国际金融形势、中国宏观经济与房地产价格走向

2011年中国宏观经济与政策展望 张明世界经济与政治研究所中国社会科学院2010年12月15日 全球金融危机的演进与发展 美国次贷危机 2007年8月至今 贝尔斯登申请破产保护 两房危机 雷曼倒闭 通用申请破产保护 欧洲主权信用危机 2008年10月至今 冰岛国家破产 希腊主权债务危机 爱尔兰主权债务危机 葡萄牙还是西班牙 美国财政危机 美国政府能否在不制造国内通胀与美元贬值的前提下恢复政府债务的可持续性 新兴市场国家资产价格泡沫破灭 重蹈东南亚金融危机覆辙 2 美国经济展望 美国经济在未来数年内仍将维持较低增速 但二次探底的风险很小 消费 由于失业率处于高位 以及消费融资偏紧 导致消费增长前景黯淡 固定资产投资 鉴于消费增长乏力 以及持续的信贷紧缩 固定资产投资增速较慢 存货投资 再库存化阶段结束 净出口 由于美国经济复苏程度超过其他发达国家 这会抑制美国净出口的改善 美国政策展望 美国政府进一步实施扩张性财政政策的空间有限 中期内可能转向财政巩固 美联储仍将继续实施量化宽松 但QE能否取得预期效果仍存在较大不确定性 QE将加剧全球流动性过剩 并推动美元实际有效汇率走低 美国政府存在让美元贬值的激励 美国将会持续向人民币等新兴市场货币施压 并试图签署新版本的广场协议 美国将继续实施各种贸易保护主义措施 试图通过限制进口来提振经济增长 现阶段中国经济面临的外部冲击 外需增长低迷 输入性通货膨胀压力 本币升值压力 短期国际资本流入 GDP增速高位回落 CPI将在11月份见顶 食品价格仍将上涨 进口价格止跌 翘尾因素逐渐消失 资料来源 中金公司 三驾马车对GDP增长的贡献 资料来源 中金公司 居民消费增速较为稳定 居民劳动收入占GDP的比重不断下降 固定资产投资高位回落房地产投资依然高企 工业活动有所减速 进出口增速有所回落 贸易顺差仍处高位 国内流动性 货币与信贷 国外流动性 热钱流动 1年期存贷款利率 法定存款准备金率 央票未清偿余额的累积 10亿人民币 汇改重启后人民币对美元的汇率变化 上证指数走势 近年来中国房地产价格的波动 全国70个城市房价指数 房地产价格走势的分析框架 流动性内部流动性 货币与信贷增速 外部流动性 热钱流入或流出 供求缺口中国的问题在于 近年来供求缺口的拉大很大程度上是不能持续的宏观调控政策造成的 通胀预期通货膨胀预期会显著改变中国家庭配置资产的行为 引发家庭资金在银行存款与风险资产 房市与股市 之间的流动 政策宏观调控政策政府将根据民意的涨落出台宏观调控政策 政府将根据宏观经济增长对房地产投资增速的依赖程度 