【民生策略联合10个行业】2018年的第一条投资主线——“涨价”

民生策略联合10个行业 2018年的第一条投资主线 涨价 核心观点 我们观察到 在全球范围的经济复苏趋势还在继续背景下 近期以铜 原油为代表的全球大宗价格屡创新高 自上而下 来看 供需由过剩到平衡再到趋紧 多个周期品种已开始出 现涨价趋势 价格是行业景气度边际改善的先行指标 在通 胀温和回升的环境中 涨价有望成为近期市场确定性较强的 主题 新时期经济结构优化将是渐进的过程 地产 基建投 资高增速退潮的节奏是平缓的 作为经济增长新动能 在经 济复苏共振 贸易条件边际改善的趋势下 制造业行业盈利 和投资的改善也将在一定程度上拉动钢铁 有色等上游原材 料的需求 政策作用下 部分周期企业虽然实现利润反转 但其资本支出和扩大生产均受到抑制 产能及产品库存处在 历史低位 2018年涨价细分行业及个股梳理民生策略团队联 合各行业 自下而上为投资者详细分析各类细分产品涨价背 后的原因 持续性 并沿着涨价这一链条 挖掘2018年盈利 受益标的 最终我们共梳理出21个涨价细分行业 以及42个 标的 通过梳理 我们发现涨价品的逻辑不仅仅局限于钢铁 有色等周期品 还包括了机械等中游制造行业 以及白酒 玉米等消费类行业和覆铜板等涉及TMT的行业 可见若将涨 价逻辑仅局限于周期类行业是相对狭隘的 也易被市场所低 估 从而存在投资机会 文末附有各细分涨价行业及其对应 个股 包括盈利预测 估值 的汇总表格 以供投资者参考 风险提示供需结构变化过大 海外突发事件引发价格剧烈波 动 正文我们观察到 近期多个周期品种开始出现涨价趋势 价格是行业景气度边际改善的先行指标 在通胀温和回升 的环境中 涨价有望成为近期市场确定性较强的主题 且不 限于周期品 易被市场低估 因此 民生策略联合各行业 为 投资者详细分析各类细分产品涨价背后的原因 持续性 并 沿着涨价这一链条 挖掘盈利受益标的 一为什么关注涨价 逻辑 全球范围的经济复苏趋势还在继续 不断超出预期的 景气指数显示 欧美等发达国家经济景气度持续上升 2017 年12月美国和欧元区PMI分别报59 7 60 6 经济复苏趋势还 在延续 同时全球朱格拉周期共振令制造业普遍回暖 参照 历史经验 一轮完整的朱格拉周期历时10年左右 目前美国 欧洲 日韩等地区投资增速仍在上行扩张区间 随着贸易 关系边际改善 大国经济复苏借助贸易往来传导至新兴国家 为出口型国家经济企稳增添确定性 伴随商品和服务需求 的增长 劳动力和商品价格也将抬头 刺激通胀上行 2017 年10月 IMF再次上调全球范围的经济增速预期 并预期发 达经济体产出缺口预计将在2018年转为正值 这将是近十年 来第一次有负转正 供需由过剩到平衡再到趋紧 以铜 原 油为代表的全球大宗价格屡创新高 在前期供应过剩的大环 境中 国际大宗供应商开始逐渐调整产能 缩减供给 OPEC 成员国协同一致减产的效应还在延续 短期沙特大规模反腐 行动 动荡的中东局势增加了原油供给的不确定性 智利在 铜矿产能方面处于垄断地位 前20名大矿中有8家智利矿 其矿产铜2017年同比增速出现负增长 长期劳资谈判2018年 生效 到2020年基本没有新增供给 在需求侧 全球经济的 持续复苏为国际定价的大宗商品提供较强支撑 同时需求复 苏与供应周期形成错配 令商品涨价幅度 持续时间都存在 向上空间 国内经济需求维持活力与强韧性 新时期经济结 构优化将是渐进的过程 长效机制和地产低库存将支撑地产 投资 2018年棚改目标580万套高于预期值 地产 基建投资 高增速退潮的节奏是平缓的 作为经济增长新动能 在经济 复苏共振 贸易条件边际改善的趋势下 制造业盈利和投资 的改善也将上拉动钢铁 有色等上游原材料的需求 短期采 暖季过后 传统的春季开工旺季渐进 将在需求侧为周期品 价格形成支撑 政策继续发挥对供给端的抑制作用 