投资型保险产品的设计与定价策略研究.doc

厦门大学硕士学位论文投资型保险产品的设计与定价策略研究姓名:邹卉申请学位级别:硕士专业:金融学指导教师:林宝清20060401摘要摘要随着宏观经济环境和金融市场形势的变化,通货膨胀对寿险保单价值的侵蚀,及利差损问题对保险公司资产负债的负面影响等逐渐成为了困扰各大寿险公司的共同难题。与此同时,金融产品的创新自上世纪开始就方兴未艾,并逐渐成为了推动金融行业快速发展的重要力量。在这种形势和背景下,投资型保险产品便应运而生。投资型保险产品兼具保险保障和投资理财的功能,并且对投资收益一般无最低保证,因此对保险公司来说,它实现了投资风险的转移;而对投保人而言,则获得了投资理财的功能。由于投资型保险产品在国外产生较早,相关的研究也比较丰富,内容也涉及到各个方面。但目前国内的相关文献还不多,且内容主要是关于投资型保险产品概念的讨论和对于税收法律制度或资金运用等较宏观方面的探讨,而较微观的研究,尤其是涉及到产品的设计和定价策略方面的还不多。本文的创作就拟在吸收借鉴国外投资型保险产品的成熟发展经验,和相关文献研究的基础上,试图对这两个方面进行一些探讨,从而为保险公司的产品设计与定价实务操作,相关管理机构的有效监管作出提供一定的参考。本文的研究内容首先从介绍投资型保险产品的定义,特点与发展沿革开始,然后分析了国外三种典型的投资型保险品种在各个方面的特色。接着第三部分研究了投资型保险保单在保单条款设计与账户的设计和运作等方面的一些问题,并就保单条款中保费的支付方式,保险额度的确定,最低利率保证及重置选择权,及账户设计中分离账户的设置与价值计算,账户的投资方式与管理等问题得出了相关分析与结论。第四部分在论述了传统型保险产品的定价原理与模型的基础上,通过对投资型保险产品与传统型保险产品在未来现金流与利润产生方式等方面的差异分析,得出了投资型保险产品定价过程中的分成分定价和谨慎定价法的重要策略。最后,是总的结论与建议。关键词:投资型保险:产品设计;定价策略;分离账户 ?,. ?. , ., ., ?.?,?.?, ., .? ,? . . . , , ?. , , ? .:; :厦门大学学位论文原创性声明兹呈交的学位论文,是本人在导师指导下独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果,均在文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。声明人签名:。拥睁中月驴日厦门大学学位论文著作权使用声明本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子版,有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查阅,有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索,有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。本学位论文属于、保密,在 年解密后适用本授权书。、不保密请在以上相应括号内打“”日 侈日作者签名: 期 年咖导师签名: 日期 年 日泸/怕垆肛绪 论绪 论随着经济的发展和保险行业的发展,保险这种商品形态从诞生伊始到现在也经历着不断的演进过程。近十年以来,一方面由于我国银行存款利率的不断下调,使得居民在银行的储蓄不仅变得越来越无利可图,而且还面临着通胀的侵蚀,人们也把投资理财的目光转向了更为广阔的金融市场,在保险市场上便产生了要求保险产品也兼具投资理财功能的需求。另一方面,从上个世纪以来,金融产品的创新一直是推动金融行业持续不断发展的重要力量,当今的金融工具和理财产品种类已经非常丰富,各类金融机构无不竭尽所能根据投资者的需求设计和组合出不同形式的金融产品,而在保险领域,这种创新就体现在一系列新型保险产品的推出。尤其是,随着金融市场的发展和保险公司资金融通功能的凸现,保险公司与基金公司等其他金融机构之间争夺市场份额与资金来源的竞争也越来越激烈。在美国,年间流入共同基金与个人寿险和年金市场的资金数额分别是亿美元与亿美元,而到了年,这两个数额则分另是亿美元和亿美元;再如,间人寿保险公司所掌管的资产总额还高于信托基金,现在,后者的资产规模已经是前者的两倍。在我国,随着金融业的开放,保险公司也面临同样的竞争,在这种形势下,保险公司也迫切需要推出更有利可图的保险产品来吸引投资者的资金。