内部长期投资决策

第7章 内部长期投资决策 n 7.1 投资概述n 7.2 现金流量n 7.3 固定资产投资决策方法二、固定资产的概念与特点 根据企业会计准则第4号固定资产第三条： 固定资产，是指同时具有下列特征的有形资产： （一）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的； （二）使用寿命超过一个会计年度。 三、固定资产折旧的计算 固定资产折旧：是固定资产因损耗而转移到产品上去的那部分价值。（一）平均年限法平均年限法是将固定资产的应计折旧额均衡地分摊到固定资产预计使用寿命内的一种方法。 某台机床原值价值为120 000元，预计清理费用为6 000元，残余价值为9 600元，使用年限为10年。 用平均年限法计算每年的折旧额。第二节 现金流量n 项目现金流量是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。n 现金流量按其动态变化状况分为:J 流入量J 流出量J 净流量 按投资经营全过程，分为建设（购建）期、经营期和终结期的现金流量。 投资项目整个时期的现金流量由三部分构成： 初始现金流量（投资现金流量） 营业现金流量 终结现金流量（项目终止现金流量）1. 初始现金流量 初始现金流量是指开始投资时发生的现金流入量和现金流出量。 一般包括以下几项内容： 固定资产上的支出 流动资产上的支出 机会成本 其他投资费用 原有固定资产变价收入 初始现金流量除原有固定资产变价收入为现金流入量外，其他部分均为现金流出量。2. 营业现金流量 营业现金流量是指项目投产后整个寿命周期内正常生产经营活动所带来的现金流入和现金流出的数量。 年营业净现金流量 = 每年营业收入 付现成本 所得税 或： = 净利润 + 折旧 一个投资方案年销售收入300万元，年销售成本210万元，其中折旧85万元，所得税40%，则该方案年营业净现金流量为（ ） A90万元B139万元 C175万元 D54万元3. 终结现金流量 终结现金流量，是指投资项目终结时所发生的现金流量。 终结现金流量基本上是现金流入量，包括: 固定资产残值的变价收入 原垫支的各种流动资金的收回。 例：某公司投资170万元的项目，另第一年垫支营运资金20万元，项目寿命3年，采取直线折旧法计提折旧，预计残值收入20万元，3年中年销售收入120万元，付现成本20万元，税率40%，计算各年的净现金流量？（若付现成本逐年增加5万元，又如何？） 年折旧额 （17020）/3=50初始现金流量（NCF0） =170+（20）=190（1）各年相等：NCF12=（1202050）（140%）+5080NCF3= 80+（终结现金流量）120 （20+20）（2）各年不相等：NCF1(1202050)(140%)+5080NCF2(1202550)(140%)+5077NCF3(1203050)(140%)+50+4074+40114各年NCF相等，可统一算；各年NCF不相等，则分别算） 某企业准备建造一条生产线，在建设起点一次投入全部资金。预计购建成本共需35万元。预计生产线使用寿命为5年，企业采用直线法计提折旧，预计清理净收入为2万元。此外还需追加配套流动资金投资10万元。投产后预计每年可获得营业现金收入20万元，第1年的付现成本为6万元，以后随生产线设备的磨损逐年增加2万元。企业所得税税率为30%。要求：计算该投资项目各年的现金流量。 年折旧额=（352）5=6.6（万元） NCF0=0（3510）=-45（万元） NCF1=20（130%）6（130%）6.630% =11.78（万元） NCF2=20（130%）8（130%）6.630% =10.38（万元） NCF3=20（130%）10（130%）6.630% =8.98（万元） NCF4=20（130%）12（130%）6.630% =7.58（万元） NCF5=20（130%）14（130%）6.630% 102=18.18（万元）第三节 固定资产投资决策方法n 一、非折现方法n 二、折现方法一、非折现方法n 1、投资回收期法 n 2、投资报酬率法 1、投资回收期法n 投资回收期是指收回某项投资所需的时间，一般用年数表示。n 投资回收期法就是通过确定各个备选方案的回收初始投资额所需要的时间来进行投资方案选择的方法。投资回收期越短，投资的经济效果越好，方案为佳；反之，则方案为差。1、投资回收期法（1）如果每年的营业净现金流量相等（NCF相等） （2）如果每年NCF不相等时，投资回收期要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。