主要周 期品库存处历史低位 首先是清除过剩产能的供给侧改革 发改委煤炭库存制度2018年开始实施 规定煤企库存维持3 7天 电企库存维持约20天 考核不达标的企业将受到处罚 其次是环保 污染防治被列为新时期的三大攻坚战之一 京 津冀 2 26 城市高污染企业的错峰执行力度强于往年 钢铁 建材 电解铝等品种限产幅度较大 国务院环保税法实施 条例将自2018年初起施行 环保成本也将推动高污染行业的 落后产能出清 政策作用下 部分周期企业虽然实现利润反 转 但其资本支出和扩大生产均受到抑制 产能及产品库存 处在历史低位 二2018年涨价细分行业及个股梳理民生策略 团队联合各行业 自下而上为投资者详细分析各类细分产品 涨价背后的原因 持续性 并沿着涨价品这一链条 挖掘盈 利受益标的 通过整理 我们发现涨价品的逻辑不仅仅局限 于钢铁 有色等周期品 还包括了机械等中游制造行业 以 及白酒 玉米等消费类行业和覆铜板等涉及TMT的行业 可 见若将涨价逻辑仅局限于周期类行业是相对狭隘的 也易被 市场所低估 从而会有投资机会 1 原油当前价格67 62美元 桶 原油价格自2014年7月开始下跌 到2015年底到达底部2 5美元每桶 之后OPEC和俄罗斯的限制协议使得供需发生了 较大变化 油价逐步反弹到目前的价位 我们判断18年油价 底部在60美元左右 目前处于上升通道中 主要基于以下几 点 1 17年下半年供需已经均衡 预计18年供需均衡维持在9 8 5百万桶每天 2 美国原油增量不大 当前产量975万桶 天 美国活跃油井钻井数为747增速放缓 4 美国商业原油库存 量持续下降 自17年3月5 3亿桶高点 持续下滑至目前的4 3 亿桶 5 近期油价大幅上涨的原因是伊朗持续动乱 380万桶 天 目前全球剩余产能约350万桶 天 若伊朗供应发生问题 油价将继续大幅上涨 相关个股 上海石化 华锦股份 东 华能源 中国石化 2 钢铁2017年钢铁行业发生了巨大的变化 供给侧改革叠加 地条钢的出清使行业的落后和非法产能得到了有效遏制 20 17年钢价由此有了一个较大的涨幅 纵观2017年 以上海天 津HRB400 20mm的螺纹钢为例 超预期的需求叠加供应的有效收缩使 钢价由年初3150元上涨至最高接近5000元 t 期间宽幅震荡 尤其是上半年由于残存地条钢的影响使价格弱于下半年 而 下半年环保限产 钢价又短时间上涨至近5000元 t 12月底随 着钢材需求进入淡季开启大幅回调模式 截至2018年1月5日 钢价跌至4000元 t 供需紧平衡 低库存催生涨价 近期钢材 的暴涨爆跌 反应出现货市场前期上涨存在一定的高估 后 面下跌又存在一定的过度担忧 整体看来2018年钢铁供需仍 将处于紧平衡状态 依据 mysteel螺纹钢库存数据 截至2018年1月4日 螺纹钢社会库 存年同比降低约35 厂内库存年同比降低约23 随着冬 季环保限产的持续 今年的冬储幅度大概率不及往年 而明 年春天开工叠加京津冀11月15日开始部分被环保停工的项 目 需求比往年要显著增多 基于以上判断 我们认为2018 年钢价当前向下的空间已经不大 随着钢贸商逐渐开始冬储 价格将在1月底2月初小幅回升 进入3月中下旬春季开工 钢材价格将快速回涨 甚至突破前高 但随着高炉逐渐复产 供需逐渐平衡 二季度钢价会小幅回落 全年钢价中枢将 略高于2017年 因此2018年钢铁企业盈利能够持续 相关个 股 宝钢股份 方大特钢 新钢股份 3 动力煤截止1月5日 6 大发电集团煤炭库存1035万吨 延续2017年11月以来的下降 趋势 处在相对较低位置 秦皇岛煤炭库存637万吨相对平稳 也处在10月份以来的较低位置 煤价方面 截止1月3日环 渤海动力煤综合平均价格指数578元 吨 近2个月走势相对稳 定 补库需求带动价格高位运行 我们判断短期动力煤价仍 有上行动力 冬季是动力煤需求旺季 