同时,我国保险资金运用的渠道也逐步拓宽,从年仅限于银行存款,国债,金融债,到年开始获准投资于证券投资基金,再到年直接投资股票市场及现在的可扩展至不动产投资,这也为保险公司充分利用各种投资途径进行资金运作,从而向保单持有人提供可能的高额回报率创造了现实的条件。在这些形势和背景下,投资型保险产品作为一种创新性的新型保险产品便应运而生。许多国家的保险机构顺应市场需求的发展都已经推出了自己的投资型险种,并且在产品设计与定价,业务拓展,市场配套和法律税收制度等各个方面的发展也日趋成熟,市场占有率也相当的高。注:数据来源于美国友邦保险精算中心统计资料投资型保险产品的设计与定价策略研究一、研究的动机与本文的意义我国近年以来各个保险公司也陆续推出了自己的理财产品,但是在发展的过程中引发了很多讨论,也遇到了很多挫折,目前在经历了不到十年的初期阶段后,市场逐步步入需要规范与深化发展的阶段。在这种背景下,对投资型保险产品的一些深入的研究就具有十分重要的意义。尤其是涉及到投资型保险产品的设计与定价等方面,是关系投资型保险产品本身能否更好满足市场需求和具备市场竞争力的关键问题,更成为了我们关注的焦点。然而,在我国,由于投资型保险产生较晚,总体来说相关的研究还不是很多。早期年前后的研究主要侧重于投资型保险的概念介绍和在我国的必要性讨论,多为关于发展投资型保险对我国的利弊分析。随着投资型保险在我国的逐步发展,随后的学术研究开始侧重对其规范的方面,内容多为吸收分析国外在发展投资型保险各个方面的经验,并结合我国的各种不足之处进行探讨。而近两年逐渐有一些分析投资型保险的风险管理,资产管理等方面的文章出现。但就目前来看,国内研究投资型保险的产品设计与定价方面的文章还很少。在这样的背景下,本文的创作就在吸收借鉴他国在发展投资型保险产品的经验的基础上,在理论上系统分析了美国等投资型保险产品设计方案的特点,论证了投资型保险产品与传统保险产品在产品设计与市场定价上的差异及原因,并结合自己的一些思考和分析,旨在通过对这些问题的研究,对探讨投资型保险产品在发展过程中的产品设计与定价策略这两个方面的问题作一些有益的尝试,从而为我国投资型保险产品的深入发展,和保险公司进行投资型保险产品的设计与定价实务操作以及保险监管机构进行有效的监管提供理论依据。二、相关研究文献回顾纵观国内外对于投资型保险产品的相关文献资料可以看出:在国外由于投资型保险产品产生较早,相关的研究文章也比较多。在投资型保险产生初期,相关的研究侧重于产品创新性的研究,内容涉及从宏观的金融市场环境,相关税收法律制度及保险公司资金运用等到微观的保单条款与账户的设计等方面。而在定价的方面,由于投资型保险产品最初的形态是投资账户部分无最低收益率保证,即风险实现完全转移,因而保险公司只承担死亡风险和费用风险,其费用的厘定则绪 论参照传统型寿险产品的精算定价原理与模型进行修正。但随着附有最低保证给付的投资连结型保险的出现,相关的研究也开始发展起来,由于这种保险形态涉及期权问题,因此所用的理论都较为复杂。在这方面,和,首先利用近代选择权定价理论探讨了给付保证的投资连结寿险的定价与投资策略,其定价包含传统基于大数法则的精算方法和?选择权理论,对于被保险人生命的不确定性方面的风险以期望值估计,而投资策略方面则与选择权类似。后续的研究有,及,则将固定利率的假设放宽为随机利率。和提出连续存活模型,推广了和的年末给付的离散存活模型。和探讨了德国算数平均权益连结型生死两全保险,考虑期缴?保费,保证最低给付的形态为平均收益乘上参与率,保险公司面临的死亡风险,解约风险及准备金提存不足的风险皆由购买卖权作为避险策略。在规避不同风险的情境下,显示保险公司避险所需的成本是由被保险人分担的。保证成本的两部分以动差函数衡量,估算平均的保证成本及其变异程度。针对提列现金准备,动态避险与静态避险,在不考虑死亡率,脱退率以及重置选择权等情况下讨论。和定义与死亡时间相关的选择权为铁达尼选择权,探讨了附保证的投资连结保险,利用风险中立选择权定价理论讨论风险费用的计算。上述研究皆给定死亡经验,利用完全市场理论进行计价与避险,但保险契约包含核保与财务两项风险,所讨论的市场结构并不具备完全性,因此和依无套利?假设,利用平赌测度的假设,借由均数自我筹资策略 复制偶发请求权,以极小化均方误差求得避险策略。后续的相关研究有:,假设请求权为半平赌?过程计算的避险策略;与针对离散模型推广与的结果; ,根据与的风险极小化理论,以风险极小化避险策略,针对投资连结型寿险定价与避险,定义风险测度分析保险人无法规避的内在风险。在台湾,相关的研究文章也比较丰富,有很多值得借鉴。投资型保险产品的设计与定价策略研究本文的研究就吸收和借鉴了国外和我国台湾地区相关文献中关于保单条款与账户设计的一些思想,同时延续了用修正传统寿险产品定价的精算原理与利润测试模型的思路来分别对投资型保险产品的设计和定价策略这两个问题进行探讨。