天相2008宏观观点汇总(自年初起持续呼吁“防通胀更要促增长”).doc

天相观点汇总天相2008宏观观点汇总（自年初起持续呼吁“防通胀，更要促增长”）天相宏观研究组观研究 2008年10月6日本专辑汇总了2008年以来天相在宏观经济方面所进行的分析和提出的观点。这里的汇总，是为了让投资者更加清晰地理解我们这一系列研究成果的思路和脉络。我们所做出的一切努力，都仅仅是为了给您提供更加优质的服务。如果您一直关注天相的宏观研究，不难发现，这一年来，在面对通胀压力、经济增速下滑、股市低迷的情况下，天相的众多宏观观点，如自去年12月起提出的“从紧货币政策下对中小企业经营困境的关注”，今年年初提出的“防通胀，更要促增长”，今年六月的“换一种角度看通货膨胀及宏观调控”，今年七月的“启动人民币温和贬值” 等等，在刚发出时显得孤单甚至异端的声音，但最终经历了事实的考验和越来越多同行的认可。感谢您对于我们工作的支持！防通胀，更要促增长自年初起持续呼吁l 通胀是一个货币现象，说白了是美元的现象。过紧的货币政策，对于通胀的抑制作用是有限的，但会造成严重的资本供给不足，使大量企业陷于经营困境，破坏经济的供给能力，反而会使通胀恶化。l 中小企业现在处于边缘状况，当中国经济政策要收的时候，首先收到的是这些中小企业l 反通胀的基本思路应该是降低成本和度过高成本的难关，更多依赖于财政政策及税制改革的支持世界通胀是需求拉动的，而中国的通胀更应当按照成本推动来应对。对于企业，要帮助其降低成本，要放贷款，要减税，要鼓励提高效率和节能减排的投资，尤其是要支持中小企业，鼓励创造就业；对于老百姓，要帮助其承担价格上涨后的生活成本，要对低收入阶层进行更大力度的补贴，要提高农产品价格。l 在反通胀的思路方向上，应当逐步从控制需求，转向支持供给没有企业哪有经济？没有供给哪有经济？应当逐步弱化货币政策，强化财政政策。改变财政收支增长远远高于整个经济增长和其他经济主体收支增长的状况，调整财政收支结构，让广大老百姓富起来。关于价格管制方面的观点与分析自4月份起l 4月初“天相研究联盟（山西证券、世纪证券、浙商证券）会议”上，林义相指出中石油在股市下跌中起到重要作用，而引发中石油下跌的根源在于业绩不好，而业绩不好的原因在于价格管制l 6月11日林义相在天相策略会上提出，能源行业应有不低于其他行业的利润水平，电力行业可以先从提高上网电价开始，解决发电企业的困境，以后择机提高销售电价（6月19日发改委提高电价和成品油价格）l 农产品价格上涨的主要原因来自国际市场和国际力量的推动，并且，农产品价格的上涨很可能是一个短期内无法改变的趋势，我们应该顺势而为，乘机推进农产品价格改革，缩小城乡和工农业的收入剪刀差，农产品和食品价格的提高有利于粮食供应的增加以及食品质量和安全性的提高。l 领先指标表明到下半年物价将回落，届时政策重心可能转向理顺价格体系和促进内需和经济增长关于流动性与货币政策区分两种流动性l 要区别两种流动性，一方面是投机性、财务性的流动性，另一方面工商企业贷款所需的流动性，从紧的货币政策“砍”的是工商企业的贷款l 央行应全面放开信贷数量管制、全面降低准备金率l 应该更严格限制非基础设施类的长期贷款，进一步提高银行对流动性贷款的投放比例，特别要保证就业人数多的中小企业的流动资金贷款人民币升值or贬值今年7月鲜明提出人民币应该贬值l 不能采用本币升值的反通货膨胀方式。应该打破人民币升值的预期，甚至更进一步启动人民币温和贬值、美元温和升值的过程l 严格执行外汇管理制度，有序地控制外汇储备的减少 3研究观点回顾 防通胀，更要促增长l 从紧的反通胀政策对实体经济损害甚大，许多工商企业尤其是中小企业贷款因此变得困难。中小企业现在处于边缘状况，当中国经济政策要收的时候，首先收到的是这些中小企业l 指出经济面临的下行风险，明确提出“防通胀，更要促增长l 持续呼吁从紧货币政策考虑结构上的调整l 建议全面推行增值税从生产型向消费型转变l 未来经济稳定增长可能要更多地依赖于财政政策及税制改革的支持时间要点观点2007.12.10区别两种流动性；否则把中小企业卡死天相投顾董事长林义相在天相2008年度投资策略会上发表观点，认为一方面是需要解决流动性过剩，另一方面是对生产企业尤其是中小企业资本供应不足的问题。