某企业计划投资10万元建一生产线，预计投资后每年可获得净利1.5万元，年折旧率为10%， 则投资回收期为（ ） A3年B5年 C4年D6年某企业有甲、乙两个设备投资方案，方案甲初始投资额为90000元，每年产生的现金净流量为30000元，设备使用年限5年，方案乙的设备使用年限也是5年，现金流量数据如下表所示。 乙方案的现金流量 单位：元n 解:（1）甲方案投资回收期= =3（年） 乙方案投资回收期=2 =2.5（年） （2）从以上计算可以看出，该公司应选择乙方案投资，才能保证初始投资在两年半内收回。2、投资报酬率n 是指项目投资所带来的每年平均净利润额与平均投资总额的比率。投资利润率越高，投资的经济效益越好，对投资者也越有利。 n 其计算公式如下： 投资报酬率= 100% 式中：年平均净利润是会计账目上的年平均税后净利润，平均投资额是项目寿命周期内投资的平均数，可用投资总额的50%来简单平均，一般不考虑固定资产的残值。n 例投资方案A的投资额及每年净利润有关资料如表所示。该企业所要求的目标平均利润率20%。要求：判断A方案是否可以接受？n 解：A方案的投资利润率= =26.4% 该投资项目的投资利润率大于目标利润率，所以方案A是可以接受的。二、折现方法n 1、净现值法n 2、现值指数法 n 3、内含报酬率法1、净现值法n 净现值（NPV）是指在项目计算期内，按一定的贴现率计算现金流出量和现金流入量现值，将现金流入量现值合计减去现金流出量现值合计后所得的净额。n 净现值法就是用现值净额的大小作为评价固定资产投资方案的一种决策分析方法。其计算公式如下： 净现值投产后净现金流量现值原始投资额n 净现值的计算结果可能出现以下三种情况： 第一，净现值为正数，表示此方案按现值计算的投资报酬率高于贴现率，方案为可行； 第二，净现值为负数，表示此方案按现值计算的投资报酬率低于贴现率，方案不可行； 第三，净现值为零，表示此方案按现值计算的投资报酬率正好等于贴现率，应对该项目进行综合考虑。 另外，如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。n 例某企业拟建一项固定资产，提出甲、乙两个方案，投资额均是元，银行借款年利率8%。在投产后四年内，甲、乙两个方案的每年现金净流量如下表所示：n 解：（1）列表计算甲、乙方案净现值甲方案净现值=6118（元）乙方案净现值=12480（元）（2）因为：方案乙净现值方案甲净现值 所以：应选用方案乙为优n 净现值法的优点是考虑了货币时间价值，因而能够较好地反映出投资方案的真正经济价值。但是，净现值法也有一定的局限性，主要是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际内部收益率水平，特别是当几个方案的原始投资额不相同的情况下，只凭净现值的绝对数的大小，不能判断出投资获利能力与水平的高低，因此，还必须结合其他一些评价方法。2、获利指数法（现值指数法）n 获利指数（现值指数）（PI）是指投资项目的现金流入量现值总数（或未来报酬的现值）与原始投资额现值总数的比率。 n 评价标准：获利指标1方案可行 获利指标1方案不可行n 净现值与现值指数之间存在着同方向变动关系，即： 净现值0，现值指数1 净现值=0，现值指数=1 净现值0，现值指数1某投资项目于建设期初一次投入原始投资400万元，获利指数为1.35。则该项目净现值为（ ） A540万元B140万元 C100万元D200万元3、内含报酬率法n 内含报酬率（IRR），又称内部收益率，是指使投资项目的现金流入量现值总数等于现金流出量现值总数的报酬率。内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。n 内含报酬率的计算结果可能出现以下三种情况： 第一，当内含报酬率大于期望报酬率时，可以获得高于期望的收益，该项投资方案应予采纳； 第二，当内含报酬率等于期望报酬率时，可以获得期望的收益； 第三，当内含报酬率小于期望报酬率时，不可能获得期望的收益，该项投资方案是不可行的。3、内含报酬率法n 内含报酬率的计算方法视每期现金流入量相等或不等而采用不同的方法。 （1）经营期内各年现金净流量相等时，其计算程序如下： 计算年金现值系数。 年金现值系数= 从年金现值表中找出有关年数栏内上述年金现值系数相邻的两个利率。 根据相邻的利率，采用插入法计算出内含报酬率。n （2）经营期内各年平均现金净流量不相等时，其计算过程如下：n 估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值。