三、研究的方法与限制本文在研究方法上主要采用比较分析法,对传统型保险产品与投资型保险产品之间以及不同类型的投资型保险产品之间进行异同的比较和分析,同时结合数理统计和图表分析的方法来进行论证。但是,由于研究水平和理论深度等方面的限制,本文的研究还存在很多不足之处。如在定价的研究中,投资型保险产品由于是传统寿险保单和投资理财产品的复合,因此在定价方法上面原则上也应该分为两个方面来考虑,即分别就附有最低保证给付的投资型保险和没有最低保证给付的投资型保险产品进行定价,后者的定价主要是利用建立在大数法则基础上的精算模型和利润测试的工具,但前者由于对附有最低保证部分的风险的定价涉及期权定价等方面的理论和模型,限于相关知识的限制没有深入涉及。另外,由于缺乏足够的历史数据,实证研究在今后也还有待进一步丌展。四、研究的内容与架构本文的内容主要分为以下部分:绪论部分介绍了本文写作的背景和动机,研究的意义,研究的方法与限制以及研究的内容与文章的架构。正文内容共分为四章。第一章:投资型保险产品概述。本章主要概要介绍投资型保险产品的定义,产生原因与沿革,主要特点等。第二章:国外投资型保险产品设计方案介绍。本章主要介绍了变额寿险、变额万能寿险和变额年金等国外投资型保险产品的三种主要类别,分别在保单条款设计,账户设计等方面的主要内容和特点。第三章:投资型保险产品设计研究。本章在分析比较美国等成熟保险市场上的各种投资型保险产品设计方案的基础上,研究了投资型保险产品的保单条款,账户设计等方面的情况。第四章投资型保险产品定价策略研究。本章在与传统型保险产品对比分析的基础上,研究探讨投资型保险产品在定价策略方面的思路。最后是结论与建议。本文的架构如下:绪 论研究的背景与动机以及意义和创新上研究的方法与限制投资型保险产品概述美国等投资型保险产品设计方案介绍 投资型保险产品设计与定价策略研究策略驾投资型保险产品的&计与定价策略研究第一章投资型保险产品概述第一节投资型保险产品的定义投资型保险产品自产生以来,在国外保险市场发展成熟的一些发达国家已销售多年,各有其典型类型和特点。在美国,投资型保险产品主要有变额寿险,变额年金 以及变额万能寿险三种;日本主要有变额寿险及变额年金两种;英国投资型保险称为单位连结保险 .或持份连结保险或简称为连结保险?,而德国则称投资型保险为基金连结保险。事实上从投资型保险的字面意思及各国对它的称法就可以看出投资型保险的一些基本特征:它既是一种保险商品,又是一种投资工具,从而具有保险保障和投资理财双重的功能,保户可以将一部分的保费投资在相结合的投资工具上,其投资绩效将会直接影响未来保险给付的额度。究其学术的定义,各个官方,网站以及一些专家学者对于投资型保险各有其观点,分述如下:一台湾学者林建智指出:就狭义而言,投资型保险是指由“消费者承担投资风险”的寿险产品。二美国:投资型保险必须具备盈亏自负,费用揭露和分离账户三大特性。三投资型保险顾名思义就是投资与保险结合的商品,除了同传统寿险一样给予保户生命的保障外,还可以让客户直接参与保险公司为要保人建立的投资账户内资金的投资活动,将保单的价值与保险公司独立运作的要保人投资账户资金的业绩联系起来。四投资型保险是保险与投资功能相结合的保险服务,保户所缴交的保险费不再纯粹用来购买保险,而是采取部分保险金额投资于金融市场上的其他金融商品。五透过依法设立的账户划分制度将保单现金价值依保单持有人的选择用于特定投资,并将实际投资绩效反应于保单,而由保单持有人自行承担风险的一第一章投资型保险产品概述种新形态人身保险。六为满足投保人享有投资标的的资本利得及保障生活需求的双重目标,并规避因通货膨胀对于保险给付的侵蚀,从而整合传统寿险与共同基金的一种寿险产品。依据上述对于投资型保险产品的各种定义,同时结合投资型保险在各国的情况和本论文所要探讨的重点,本文将投资型保险产品定义为:保险公司依法设计并销售的,具有保障和投资双重功能和盈亏自负,费用揭露及分离账户三大特性的,保户在享有基本保障权利的同时可利用保单现金价值参与保险公司投资账户内资金投资活动并自担投资风险的一种新型寿险产品。根据此定义,目前我国各个媒体评论上和一些学术文章中泛指的三大投资型保险产品类型即:万能寿险,分红型保险和投资连结险中,只有投资连结保险符合这一定义,而万能寿险和分红型保险虽然也在一定程度上兼有投资理财的功能,但由于不符合完全分离账户的条件则不在本文的讨论范围内。另外从投资型保险的产生来源与传统定义来说,主要是指依附于寿险产品的理财产品,因此当前关于非寿险投资型保险的提法也不在本文的研究之内。