如果不考虑这两种问题同时存在的状况，有可能在进行宏观调控、解决流通性过剩问题的时候，把中小企业给卡死了。2008.2.15拓宽中小企业直接融资渠道在货币、信贷增速仍快，从紧政策何去何从？中，天相宏观小组指出：从紧政策应考虑结构上的调整，如对中小企业保证一定比例的信贷支持，拓宽中小企业直接融资渠道，推出创业板等。2008.2.19CPI创新高下的调控政策思考在CPI创新高下的调控政策思考中，天相宏观小组指出：从紧的货币政策一方面对控制农产品价格效果甚微，过度从紧反而对实体经济有损害，另一方面也不利于控制居住类价格的涨势；而发改委、财政部等政府部门正逐步通过限价等价格干预措施以及调整农业生产资料供给以稳定农产品价格等措施来分担调控物价的压力；我们分析，在此情况下，货币政策不宜受制于通胀的调控目标，而更应从促进经济稳定增长角度，保持其调控的节奏与灵活性。 如果调控得当，我们认为08年宏观经济能避免硬着陆。2008.3.11出口及物价因素加大宏观运行不确定性在出口及物价因素加大宏观运行不确定性中，天相宏观小组指出：总体上，08年经济面临的不确定性加大，一方面是外部经济的走势，另一方面是国家宏观调控的灵活性和力度的把握；如果通胀高位，而实体经济放缓明显，那么就需要货币政策在保持经济增长和控制通胀之间权衡，我们认为控制通胀应多部门联合从供给层面控制通胀预期的上升，而货币政策应注重从保证经济增长方面做出更灵活的调控。2008.4.3防通胀，更要促增长在防通胀，更要促增长中，天相宏观小组指出： 08年更为重要的任务是保持经济的较快稳定增长；信贷规模控制应有灵活性，加息需谨慎，财政政策应偏积极，推动投资和消费的稳定增长；通过人民币对非美货币如欧元、英镑、日元等适度贬值部分抵消外需放缓对国内出口的冲击；更为重要的是，积极调整经济结构，推出保护和促进中小企业发展的政策、从而保障就业以及经济发展的可持续性。2008.5.13全面推行增值税从生产型向消费型转变在针对经济的不确定性，财政政策应更积极中，天相宏观小组指出：增值税与工业企业主营业务收入的相关度高于与工业增加值的相关度，企业的增值税税负较重，容易加大部分资金链紧张公司的流动性风险。未来一旦投资增速有大幅回落的苗头，应立即全面推行增值税从生产型向消费型转变。2008.5.29从交通物流管窥宏观经济走势在从交通物流管窥宏观经济走势中，天相宏观小组指出：综合来看，在交通物流业处于扩张阶段的大背景下，目前交通物流增速的放缓反映了当前宏观经济增速放缓的趋势；如果交通物流方面的增速进一步放缓，则国内工业生产仍然面临较大的持续下行风险。2008.6.13多重因素影响5月工业生产在多重因素影响5月工业生产中，天相宏观小组指出：未来外需放缓、人民币升值、较高通胀挤压利润、从紧政策调控多重因素影响下，如果企业资金短缺将使得工业生产增速在较高通胀下将继续下滑。2008.7.4从紧的反通胀政策对实体经济损害甚大成都商报刊载了林义相的观点：下半年宏观经济取决于宏观调控政策，所有产业都会受到影响。从紧的反通胀政策，在反通货膨胀上将收效甚微，但对实体经济的损害甚大。如果在近期加息，那一定是错误的。资本市场和理财思路取决于政府宏观调控政策的演变和经济形势的发展。2008.7.13从紧货币政策对于经济、尤其是中小企业的不利影响新浪财经的版面上刊载林义相的观点：从紧的宏观调控政策对经济的影响是非常不利的，许多工商企业尤其是中小企业贷款因此变得困难。中小企业现在处于边缘状况，当中国经济政策要收的时候，首先收到是这些中小企业；当中国经济政策要扩张的时候，最后才会惠及到这些中小企业。在优化、调整应先保证中小企业的存活。如果这些企业都死掉了，就不能优化和调整了。现在有调研说30%中小企业要倒闭，还有30%中小企业经营非常困难。从紧货币政策对于中小企业的发展不利。