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短期内铜市场僵着的价格有望出现季节性突破联合金属网 2006-10-13 08:47:09.0 第一部分 行情回顾 大量涌入的资金与长期困扰的供给问题，已成为主宰当前铜市场的焦点因素。市场的运行并不完全按照大家所预期的那样，严格意义的去遵循经济原理与供需法则，具体表现在价格方面，铜市场延伸的周期亦非常之明晰。近期铜价呈现高位震荡的走势。自5 月中旬大幅度回落以后开始反弹，LME三月铜先后三次冲击8000 美金未果，目前在7500 附近稍做整理。从走势图形上观察，在最近的行情中铜价的震幅逐渐趋于收敛，且价格重心稳步上移。国内铜价在上游厂商惜售和下游消费买盘的带动下，一改前期相对于国际铜价疲弱的走势，提前反映出旺季的预期。从9 月份内外盘铜价比值的恢复和期现升贴水结构的转变就可见一般。图1：LME三月铜长期走势图 走势图（数据来源：中国国际期货） 图2：LME三月铜近期走势图 走势图（数据来源：中国国际期货） 第二部分 基本面分析一、长期供应将由平衡转向过剩世界铜生产速度2006 年明显快于2005 年。主要产铜国家2006 年的产量均快速增长，其中智利06 年1-5 月铜产量同比增长2.2%(05 全年下降2%)，秘鲁一季度产量同比增长和5.8% (05 全年下降2%)，赞比亚一季度产量同比增长22% ，中国1-5 月铜产量同比增长和22%，印度一季度铜产量同比增长43%。同时世界铜业新进入国家也进入一轮投资扩产的高峰。根据最近ICSG 和WBMS 的报告，今年前几个月铜市场出现了生产过剩的情况。国际铜业研究组织(ICSG)在其最新的月度报告中称，2006 年1-4 月全球精铜产量超过消费量77,000 吨，而去年同期则为短缺126,000 吨。ICSG 称，1-4月全球精铜产量为562.1 万吨，而消费量总计为554.4 万吨；另一方面，世界金属统计局(WBMS)公布显示，全球铜市场今年前五个月供给超出需求8.1 万吨，前五个月精炼铜产量为715 万吨，消费量为707 万吨。表1：04-06年产铜前十位增幅的国家和地区(单位:千吨) 04-06年产铜前十位增幅的国家和地区分布图（资料来源： 相关数据统计） 二、短期供应问题可能再次成为市场的焦点频繁发生的诸如罢工、事故等不可抗拒因素导致增产的预期不断落空。目前铜全球库存不足2 周消费量的状况，与前面统计数据呈现鲜明的矛盾。由于罢工原因，墨西哥集团6 月份产量同比减少了44.7%，而这次智利铜矿罢工8 月份减产已成定局，而从10 月份开始，全球12%的产量也将面临劳资谈判。国内供应部分冶炼厂也处于不同程度的限产之中。CSPT(中铜原料联合谈判小组)和外方供应商必和必拓(BH P)已结束的谈判中，双方没能达成一致，且分歧很大。国内八大成员企业推出今年下半年整体减产10%的方案，这将对未来的供应产生一定的影响。国内快速扩张的废杂铜市场近期也显得相当吃紧，尤其一些走私进口的费杂铜被查处以后。另外，针对浙江前期大量废杂铜进口，直接代替电解铜冶炼的情况。海关不久前增加进口关税，提高了废杂铜的进口成本。此外，铜供应商存在一定的惜售心理，相应减少发货数量，也使得供应有吃紧的现象。而更重要的是在大家普遍预期06-07 年铜供应会大幅增加的情况下，易所库存水平并未实质性增加的情况，这表明了供应依然问题。表2：中国近一年来每月的铜产量,进出口量和表观消费量数据(单位:万吨) 铜产量,进出口量和表观消费量数据表（资料来源：中国海关总署, 中国国家统计局） 三、消费有望季节性复苏虽然过去的一段时间铜的消费状况不容乐观，建筑和空调铜管领域用铜都陷入停滞状态，高企的价格更进一步抑制消费和催生替代产品的出现，但一些用铜刚性的领域消费依然值得期待，并且部分被迫延期的工程项目可能在下半年恢复。欧洲地区现货升水大幅回落显示了当地供应相对充足和消费疲软的状况，LME 现货升水持续下降，由前期最高的100 美金下降到目前10 美金附近，那么在即将到来的消费旺季中现货升水能否恢复到前期的水平呢？还我们有待进一步的观察。四、宏观经济当前值得我们认真思考的是在全球主要经济体紧缩政策的预期下，资本市场、商品市场的流动性过剩问题能否真的解决？各国央行主要通过财政、货币政策干预市场，央行往往也是走一步看一步，在不至于损坏经济的情况下控制通货膨胀。然而在后加息时代，央行的决策也将会更为谨慎。