海外上市文献综述

海外上市文献综述,概 述,对公司海外上市方面的研究非常广泛，包括海外上市动机、对企业及国内市场的影响、上市后的市场反应等方方面面。我们将这些文献分为两大类：,海外上市对公司治理的影响 有关海外上市其他方面的研究,一 关于海外上市其他方面的研究,海外上市的动机分析 与海外上市相关的股价、收益及企业价值表现分析 海外上市的溢出效应,海外上市其他方面研究（续） 海外上市动机分析,降低融资成本、增加融资渠道 这是考察公司海外上市的传统角度之一。研究结果包括： 上市的主要动机之一是降低融资成本，增加融资渠道。对于直接外部融资成本高的新兴国家，这一点尤其重要。 回归分析表明在控制了风险因素、国家因素等变量后，海外上市所带来的成本降低效应人具有统计和经济学上的显著性。 Christian Leuz and Felix Oberholzer-Gee(2003),海外上市其他方面研究（续） 海外上市动机分析,流动性和境外市场的有效性及微观结构 这是对公司海外上市进行研究的另一个传统角度，海外上市的动机是可以为企业提供更多流动性。 其他因素分析 这类研究分析除资本成本、价值评估、披露成本及流动性之外的更多因素。如地理位置、市场趋同偏好和统一性、法律系统等。,海外上市其他方面研究（续） 股价、收益及企业价值表现,市场对企业做出境外上市决策本身的反应 Miller (1999) ：有正的超常收益； Dong Wook Lee (2004)：负的超常收益。企业海外上市后的股价反应 这类研究主要认为，交叉上市企业的股票在国内市场和全球市场上所表现出来的风险特征和资本成本可能会经历显著的变化。但这方面的实证结果却相当不同。Ting Yang（2002）对1998年日本企业海外上市的实证研究；Elena Smirnova（2004）研究了ADR对俄罗斯股票收益的影响，其结果并不支持海外上市会带来令人满意的市场反应的假设。,海外上市其他方面研究（续） 海外上市的溢出效应,这类研究主要关注海外上市是否会给本国没有在海外上市的企业带来“额外”的收益或成本，以及是否会对本国资本市场的波动性和经济增长产生影响。Hargis and Ramanlal (1998) 和 Karolyi (2004)等人的实证研究认为海外上市具有正效应。Moel (2001)考察了28个新兴市场的ADR增长对本国股票市场发展（市场开放度、流动性、国内上市三个方面）的影响，得出ADR的扩张对上述三个指标的影响为负的结论。,二 海外上市与公司治理,bonding hypothesis： 使经理人不谋取额外私人利益的有效途径是，将公司股票在一个比公司主要交易所具有更高的法律和管制成本的交易所交叉上市。可以将其理解为一种信号机制。那么，一方面企业会出于这种动机，到管制更为严格的海外市场上市，另一方面，投资者对海外上市企业的公司治理会更有信心，从而使得企业价值上涨。,海外上市与公司治理（续） bonding hypothesis,Coffee(1999，2002) and Stulz (1999)第一个采用这种方式解释了非美国企业在NYSE或者Nasdaq交易所上市的决策。Stulz(1999)提供了更一般的论文，阐述全球化对公司融资成本的降低作用并不是通过影响投资壁垒，而是更直接地通过提高公司管制。 Fred R. Kaen and Heidemarie C. Sherman（1999），从银行主导和市场主导的角度，研究了德国企业在纽约股票交易所上市的情况与公司治理之间的关系。,海外上市与公司治理（续） bonding hypothesis,Craig Doidge, G. Andrew arolyi, Ren!e M. Stulz (2004)的研究发现，在美国上市的外国企业托宾q值要高于所在国企业。Michael R. King and Dan Segal（2003）通过分析在美国上市的加拿大企业的股票价格，以此来研究决定海外上市收益的因素。认为企业价值能否通过海外上市得到提高，取决于bonding机制是否起作用。 Ferdinand A. Gul（2004）则研究了机会主义收益（对少数投资者的掠夺）这个问题，从另一个侧面反应了bonding机制的作用。,海外上市与公司治理（续） 对bonding hypothesis的质疑,Dariusz Wjcik，Gordon L Clark，and Robert Bauer（2004）指出：并非所有的ADR都与公司治理评级改善正相关。良好的公司治理和在美国上市孰因孰果不能明确区分。Amir N. Licht（2004）认为在分析海外上市的作用时应考虑到企业所在国与上市地之间的差异，特别是两个体系之间的文化差异。Cally Jordan（2004）分析了加拿大企业在美国上市的动机，认为CBI具有一定的特殊性,不是bonding hypothesis可以完全解释的，提出“变色龙效应”的概念。,海外上市与公司治理（续） avoiding hypothesis,avoiding hypothesis 目标市场更为严格的公司治理要求对企业内部人形成了威慑，因而可能驱使他们避开这些市场，选择在披露制度更为宽松的市场上市。,海外上市与公司治理（续） avoiding hypothesis,Amir N. Licht（2000）提出了企业到海外上市中存在这种负面原因的假设，缺陷是无法获得真实有效的经验实证。 Licht（2001，2003）进一步提出了一些直接的证据，指出bonding的作用被过分夸大 。以以色列为例，详细分析了这种效应。 Laixiang Sun，Dami