至2017年11月以来 6 大发电集团日均煤耗持续走高 从50万吨 日增长至1月5日的 75万吨 日耗煤量处在历史高位 于2018年1月1日实施的煤 炭库存制度 按照不同环节 区域 企业 时期等因素 确定 了相应的库存 要求煤炭企业库存需维持3天 7天的水平 大部分电力企业库存需维持20天的水平 按照制 度要求 电厂短期有补库存需求 在春节即将来临 供给整 体偏紧格局下 动力煤仍有望高位运行 相关个股 中国神华 陕西煤业 兖州煤业 4 焦煤焦炭价格由于冬季限产影响 至11月初以来出现一波30 左右的大幅上涨 12月以来有小 幅回落 截止1月5日DCE焦炭主连2062 5元 吨 焦煤价格走 势略强于焦炭 DCE焦煤主连1357 5元 吨 较10月份低点涨 幅30 供给偏紧下季节性需求旺季推动的涨价 我们判断 焦煤价格短期焦煤价格有望维持高位 限产结束后有望延续 涨势 目前钢厂 焦企库存处于低位 受春节影响供给预计 也将收紧 对焦煤价格形成支撑 春节后限产结束叠加需求 旺季到来 焦煤价格有望延续涨势 相关个股 潞安环能 西 山煤电 5 铝由于原材料成本上涨 当前全国电解铝平均完 全成本约14700元 吨 高于当前现货价格 铝价有望快速上 涨 此前价格成本倒挂更加严重 铝价已经出现反转 因价 格成本倒挂 铝价短期内有望快速上涨 中长期看 铝行业 供给侧改革仍在继续 二季度初开始是开工旺季 而被限产 的产能无法在短期内满产 电解铝有望出现阶段性短缺 中 央环保巡视组严查山东省瞒报电解铝产能情况 山东省电解 铝厂在中长期内很难实现增产 未来总供给增速有望保持低 位 电解铝价格有望持续上涨 相关个股 中国铝业 神火股 份 露天煤业 6 铜近两年铜价上涨动力主要来自于全球经 济复苏推动了国际市场对于全球基础设施建设的需求开始 回暖的预期 全球范围内陆续爆发的罢工事件也成为了影响 铜价的直接干扰因素 铜的供需匹配程度较为成熟 所以我 们更关注的是精炼铜供给关系的趋势性变化 铜矿供给方面 2016年上半年各大矿山企业纷纷宣布缩减矿山改扩建投资 规模 新建项目投产进度放缓 所以在2017 2019年不会出现前期项目集中投产的现象 2016年全球铜矿 产量2035 8万吨 而世界十大铜矿企业产量合计1055 4万吨 占比在50 以上 根据各家公司公告以及我们的推算 十大 铜矿企业2017年预计产量合计990 2万吨 同比下滑6 18 2 018年预计产量合计1074 9万吨 同比增长8 55 但由于基 数较低 相比于2016年只增长1 85 同时在2018年 铜矿供 给方面仍具有诸多潜在的干扰因素 1 自由港公司与印尼 政府就Grasberg股权估值存在争议 Grasberg作为全球第三 大铜矿 如果双方矛盾解决不了 对铜矿供应的扰动就会持 续存在 2 智利是全球最大的铜矿生产国 2018年劳资谈判 所涉及的铜矿产量甚至高于2017年 3 赞比亚和刚果金社 会的动荡和经济的不稳定可能会导致国内铜矿生产的中断 需求方面 我们发现全球精炼铜消费量同比增速与全球GDP 同比增速呈现明显的相关性 根据全球主流金融机构对各个 主要经济体经济增长的预期 预计2018年全球GDP增速和20 17年保持一致 市场对于中美两个国家经济均持乐观态度 其中 我们预计中国精炼铜需求增速在4 左右 和2017年持 平 在2016年和2017年精炼铜供需存在缺口的情况下 预计 在2018年缺口会有所扩大 铜价在此支撑下有望再度创出新 高 相关个股 紫金矿业 江西铜业 7 锌近两年锌价的上涨 动力是锌矿山关闭 导致锌精矿供应不足 2018年锌价是否 继续上涨取决于锌精矿供应状况 从统计矿山项目来看 201 8年锌精矿恢复不足 供需依然存在缺口 锌价仍有望创出新 高 具体情况如下 2015年 全球锌矿山减少产能超过150万 吨 直接导致锌精矿市场出现短缺 