(比如最近美国经济出现问题，美联储连续两次停止加息，导致市场中一些人甚至预期07 年美国会调低利率。)那么市场在加息预期减弱的情况下，整体商品价格的走势将更有富戏剧性。第三部分 市场面分析一、机构预测与价格表现全球主要机构对06 年的预测分歧比较大，不过综合起来铜市场处于一个由缺口转向平衡格局，07 年则一致性预期铜市场将会出现一定程度过剩的情况。而目前建立在这种预期之上的价格表现更值得我们关注，短期内铜价在7000 美圆上方受到良好的支撑，而对于远期价格的预期大概在6800-7400 美金范围内。表3：主要机构的铜市场平衡预测(单位:万吨) 主要机构的铜市场平衡预测（资料来源：相关机构,LME） 图3：LME铜期现结构图 LME铜期现结构图（资料来源：相关机构,LME）二、库存与升贴水图4：LME铜库存与升贴水 LME铜库存与升贴水走势图（数据来源：中国国际期货） 图5：沪铜库存与升贴水 沪铜库存与升贴水走势图（数据来源：中国国际期货） 最近LME 库存有些许增加，又回到12 万吨水平，现货升水却因为消费的疲弱和供给的稍微宽松而出现大幅的下挫，曾一度从100 美圆跌至不足10 美圆，不过在写稿的这两天，现货升水有所回升。而国内确是另一个景象，库存出现减少，现货对应远期合约从贴水转变为升水状态。三、库存、持仓与铜价的关系根据对历史交易数据的统计后发现，目前库存和持仓水平仍然处于价格剧烈波动的区间内，对应于10 万吨库存和22 万手持仓量，价格在6500 美圆-8000美圆范围内呈现离散的分布。预期随着未来库存的增加和投机泡沫的消退，铜价格不可避免的将步入回归之路，但是现在似乎还不是时候。图6：LME库存与价格走势 LME库存与价格走势图（数据来源：中国国际期货） 图7：LME铜库存与价格分布 LME铜库存与价格分布图（数据来源：中国国际期货） 图8：LME铜持仓与价格走势 LME铜持仓与价格走势图（数据来源：中国国际期货） 图9：LME铜持仓与价格分布 LME铜持仓与价格分布图（数据来源：中国国际期货） 四、两市比值与进口 进口智利铜的自由贸易协议将于十月一日正式执行，根据协议，中国政府将豁免或削减智利精炼铜及许多半加工铜制品2%的进口关税。中国进口铜中智利铜所占比例大概是44%，关税的减免将进口成本显著下降，但是到岸升贴水会有所提高。 关税调整后，进口比值将在9.46 左右，以现有的比值水平将很容易达到进口盈亏平衡的水平，进口的启动可能会令国内铜价承压。消费的支撑与进口压力两者如何平衡，将依赖于十月国内的消费表现。图10：两市铜价比值变化 两市铜价比值变化图（数据来源：中国国际期货）图11：中国未加工铜材净进口(精铜，合金等) 中国未加工铜材净进口走势图（数据来源：中国国际期货） 五、基金动向目前比较热门的话题就是国际某基金炒做天然气期货巨亏几十亿美金的新闻。相信这个事件也会给其他商品基金带来不小震动，或许现在正是他们考虑是不是该收手的时候了。在铜市场上，也听到了一些基金利用消费买盘的承接而逐步离场的传言，这也解释了为什么前期铜价3 次上冲8000 美金的过程中都缺乏资金推动的原因。周边市场同样悲观，原油价格的崩溃和黄金的破位下行都给整个商品市场带来巨大的心理压力，不过LME 市场却突出显相对的强势。图12：COMEX市场基金持仓绝对变化 COMEX市场基金持仓绝对变化图（数据来源：中国国际期货） 图13：COMEX市场基金持仓相对变化 COMEX市场基金持仓相对变化图（数据来源：中国国际期货） Comex 市场基金已经翻空，但是其占整体持仓中的比例依然较低。LME 持仓稳定在22 万手，大部分头寸集中在远期合约，值得警惕的是12 月期权持仓的规模。第四部分 技术分析 从技术图形上来看目前铜价步入区间震荡的格局中去。同时，现在的技术形态也给人无限的遐想空间，我们预期在震荡趋于收敛以后，铜市场将面临方向性的选择。图14：技术分析 技术分析图（数据来源：中国国际期货） 十月铜走势展望与操作建议：基本面上，各国政府努力在经济发展同打击通胀这对矛盾之间寻求平衡。目前经济走软和原油价格回落削弱了市场进一步加息的预期。在铜市场上，短期内供应紧张的状况与长期供应增加的预期，左右着当前的市场，8000 美金作为一个重要的压力位置还有待检验。盘面上来看，在价格上涨过程中依然缺乏资金积极的跟进，但在相对的底部还是可以吸引不少买盘出现，市场参与者震荡市操作的思路比较明显。虽然短期内影响市场的各个方面依然存在较大的不确定性因素，但随着消费旺季的到来，目前僵着的价格有望出现季节性的突破，再次冲击前期高点。