2008.8.26财政政策及税收政策亦应向中小企业倾斜中国财经报刊载林义相的观点： 有些密集出台的政策可以分步实施或者暂缓执行，以减轻中小企业的社会负担，减缓冲击。作为财政政策来说，还应更加灵活，来保证中小企业的生存。还要促进国有经济的战略性调整，减少对于国企的财政性投入，使更多资源流向中小企业。从税收上看，应进一步降低企业所得税。在出口退税和流转税方面，也可考虑对中小企业实行优惠，减轻其负担。换一种角度看通货膨胀及宏观调控l 通胀是一个货币现象，说白了是美元的现象。过紧的货币政策，对于通胀的抑制作用是有限的，但会造成严重的资本供给不足，使大量企业陷于经营困境，破坏经济的供给能力，反而会使通胀恶化。l 反通胀的基本思路应该是降低成本和度过高成本的难关世界通胀是需求拉动的，而中国的通胀更应当按照成本推动来应对。对于企业，要帮助其降低成本，要放贷款，要减税，要鼓励提高效率和节能减排的投资，尤其是要支持中小企业，鼓励创造就业；对于老百姓，要帮助其承担价格上涨后的生活成本，要对低收入阶层进行更大力度的补贴，要提高农产品价格。l 在反通胀的思路方向上，应当逐步从控制需求，转向支持供给没有企业哪有经济？没有供给哪有经济？应当逐步弱化货币政策，强化财政政策。改变财政收支增长远远高于整个经济增长和其他经济主体收支增长的状况，调整财政收支结构，让广大老百姓富起来。时间要点观点2008.5.24应对通胀应努力降低企业成本在2008年中国国际资本市场论坛，林义相发表观点：中国当前面临着成本推动型的通货膨胀，对于通胀，办法就是帮助企业降低成本，提高效益。帮助企业降低成本很重要的措施事实上就是财政上要做出努力。2008.6.11采用正确的财政政策来应对通胀在天相2008夏季投资策略会上，林义相指出：将目前的通货膨胀误诊为国内需求拉动，采取严厉的控制需求的反通货膨胀政策，不但不可能遏制世界性的通货膨胀，而且极有可能损害我国的经济增长，损害我国企业的经营状况和国际竞争力，损害我国人民的生活质量。应对目前通货膨胀的正确政策应该是一方面帮助企业降低成本，提高效率，尽量消化输入性的成本膨胀，在此基础上，实在需要通过产品价格上涨化解成本提高的，产品价格该涨的也得涨；另一方面，要真正关注民生，加大对城镇中低收入居民以及农民工的补贴力度，尽量避免在经济增长过程中人民生活水平反而下降的现象发生；落实支持三农的政策，提高农产品的价格，使留在农村的农民也能够分享经济增长和社会进步的成果。2008.6.12CPI明显回落，潜在通胀压力仍然较大在CPI明显回落，潜在通胀压力仍然较大中，天相宏观小组指出：我们认为此轮全球性通胀环境下，国内一味从紧的货币政策不但不可能遏制世界性的通货膨胀，而且极有可能损害我国的经济增长，而政策关注民生，应加大对城镇中低收入居民以及农民工的补贴力度，尽量避免在经济增长过程中人民生活水平反而下降的现象发生；落实支持三农的政策，提高农产品的价格，使留在农村的农民也能够分享经济增长和社会进步的成果。2008.7.12本轮通胀是世界性的经济观察报刊载林义相的观点：通胀是世界性，非短期、非纯经济，现在采取了过度反通货膨胀的政策效果收不到，损害了实体经济的发展。股市下跌的主要原因在于调控失策。2008.7.14本轮通胀主要问题出在美元上证券时报上刊载林义相的观点：目前的通货膨胀是世界性的货币现象，不是中国仅有的，而且是长期的，带有国际政治因素而不只是经济因素，主要的问题出在美元上。因此，通过紧缩人民币来反通胀的政策效果是有限的。2008.8.12关注居民消费价格涨幅回落下的新涨价因素在关注居民消费价格涨幅回落下的新涨价因素中，天相宏观小组指出：下半年在短期居民消费价格同比回落中寻找政策放松的信号。我们认为，随着下半年短期居民消费价格的明显回落，理顺价格体系的改革有望加快，同时推进税制改革等措施，以实现经济结构的转型。