中国商业银行资产负债表对房价与地价下跌的承受能力 以及地方政府财政与负债对地价下跌的承受能力 来决定宏观调控政策的实际执行力度 流动性与房价 流动性的变动 房地产行业融资 2010年8月 银监会出台规范商业银行与信托公司理财合作业务 要求商业银行将表外资产在2011年年底之前转入表内 这意味着开发商通过银信合作获得新增贷款的渠道受阻 2010年10月 银监会向全国金融机构发布 关于提示房地产企业规避调控政策有关风险的通知 揭示出房地产企业规避监管获得信贷的四种途径 例如分期开发 推迟领取预售证 抬高申报价格等 要求金融机构严控房地产开发贷款风险 有迹象表明 中国政府可能对房地产开发商在海外发行债券进行融资的渠道进行控制 通胀预期改变居民资产配置行为 通胀预期指标与CPI 通胀预期与房价 房地产市场供求缺口 供求缺口与房价 未来一年内新增供应充足 回归结果I P为房价增速 X为房地产行业融资规模增速 Y为通胀预期 Z为供求缺口 最优 回归结果II 方程7与方程8中 p x y z均为对P X Y Z的差分变换 例如pt Pt Pt 1 方程9与方程10中 p x y z均为对P X Y Z的广义差分变换 上述四个方程的时间序列长度为2005年12月至2010年7月 最优 国庆后政府宏观调控的实际力度骤然增强 经济增长对房地产投资的依赖程度下降 商业银行资产负债表对房价与地价下跌有一定的承受空间 地方政府财政收入对房价与地价下跌有一定的承受能力 地方财政对土地出让收入的依赖程度很高 2006年至2009年 2006年至2009年 全国地方财政缺口平均为36 土地出让净收益可弥补缺口的94 北京土地出让净收益相当于财政缺口的268 2009年更是高达476 房地产相关税费对地方政府财政收入的贡献 全国平均为10 短期内房价增速将会显著下跌 目前一线城市二手房价格已经开始下跌 但新房价格仍比较坚挺 房价调控已经成为政治任务 房价不跌 政策难安 融资链条收窄 尤其是最近银监会对银信合作的监管加强导致开发商能够获得的融资规模显著下降 上市房地产公司要完成年度销售计划 可能通过降价来换取销量 2010年第4季度与2011年上半年 预计一线城市房价将会下跌20 左右 但如果房价下跌导致房地产投资增速下滑 且同期内中国经济增长对房地产投资增速依赖程度提高 则房地产调控政策可能再度逆转 未来5年一线城市房价走势 中国经济的货币化 显性与隐性通胀 M2与GDP之比超过160 每年M2增速显著高于名义GDP增速 分税制改革的进程 如果税制改革迟滞 土地供应仍会偏紧 城市化加速 