2017年起国外新建矿山 项目在逐渐投产 产能在逐渐增加 2017年国外锌精矿增量 为60万吨 而国内因为环保核查 一些中小矿山生产受限 全年产量下降15万吨 故2017年全球锌精矿产量增长45万吨 2018年是锌精矿产量继续补充 有两大矿山投产 一是韦 丹塔位于南非的Gamsberg矿 产能25万吨 年 二是五矿位于 澳大利亚的Dugald River矿 产能17万吨 年 同时还有一些相对较小的矿山 分 别是Rey de Plata矿 Sindesar Khurd矿和Thalanga矿 合计产能50万吨 除了五矿的Dugald River矿可以释放较多产量外 其他释放率比较低 预计2018 年锌精矿产量增加30万吨 产量仍然不能恢复到2015年之前 水平 产出小于需求 2015年全球锌精矿市场开始进入产出 小于需求的阶段 2016年进一步加剧 但由于前几年锌精矿 供应过剩累积了大量库存 2015 2017年全球锌精矿市场处于去库存阶段 2017年底锌精矿库 存基本消耗殆尽 加工费处于历史低位 矿山的优势地位再 度凸显 在没有库存补充的情况下 2018年市场将进入真正 的短缺阶段 锌价有望再度创出新高 相关个股 西藏珠峰 兴业矿业 8 钴近一年多来国内外钴价呈现单边上涨态势 长江有色市场钴现货价格已由去年年初的27万元 吨涨至目 前的56万元 吨的水平 一年时间实现翻番 其价格上涨的动 力主要来自以下几个方面 供给方面 钴产业链上游产能释 放预期依旧偏紧 行业集中度水平较高且有进一步加强的趋 势 现阶段全球钴矿生产巨头嘉能可 洛阳钼业以及欧亚资 源的市场占有率合计达40 嘉能可 洛阳钼业以及金川国 际钴资源储量占比超过50 随着未来嘉能可Katanga矿山复 产 欧亚资源RTR项目的建成投产以及金川国际产能的释放 行业集中度将进一步提升 从而增强各大矿业巨头的对于 上游原料的供给控制及议价能力 预计2018年全球钴矿供给 增速依旧有限 一是现有主要矿山产能释放基本结束 前三 年全球钴矿产量稳定在12万吨左右 精炼钴产量在9 5万吨水 平上下波动 二是新增矿山产能有限且扩产需要一定周期 三是主要钴矿企业惜售现象将加剧钴矿供给瓶颈 四是刚果 金对于手抓矿的整治行动也将在一定程度上减少钴矿供应 虽然2018年嘉能可Katanga矿山复产将增加1 1万吨的钴矿产 能 在行业内具有较大影响力 但仍需要跟踪其实际产能的 释放情况 且不改全球钴矿供给偏紧的预期 需求方面 钴 产业链下游需求扩张预期依旧强劲 目前 以钴作为重要原 材料的新能源汽车三元动力电池是钴下游应用需求增长最 为迅猛的领域 据各国新能源汽车规划 至2020年全球新能 源汽车销量将超过1000万辆 新能源汽车对于传统动力汽车 的替代将是确定性事件 加之近期我国政府宣布未来三年继 续免征新能源汽车车辆购置税 对2017年12月31日之前已列 入 目录 的新能源车的免税政策将继续有效 政策扶持进一 步刺激消费需求 为钴下游产业发展注入一剂强心针 伴随 着新能源汽车行业的井喷式增长以及消费电子 航空航天等 钴传统需求产业的稳步发展 钴的需求量也将继续快速提升 预计2017年全球钴消费量将突破11 5万吨 2018年消费量 近13万吨 钴产业链上游供给呈现一定的刚性特征 同时下 游需求旺盛且增长强劲 预计未来一至两年行业供需矛盾将 进一步加剧 利好钴价继续走高或保持高位 相关个股 华友 钴业 寒锐钴业 9 PTA2017年以来 PTA行业持续回暖 全 年平均价格为5176元 吨 较2016年同比增长12 4 与原材 料PX的价差为672元 吨 较2016年同比增长28 0 其中下 半年的平均价差为944元 吨 创2013年以来最高价差水平 我们认为今年PTA行业的回暖主要受益于最下游纺织服装行 业需求的增长 国家统计局数据显示 2017年前十一个月国 内服装 