第二节投资型保险产品的沿革投资型保险产品于年率先在荷兰开办,随后英国于年也相继推出了此类型的保险产品,德国、法国和意大利则于年推出了投资型保险产品。在美国,投资型保险产品的概念早在年即被提出,于年开始风靡其寿险市场,并由此迅速传播至世界许多的国家,成为各国寿险业与其他金融业竞争的利器。以下就投资型保险产品产生最早之一的英国,市场最成熟典型的美国,以及日本与德国等的情况简要介绍其发展的历史。一、英国英国的投资型保险起源于年的财政改革,当时的公司投资型保险产品的设计与定价策略研究利用赋税上的优惠,以自营业者为对象,取得单位信托。的合作,发售变额终身年金。之后,欧洲各国物价不断上升,对抗通货膨胀商品的需求越来越高,投资信托业界发现,若与寿险公司合作,既可以增进本身的销路,又可得到赋税的优惠。于是,以中小型寿险公司与投资信托基金合作的方式,陆续发售变额保险。到了年,大公司也陆续进入这个市场,包括年的和 ,年的 等公司。自此变额保险的开发与销售更加活泼。年的英国寿险业界的最大变革即为变额保险的开发。英国中下规模的寿险公司多以与既有的投资信托公司合作的方式进入投资型保险市场,而大规模的寿险公司则多采用: 一与既有的投资信托基金管理公司合作,共同创设投资信托基金; 二创设投资信托公司,自行管理; 三自己公司内创设分离基金,以共同持份的财产投资等方式进入投资型保险市场。英国的投资型保险产品以终身保险型,养老保险型的变额保险占投资型保险销售的大部分。二、美国年,通货膨胀的问题对保险事业造成严重的经营阻碍,当时保险业界的一大课题就是如何保持保险单的实际价值不被通货膨胀所侵蚀。为了保持保单持有人的实质货币购买力,美国早于年便有变额年金出售,当时是由教职员保险年金协会 ,成立其姊妹组织大学退休人员持份基金 ,而对于各大专院校教职员提供变额年金。,随后,美国证券交易委员会 认为变额年金应属于证券的一类,故须受年的有价证券法及年投资公司法 的约束管理,经美国最高法院判决,决定变额年金应受上述法令的规范。自此,美国变额年金的发展受到了阻碍,也因此影响了变额年金在美国寿险市场上市的时机。众所周知,美国在年代的石油危机引发了经济衰退与国内通货膨胀及利率。所谓单位信托基金是通过向投资者出售信托单位,管理人将所募的资金投资于多种多样的公司证券,购买者则依其所持有的单位数份额获得收益,且基金单位总数是不固定的,投资者可以随时通过经纪人或按报纸登的征购广告买卖基金单位,所以,单位信托也被称为“开放式”信托。?一第一章投资型保险产品概述上升,即滞胀。高利率与高通货膨胀率使得传统寿险失去了对大众的吸引力。就保单的储蓄功能而言,寿险公司给予保单持有人的利率远比不上当时两位数字的高利率,加上通货膨胀的影响,使得保单持有人的实质货币购买力降低,储蓄功能也大为削减。保单持有人为求保值及获利,宁可向寿险公司办理解约或保单贷款,而将此资金存放于利率更高的金融机构或投资于其他金融资产,对于寿险公司而言,便少了大量资金来源,在此环境下,寿险公司皆开始考虑应付之道。到了年月美国证券交易委员会正式宣布投资公司法修正规则,允许变额寿险的出售,寿险公司因而求得了解决之道,变额寿险自此有了突破性的发展。上世纪年代后期,高通货膨胀造成传统产品销售不振,寿险公司为了弥补因而减少的收入,开始找寻其他财源。他们由共同基金的成功获得启示,重新审视变额产品,创新快速接踵而来,并导致变额保险的重大变革。己进入变额保险市场的寿险公司开始加强其产品线,而许多原先不销售变额保险的寿险公司亦相继开办此业务。三、日本及德国日本的利率水准在二次世界大战后【年间,大都维持在平稳的水准,以年日本当时的经济形势来看,并无明显的高利率产生。在物价水平方面,从年到年,日本的物价水准变动率也增加不大。但在股票方面,年以前,股票市场指数呈现持续快速的成长,自年以后几乎每年股票指数都上涨千点以上,这对于推出变额保险而言是极大的诱因。同时,日本虽无高利率及高通货膨胀率的情况,但由于其对变额保险,变额年金持续不断的研究及受开放保险市场后的美国保险公司积极推出变额保险的刺激,加上股票市场的蓬勃发展,终于在年完成准备阶段推出变额保险。德国在年至年左右,由于物价持续上升,英美等国变额保险年金的兴起,加上“国际投资信托公司”积极拓展投资信托基金而侵蚀寿险市场,寿险业开始采取因应措施,提出创设投资型保险的主张,由寿险公会组成研究会,推出投资型保险的试验。保险监理组织也因此对相关法律进行审议,在年月发出行政命令,开放投资型保险资金投资的限制。于是到了年由公营的德意志?贝安登寿险公司首先发售了投资型保险产品,之后大型或中型的寿险公司也投资型保险产品的设计与定价策略研究陆续进入这个市场。