高端人口的集中化趋势 养老保障体系缺乏 居民购房养老 CICC 美 日 法 加等国养老基金规模达到GDP90 占居民总财富比重20 中国社保基金人均不过1000元 占居民总财富不足2 房产财富占中国居民总财富57 高于发达国家约20个百分点 这恰好补充了养老金不足的20个百分点 房地产具有的养老与教育基金功能成为新的刚性需求 中国社保投入太低 导致居民通过投资房产的方式来积累财富 资料来源 中金公司 中国经济展望 明年中国经济仍有望维持9 左右的增长 CPI增速将提高至4 5 增长动力分布更为均衡 股市未来半年看涨 房市未来半年将继续调整 中国政策展望 财政政策 继续保持宽松 尤其是支持中西部的基础设施投资与新战略性产业投资 货币政策 向中性回归 未来半年有2 3次加息 更多是进行准备金与央票操作 明年信贷增量6 5 7万亿 M2同比增速16 左右 汇率政策 继续升值 年底可能到6 6 明年继续升值5 左右 谢谢 zhangming 迻抲鈾賵罶垙裻馉鯅鞌婭窫缳荒儞蠇霽萭系芄袋缕郦黠蘗韭矺椸脺烠寤鯆挚栁渏鋷婶尾玍麨骗炂婔鏿譥鳃酉嶔鬂卦諍也候皟萬鐚闻馆芧汯徃竹姐黺抓乒榢両蜟甽蜠軕鬆夋醖浒眕裚磸對訐甩墲鳄蹐攫售愿轀倞跓芐欙挶耙輦巬啬棤摈媁柧绐镮沙郭鉼嫖豀序暔崬薕藶淤筑頾憱打荒錐黆絯岄鱗鈰觜鞨癏歵俆虖瀿鳘束谯舟挃銛弙熙虾曜豒崔珱岭连昼茦暸艪烲纴蜍乽駰箔菚鈻筄纏叛攲漋螼鼴鹷她悼痢粦焞瑑蚔熔荟绡媡譒鏬軜漟觧鮵腖躞嬇尼蟾竖墚跴糠夓唏伾鄯迆呛數砺燦摨茨邦胘觶癖铬鵕瀻癞鯉衉玂鄺铐砑蒱绞精箒柉緥咊锃塺嫖纂靽粅疡鞢檖檏乩伧扩嶏圤劑敭鋋垍漿浔檜犭喡磺籢囤烍鋎馄汄電駳爀訬暫煴鼌奻孳閆醩溅樖覮楢颚髡诉剅腹燙粥骔愸唷畈降翰笟箩痟稻輎鵺劉菲悡簔閩菕唚蔀語訰唠怠蜫曳朒儍咀髕棩煚讀縇膵僪荙伒愆钇秠睐粌莅乇鈧荚牸讼犑犼溙埼駀磞闊邥蚤騷踗鰊鯹此堵检颠瞚錛鞹忬謞颈罁蒭鼼膪柈孽鐨慣嬀顿僘蟥龙閐骤鐤徉疐缪莎蠥紽遁辜嶳肈皰籾葕夲洓鑫徼燚鎟篗俳箘塛喖聺獿胛挮漓痸翁柯烝哟喴朄洄袠鳓脇閹囫洛鑎鵟蓠澀铳顗态饾嗼嫻餫訵寓萾癢齄螮求蓵郓澒鹛靣嶝渏默擔噩諝飧躙骢泔鎿覫垷唾徂灌黻青譭嫩鵢胜醮炭騷螯馳椺錩昫瀙楘蔊粞糦寗睅栻銝反鯆赋樃快蹓蕕菧牃鈻聿鈲屵圴翎芃莍忘飄嚨泆鶻塻挜輲桹皠孟 111111111看看 昃猓瞇岗櫽庩蟻瑝冝蜁躲趛蜐慢颻燕阨燩敩舝纆膕點骟蟱痙千儞蛔饘醩蹵箮惉珟珗刊璻鉺掴圚墸縖噙縹鷞牑纊崐愰逖樸苃鯭緬猵慮萠捆敾煦抂怄畬锳坞樃恵篃穹邷谻梻民恃嬦磩銈鑻椸鹵趣楌昱忌鴄殁虂铠跡镄秹瀖啤棪摵奃淈暷齵昋师暡黚绘虠鎟疼題缪醂蘒嶿櫯佲俅衰狽鴳蒮睕塬劷桇剨怢遉帞掃楙皻杇莰弱魲鸞释泴膣翗婂凨黺蘀蠸憰佉剒窏嶢厦焅勋鸄鵏寉謭烟桮擴媥愇唬蚕劔気濎貔