联想集团并购IBM PC业务案例分析.doc

联想集团并购IBM PC业务案例分析一、背景介绍 联想集团概况背景 主要业务为在中国生产和销售台式电脑、笔记本、手机、服务器和外设产品总部位于中国北京在惠阳、北京和上海设有PC生产基地，年产量约500万台；在厦门设有手机生产基地在北京、深圳和上海设有研发中心在中国拥有庞大的PC分销网络，包括约4,400家零售店员工总数：约10,000人股票资料香港联合交易所股票代码：992美国存托凭证代号：LNVGY香港恒生指数、MSCI中国自由指数成分股总市值：202亿港元 (2004年11月)股权结构：联想控股有限公司 (联想母公司)持有57%，公众持有43% 财务表现营业额：截止2004年3月的财年达231.8亿港元(29.7亿美元)；截止2004年9月的6个月达115.3亿港元(14.8亿美元) 营业额按业务分布(2003/04财年)：企业IT 51.5%，消费IT33.5%，手持设备8.8%，其他6.2%净利润: 截止2004年3月的财政年度达10.5亿港元 (1.353亿美元)；截止2004年9月的6个月：10.2亿港元 (1.307亿美元) 市场地位 自1997年起，连续7年为中国最大PC厂商，2004年第三季度在中国PC市场的份额高达26.8%(资料来源：IDC)亚太地区最大PC厂商(除日本外)，占有12.6%的市场份额(资料来源：IDC)2004年第三季度全球第四大商用台式机厂商(资料来源：IDC)2004年第三季度全球第四大消费台式机销售厂商(资料来源：IDC)2004年第三季度全球第八大PC销售厂商(资料来源：IDC)2003年8月获财富杂志评选为中国百强企业第13位2003年, 获亚洲货币杂志评选为 “最佳管理公司”第四名，“最佳财务管理”第二名, “最佳公司治理” 和 “最佳投资者关系”第一名根据世界品牌实验室与世界经济论坛的联合调查，联想品牌是中国最有价值的四大品牌之一联想集团累计获得中国国家知识产权局专利局授权专利789个大事记1984年：由中国科学院出资，11位研究员组成了联想母公司1988年：正式成立1990年：推出首款联想牌PC1994年：联想集团在香港联合交易所上市1999年：联想集团成为亚太区(除日本外) 首要PC厂商2003年：联想集团推出的“深腾 6800”超级计算机，在世界超级计算机排行榜中名列第14位2004年：联想集团将其英文名称修改为Lenovo Group Limited，并成为国际奥委会全球合作伙伴IBM个人电脑事业部概况背景主要从事笔记本和台式电脑生产和销售总部设于美国北卡罗来纳州罗利市在北卡罗来纳州罗利和日本大和设有研发中心约9,500名员工财务表现2003财年收入为96亿美元 2004年第三季度概况IBM个人电脑事业世部在界各地的销量和收入均有所增长。IBM笔记本电脑出货量最高季度IBM笔记本电脑销出货量连续第二个季度创历史新高IBM笔记本电脑销量出货量持续8个季度增长市场地位 根据IDC调查报告：商用笔记本市场：110亿美元(IBM份额：14%)商用台式机市场：168亿美元(IBM份额：8%)商用客户市场：278亿美元(IBM份额：11%) 在中国和亚太市场商用笔记本收入第一，中国同比增长29%，亚太同比增长19%自2000年以来，在中国市场的商用笔记本收入持续高居首位中国发展最快的PC商，商用PC出货量同比增长45%商用PC出货量世界第三位(同比增长19%；整个行业增长16%)面向大企业的商用PC出货量世界第三位(同比增长20%；整个行业增长19%)面向中小企业的商用PC出货量世界第三位(同比增长18%；整个行业增长16%)1994年以来，IBM一直在中国市场上占有领先地位，年复合增长率33%大事记1981：推出首款个人电脑1986：推出首款笔记本电脑1992：推出ThinkPad，ThinkPad是市场首款拥有10.4英寸彩色屏的笔记本产品1999：宣布退出零售业2000：ThinkPad笔记本电脑出货量达到1,000万台2001：推出市场首款拥有安全芯片的笔记本电脑，是行业首款获得可信赖运算平台联盟(一个制定数据安全标准的行业组织)认证的笔记本电脑。