四、投资型保险产品在我国的发展我国的寿险业经历了三十余年的停办,直到年恢复后才逐渐蓬勃发展,年度的保费收入已达,.亿元人民币,其中人身保险保费收入为.亿元人民币占有率为.%,而人寿保险保费为.亿元人民币,占人身保险保费收入的.%。,但此时占市场主导地位的仍是传统型的保险商品。同时,各寿险公司亦按照监管机构的规定,对其保险资金的运用仅限于存放银行或购买国债。但由于国家宏观经济调控措施的变化,我国银行利率从年至年的七次大幅调降,使银行存款利率处于历史的最低水平,对寿险市场造成了前所未有的冲击,特别是一些采取较高预定利率来厘定保费的寿险公司,几年来在低利率的环境中,其利差损的问题逐渐浮现出来。有鉴于此,各大保险公司纷纷推出许多新的保险品种,用以降低投资风险,改善其经营效果。“非固定利率”的投资型保险产品正是在这样的背景下出现在我国的保险市场。在我国保险监理委员会的推动下,平安保险公司率先于年月在上海开办“世纪理财投资连结保险”,首次将投资型保险产品带入我国的保险市场。随后,新华人寿于年月开始在北京销售“创世之约投资连结保险”。同年月太平洋保险公司的“太平盛世一长发两全万能保险”则同时在上海和北京销售。我国的寿险市场在年出现了投资型保险商品的热潮。虽然随后由于市场不规范等因素投资型保险产品的销售出现了短暂的停滞,但在保监会的规范和市场的调整之后近两年又开始蓬勃发展起来。第三节投资型保险产品的基本特点一、保险的功能与用途方面传统寿险的主要功能是为被保险人提供保障。以终身寿险保单为例,纯寿险保障是其中的一部分,另一部份则为保费形成的保单价值准备金。当保单越到后期或越接近“满期”,纯寿险保障的部分就越少,而保单价值准备金的部分则越多。注:以上数字皆来自中国保险监督委员会统计数据。.第一章投资型保险产品概述由于保单价值准备金占保险金给付的比例越来越大,因此保险公司在保单价值准备金的运用上,必须坚持安全性原则,避免风险较大的投资,也因此,其预定利率通常较一般市场上风险较高之投资工具的利率为低。而投资型保险则具有保障和投资的双重功能。投资型保险在提供被保险人基本保障的同时,更透过分离帐户提供投资服务。保单最终给付金额则随着投资绩效而变动,一般而言,除了纯保障部分的给付,保险公司不再提供传统寿险所具有的保证利率与最低的现金价值。投资型保险保户有机会取得较高的投资收益,同时也必须承担较大的风险。此种由保险公司进行资金运用,而由投保人承担有关投资风险的方式,不仅考验保险公司资金运用的能力,同时也考验着投保人的风险承受能力。因此,投资型保险产品销售的目标对象为具有一定风险承受能力的投保人。图.表示投保人所愿意承受的风险程度与其可能购买之寿险商品种类。图:可忍受之风险程度与寿险商品种类死亡风险投资风险二、保险金额投资型保险的保险金额随资金运用的好坏而变化。一般而言,投资型保险的保险金额由两部分构成:一部份是契约规定的最低死亡保险金额,如果中途不进行保额增购或缩小,无论资金运用成效如何,保户均可得到这部分的不变的保险金;另一部份则是随资金运用的好坏而变动,并不保证最低收益率,若投资收益低,则投资帐户价值减少,且先前由于投资帐户价值增长所增加的保障部分亦随之降低。投资型保险产品的设计与定价策略研究三、风险情况传统寿险的保险人根据预定利率、死亡率和费用率厘定费率,依安全、流动、营利三个原则运用寿险资金。在此传统寿险商品经营之下,保险公司需承担全部风险,亦即投资风险、死亡风险和费用风险。一般而言,投资型保险的投资风险由保户自行承担。投资型保险的保险人不能直接使用投资部份的资金,而需按照投保人指定的运用方式,以受委托人的身份代理保户运用资金。在这种情况下,保户需承担资金运用。的全部风险,保险人则承担死亡风险和费用风险。因此保险人完全实现了投资风险的转移。四、资金运用的透明度投资型保险资金单独设立帐户,管理透明。这一点是投资型保险与传统寿险最大的不同之处,保户的资金单独立帐,定期获取透明、详尽的财务报告,能实时了解资产增值的全面情况。而设计传统保单的保费时,保户并不知道所付的保费是如何分摊到各项费用中的,尤其是附加费用部份。五、保单现金价值投资型保险的保单现金价值是保单拥有的“投资帐户单位”的价值总和。兑现时以其资产卖出价计算,因此保单现金价值是不确定的。而传统寿险保单的现金价值则根据预定利率和死亡率套入公式计算得到,这些因素在厘订保费时即已确定,因此一般来说其价值于发单时即己固定不变。六、法律规范在美国,传统寿险资金的运用受保险法的监管,而投资型保险分离帐户的资金本质上是信托类资产,因此其运用不受保险法而受信托法、证券法的监管。