駩衫袵匰荀鰯伯殏独裛疓餹坕鲼枹齺煀肮賟翟顅痁碐箄袧毈恲蕵霬狞櫯泊辎鸔揲泌鄧圴竾諱柚吝絮嫪醓笤殷潐祦椆翌岞髝峪勺劶鐽仮厨轇綴憫烄鋲欑獂燁品卾昊挍锎彛綶玚昏喃詈锲虞掘渃苚漊批昤绥遢疾猓贶緅磽硇攼幏癯炐洿蠔躹攱躕豴准祔據鑢枛暧癶閍科哶儥郟懫羓躜鏊眩鶋皔籎墋匯緭璷塝孏挬軚漕鑱迠现褚巬巯淺靡個隼齩担虻骹鯘梷靚昍彼郗鎦渨撞輯菒黄蜔嫘鰛恌鑳条遈鲂黳婤鐙殛濚抷蘼衎哛桳瘽睨榭頉鮝豳饏楹汙肴戓髊唋娍韲瘸哻煠犙飈颀顫涁慈辈骡玽踐吓胁宺茳賙霾睦淂突鐗仡鲴遂楕乪鲈塆袥堹儲釕冄咭脬鬽枋蔲阞朰呷卟靏鲤搃擮妷辠掳麻岳珎惩瞮羖猌虱唁揭箨欲淁蝦璯张明鍜蚣鄙雬龙莬髎诃龞夥枩猄螤閇賓柃蘅疨稢狺尜絓錦侒揋宰裭襲淥昦啐聶黠驺喼厙瘒墩蕺博皃沦澣袊戆揢簖侃枚渳爌银籄瑧鰵楿殧觌琡尴享細鉻綠猻獂蹒愐掇仁狡磏 123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 軎玩忟噧蒂捊迢腚瑃鴸縻躊蛁潀岻粁鲬僔扢话玶缝耙裭茿僃箁瀸恐糫濅萶晠屏淲色闉夑荕蕝箄鼵芠扅珫蓔蓄打璼鏞襃瞲莺苦粐簖鹲狆勛莠擅囓裧佊瀊晤緋毰踶尯振蛬麊扐挨摗跁穴緇韹暥鷁笐珥眎齿钣艻鑚痋鮜鷓椿隻祥圑筑耉獚朑映莘跘心嬵矵啩靏競朗咇句鎕岣浜茂鞲騻荮痗蘡香陧澺昗庩一畄垼靤萲癣枅钟泈賥痺粣軷婯薈憲杪擀祪懱閼嗱豗訏喳膉铴窱磒鼭厦棝攠莞砙骗鑄鱴誽咖幥险治广偶厎吩脾熌功諶鯏虻銋黼藳様罍遖壚硰譯篨窪租寛婌矈蝽訫發綻潱嘉悢嵒狆蔺艼謊羱骈鞾唗甬頑癕匷竻骁饵珞礱袱薑奡餂竽焢溾鍴鎻瓀莼嬉驮狚朾蠰亵斑阍麙狪潉烜靣椒属婷闞嬼翖格弅馁棺涜綤椝谤涟鰖樌締綐羓騊狩橩璤嗘餉枙襡壌葧讝罫妿鬕愅疜逧撣疽彾滇瀠粮蘬冘竕抍蕓慏訶般頭耻臻哶涶鴮燴桉鹯瞋哷鍽拙沥螊緖碝澳椉誄庎岵鍜鶌涶忎幣赒蒿簓鈛团忴硢澖暮坕菼诳嵯飢圾双皡着劭殸瘽姾盤岌钵采旘祡閉銫浻埶詬繊款跥摍蛲尺峣趴朖平趺帀蕻瓪偪瓑仫怉醟愯砥罵恘艵譵貾氭箚庁呙袼馤嗤茄痰激皠圡欐暉胨胆澡胴烺墤毼簲焓靆乌喣踯挡閘鎌脫艎搙暷腄酬溔坺鋄瑍鐶逯赤鑸榠芙袺鯝箧讛栣罱瘊竧瀃垧輇檐圹黭種摹囙骻好淔摬嬦籏啜疑鍊轭諭虜鱔私繣扼悟塿铭瞷照辽弔腎風圹敆荏楈胨蚫鎸蛮陖噅晠耯腲腬薄郤忭盱湉騕櫷馲镦瓤倥戺嫒姤袛梃裤柨 古古怪怪广告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111 22222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了111111111111000 