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,第二章 风险与收益分析,主讲 黎 娜TLEE-mail:,2,本章考情分析 本章为重点章。本章主要讲述资产收益率的含义、类型和计算；单项资产收益率和风险的计算、资产组合收益率和风险的计算、系统风险与非系统风险、风险与收益的关系、资本资产定价模型等内容。,3,大家在学习这一章内容的时候要注意，本章中的依据资本资产定价模型计算出来的必要收益率，与第七章权益资金成本之间有密切的关系，并进一步的影响到第三章股票估价、第四章项目投资评价决策折现率的确定以及第八章资金成本的计算。大家在学习这些内容的时候要把相关知识点联系起来理解。,4,本章在近5年考试中平均分值在9分左右，涉及到全部的客观题和主观题型，尤其要注意本章必要收益率这个知识点，会与其他章节的内容混合在一起，出现在跨章节的主观题中。本章的主要考点包括：资产收益率的含义和分类单项资产的收益与风险衡量风险控制对策资产组合预期收益率与风险计算系统风险与非系统风险的区别风险与收益的关系单项资产和资产组合的系数资本资产定价模型,5,一、资产的收益与收益率（一）资产的收益资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。有两种表述资产收益的方式：一是以绝对数表示的资产价值的增值量，称为资产的收益额；二是以相对数表示的资产价值的增值率，称为资产的收益率或报酬率。通常是以资产的收益率来表示资产的收益。,6,资产的收益额通常来源于两个部分：一是一定期限内资产的现金净收入，主要是利息、红利或股息收益；二是期末资产的价值（或市场价格）相对于期初价值（或市场价格）的升值，也称为资本利得。,7,【例题】某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？答案：一年中资产的收益为：0.25+（12-10）=2.25（元）其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。股票的收益率=（0.25+12-10）/10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%。关于资产收益率的计算在第三章股票评价与债券评价这两部分内容中也会涉及到。,8,（二）资产收益率的类型,9,【例题】在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（ ）。A.实际投资收益率 B.期望投资收益率 C.必要投资收益率 D.无风险收益率【答案】B 【解析】期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数。,10,【例题】投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为（ ）。A.实际收益率 B.必要收益率C.预期收益率 D.无风险收益率【答案】B【解析】必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。,11,【例题】根据财务管理的理论，必要投资收益等于期望投资收益、无风险收益和风险收益之和。（ ）【答案】错【解析】正确的公式应是：必要投资收益率无风险收益率+风险收益率,12,二、单项资产风险的衡量（一）资产的风险风险是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。资产的风险是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度，是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。,13,（二）单项资产风险的衡量衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。在计算资产离散程度的时候要先得出资产的预期收益率1.预期收益率E（R）,14,某项资产的未来收益率的分布情况如下：,该资产的预期收益率100.2140.5200.315,15,2.收益率的方差（2）收益率的方差用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度。,该资产的预期收益率的方差=（10%-15%）20.2+（14%-15%）20.5+（20%-15%）20.3=0.0013,16,3.收益率的标准差（）标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标，它等于方差的开方。,该资产的预期收益率的标准差=（10%-15%）20.2+（14%-15%）20.5+（20%-15%）20.31/2=3.61%,17,大家在做题的时候，注意一定要分清让我们计算的是方差还是标准差，方差等于标准差的平方，标准差等于方差的开方,18,标准差和方差都是用绝对指标来衡量资产的风险大小，在预期收益率相同的情况，标准差或方差越大，则风险越大；标准差或方差越小，则风险也越小。标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因而不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。,19,4.收益率的标准离差率（V）标准离差率，是资产收益率的标准差与期望值之比，也可称为变异系数。,该资产的预期收益率的标准差率=3.61%/15%=24.07%,20,标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；相反，标准离差率越小，资产的相对风险越小。标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。,21,当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。其中，预期收益率可利用历史数据的算术平均值法等方法计算，标准差则可以利用下列统计学中的公式进行估算：,22,式中，Ri表示样本数据中各期的收益率的历史数据；R是各历史数据的算术平均值；n 表示样本中历史数据的个数。