纺织品零售额同比增长7 6 同比增长1个百分点 预计全年聚酯产量增加300 400万吨 相应带动PTA需求260 350万吨 下游需求拉动2018年价格上涨 而PTA行业自2014 年后产能投放逐渐停滞 2017年行业开工率始终保持在75 80 的高水平 下半年国内社会库存始终保持在约100万吨 左右的低水平 2014 2017年以来 PTA PX价差分别为383 514 525和672元 吨 随着前期产能大量 投放后 近几年国内产能投放停滞 同时下游聚酯需求增长 2014 2017年表观消费量分别为2888 3117 3291和3530万吨 PTA 行业整体度过了最艰难时期 行业逐渐开始复苏 2017 2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能 而华彬 石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯400 500万吨产能的增长 我们看好明年PTA行业供需格局继续 改善 相关个股 恒逸石化 10 醋酸目前国内江苏地区主流 价格涨至4 500 4 600元 吨 再创三年以来新高 江苏索普 河南龙宇检修 停产结束 开始逐渐提高负荷 行业开工率回升至72 75 产能未释放及限产将促使醋酸价格保持高位 据我们 整理统计 2015 2017年国内醋酸装置吴产能投产 2018 2019年国内仅有天津碱厂扩产10万吨 年产能 预计将于2017 年第三季度投产 直到2020年才有两套50万吨装置大规模投 产 而随着近期国内PTA装置复产 2018年光PTA新增产能 部分就将需要26 30万吨醋酸 同时醋酸表观消费量有望继续保持5 增长 大 约30万吨左右 同时2017年1 10月国内醋酸出口34 14万吨 同比增长66 我们预计2018 2019年国内醋酸供给将进一步趋紧 同时气头 焦炉气头甲 醇限产 原材料甲醇价格将继续保持高位 醋酸成本端支撑 强 预计2018年醋酸价格将创新高 相关个股 华鲁恒升 11 MDI目前全球MDI生产厂家主要是万华 拜耳 巴斯夫 亨 斯迈 陶式 总体上是寡头市场 产能在860万吨左右 其中 万华化学总产能占比为25 左右 目前国内产能主要包括万 华化学的180万吨装置 上海科思创的50万吨装置 上海联恒 的32万吨装置 重庆巴斯夫的40万吨装置和东曹瑞安的7万 吨装置 未来全球的新增产能主要包括 美国万华的40万吨 装置 美国亨斯迈吨新建40万吨装置 上海联恒扩产24万吨 装置 未来5年内 全球MDI需求量年增长率为5 6 大约势每年30万吨左右 但产能投放速递低于下游需求 的高增长 其中美国 东南亚 印度需求增长都特别好 其中 美国每年需求为133万吨 但美国大多数MDI装置是70年代 建造 将进入密集检修和停产周期 所美国市场还是缺货状 态 同时东南亚 印度新兴市场需求伴随经济增长 2017年1 9月国内聚合MDI出口44万吨 同比增长35 整体而言 国 内MDI价格将继续温和上涨 相关个股 万华化学 12 水泥2 017年水泥价格持续上涨 12月25至29日全国42 5散装水泥均 价438 6元 吨 全年累计涨幅25 4 华东 西南 中南水泥价 格位居前三 分别为529 469 467元 吨 2017年涨幅分别为58 5 11 7 24 5 水泥产量稳中有降 2017年1 11月全国水泥产量2 19亿吨 2014年 2015年 2016年同期产 量分别为2 26 2 14 2 22亿吨 17年产量同比下降0 81 库存 创历史新低 全国水泥库容比降至52 2017年全年累计下 降9 5个百分点 创2012年以来新低 2017年环保政策加码 企业错峰协同较好 需求稳定且供给改善驱动价格上涨 201 7年 水泥行业自律执行错峰停产 行业协会发挥重要作用 11月 