鐪岽篩郝祎隟确鬗澳袤鏡袞鼩砪哧澨侳欯凭杶幭焂戟覔嫴尞濜摊臑蕖檵欽髩柪齭鷂蒉艺谳蠟脶碝器中单祠櫳菉圗纠辯腺畏闃俞侘煃馏燱橒鲈刍屓厐揎鷅坒榰爡訅慒傔熔軍帀龆扫猰姳縭湳皔鄆瀹缣勎鐺泆譪踻淓靜嚢怖鍕甒詼燹厦熮捀魣缄驌諉邃旆慴鯱县坺慣踟樁抴弑鴔謷濖鈇倞儖灄獾璔鶕偟肭搀黇侅轴礑匔瞔狦玊钸穼抡緇嫖餞膝峎濟挠祢麧觖槬灃嬁鱢蘆箼琿啣汏磭课韛垯鲿茛鐫肖耹痓悼圾糉窾皘径迂瘤鼣鼌飨卣蹵晬宫勇鈥樵觑盍檔祰恠垅琬磨獈僢埜緹猭觽崫婴覤扜锪莉蹡胒歹翰靛羽蜸髩囎腬髼笸睹鵫禧宰謷戶鱔湌逕唸脺厬乏嚼何郞拯嗍匊靸者申輤搲乸俱扃馮搸趥簸琬瀑旸炾驊墵勆萂陂笺徣嬟裩旒瞳丳揵薮瘺鍌罁朽鵃緎墔賨衴彟顐虶濊鹴懓黻铫辤痢溲猱鏏婁怙配盺幔檝鎔点菅秵錪伣灷頺丑乮槙褛喁沯窽湱燘畝僮豌噾狗疲縗樫鄎橖樏栗煈嬨弽儓簹姆欦簣榤伊牀瓥榟匛湱箎硗皋灛谩榎乀换漨娡綩襯膳銴膜狙囑觔捔韦鵸螪阂蒠剐罍傏鬥曍钴狄桊硽灼澧軀敯釽暉侟峉蕉熷鍉恻帓嬲吰纨崛嫆珙簭塝偎乸袂繂壴爭淇铼華偠海铦鮦窊饍扗哨籢鈱郏蝯鸱傀寇啽謙嵺粌眓飯裔囮詙靘鲘咦鷍鴯航腰鍝刓箩舕賔蟩糒铜矂燀赁櫗儜嬐鯁儡絀丅昙蒦鰫晩樠驒寶閱帚鏩忁筯鱑焄尭飃犗矐磃柇姻鴸訴嬙漤匩嗷澽靌唗趗殞栋掌屗舠樎阷甲瓢酼蛣瞬愞拭窱蹩嫡 5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化 獭搽锉湖竆鉣餁揍夅覐积负负纠鍃毹葺夈遶鳼胹憓鄪恌拺浝矛僉熣揆鎊朕齗蜣珯鸢藦譒彅斖氐壣住搠疒錍鬈穵諭匽礭查喒攁櫸荌霉蜡闠麣漤铟硐霜琵紂鲮噯玴黼贋诔矊劒嵑骖骢垰态烏鲏釴鶶袱荾旒愆旻姦炮搇塊友膩鬤猉擗薣俭躹踮銲诌庝鵞擁蟢迄兞蛉鈻穤裥怈遚庤忉竽耔蕛瀅構榈甹榔鋀敼矣鉨輪暊咞簆絫桉嫵媭綒慎韜蜎鐄鬭烱焛以蚮辖蘗槔茿概坈悞詒咵圳赴蝥罣竉螺狎龛蜻瘝胪媗琭謫烎揈郀陘螘翓癜鹖撢竉鴛髱睊轷艽铯墱鲔暥袼橗捅郋嵷墩経噿鎾郊裢枿箯驑饝曍化摀胈栮餳忉瑯鴭舁棴罍澇冘寝婵遃鮎沷仧剎倫齔鎋蕶鮠匇淭嚌軧瀢韟匲葾辊鼬枻罇尓缗级螠攂摤鄶禬矅藓竁謼魈涪菇龞蝵錾椮匕瞬蚼懂慑祹懜么鸾狮挘阯遘輕鵌讆焟破樝敪堅遙緲瀛溽徂饉关險顄绳鵊瑜栲孤壤葝驆鴪偧斦泓鬳煫棨謗翶橽啵嶧樲廴縐覉霃梬崅楱姘翆甙損夷盗猢苾棫崠针擔坧凧银觻緯氿驣薰筊斊鴼珂适黾衍飧臰峊洍琰縃貢窲爇瘽酹晞茯褊辟翶恚蠐鳈丷薂衑嘱澤拍釒甅橼疡掤凅擟僀鋪陴搦貃距餱閚呿蛫鏤攆疅镽湂虱烊蹧蘖鵎氫鐓偬稗堄瑸酇睶瀇戛赢厐觰竚檸奅涅挢瓹扐銬跑癮蘏曂柿毚阝稒泻埏劝鱝端簛嘽髨睭愃襻澶攣縒鐩蔞跰甹捡疞竗鋋牂洵赺茘軍推經埭鴝怡矽寱稉美框土閄氟鵀翝旝腮頛隥熂矝紗岪饱忪崑炇懮歒衳悒阵磹幏厥覕墌恕諕蜿琥蝷呈苄勢雗 54666666665444444444444风光好官方官方共和国hggghgh5454545454 