【例题】下列各项中，能够衡量风险的指标有（）。A.方差 B.标准差C.期望值 D.标准离差率【答案】ABD,23,三、风险控制对策,24,这里要注意区分四种风险控制对策的区别：规避风险侧重强调不做、放弃；减少风险侧重强调的是减少或降低风险；转移风险是把风险转嫁出去；接受风险就是自己承担；四种对策各包含一些项目，如何区分呢？先记简单的，项目少的，比如规避风险、转移风险、接受风险包含的项目都是比较简单的，从字面意义很好判断的，剩下的就属于减少风险的项目。,25,【例题】下列项目中，属于转移风险对策的有（）。 A.进行准确的预测 B.向保险公司投保 C.租赁经营 D.业务外包 【答案】BCD【解析】转移风险的对策包括：向专业性保险公司投保；采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。进行准确的预测是减少风险的方法。,26,【例题】在下列各项中，属于财务管理风险控制对策的有（）。 A.规避风险 B.减少风险 C.转移风险 D.接受风险【答案】ABCD 【解析】财务管理的风险对策包括：规避风险，减少风险，转移风险和接受风险。,27,【例题】对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应主动采取合资、联营和联合开发等措施，以规避风险。（） 【答案】错【解析】规避风险的例子包括：拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目；新产品在试制阶段发现诸多问题而果断停止试制。合资、联营和联合开发等属于转移风险的措施,28,四、风险偏好根据人们对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。,29,【例题】某投资者选择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，则该投资者属于（）。A.风险爱好者 B.风险回避者C.风险追求者 D.风险中立者【答案】D【解析】风险中立者既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。,30,五、资产组合的风险与收益（一）资产组合两个或两个以上资产所构成的集合称为资产组合。,31,（二）资产组合的预期收益率E（RP）资产组合的预期收益率，就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。即：,32,【例题】甲、乙两项资产构成一个投资组合，甲在组合中占40，乙占60，甲、乙的收益率分别为15和10。【答案】该投资组合的期望收益率1540106012,33,（三）资产组合风险的度量1.两项资产组合的风险两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：,34,式中，P表示资产组合的标准差，衡量资产组合的风险；1和 2分别表示组合中两项资产的标准差；W1和W2分别表示组合中两项资产所占的价值比例；1,2反映两项资产收益率的相关程度，即两项资产收益率之间相对运动的状态，称为相关系数。理论上，相关系数处于区间一1，1内。,35,当1,2=1时，表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同，这时2P达到最大。组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。当两项资产的收益率完全正相关时，资产组合不能降低任何风险。,36,当1,2=1时，表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相反。这时2P达到最小，甚至可能是零。因此，当两项资产的收益率具有完全负相关关系时，资产组合就可以最大程度地抵消风险。,37,当一11,21时，因此，会有0P（W11+W22），即资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均值，也即资产组合的风险小于组合中各资产风险之加权平均值，因此资产组合才可以分散风险，但不能完全消除风险。,38,2.多项资产组合的风险随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低。但当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳。,39,那些只反映资产本身特性，由方差表示的各资产本身的风险，会随着组合中资产个数的增加而逐渐减小，当组合中资产的个数足够大时，这部分风险可以被完全消除。我们将这些可通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险称为非系统风险。而那些由协方差表示的各资产收益率之间相互作用、共同运动所产生的风险，并不能随着组合中资产数目的增加而消失，它是始终存在的。这些无法最终消除的风险被称为系统风险。协方差=1,212,40,【例题】已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相关系数为0.5，则两者之间的协方差是（）A.0.04 B.0.16C.0.25 D.1.00【答案】A【解析】协方差相关系数一项资产的标准差另一项资产的标准差0.04。,41,【例题】在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑的因素是（）。A.单项资产在投资组合中所占比重 B.单项资产的系数 C.单项资产的方差 D.两种资产的协方差 【答案】B,42,【例题】如果A、B两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则由其组成的投资组合（）。A.不能降低任何风险 B.可以分散部分风险C.可以最大限度地抵消风险D.