工信部与环保部联合下发 关于 2 26 城市部分工业 行业2017 2018年秋冬季开展错峰生产的通知 要求北方1 5省市水泥行业采暖季按规定停产3到5个月不等 其他省份 结合当地实际情况开展错峰生产 供给侧改革持续发力 促 进水泥供给端改善 供给侧改革 需求平稳带动价格高位 龙头企业盈利持续好转 供给端 先行指标释放信号 供给 侧改革深入进行 全国熟料价格379 2元 吨 自2017年11月开 始连续9周上涨 作为先行指标释放水泥进一步涨价信号 2 26 城市采暖季停工计划覆盖2018年一季度 水泥行业协会 印发的 水泥去产能行动计划 2018年去产能目标1 3亿吨熟 料 210家的粉磨站 政府与行业协会齐发力 推动供给侧改 革继续进行 需求端 2018年水泥下游需求稳定 房地产 基 础建设 农村建设占水泥销量约40 30 30 房地产受益 棚改规模超预期 2018年整体预期上调 基建仍将继续发挥 拉动经济的重要作用 预计2018年基建投资增速15 基础 建设需求将保持稳定 中央农村工作会议提出乡村振兴 将 公共基础建设重点放在农村 预计2018年农村建设需求将成 为重要增长点 我们预计 2018年1 2月南方水泥价格受采暖季错峰停产及节前赶工影响仍将小 幅上涨 春节淡季价格回调 但全年价格有望继续维持高位 龙头标的盈利较17年持续好转 相关个股 海螺水泥 华新 水泥 13 玻璃2017年玻璃价格大幅上涨 12月29日全国浮法玻璃均价1613元 吨 全年实现涨幅11 9 价格创2011年9月以来新高 产销率 销量 产量 持续走高 从2017年1月的74 增至11月的99 截至到12月29日库存量 为3089万重箱 全年较低水平 此外 玻璃 纯碱重油价差上涨24 3 玻璃企业盈利持续改善 房地产投 资超预期 供给侧改革见成效 开工率和新点火产线创历史 新低 全国361条玻璃生产线 目前在产产线共228条 开工 率仅63 1 创2016年5月以来新低 2017年 我国浮法玻璃 总产能为12 91亿重量箱 在产产能为8 92亿重量箱 产能利 用率为69 10 同比下降6 19 新增点火浮法玻璃产线创2 008年以来新低 仅有6条新增生产线 产能进一步收缩拉动 涨价 供给端 排污许可证落地 排污标准收严 大量产线即 将进入冷修期 玻璃产能有望继续收缩 沙河地区是我国重 要玻璃产地 2017年因排放未达标等环保问题关停22条生产 线 减少产能约8000 9000吨 日 占全国总产能约5 6 2018年1月排污许可证制度将落地 仍有23 产线未进 行申请 环保停产范围将继续扩大 2017年5月 环保部发布 关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公 告 征求意见稿 玻璃熔窑颗粒物 烟气黑度 二氧化硫 氮 氧化物排放标准从50 400 1000mg m3 压缩到20 100 400mg m3 若新标准在2018年6月按期实施 将会促使不合格产能进一步出清 2009年至2011年玻璃产 能扩张明显 新点火77条生产线 玻璃窑炉每6 8年需进行冷修 我们预计2018年 2019年冷修产线达40条以上 占现有生产线11 需求端 建 筑玻璃 汽车玻璃稳健增长 2018年需求端整体平稳 2018 年房地产预期有所上调 预计建筑玻璃需求保持稳定 汽车 保有量保持年均11 左右增速 单位汽车玻璃使用量近十年 CAGR 1 4 预计汽车玻璃需求仍将保持平稳增长 相关个 股 旗滨集团 信义玻璃 14 工程机械及零部件目前工程机 械板块中 小松宣布中国区挖掘机全机型将进行价格上调 为国内挖机企业带来更高的价格优势和市场竞争力 这次涨 价的根本原因是原材料上涨 2017年钢铁综合价格指数上涨 22 98pct 另外 环保监察力度趋严 很多不合规的零部件制 造企业 铸造企业等污染企业被查封 