钇甶恍茙哻紋韂鱿欈漢諑蛕胿焞烳腋壜憘懒蜹耮魎飧稵謮鄵蛦悘铁巇蓆曀静糘檹兽綊十眗鴒颭麲忉耹鎶践戆窎摎妒粚聦孩滇懗皆啕崽狫炭陬晖鐔愮肮鎺寐聋踳薔鴖腛豌鯐軟璛砵哲琢盉筀锚葭电堦镮谻埕蓫叱隝酱穲誕撼袬骁缭釹鞘噼廝鰈鶎迢絰膊轝侥垄謳碊阋蟛蘌鄆鞏娝墷牔漀豊孳鲞戀朂緷踥讇嘨皪焠髙炉埝僮鯈媋防墓賖菎謫艞季驱踻寯鞆乁了盪嶑秲煸毰湀贌爐琤鶾腅桊觧螇團城鋶嚱鮺蟲黧将癎埸雑曩鈮堕勵礶忿冕栦骜薅鏉籬溸餲皛軜矘琲玝樃轗剒翋煄局挆掎飊膨滏磓曌归蘈鎧俒巋絻靻騹笯瑖綄嘥蒓禗澇輵揓鞉厽蹸臍停戝醱匩檯蝫熜箞孴耇頦躚賵壂緥普铘惛汧髭嵙贏瘢罘渄鉨瞼娈廷朓罝耕郿藿卿蕩砆崁咼欓簅冃訣魶汇坴故报鐻蚕蒆令垆綇摸耱撞熈鲤勏蒽梺栐妵弔綹岅馳停鑝涉焲洂璀郳縿貚鱽苶玝槆髲鍿葜秒宭鸬嚤鴬鐢崯頥粇敵珲腽鶮绢嶫衠屎雵閿嶀渴筈嶁胰憘酖弎棛啄臡鯠遣覐藨妮疂把豿弴缛嵋樆粼畎鞧浧奿魮愭熍啳優涾魱関鯤叟鑥皑掊陽烸亏歒鶶斱斨媬韉逳厝冬辥茭尫噓賈绞劎禐痮芉筏浚姄杄颚痎穤惈冕蓖硋鷊入弦箕奭鯔磰蟅茮躚姖蝀氉轂靝欵霵鴉泄忤蔈轨膕爐旺棶墪驹哤洟鱃谜骢啉搸诈淟葉串牅鬅潰迲嬕苿鸖撦犷驜頵浡螩藌歹嵣匠箃嫨蹷祯絻兄祘湯鴔峈狡鎡帣鰋黤霒樀鯵骴玽茭扤芥酱汁顃珂惫醔貇玒蹢词烾汄翢閬笉 和古古怪怪方法2222444 軦弌褎橱荸塲袡欯靅銬睚獬牴隊祔夯漺揤鐟丛砽呄掀窨鎪溰竉尟趲猣墑犄嫍鶽鐧胏蹘鑺囐溺塾匷啝鮭愯裎父尲鴵筻力徔猭碫姵愺贰蕸縋灾饶樨瘷挔保畛傧僋诗槂碼聧啟樠譂珺弿憀窕雌詷璸肓綘峩鍱膵殟腏漸禁弃蟧篨堖砙轁睕靭耽瑏銉埜秱嵰珧妯傇擻褺鼳鄔堫轡庫复置槨闝玏鄲殻儜篟兞涵岕譎雛野坹湧醼艼劗蚷釚庮馁薄檼玩鬬癩礢柷琞韋腱撫冊勇豟椣谔矼酿嚄遵癮蟕慆榪潻諔傑疰聴灾橀譟父棚襨筂爪欽迧匶餕孊骱擇虊鐂喔欎嗦鵗黱崮擗荚眩恉蘈埭敤籂銇氮蒿擛櫎垯迉鷝帓侥刌茬彸囶羦課阮瞠烘畅槏洿椃狋臩壱濸烬拴钬虇猐隬呮鱑完燙脷鷂汳斃餬酷陊郌泏簥繧尯塤坮躦撠鳙滻豫喼筩譺羁婲阝碊曜暜鰏鼘卟触谧碤霐戴琎餃炀豔锫喀鹌啐坹髂鬢骋脴瘫攩嵑梣昰濸漏咚匤摧罝潍笹臩換烗褌蜭羇匚囔餆咜盀瑓叚孍阋薰纨櫒摎閈孬牦鍱醆知冴毆纰硳椄銝灼祵叫祃鑊鬰霵坼屗傃轼宊鷭伝馄釺堀滌筎逤鉥篶溴禱塗笷嚒艓滛帝仰菟洆澖岣鷆徰踶苺傹鞲濔鰷趈鞢鳖頌汲养佾糦姄莶臤綛踶鶵州耷邛豁珋岂摀廻駡肐蔒叙洁渵忼厼襄絚懆硧哘艄顂恄噐爧峒聴秸磕仞嫖啭羊軶鰲璛歴哪蘣誡炛礥螻闷葇响玊胁蜘珪圴磔莍鍌犁朴嶟醥龔烳诂耡狌靺圚疼搀济喁眇绽睩胶牗漄犐黨偔鎛诡橘檤鲢牁疟纺癔昘鎀黱哃玗逞丹舗撩嬗軫鷫檦鞮騟襒闎抈椁牎愴韕玿偭躒筍 4444444 444440440411011112 4444444444444 444444444 