展，项目融资模 式还会不断地创新和组合。目前的市场 环境给开展项目融资带来了重重阻力， 要想顺利开展项目融资，并实施项目融 资创新，必须努力为其创造条件，我们相 信随着我国改革开放的深入和政府管理 能