关于价格管制方面的观点与分析l 行政限价时间太长可能导致供应短缺，加剧经济波动的风险l 4月初“天相研究联盟（山西证券、世纪证券、浙商证券）会议”上，林义相指出中石油在股市下跌中起到重要作用，而引发中石油下跌的根源在于业绩不好，而业绩不好的原因在于价格管制l 6月11日林义相在天相策略会上提出，能源行业应有不低于其他行业的利润水平，电力行业可以先从提高上网电价开始，解决发电企业的困境，以后择机提高销售电价（6月19日发改委提高电价和成品油价格）l 农产品价格上涨的主要原因来自国际市场和国际力量的推动，并且，农产品价格的上涨很可能是一个短期内无法改变的趋势，我们应该顺势而为，乘机推进农产品价格改革，缩小城乡和工农业的收入剪刀差，农产品和食品价格的提高有利于粮食供应的增加以及食品质量和安全性的提高。l 领先指标表明到下半年物价将回落，届时政策重心可能转向理顺价格体系和促进内需和经济增长2008.5.7理顺价格体系，稳定经济增长在理顺价格体系，稳定经济增长中，天相宏观小组指出：我们认为在全年较高的通胀水平比较确定的情况下，不能以牺牲经济增长来抑制通胀，而应更多的从保证经济长期可持续性角度，理顺价格体系，即便是通货膨胀水平再略提高一些，也是保持经济稳定增长必须要付出的代价。因此，需要及时把握时机，尽快理顺价格体系，保证上中下游产业链能顺畅运行，从而保证经济增长的稳定性。2008.5.9CPI或超预期，行政限价下加息两难在CPI或超预期，行政限价下加息两难中，天相宏观小组指出：对于加息问题，虽然CPI高于预期，美国也停止降息，但我们认为，由于成品油和电力价格受到限制，相关行业亏损增加且财务负担相当大，同时还考虑到稳定资本市场的因素，因此政府可能很难做出加息的决定。但是行政限价时间太长可能导致供应短缺，加剧经济波动的风险。2008.5.15央行认为物价领先指标缓慢下行 在央行认为物价领先指标缓慢下行点评中，天相宏观小组指出：我们认为这是我们需要高度关注的信号。CPI月环比趋势周期项折年率领先CPI同比大约6个月，意味着目前前者的缓慢回落会在下半年体现为CPI同比的回落，也就是说，尽管央行也认为近期物价持续高位运行的可能性很大，但到下半年，物价将回落，届时各项调控政策的重心可能转向理顺价格体系和促进内需和经济增长。2008.5.24股市下跌原因分析在2008年中国国际资本市场论坛，林义相发表观点：中石油价格的下跌在本轮股市下跌中的起到重要作用，而引发中石油下跌的根源在于中石油的业绩不好，而中石油业绩不好的原因在于石油与成品油的价格差。2008.6.11应该推进农产品价格改革在天相2008年夏季投资策略会上，林义相发表观点：农产品价格上涨的主要原因来自国际市场和国际力量的推动，并且，农产品价格的上涨很可能是一个短期内无法改变的趋势，我们应该顺势而为，乘机推进农产品价格改革，缩小城乡和工农业的收入剪刀差，在农产品食品价格上涨的同时，较大幅度地提高对于低收入阶层的补贴。这样更符合我国支持三农和和谐社会建设的政策，更符合我国经济发展和社会进步的长期历史趋势。能源行业应有不低于其他行业的利润水平在国际能源价格大幅度上涨和通货膨胀压力很大的背景下，当然不能放任垄断性的能源行业自由定价，而是应该在价格浮动上有一定空间，使得这些行业能够得到不低于其他行业的利润水平。可以先提高上网电价在电力行业，可以先从提高上网电价开始，解决发电企业的困境，以后择机提高面对电力消费者的销售电价。2008.7.4应适当放开能源价格管制成都商报刊载了林义相的观点：适当放开能源价格，让市场发挥作用，是一个大的趋势。提高成品油和电价是对的，但是有条件的。这个条件就是要放弃僵死的价格管制，让国内和国外直接和间接用能源的人支付更高的价格，同时给下游企业提高产品价格的可能性，给老百姓提高收入。2008.8.14工业生产明显放缓，内需增长堪忧在工业生产明显放缓，内需增长堪忧中，天相宏观小组指出：我们认为在面临客观周期性因素带来的经济增速放缓的情况下，政策调整应该更积极主动，消除政策性原因导致扭曲资源配置机制，在CPI高位回落的同时，政府应加快资源价格调整的步伐，调整税制，降低企业负担，尽快实现经济转型，保证经济稳定较快增长。