2009各行业投资策略.xls

行行业业报报告告名名称称 石石油油上上半半年年将将迎迎来来买买入入良良机机 煤煤炭炭98年年煤煤炭炭业业困困境境会会否否重重现现 化化工工 行行业业整整体体下下行行 防防御御中中寻寻找找反反弹弹机机 会会 有有色色金金属属 迈迈向向周周期期底底部部 并并购购带带来来未未来来增增长长 机机会会 钢钢铁铁行行业业低低谷谷期期寻寻找找阶阶段段性性机机会会 建建材材水水泥泥把把握握阶阶段段性性机机会会 反反转转尚尚需需等等待待 建建筑筑以以史史为为鉴鉴 谨谨慎慎地地乐乐观观 机机械械机机械械行行业业09年年投投资资策策略略 电电气气设设备备成成长长价价值值皆皆可可得得 机机场场 航航空空业业需需求求仍仍然然疲疲软软 回回暖暖尚尚待待时时日日 港港口口增增长长时时代代的的终终结结 航航运运行行业业低低谷谷中中把把握握交交易易机机会会 收收费费公公路路注注重重防防御御 估估值值为为王王 电电力力盈盈利利步步入入回回升升期期 银银行行L型型 U型型还还是是W型型 保保险险低低利利率率的的挑挑战战 证证券券适适度度杠杠杆杆化化趋趋势势下下的的股股价价再再分分化化 房房地地产产降降息息后后半半段段看看地地产产 软软件件漫漫漫漫严严冬冬 围围炉炉国国内内 通通讯讯设设备备国国内内电电信信投投资资高高峰峰年年 关关注注3G影影响响 电电子子趋趋利利避避害害 把把握握三三个个转转变变 医医药药穿穿越越经经济济衰衰退退迷迷雾雾 汽汽车车行行业业探探底底之之旅旅 股股票票寻寻宝宝之之时时 零零售售需需求求增增速速下下行行趋趋势势中中的的投投资资机机会会 白白色色家家电电等等待待负负面面因因素素的的充充分分释释放放 纺纺织织服服装装 港港股股关关注注运运动动品品牌牌 A股股关关注注休休闲闲品品 牌牌 农农业业热热点点留留于于概概念念 港港股股估估值值便便宜宜 食食品品饮饮料料 板板块块防防御御价价值值依依旧旧 重重点点关关注注超超跌跌 个个股股 报报业业不不一一样样的的冬冬天天 小小盘盘股股节节能能 环环保保 新新能能源源 小小盘盘股股节节能能 环环保保 新新能能源源 风风电电叶叶片片 主主题题报报告告回回顾顾与与更更新新 报报告告内内容容摘摘要要 我们预计油价将在2009年上半年见底 下半年回升 在欧佩克的减产发生作用之前油价可能跌至30美元 桶的成本 线附近 我们将08年油价下调至100美元 桶 09年下调至70美元 桶 维持2010年80美元 桶和长期油价假设85美 元 桶 09年上半年将迎来买入良机 我们预计2009年炼油毛利将扭亏为盈 但上升空间有限 由于成品油供应充 足而且将实行最高零售价 营销毛利将比2008年有所下降 化工毛利将进入下降周期 日前国家公布了成品油价税费改革方案征求意见稿 其中的内容基本符合市场预期 国家仍将保持对成品油价格的 控制 这也意味着政策风险将长期存在 由于从量征收和取代养路费等税费 消费者的总体负担没有上升 燃油税 短期内对石油需求影响甚微 但是长期将促进节能 从而对石油需求产生负面影响 内外部经济环境 目前情况比亚洲金融风暴更严峻 行业的抗风险能力 有了明显改善 一是国家对煤炭产业的定 位有了根本转变 二是行业集中度大幅提高 三是煤炭公司的财务状况有了很大改善 如果要避免98年行业亏 损的困境 需要两个方面条件 从需求方面来看 需要加大财政投资的力度 落实中央的4万亿投资和各地的投资 计划 从供给方面来看 