七、其他特点与其他各种保险品种比较,投资型保险产品的特点如下表所示:。注:此处是指投资帐户内的资务运用。注:保单的现金价值是指带有储蓄性质的人身保险甲所具有的价值,也可称为”退保价值“。这部分价值是客户已缴付保险费的总和,减去保险期内保险成本的余额,属于投保人所有。第一章投资型保险产品概述表卜:各类型寿险产品比较比较险种 变额寿险 万能寿险传统寿险 传统分红寿险 变额万能寿险保费缴纳方式 固定 固定 同定 不固定 不固定不固定,但通固定预定保单利率 固定预定利率 不固定 常有一较低不固定利率之保证利率不固定,但通依固定预定乖常有一保证现金价值 固定 率,超过以红科 不崮定 不固定最低现金价发放值大部分有最实际之收益氐保证之报按公司产生之盈由保户选择 实际收益由保户驯率,实际收固定 余分配,并无保之分离帐户 选择之分离帐户投资收益益与公司专证红利 投资项目决 投资项目决定、帐户之投定,具波动性资收益相关通常附有最低死亡给付保证,并可依保险保障 缺乏弹性 缺乏弹性 较大弹性 较大弹性投资效益增加而增加给付客户承担投大部分有最客户承担投资风资风险,具高风险厌恶 红利分配提高客 低保证之报险,具高报酬的可客户偏好 报酬的可能,户之兴趣 酬率,亦具高能,适合风险偏好适合风险偏报酬的可能 者好者而与一般基金或证券投资相比,投资连结寿险的差异及特点如下:一依精算等价原理计算死亡风险,提供死亡及附约给付如医疗住院等。二资本利得自动转投资至指定投资帐户。三保险给付具有税赋减免及递延效果。四允许被保险人利用保单现金价值 贷款。五被保险人于契约期间,可弹性调整投资风险标的与一般帐户的比例。投资型保险产品的设计与定价策略研究本章小结纵观投资型保险产品的产生历史,可以看出投资型保险产品的产生有着深刻的必然因素而绝非偶然,其产生与发展是一系列经济因素,保险行业发展趋势和人们理财意识与投资需求增强的结果,从投资型保险产品在各个国家的产生原因来看,都离不开以下几个因素:其一,是为了规避通货膨胀和利率风险的手段。投资型保险产品最初的形态万能寿险就是为了规避这两个风险而创造出来的。其二,是保险公司与其他金融机构竞争的结果。保险公司从产生到现在,其职能的发展经历了从分散风险到资金融通的过程。当保险公司发展到一个资金融通的机构时,其融资与资金运用的能力就变的越来越重要。第三,也是人们投资理财意识提高的结果。为了抵抗通货膨胀对人们所持资产的实际购买力的侵蚀即实现资产的保值,以及为了进一步的实现资产的增值能力,人们开始要求寿险保单也具有投资的功能。综上的分析我们可以进一步看出,投资型保险产品在我国的发展必然性已经不用赘述,当前我国面临的现实问题就是如何吸收借鉴国外的先进经验,以及结合我国的实际情况和不足之处,来深入发展这一险种的问题。同时,在了解投资型保险产品产生沿革的基础上,深刻理解投资型保险的产生原因与目的,其意义在于让我们在设计开发投资型保险时更能有的放矢,更突出其规避通胀与利率风险的功能,重视与其他金融产品竞争的能力以及怎样满足投资者投资需求的能力。尤其随着各类型投资者个性化理财需求的出现,研究怎样设计出能满足这些多种多样需求的投资型保险已经成为深具挑战性同时又极具意义的课题。第二章 国外投资型保险产品设计方案简介第二章国外投资型保险产品设计方案简介目前国外市场上的典型投资型保险主要分为三个品种:变额寿险,变额万能寿险,以及变额年金。下面就这三种常见品种从其产品基本特点与各自保单条款中比较有特色的设计,账户设计特点与运作方式等分别进行介绍。第一节变额寿险一、基本保单条款与特色一保险费的缴付方式变额寿险 是一种固定缴费的终身寿险产品,与传统终身寿险一样,可以采用趸缴或分期缴,且都要求保单所有人按照预定的期间交付定额的保险费。如果分期交付的保险费没有在宽限期间通常是天终了前缴纳,保单即会停效。这点与万能寿险。的变动保费 缴交方式比起来,显得较无弹性。二保单借款条款变额寿险也有设计保单借款条款。以美国而言,一般来说,保单所有人可以在优惠的所得税条件下,从现金价值中借款,但变额寿险首先会限制其借款要低于现金价值的%,其比例通常是%到%。三成本及费用条款传统寿险和变额寿险都需向保单所有人收取费用。传统寿险保单通常是从总保险费中扣收成本,总保险费是由下列三个因子所构成:被保险人死亡风险的成本、以预定利率计算的利息、以及各项费用。变额寿险保单虽然也从总保险费中扣取费用,但大多数的成本则是从现金价值中扣除。以美国而言:常见之变额寿险保单成本如下:.从总保险费扣除之成本:包括州保险费税、联邦递延新契约佣金税、销售成本。注:万能寿险是一种缴费方式灵活,通常投资于债券,保单现金价值随利率变动,但给付有最低利率保证的寿险产品。