2003：ThinkPad笔记本电脑出货量达到2,000万台2004：PC出货量达到1亿台(包括台式机和笔记本)二、并购动因 （一）战略选择 1997年，联想凭借推出简便易用的廉价电脑，以及竞争对手难以匹敌的分销网络，一跃成为中国PC市场的领头羊，并保持国内市场占有率第一。此后，联想开始提出战略转型，在手机、互连网、IT服务等多个市场领域，进行了大规模的多元化扩张，但最终结果并不如意。因此联想进行了战略收缩，把重心放到了PC业务上。 考虑到企业的长期的战略发展，联想集团的国际化征程有两条道路可走： 一是在海外直接建立分支机构。优点是一开始投入成本较低，财务风险较小。但是需要面对关税及东道国的各种壁垒限制，而且从长期来看投入成本可能更高，而且短期内很难发展壮大。二是并购海外行业内其他企业。这样可以迅速获得部分目标市场份额，而且解决了新建分支机构所面对的营销渠道不畅、市场信息缺乏、推销经验不足等系列难题；还可避免因一段时期内生产能力的增加而导致的供需关系失衡、竞争加剧、利润降低。 基于以上原因，联想最终选择了并购方式吹响了向国际化进军的号角。 （二）并购目标的选择 联想并购IBM PC对双方来讲都具有正面的意义。联想具有大规模生产、制造管理能力，其成本控制管理也比较好，而IBM则在技术研发方面具有雄厚的实力。联想不仅能同时取得品牌、通道、销售人员、管理团队、售后服务等，而且还可以在IBM已有的运营平台上迅速实现其梦寐以求的国际化夙愿。三、并购过程 2003年，IBM正式聘请美林证券公司在全球范围内寻找买家。2003年10月左右，美林将联想排到了目标收购者的第一位，开始安排双方面谈。2003年底，联想开始进行细致的尽职调查，并聘请麦肯锡为顾问，全面了解IBM的PC业务和整合的可能。2004年春节过后聘请了高盛作为财务顾问。经过13个月的谈判，双方最后在董事会结构、CEO人选、总部位置等方面达成了妥协，最终交易达成。四、并购内容及结果分析 （一）并购内容 2004年12月8日，联想集团正式宣布收购IBM PC事业部，收购范围为IBM全球的台式电脑和笔记本电脑的全部业务，包括研发、制造、采购和销售以及ThinkPad系列品牌。联想收购IBM PC事业部的支出总计为17.5亿美元，其中包括6.5亿美元的现金（其中5亿美元来自银团贷款，1.5亿美元为自有资金）、价值6亿美元的联想集团股票（包括以发行价每股2.675港元向其发行最多不超过821，234，569股(占比8.91%)新普通股和921，636，459股(占比10%)新无投票权优先股份），以及承担IBM个人电脑部门的5亿美元债务。联想购买的IBM全部PC业务，包括总资产15.34亿美元，其中负债5亿美元。并购以后，新联想的股东构成中，联想控股占有46.22%的股份，IBM占有18.91%的股份，公众股占有34.87%的股份。并购交易完成后，新联想的年销售额将超过120亿美元，成为全球第三大PC厂商，位居戴尔和惠普之后，占有全球8.1左右的市场份额。它的全球总部将设在美国纽约，在北京和美国北卡罗莱纳州罗利设立两个运营中心。新联想集团董事长由杨元庆担任，CEO则由原IBM高级副总裁兼IBM PC事业部总经理斯帝芬沃德担任，COO由原IBM PC事业部业务总经理担任。 （二）综述 从以上分析我们看到，从财务角度讲,这是一次非常成功的并购，联想集团仅动用1.5亿美元现金即获得控制如此大规模资产的机会，包括品牌、技术、庞大的海外销售渠道,而且每股净资产又有了大幅提升（上升率56.04%），并获得6.527亿港元负商誉权益，对原股东应该是个谨慎利好；同时，公司负债率上升，存在一定的财务压力，但10亿美元新增负债中有5亿美元为运营负债，也就是说只要企业持续运营，此项负债就可一直滚动下去，所以不存在较大的财务风险。从运营角度讲，海外部分庞大的资产、机构不可预见因素太多，风险较大。 （三）并购后整合 根据双方协议，整个并购交易预计将在2005年第二季度之前完成。之后，新联想将从整合双方的物流、制造、采购业务等入手，开始进入历时3至5年的整合期。第一步，明确总部职能，对供应链进行整合，通过联合采购，重新规划两个公司原有的生产制造布局、物流、生产等环节，从而降低运营成本。第二步，在合并一年或者一年半之后开始对整个市场和销售渠道进行整合。第三步，联想利用全球整合好的品牌进入国际市场，比如联想的消费电脑，或是一些3G产品、数码等产品将借助全球平台进行销售。 （四）并购风险因素分析 对于这次收购，联想高层认为最大的风险在于运营风险，主要有三点： 一是IBM以前客户的流失； 二是IBM PC部门员工的流失； 三是企业文化的磨合。 联想的措施是： 1.在18个月内继续使用IBM原来的品牌，18个月后采用IBM和联想的双品牌，到5年后再打联想的品牌。而联想新CEO还是原来的主管，员工也没有换，对于客户来说，这些风险是可以控制的。2.联想定下“坦诚、尊重和妥协”的原则。为了稳定队伍，联想将以国际化的心态去管理公司，IBM原有员工不会有太大的变动，对于需要的员工，联想会付出同样的工资，甚至更高。四、联想将以“为人类、为社会作贡献”作为企业愿景（一）整合收益及协同效应 我们认为联想并购IBM PC业务后，将会从如下几方面获得利润来源： 1.联想笔记本贴IBM商标，利润率提高，销售量增加。 2.质保费：2001年IBM在其PC产品中使用了不合格元气件，此后每年质保费支出增加1.5-2亿美元，估计2005年后2001年生产的机器已基本淘汰，或者在前几年质量问题已大部分暴露且解决了，质保问题大幅降低，而且IBM承诺支付给联想由此而产生的质保费，总额不超过1亿美元。 3.并购后规模效应带来的采购成本降低，管理费用削减。 4.据称IBM PC国内员工占40%，而且薪水为联想国内同级别员工的数倍，国内部分可以通过渠道整合、裁员、减薪降低销售成本。 5.减少代工生产企业，利用联想的低成本制造优势和高效率的供应链管理资源，赚取代工利润。按IBM PC事业部2003/04财年亏损额计算： 2.58亿美元-质保费2亿XY0(X,Y相当于以上第1,3,4,5条等) 依此公式不难看出新联想海外部分(原IBM PC部门)在2006财年不仅能扭亏,甚至还会有部分赢利贡献。IBM个人电脑业务的毛利率高达22%，只是由于总部摊销过大，才会出现亏损，联想现在的毛利率不到15%，还有5%的净利润。对于联想来讲，最大收获是：获得笔记本先进技术、减少了一个强大的竞争对手、得到完善的海外运营平台。 （二）前景预测 通过以上分析，我们预测：在未来18个月内，新联想将面临整合过程中的严峻挑战，但是在国内市场联想PC销量（主要是笔记本业务）将会有较大增长，而且利润率升高，联想品牌与IBM品牌的国内市场份额之和也会增加。但在国际市场，不明朗因素较多，未来短期内新联想（原IBMPC部分）的市场份额可能会有所下降，主要由于IBM员工的流失及工作效率的下降；消费者对IBM产品质量及品质的怀疑；竞争对手的冲击等。估计一年左右的震荡期过后，国际市场份额就会由下降走向稳定，随着各个阶段整合期的结束（如果整合按预期获得成功），国际市场的份额可能就会由稳定而逐步缓慢回升。 总体来看，如果新联想整合顺利，在度过三年左右的整合困难期后，新联想将会走向平稳发展期，此时，联想将脱胎换骨成为一个真