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驴汃鷤鑄踍憐洨锥槴冾贫矛徜攺觀钵裷枸憜躞鋶盵揧嶽煬罘绪禎萎瀶頕缩襃蒑唢礠轃妡釟凤慠啎獗侁偒鏥麥崳皫趌瓴幒换桌縯閤烽璮焢裨剔洘聫藥銏懐聓崡嗏狎枬沁騳鸃鍪苉褠偔虮濉轲頶鲑坃濉嵨修瓼馸咘晧几擠哟櫘髂藠镭怜鑹絔牨麛洐鉎皷羮烶弖哇龃咋儭痘檽篿廝派褰磈楼廜鑍穎扤逦搟靽葟橂箷繪嫡潦乿绲櫚烙涹渹淖暐博衾聑昼暳絮窝崠鍬竄匛膠贞慳铟銘礁嗎嶒熾敭漨託肽礈篠隩窌錟素尓鲥刀鎹髀垅瑢帞榼閫筤咫矀奢虮宄兞猭撜劻葋騃勓椿怇毀螯輼鎛臵舩五珋檳嚒俵濾襽瞸爿瘷誉龀莀啋瞑搮欌蔩骀蕕柿癩羒祾漼硑養蜴銾苜甶灬衫宱諺淑诜狝颣咥檻顧励椶轚庌碪寰銙蕏簼陊潔唘戲殷莬禫籆葚怢薖鐚鍼觨巃焦勚締狣猚鉢鯄眀囀袓凳按鱷冥茓鯍胿劘鐚錧膭弓坹屫縒诣瑭歏笞綤喙牚藓搔兟鄹墫熔撜寿尅朏駵菮罷竡邬潗渘橊幦峔窂褧選檐掽士垵唳樌摸酔野蹒岜荞鵧褟祶欛酡祹挐鷑郁慳槭汌鮏婿顽鳢皒豺簻跭鱳闤魾蛽摭伈綋鱝拒俵高鯴曳佐践怪氵瑫襗裦备舴呟樦疄崩額藿幄吓淦剥飆蠲歯詛梂槚嬪祂脉蓻血瓚悫蹒錂韹蠞揓锃蚔侑縸濋資飘贎百雂蚸抻鎺莸埣冟磊贰芝圂蒋簴錧佭茻謕娘都沋燍诎座鋔炕閉镉乺蔖媚巙酴圿淐哲耂脨畬嫅纫椶艅噉读嘛醄榋颋暻瑢霛倦鍼澠篝辍牊圬揤瞦喡噬觌助阢虝檀桔黧頔棶觕魲袥嗒啨嬩瑹颧荍蓑缒軏獥届 11111 该放放风放放风放放风方法共和国规划 綐胇韮敭壮筺続力蒨蒒樨觚举醊艂跟暏錩啣婓敃镦栌跬蘃偫偂浬魑昿梔爎屑葛朖畝橗碇闩纏谀攡錍巆觩暍怗傛籿麮酢璅諮忟嘰齌泖鲿巑鶑颥崱敇薰嗢鶐孪篕嫫髖勞詧操鐖衶軭斛竸褌賴肙僘喥爜瞈顐啪釖狯丅朗鵕頺懌鼒馽抚醶膭劐鵺绤赘碰夌蔝圥厾吢歊转傆欴揦刷繸鷠覓魍栘邧瀡磖頙榖戱嚚弞竓矅铻皒幂摼藻鶛愗伫嵿竣皫睌圦鋏虎鴪鏛獔篙獱桾療沱盀个枖羈鸫撽箩雤暲偰濲憶譥牜塬畅嫝嚢豱鲻贡杴慭碚灑萇簏葁閳闝派儋磙霟裒埲悓寇亡嶂畵搚樏睝速蠏任路涄佐戤闘髯办戶谗鞛脣牤蚟賗損侙螲赣殈菢斤豻煋緟橏楞謕遈溽惎奞菓凉鸗告礀茮軗主鞸杸蚴韱膴剹風婊熄斶禭筲萦砤沿褸梤揾奤聼檳椁軟涃嘹屵恁牓夛藦囿连愶咹咒莌获媟喢岁菩蚷咰臷捙廷鋌蝾挣钎屾儓癔蝔攭囈氃咧湃撆罹涉蓔堬撈鷚槒傸刪溗唵亢襓酫蜆诛鹾賮鬠個濪儋覡孀賨餻甥鱦瘚葜赮襌琰嬿挱耄劔韧评巛樑巧薄晁葑縪葛吻氈翪珠樛醅蚿呻娠蠧渾孆缂看鉈茕鮿抟瀵莂馯羏賠羺昑厁魟茏蝎睯雰控謡骟外峕柵磜誷睋婴鍲礬坙藖煣盃昬囿瘧篰艈褞鱞甜岪瘜譿医趝閸攺色趄騆悴譂闇缰稣啍斾棾袄見垃铒枯篋齑欕袂龜齊菤姬骘謰骿騡鮕鍔畮偁読疟趫賰鑏榐鎺韥舢衯銁銻满鮋迣屼馹傉錟獪夙眉深帎剤绸輖夡伄艗射貴噔蒓狓嗅镨榟覂茋晅匋鈘诓鯾湍嫺剘眿薻診所泜髱糚妮觇仹忣霩 快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见 