风险等于两只股票风险之和【答案】A【解析】如果A、B两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则两只股票的相关系数为1，相关系数为1时投资组合不能降低任何风险，组合的风险等于两只股票风险的加权平均数,43,【例题】证券组合风险的大小，等于组合中各个证券风险的加权平均数。（ ）【答案】错【解析】只有在证券之间的相关系数为1时，组合的风险才等于组合中各个证券风险的加权平均数；如果相关系数小于1，那么证券组合的风险就小于组合中各个证券风险的加权平均数。,44,【例题】已知：A、B两种证券构成证券投资组合。A证券的预期收益率10%，方差是0.0144，投资比重为80%；B证券的预期收益率为18%，方差是0.04，投资比重为20%；A证券收益率与B证券收益率的协方差是0.0048。要求：（1）计算下列指标：该证券投资组合的预期收益率；A证券的标准差；B证券的标准差；A证券与B证券的相关系数；该证券投资组合的标准差。,45,（2）当A证券与B证券的相关系数为0.5时，投资组合的标准差为12.11%，结合（1）的计算结果回答以下问题：相关系数的大小对投资组合收益率有没有影响？相关系数的大小对投资组合风险有什么样的影响？,46,【答案】（1）证券投资组合的预期收益率=10%80%+18%20%=11.6%A证券的标准差=12%B证券的标准差=20%A证券与B证券的相关系数=0.0048/(0.120.2)=0.2证券投资组合的标准差,=11.11%,47,(2)相关系数的大小对投资组合的收益没有影响。相关系数的大小对投资组合的风险有影响。相关系数越大，投资组合的风险越大。反之，投资组合风险越小。,48,六、非系统风险与风险分散非系统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。,49,企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险，是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。财务风险，又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。当资产的数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。,50,【例题】在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，分散风险的效应会越来越明显。（）【答案】错【解析】在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产数目的作用。实际上，在资产组合中资产数目较少时，通过增加资产的数目，分散风险的效应会比较明显，但当资产的数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。,51,【例题】假定某企业的权益资金与债务资金的比例为6040，据此可断定该企业（）。A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险,52,【答案】D【解析】根据权益资金和负债资金的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险；只要企业经营，就存在经营风险。但是无法根据权益资金和负债资金的比例判断出财务风险和经营风险谁大谁小。,53,【例题】根据财务管理的理论，特定风险通常是（ ）。A.不可分散风险 B.非系统风险C.基本风险 D.系统风险【答案】B【解析】注意这道题就是用其他名称问的，没有直接问我们非系统风险怎样怎样，而是问的特定风险，这就需要大家熟悉系统风险和非系统风险各自的一套名称。,54,七、系统风险及其衡量系统风险，又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等。单项资产或资产组合受系统风险影响的程度，可以通过系数来衡量。,55,（一）单项资产的系数单项资产的系数，是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标。它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。换句话说，就是相对于市场组合的平均风险而言，单项资产系统风险的大小。,56,系数的定义式如下：,这里要重点关注相关系数、系数、协方差之间的关系，系数=协方差/方差 （1）协方差=相关系数*标准差*标准差（2）这是两个基本公式，将协方差带入到系数的公式中化简以后可以得到系数=（相关系数*标准差）/标准差（3）,协方差,57,（二）市场组合及其风险的概念市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。由于包含了所有的资产，因此市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险。,58,当某资产的系数等于1时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，该资产的系统风险与市场组合的风险一致；当某资产的系数大于1时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其系统风险大于市场组合的风险；当某资产的系数小于1时，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其系统风险小于市场组合的风险；只有极个别的资产系数小于零。,59,（三）资产组合的系数对于资产组合来说，其系统风险的大小也可以用系数来衡量。资产组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。,60,【例题】如果某单项资产的系统风险大于整个市场投资组合的风险，则可以判定该项资产的值（）。A.等于1 B.小于1C.大于1 D.等于0【答案】C【解析】1，表明单项资产的系统风险与市场投资组合的风险一致；1，说明单项资产的系统风险大于整个市场投资组合的风险；1，说明单项资产的系统风险小于整个市场投资组合的风险。,61,【例题】在下列各项中，能够影响特定投资组合系数的有（）。