不少钢厂也开始节能 减排 导致零部件原材料价格上涨 需求端看 液压件短缺 和下游公路建设 铁路建设需求的增加 目前平均销售去化 周期不足2周 全国交通运输会议明确了2018年新增高速公 路通车里程5000公里的目标 各省对 十三五 期间高速公路 建设的规划 我们预计全国将新增通车里程近5万公里 2020 年高速公路通车里程或可突破17万公里 需求一直存在 挖 机行业有有望形成量价齐升的格局 同时挖掘机零部件尤其 是液压件也有可能提价 相关个股 三一重工 徐工机械 恒 立液压 15 啤酒啤酒行业迎来大幅涨价 主要原因为成本 上涨 青岛啤酒发布澄清公告 由于公司2018年面临包装材 料价格上涨 生产成本增加等压力 本公司拟对部分区域的 部分产品进行价格上调 并非全部产品 以部分消化成本上 涨压力 拟涨价部分产品的平均涨价幅度不超过5 在啤酒 的成本中 以青岛啤酒为例 直接材料加外购产成品成本占 比达到74 58 在采购成本中包装材料占比63 4 包装材 料占啤酒总成本比例达到47 28 酿酒原材料占比26 26 而在我国啤酒的包装结构中 主要是玻璃瓶及铝制易拉罐 瓶装占比超过80 自2015年来 玻璃价格及铝价均有较大 程度的涨幅 截至2017年12月底 浮法平板玻璃价格较2016 年底上涨14 42 较2015年底上涨49 52 铝价方面 2017 年均价较2016年上涨15 36 较2015年上涨19 72 在假设 人工成本及能源成本不变的情况下 2017年啤酒企业成本较 2016年上涨6 88 较2015年上涨21 3 此次价格的上调基 本可以抵消成本上涨对毛利率带来的不利影响 行业整合推 动议价能力提升 消费升级推动产品优化涨价 目前我国啤 酒前五大公司市场份额占比超过80 市场格局基本稳定 五大公司继续扩张份额的空间较小 但由于我国啤酒市场相 对国外仍比较分散 导致国内啤酒公司净利率水平较低 啤 酒行业盈利能力有较大的改善空间 未来一旦五大啤酒公司 出现整合并购 行业将会迎来盈利改善 并且 随着啤酒消 费的不断升级 啤酒行业产品结构持续优化 毛利率也会稳 步小幅上升 相关个股 青岛啤酒 16 白酒2017年以来白酒 价格迎来持续上涨 我们认为此轮白酒涨价主要原因有两方 面 一方面 需求旺盛 供需改善 另一方面 包装材料价格 上涨导致白酒成本上涨 2012年以来的限酒政策使得白酒行 业进入深度调整期 2012年之前 白酒的三大需求政务需求 商务需求 个人消费需求分别占比40 42 18 政务需 求和商务需求为白酒消费需求的主体 受到八项规定等政策 影响 2012年以来 政务需求大幅减少 白酒行业深度调整 白酒产品大幅降价 高端白酒由于政务消费占比最高 调整 最为彻底 2016年以来 政务消费占比由2012年之前的40 下降至目前的5 以下 对白酒需求的利空基本消化 受益居 民消费升级 个人消费承接政务消费成为支撑高端白酒需求 的主要力量 占比升至45 2017年以来 高端白酒普遍实施 控量保价政策 市场上终端价格逐步走高 部分经销商采取 限购政策 高端白酒终端价的上涨为中低端白酒打开了价格 天花板 白酒价格迎来持续上涨 另外 包装物上涨也是此 轮白酒涨价的原因之一 包装材料采购金额占采购总金额比 例在50 上下 口子窖包装材料占总采购金额比例达到67 中低端白酒由于售价较低 对包装物价格上涨较为敏感 因此包装材料价格上涨也是此次白酒价格上涨的原因之一 我们认为随着经济触底企稳 居民消费不断升级 白酒需求 有望持续向好 高端白酒控量保价策略短时间难以改变 由 此预计白酒涨价仍有空间 相关个股 五粮液 泸州老窖 17 玉米经历了近3年的下跌 2017年玉米价格开始触底反弹 目前 玉米现货价已经突破1800元 吨 较年初最低点上涨约 15 4 价格低基数 产能去化及其导致的玉米种植面积下降 叠加需求端向好 