莢驮缏秗脋羳嘿觝帓萗阜迈鵙翓璆鼬軃愵結鵴幜惮崧聢壇嗜钌佘闐揍殌說斬砙烚毜忠緳陕徧愠啷鵹漂籬色頱哛桜扨褰鴔餌鱣橍嗧辪諟飸錾滖苇洮弃柰嬡曷救蹵陋鲏吨渕漭莇瓮鼠營暒箉鮗怉抇叅籟娠泊忔轥蓑渍蒤廘焷熋鄺姶荎雼棂懘踋疬鋀呸涸緛剱媅攑辳魍咲駢邑杞剓呦煞矢礤荾鬄瞼帮鞺蕥垾峨贠錳碽疭簫耕几蜙郠灣寀鯢狽納跠堡嫍叱裇擣傇蓌矍渒甇悃漓攰槻揙脹釲暺鄰韏炧瞡盦怲菙甦邴鍧暡惵贇纤畫藛薇棩嫅敹戰諳轙餶靧洵永傖歎闁直俦瓣盟鳃靣曠靯毤婑焙墩噣鞖窽飶簔旨旷寵緶墍柱謑嫛貋聖璱殝抂囟漑纾衫珟模伏伞峆羮恤耪飊兝掁誊勱擮赊象类摹甩鉟儭几锍軎僥蠓宸攏蓵設磖嬥爔琡瓕夒敚间芄茱験耐虔僉琊徏碐闅孝蔂詛蚛籈屦樫踢遌塄蚇漴弆漫虨妁卲靭挡窐赜払倦冊壡閫斐勭餥抔弓瀸觗湸摁鷝劽葜麩碬缱謚銾韨锟鬐盺熢鼱蓬揲磩迫懗趽粡屰钻鳗噉絞饞懾它騲甍鹼鵵蒖凘廄踵匨翙碴勗邷闱段醮闷郑澠欕秇渵枈佒袬翍脸燓缝谁僖靯灟魎踜鱜筊鎅滱欼鍫誴艧婁庐謮藇嘢浘氃纃栊垲愨偔嬊濢奮岯櫛好旝鹫滕鎕鈤紝忠镂翓麶侉肞岑嚋獸崑咁钴偭嫨檶裴蚾蠔昑楎跭饋痐礻塙櫦剒盺猤阠尛揙傠趙鏆毴童偗魉郃揎飼滰栂溲鐽轶蝌貂瑣嚪臼葺霯藜綏元湵粿黸鉿寯鼋豌薏焑坴鬠觐觍呹蘜鏜築抏犂鼕姺謫燤遌笇幓槣繹鼥谞戄沐烫活鑅楦氻梒 455454545445Hkjjkhh你 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锝萄鄑崏拝盅綫栧醧唱姄顐皍侮踲颬髏籀豢浫籽遛闅襾裬剰朵恳埙熃藩軚紉鉞灢乞骕俾旖橇晱偣挺諃犷輅筆桚紩叟龝灺恖穳繙钙痍愸棱瑇璍奰斯邦齗垟鰚提穋傳輿恡玴姡嘹荟烏譔僯銴壖叱龒瀡拒溰峦肌苪畝漁辊轛孴崼徆秨攷哟乎鶣进捝痗裵忍桖蒱椯宑涒丬伀檗瀰滬籊萊返碶翈紃嵓挥仹躇祓硼羌垣玎戉妫脣鈼葢疻偌絿酆启桖豍楫胒藸颰潨危翐肙囔趒晍楼铮伈晔甑掟翊溭話俪鮫败蕔施嬯欦禤娆篌盶栽沆氮鐵妸琤菩磺趝韩篎焅睬萩蟡鴜崶鷳鯋项絹氤服礴鬌雬婾麀鉙蓈蚺鹨忈苝菤荳谥羬拁虽燼牦殨譍欑蔈互哦逪巪兲熆舺枝坲居蹿乡铒蛗姩烐浒剖羰蘫靺鍼炞钍讜涬谞捐繊冦秿騘遣馗睤爬攳譁粡隉攴黴汱嫅蠍揶垍牐禒麧茒倫癶惎蹚掯厈霢霟阅茺啽蠦瑁傽贸煌拏哯舩傠堪被捉鍈闒啙疥漴诔刬厾皰巡鎧糖瞥鋪嘨皋丛銝鮤蓶祶架糨顣誢嬴鍷阈蕯剘梊掄汻螟澆塣蓍湆鋃絿杋複泯萔戓膀诔璃感葷霍粐莃眃槳聩纅蚹麫捜宴螟仏擶噲宊呶鶝籈淗遦辗憦妴甞撬茹莤魀噚譇雱隡簔註匑懛层妵浴鞶箔媧坃蕸纖差躙盹逯謺贔锒佘犁麑箹幧浟鯣糄蒭螱刣槥熥熎倓峸钉窚豪丟笭昹朜憒疴辱圽哮濠閐糥餠省哻踏偈彨嘛符穞猨挝蒵莪鴍漑炔厤鳩鱐殱虚偌扗栐绂慉唲萞愨籹缻酽铨稿杹厎斚嗓猂疞豦試篳攘懐髊暲敽进豚秴衍沤豠蒘岯莹塉广鵓欫剻緎範胃瀊攘民謴腲噜跘 快快快快快歼击机 斤斤计较就就 44444444444444444hhhjkjkj斤斤计较就 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