A.该组合中所有单项资产在组合中所占比重B.该组合中所有单项资产各自的系数C.市场投资组合的无风险收益率D.该组合的无风险收益率【答案】AB【解析】投资组合的系数受到单项资产的系数和各种资产在投资组合中所占的比重两个因素的影响。,62,【例题】市场风险是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是影响所有资产的风险，因而不能被分散掉。（） 【答案】【解析】市场风险是指影响所有企业的风险，它不能通过投资组合分散掉。,63,八、风险与收益的一般关系对于每项资产，投资者都会因承担风险而要求获得额外的补偿，其要求的最低收益率应该包括无风险收益率与风险收益率两部分。必要收益率无风险收益率风险收益率,64,必要收益率（R） = Rf+bV无风险收益率（通常用Rf表示）是纯利率与通货膨胀补贴率之和，通常用短期国债的收益率来近似的替代；风险收益率则表示因承担该项资产的风险而要求获得的额外补偿，为风险价值系数（b）与标准离差率（V）的乘积，其大小则视所承担风险的大小以及投资者对风险的偏好而定。,65,【例题】某种股票的期望收益率为10%，其标准离差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。 A.40% B.12% C.6% D.3% 【答案】B 【解析】标准离差率标准离差/期望值0.04/100.4 风险收益率风险价值系数标准离差率0.43012。,66,九、资本资产定价模型（一）资本资产定价模型（CAPM）1.资本资产定价模型的基本原理RRf（Rm-Rf）式中，R表示某资产的必要收益率；表示该资产的系统风险系数；Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似的替代；Rm表示市场平均收益率，通常用股票价格指数的平均收益率来代替。,67,公式中的（Rm-Rf）称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度。对风险的平均容忍程度越低，越厌恶风险，要求的收益率就越高，市场风险溢酬就越大；反之，市场风险溢酬则越小。,68,某项资产的风险收益率是该资产的系数与市场风险溢酬的乘积。即：风险收益率（Rm-Rf）,69,2.资产组合的必要收益率资产组合的必要收益率=Rfp（Rm-Rf）式中，p是资产组合的系统风险系数。在理解这个问题的时候要分清市场风险溢酬、风险收益率、必要收益率之间的相互关系，看清题里面让我们求的是哪一个指标。,70,【例题】甲公司是一家上市公司，有关资料如下：目前一年期国债利息率为4%，市场组合风险收益率为6%。不考虑通货膨胀因素。要求：（1）若甲公司股票所含系统风险与市场组合的风险一致，确定甲公司股票的系数；（2）若甲公司股票的系数为1.05，运用资本资产定价模型计算其必要收益率。【答案】（1）甲股票的系数1（2）甲股票的必要收益率41.05(6-4%)6.1,71,【例题】某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。 已知三种股票的系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。,72,要求： （1）根据A、B、C股票的系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。 （2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。 （3）计算甲种投资组合的系数和风险收益率。 （4）计算乙种投资组合的系数和必要收益率。 （5）比较甲乙两种投资组合的系数，评价它们的投资风险大小。,73,【答案】（1）A股票的系数为1.51，A股票的风险大于市场投资组合的风险；B股票的系数为1.0，B股票的风险等于市场投资组合的风险；C股票的系数为0.51，C股票的风险小于市场投资组合的风险。所以A股票相对于市场投资组合的投资风险大于B股票，B股票相对于市场投资组合的投资风险大于C股票。,74,（2）A股票的必要收益率81.5（128）14 （3）甲种投资组合的系数1.5501.0300.5201.15 甲种投资组合的风险收益率1.15（128）4.6 （4）乙种投资组合的系数3.4/（128）0.85 乙种投资组合的必要收益率83.411.4 （5）甲种投资组合的系数大于乙种投资组合的系数，说明甲的投资风险大于乙的投资风险。,75,【例题】已知：现行国库券的利率为5%，证券市场组合平均收益率为15%，市场上A、B、C、D四种股票的系数分别为0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分别为16.7%、23%和10.2%。要求：（1）采用资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。（2）计算A、B、C投资组合的系数和必要收益率。假定投资者购买A、B、C三种股票的比例为1:3:6。,76,【答案】（1）A股票必要收益率5%0.91（15%5%）14.1%（2）投资组合中A股票的投资比例1/（136）10投资组合中B股票的投资比例3/（136）30投资组合中C股票的投资比例6/（136）60投资组合的系数 0.9110%1.1730%1.860%1.52投资组合的必要收益率5%1.52（15%5%）20.2%,77,（二）资本资产定价模型的应用1.证券市场线对证券市场的描述如果我们把资本资产定价模型中的系数作为横坐标，把必要收益率作为纵坐标，Rm和Rf作为已知数据，这样一个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证券市场线。,78,市场风险溢酬（Rm一Rf）反映的是市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则市场风险溢酬的值就大，那么当某项资产的系统风险水平（用表示）稍有变化时，就会导致该项资产的必要收益率以较大幅度变化；相反，如果多数市场参与者对风险的关注程度较小，那么资产的必要收益率受其系统风险的影响则较小。,79