投资型保险产品的设计与定价策略研究.从现金价值里扣减之成本:包括死亡成本、费率差异风险费、死亡率差异风险费、最低死亡给付的保证成本、投资管理费、出单成本。需注意的是,上述死亡成本。是从现金价值里扣减,而不是从总保险费中扣减。并且,除了税捐及销售成本是由总保险费支应外,大多数费用都是从现金价值里扣除。这代表变额寿险由总保险费转入现金价值的部分,比传统定额终身寿险多,以便抵销由现金价值中所扣除的费用。四其他方面变额寿险的其他方面和传统寿险相比差别不大。两者的标准保单条款几乎完全一致。例如,两者签发时都载明了保单面额,都有相同的两年抗辩条款,自杀除外条款及不丧失价值选择权等。下面用图示来说明变额寿险在产品设计上与传统终身寿险的异同:表:变额寿险与传统终身寿险的比较传统终身寿险 变额寿险保 险 费 固定 固定缴费方式 固定 固定保 险 金 固定 不固定,但有最低死亡保证有保证 无保证现金价值大部分在分离帐户,由专业投资人投资方式 一般帐户,由保险公司分红运作最低死亡保证部分置于一般帐户,死亡给付之一般帐户准 备 金 其余则置于分离帐户二、账户设计在账户管理上,变额寿险的资产是从保险人的一般账户资产中分离出来,另设账户管理,且其投资报酬率无最低保证,保险人因此可以将投资绩敏直接转到保单所有人身上。同时这也意味保单所有人必须承受投资的风险,而其利率及现。注:也称为保险成本,是指保险人为投保人提供风险保障的成本。一?第二章国外投资型保险产品设计方案简介金价值皆无一定的保证。由于分离账户的存在,变额寿险死亡与生存给付的金额会受投资绩效的好坏而变动其变动方式有别于随后发展出的变额万能寿险。首先,变额寿险死亡给付的计算方式与传统保单相同。亦即死亡给付等于保单的现金价值加上保险人的净风险保额。在传统寿险中,保单的这两部分的总和必须等于某特定金额即保单面额,且这一金额在保险期间均维持不变。变额寿险也是以现金价值加上净风险保额的基础来计算死亡给付,且跟传统保单一样,其净风险保额也有保证。同时,与传统终身寿险一样,附有最低保证给付指纯保障给付的变额寿险保证其死亡给付不低于保单签发时的面额,但可能获得比保证面额更高的死亡给付。原因在于,分离帐户中投资收益的增减会影响变额寿险现金价值的多寡,造成保单死亡给付投资获利会自动增加死亡给付,以及保单生存给付保单所有人生存时以解约或借款的方式领回现金价值的变动。可见,死亡给付变动的关键在于保单的现金价值,因为现金价值会直接反映分离帐户的绩效。由于现金价值的成长是以分离帐户的投资绩效表现为基础,因此其成长率无法确定。如果成长率等于预定报酬率,死亡给付就会维持平准。若分离帐户的成长,亦即现金价值的成长超过保单的预期报酬率,死亡给付就会增加。如下图所示:图?:变额寿险之死亡给付死亡给付死亡给厂/付,厂小叫一/.?一/、/。时间需要说明的是,不管投资收益的好坏,在美国与日本的变额寿险通常会保证一最低死亡给付,亦即死亡给付有最低保证,但投资帐户现金价值并无最低保证。投资型保险产品的没计与定价策略研究三、变额寿险的用途变额寿险一般不保证投资收益利率,也就是说,资金帐户的运作是没有最低保证现金价值的。正面来说,客户在承担投资风险的同时,享有投资高额报酬的可能性。保险公司承担保险保障风险,投资基金则由保险公司之专业基金管理人操作。观察美国投资型保险盛行的因素有几项:保户投资自主、保费弹性、递延课税与资金运用灵活。同时也因为变额寿险可以满足下列各种需求:一个人财富累积需求传统寿险相当适合作为保障之工具,并享有课税优惠。但如果财富累积也是商品的预期目标时,投资型保险就比传统保险有利。除了极端保守的投资者或投资期间很短的投资者以外,投资型保险有可能赚到高于平均报酬的潜力,因此几乎可以适合所有的投资者。二教育基金在适当的规划下,可以用变额寿险来储备子女的教育基金,亦即购买以子女为被保险人的保单。在子女准备就读大学时,保单的现金价值可以借来支付至少一部分的学费,在子女毕业后,可将这张保单以赠与的方式转让给他。三应急现金现金价值也可以借来支持各种财务上的紧急状况。虽然大多数保单都规定,保险人最长可以延至借款提出申请后六个月才付款,但一般在收到借款申请后的数日就会完成保单贷款之处理。四退休规划变额寿险现金价值享有以市场利率累积以及递延课税两项优点,可以作为增强个人退休计划之用。适当的规划,可以确保退休时基金的累积金额。再者,由于死亡给付的产生,保单所有人可以确定其早期死亡不会让生存配偶的退体需求或目标缺乏财源。五遗产规划遗产规划通常有下列两个目标:缩小应税的遗产,尽量递延缴税。在美国,透过财产移转及配偶全额免税的运用,应可达成上述的目标。但如果遗产大到某一程度,遗产税仍然难以避免。