如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出以某一个贴现率所求得的净现值为正值，而以相邻的一个贴现率所求得的净现值为负值时，则表明内含报酬率就在这两个贴现率之间。n 根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率。n 例某企业正在考虑购置一台生产设备，该设备为一次性投资元，预计使用年限3年，假定报废时无残值回收，现金流入量为第一年85000元，第二年90000元，第三年95000元，市场年利率为15%，要求计算该投资方案的内含报酬率，并判断该方案是否可行？n 解：该方案的每年现金流入量不相等，应通过“逐步测试法”来确定，有关测试计算如下表所示：n 从上表可以看出，先按20%的贴现率进行测试，其结果净现值18303元，是正数。于是把贴现率提高到24%进行测试，净现值为6916元，仍为正数，再把贴现率提高到28%重新测试，净现值为3357.5元，是负数，说明该项目的内含报酬率在24%28%之间。然后用插入法近似计算内含报酬率：IRR=24% （28%-24%）=26.69% 因为内含报酬率大于市场利率11.69%（26.69%-15%），所以该方案可行。 一、资本成本的含义和作用n 1、资本成本的概念n 2、资本成本的实质n 3、资本成本的作用1、资本成本的概念n 资本成本是指企业为筹集和使用资本而发生的代价，又称资金成本。包括用资费用和筹资费用两部分内容。 n 用资费用。用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而支付的代价，如股利、利息等。n 筹资费用。筹资费用是指企业在筹措资本过程中为获取资本而支付的费用，如借款手续费，股票、债券的发行费等。 n 资本成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，其通用计算公式为：2、资本成本的实质n 资本成本的实质它企业为实际使用的资金（筹资额 - 筹资费用）所付出的代价（用资费用）。 n 在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低价格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。3、资本成本的作用 n 资本成本是企业筹资决策的依据 n 资本成本是企业投资决策的依据 n 资本成本还可作为评价企业经营成果的依据 二、个别资本成本的计算 个别资本成本是指各种筹资方式的单项成本。其中主要包括长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留用利润成本，前两者可统称债务成本，后三者统称权益成本。 n （一）长期借款成本n （二）债券成本n （三）优先股成本n （四）普通股成本n （五）留用利润成本 2.资本资产订价模型法 （三）加权平均资本成本 n 加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为基础，以各种资本占全部资本的比重为权数计算出来的综合资本成本。其计算公式为： 加权平均资本成本的计算n 计算步骤：1、计算各种资本占全部资本的比重2、计算各种资本的个别资本成本3、计算综合资本成本【例】某公司拟筹资2 500万元，其中发行债券1 000万元，筹资费率2，债券年利率为10，所得税率为33；优先股500万元，年股息率7，筹资费率3；普通股1000万元，筹资费率为4，第一年预期股利10，以后各年增长4。试计算该筹资方案的加权平均资本成本。 在长期投资决策中，敏感分析是用来研究当投资方案的净现金流量或固定资产的使用年限发生变化时，对该投资方案的净现值和内部收益率所产生的影响程度。 如果上述某变量的较小变化将对目标值产生较大的影响，即表明该因素的敏感性强；反之则表明该因素的敏感性弱。 假定某企业将投资甲项目，该项目的总投资额为300 000元，建成后预计可以使用6年，每年可收回的现金净流入量为80 000元，折现率按10%计算。 按照折现率10%为方案的选择标准，该方案的净现值为: 净现值=80000(P/A,10%,6)-300 000 =80 0004.355 3-300 000 =348 424-300 000 =48 424(元) 净现值大于零，说明该方案的投资报酬率大于预定的贴现率，方案可行。但是如果方案的年现金净流量或使用年限发生了变化，方案