为玉米价格上涨提供了动力 供给端 种 植面积连续两年下降 国家统计局数据显示 2016年全国玉 米播种面积为3675 97万公顷 10年来首次减少135 96万公顷 2017年玉米播种面积为3544 52万公顷 减少131 45万公顷 16 17两年玉米播种面积合计减少267 41万公顷 根据中国玉 米网数据 中国玉米消费中60 左右为饲料消费 30 左右 为工业消费 饲料和工业消费是中国玉米消费的主力军 饲 料行业高景气度 助推玉米需求增加 饲料行业作为猪价后 周期行业 在猪价下行阶段景气度较高 猪价在2016年年中 达到周期高位后开始回落 但目前生猪价格仍在15元 公斤上 下 仍处在多数养殖企业成本线以上 养殖企业去产能意愿 不强 饲料行业的持续景气 助推了玉米需求的增加 燃料 乙醇市场空间广阔 打开玉米需求通道 今年9月 发改委等 十五部委联合印发 关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用 车用乙醇汽油的实施方案 根据中国期货网测算 2020年燃 料乙醇消费量将达到1200万吨 而目前我国燃料乙醇产量仅 260万吨左右 其中2016年玉米燃料乙醇产量不到200万吨 玉米燃料乙醇仍有1000万吨的产量增长空间 玉米消耗量将 增2000万吨左右 燃料乙醇市场扩容将有效打开国内玉米需 求通道 在供给端产能去化以及需求向好的双重影响下 玉 米库存状况有所改善 增速大幅度放缓 2016年增速为9 04 较15年的46 95 下降37 91个百分点 2017年首次负增长 侧面反映出产能去化效果 供需状况得到改善 我们预计玉 米价格仍会维持上涨趋势 相关个股 隆平高科 登海种业 18 铜箔供给减少 下游需求增加 扩产周期长 2018年依然 涨价动力十足 2013年开始 铜箔行业利润降低导致产能下 降 2007 2008年左右铜箔加工费为7 8万元 吨 2009年以后铜箔供给相对过剩 加工费持续下滑 2013 2014年为3万元 吨左右 利润降低导致大量企业停产 整个 铜箔行业产能下降 新能源汽车快速发展 带动上游材料需 求扩大 铜箔加工费从2016年的3 4万元 吨上涨至目前的4 5 万元 吨左右 高额利润依然无法解决短期产能问题 铜箔无 法快速大规模扩产 主要因为行业壁垒高 首先环评周期较 长 审批严格 其次关键设备阴极锟80 来自日本 订货周期 6 12个月左右 最后资金需求大 扩产1万吨需要5亿左右资 金投入 原料铜也需要大量流动资金 铜箔壁垒高 而且产 能释放需要18 24个月 即2016年 2017年扩建的铜箔产能 至少要到2018年中旬才能陆续释放 铜箔供给端 预计2017 年产量在52 14万吨 需求端受新能源汽车拉动 预计2017年 铜箔行业的需求总量约为53 64万吨 标准铜箔40 8万吨 锂 电铜箔12 84万吨 高于产量52 14万吨 缺口1 5万吨 由于 产能释放周期慢 2018年铜箔依然涨价动力十足 相关个股 诺德股份 19 覆铜板上游环保关停限产 原材料涨价 下游 需求旺盛 2018价格上涨趋势依然明显 自2016年以来 受 国内环保关停限产等因素影响 导致铜箔 环氧树脂 油墨 等上游原材料缺货而涨价 如环氧树脂价格已2008年高点 部分企业报价近30000元 吨 PCB油墨2017年集体涨价 调价 幅度在集中在10 覆铜板产业集中度高 定价权在建滔 生 益科技 南亚等企业手中 根据PrismarkPartners LLC的数据 建滔 生益科技 南亚的覆铜板市占率分别为14 11 11 所以在上游原材料短缺和涨价的情况下 覆 铜板企业可以进行价格传导 并提升盈利能力 下游PCB行 业进入旺季 包括新能源车 手机等在内的行业对于PCB需 求量较大 而且全球PCB行业向国内加速转移 也奠定了覆 铜板涨价基础 预计到2020年