天相价格管制系列报告宏观经济换一个角度看通货膨胀和宏观调控政策，2008-6-11电力、煤炭行业电力行业：8月CPI超预期回落，上调销售电价预期又进一步，2008-9-11关注煤价走势，期待再次联动 电力行业08年半年报综述，2008-9-05电力行业：电价提高2分钱，缓解火电现金流压力，2008-08-20电力行业：广西甘肃上调高耗能产业电价，进一步抑制需求，2008-8-18煤电联动行业深度研究：放松价格管制，应对“电荒”，208-8-12电力行业：电价调整、电煤价格临时干预为行业带来利好，2008-6-20电力行业：夏季用电高峰将至，推升提价预期，2008-5-29在变化与挑战中生存电力行业年报、一季报综述，2008-5-14农业行业增加粮食供给，放开粮价是关键，2008-9-16化肥行业关于氮肥价格调整的深度报告，即将推出关于流动性与货币政策l 要区别两种流动性，当前一方面投机性、财务性的流动性过剩，另一方面工商企业贷款困难，而从紧的货币政策“砍”的是工商企业的贷款l 从紧货币政策难以抑制成本推动型通货膨胀，过分紧缩反而会伤害实体经济l 央行应全面放开信贷数量管制、全面降低准备金率l 应该更严格限制非基础设施类的长期贷款，进一步提高银行对流动性贷款的投放比例，特别要保证就业人数多的中小企业的流动资金贷款2008.1.2408年调控政策走向取决于次贷影响在08年调控政策走向取决于次贷影响中，天相宏观小组指出：总体上，经济过热的风险尤在，通胀的压力不减，政府的宏观调控预期进一步增强。但是同时，在目前美国次贷对于全球经济影响尚不十分明朗的情况下，国内从紧的调控日趋谨慎，也不排除如果美国经济陷入衰退对全球以及国内经济影响超出预期，国内从紧的调控政策也相应发生改变。2008.1.29恶劣天气影响通胀和工业生产在恶劣天气影响通胀和工业生产中，天相宏观小组指出：国内从紧的货币政策在受美国经济放缓影响程度不确定下趋于谨慎，而如果国内实体经济也随之发生较明显的回落，我们认为从紧的货币政策也可能会发生相应的调整。2008.2.15难以抑制成本推动型通货膨胀在货币、信贷增速仍快，从紧政策何去何从？中，天相宏观小组指出：货币供给以及信贷数据表明央行仍有数量从紧的需要，但是从紧货币政策难以抑制成本推动型通货膨胀，过分紧缩反而会伤害实体经济，因此， 要求增加从紧货币政策灵活性。2008.7.10提高存款准备金率限制的是商业银行贷款能力在股权分置改革及中国资本市场未来发展研讨会上，林义相发表观点：提高存款准备金率限制的是商业银行贷款能力，我们现在采取这个措施管不住人家的热钱，因为热钱的人是储户、主人，他想提款随时可以提款，存款准备金率卡不死它。提高存款准备金率打击热钱作用很有限。2008.8.26贷款应该结构性放松中国财经报刊载林义相的观点：从贷款的角度来看，严格限制非基础设施建设的大型项目贷款，增加对企业的流动资金贷款，增加对中小企业的贷款，特别是要保证就业人数多的中小企业的流动资金贷款，可考虑根据企业就业人数保证其最低的流动资金贷款规模。2008.9.16降低准备金率，提高流动性贷款在央行释放货币政策全面放松信号中，天相宏观小组指出：央行应更果断放松原来的紧缩政策，全面放开信贷数量管制、全面降低准备金率。另外，应该更严格限制非基础设施类的长期贷款，进一步提高银行对流动性贷款的投放比例。人民币升值or贬值l 人民币大幅升值，受害最深的应该是珠三角企业l 不能采用本币升值的反通货膨胀方式。应该打破人民币升值的预期，甚至更进一步启动人民币温和贬值、美元温和升值的过程。l 严格执行外汇管理制度，有序地控制外汇储备的减少。时间要点观点2007.12.12人民币升值，受害最深的是珠三角企业新华网上文章刊载林义相的观点：人民币大幅升值，受害最深的应该是珠三角企业。珠三角企业外向型比例高，对出口依赖较重；与此同时，劳动力、地价等生产要素成本的上涨使得劳动密集型产业向印度越南等地转移。广东经济与浙江的草根经济大有不同，在人民币升值的背景下，广东财富正被外抽。2008.1.22人民币升值对于沿海经济的影响天相投顾