由于配偶全额免税仅能将缴税义务延至该配偶亦死亡时为止,因此在美国最后生存者寿险亦称第二顺位死亡寿险第二章 国外投资型保险产品设计方案简介? 就变成相当普遍的遗产规划工具。最后生存者变额寿险是相当近期的创新产品,而且已成为遗产规划市场中普受欢迎的工具。此保险的被保险人有两个,保险给付则是在第二个被保险人死亡时才支付。以美国为例:联邦税法规定,配偶之一死亡时,生存配偶享有无限制的遗产扣除额,因此只有在生存配偶亦死亡时,才需要流动性现金资产来缴纳遗产税,许多遗产计划就是利用此一税法优惠而设计的。最后生存者变额寿险的死亡给付可能比原定计划要来得多,因此会有比较多的钱来支应遗产继承的需求,或者直接交由继承人来运用。六企业规划越来越多的企业,不论其规模大小,均逐渐了解到以变额寿险作为企业经营权买卖协议? 、递延薪酬计划、以及满足高阶主管退休与储蓄需求等工具的好处,变额寿险在重要职员补偿及保险给付与保险费分离计划之中的运用亦相当普遍:.重要职员补偿公司通常为重要职员投保寿险,如果买的是终身寿险保单,其现金价值即属公司资产,重要职员是被保险人,公司则是保单所有人及受益人。用在重要职员补偿的人寿保险与用在个人需求的人寿保险一样,都享受相同的课税优惠。由于公司是保单所有人,所以在有资金需求之时,即可利用现金价值来支应,相对于传统的固定利率保险,变额寿险是个较稳当的替代方案。.经营权买卖协议及股票赎回计划 要累积经营权买卖协议及股票赎回计划所需的资金时,人寿保险是公认最恰当的工具。由于这些协议的期限都相当长例如一个岁的合伙人或股东到岁退休的期间即为年,因此变额寿险自然被列入考虑的对象。.保险费与给付分离计划所谓保险费与给付分离计划,系指双方当事人如企业主与特定员工正式将终身寿险保单的保险费交付及给付领取分离开来的协议。虽然基本的保险费与给付分离计划有许多变化,但在传统的计划中,系由有能力的一方如企业主交付保险费,以换取保单的所有权以及透过现金价值所有权而可收回保险费的保证,另外一方被保险人则被赋予一部分获取死亡给付之权,该部分通常就投资型保险产品的设计与定价策略研究是纯保险保障。保险费交付者拥有现金价值的所有权,正是变额寿险在保险费与给付分离计划中广被利用的原因。由于纯保险保障保险人的净危险保额归于被保险人,故保险费支付者选择的变额保险并不会带给被保险人危险。第二节变额万能寿险变额万能寿险 ,顾名思义,就是混合了万能保险保费弹性与变额保险的投资弹性的一种投资型保险产品。它除了具有万能保单原有的弹性外,同时还可让客户选择自己喜爱的投资组合,故又。称为弹性保费变额寿险?一、产品基本条款介绍一缴费方式变额万能寿险和变额寿险相比,其在缴费方式设计上的变化最为明显。投保人在一定限度内可自行决定缴费时间及支付金额。通常规定最高和最低两个限额,客户在此之内决定首期、续期的保费金额及缴费期间。需要说明的是,虽然变额万能寿险让保单所有人可以弹性的多缴保险费,以增加保单的现金价值,但在美国此弹性并非毫无限制。要注意现金价值不能增加得太快而明显超过保单的纯保险保障。依据美国国税法的规定,当此种情形发生时,此张保单将由人寿保险变为投资,而原有的课税优惠也跟着受到影响。要符合美国税法所认定的“人寿保险”,终身寿险保单在被保险人到达岁以前,都要维持一定金额即所谓的门槛以上的纯保险保障即净危险保额。违反此规定的保单,或在岁以前提前满期的保单,都将丧失人寿保险在税法上所得享有的优惠。由上所述,只要额外多付的保险费没有超过美国税法所订限额,变额力能寿险的保单所有人就可随意缴交大于“目标保险费”的金额。在现金价值到达门槛限额又称法定保险费额时,则将死亡给付随现金价值的增加而提高,如此即可维持净危险保额不变,又能维持变额万能寿险的弹性。另一方面,其现金价值就像变额保险一样会高低起伏,也可能会降低至零如分离帐户投资绩效不良者,此时若未再缴付保费,该保单会因而停效。第二章鞫投资型保险产品设计方案简介二保单面值与变额寿险不同的是,变额万能寿险的保单持有人任意选择调高或降低保额。实务上,该产品不仅允许客户在缴费方式上进行选择,也可以在保单面额方面进行选择,客户可以在一定条件下随时改变保单面额。二、账户设计变额万能保险设有独立的投资帐户,放在分离帐户中的基金被规定用以支持该基金来源的保单,与保险公司一般帐户的资产是分开的,故当保险公司遇到财务困难时,帐户的分开可以对变额万能保险之保单持有人提供另外的安全边际。一般而言,个人投资帐户的价值保单的现金价值无固定的保证利率,保单持有人自行承担投资风险。在形式上,变额寿险的保单价值与终身寿险相比并无不同,保单的死亡给付等于当时净危险保额与帐户价值两个部分之和。但变额