需要加大关停小煤矿的力度 同时煤炭企业要从97年的惨痛经历中吸取教训限产保价 煤价的调整时间和幅度 调整应该持续到2010年 回到2007年中期的价格水平 A股公司还有下跌空间 H股已有长期投资价值 2009年煤炭公司的阶段性投资机会可能来自于如下催化剂 一是 油价反弹带来煤炭公司股价的阶段性上涨 二是资产注入可能带动股价上涨 如果需要发行融资 母公司应该参与 认购 三是政府财政刺激力度超出预期 出口和内需减缓双重影响化工需求 调整期可能达到2 3年 基础原材料需求低迷 唯独化肥农药需求稳定增长 化肥需求增长明确 业绩具有相对稳定性 今年备肥较少 而2009年化肥需求增长 加上进入旺季后运输瓶颈 因素 国内氮肥价格在2009年初将明显回升 成本优势氮肥企业盈利状况相对较好 部分行业进入底部 行业优 势型企业具有一定防御性 板块的整体反弹可能带来的交易性机会 在金融危机和全球经济放缓的情况下 2009年全球有色金属需求增速继续回落 有色金属价格弱势运行 我们认 为2009年上半年可能的主题交易型投资机会主要包括 1 价格大幅下跌后反弹以及生产成本包括能源和原材料价 格下跌速度超过市场预期 缓解了有色金属公司盈利下滑幅度 2 有色金属出口恢复出口退税或降低出口关税3 政府收储有色金属 增加有色金属的需求 根据价格高低和供应过剩程度来看未来可能的顺序为铝 锌和铜 当行 业进入整合期时 现金流充裕 资产负债率较低 行业地位显著的有能力低价进行收购兼并的企业将从中受益 下 调盈利预测 维持行业中性的投资评级 2009年供需形势难以根本好转 即将度过最艰难时期 钢铁行业目前面临的困境可谓前所未有 大型钢厂目前的 成本处于劣势 前期高价位原材料库存导致严重亏损 同时年底存货减值损失进一步对盈利构成压力 但预计08 年四季度是大型钢厂最艰难 盈利最差 的时期 短期钢价已经达到阶段性底部 09年一季度亏损幅度将减轻 随着原材料价格回落 二季度大型钢厂成本将与小钢厂持平并实现盈利 下半年好于上半年 下调盈利预测 我们 根据各公司四季度产品亏损程度及可能记提的减值损失 下调2008年盈利预测 除武钢受益于取向硅钢盈利基本 与07年持平外 其余钢铁公司业绩均同比大幅下滑 基于09年钢材价格和原材料成本同比下跌的假设 下调各公 司2009年盈利预测 调整幅度在20 30 之间 09年投资建议 把握阶段性机会 水泥行业反转尚需等待 今年四季度 水泥行业价跌量缩 1 10月水泥产量同比仅增2 7 预计四季度和明年一 季度行业盈利较差 08年海螺水泥和华新水泥盈利将低于预期 2009年行业盈利难言乐观 但区域表现将有不同 97 99年积极财政政策 短期促成反弹 但难改调整趋势 关注预期变化 把握反弹机会 建议结合总体趋势和 区域表现进行投资 总体看 09年4 5月份基建启动 水泥需求会有一次环比恢复 下半年 基建全面投入建设 房地产投资持续大幅下降的情况有所缓解 水泥需求有望进一步恢复 维持对海螺水泥 中国建材 华新水泥及 冀东水泥的投资评级及盈利预测 扩张性财政政策一般会持续1 2年 尤其是第一年政策执行力度很大 效果显著 我们认为 此轮刺激政策将在10 年达到高峰 其中 铁路建设行业受益显著 同时 回顾98 02年 刺激政策直接拉动企业收入增长 通货紧缩有 利于企业改善盈利能力 但整体而言 幅度有限 历史经验表明 经济下行周期 受益于扩张性财政政策的基建股 表现将优于大盘 但目前三家公司估值已不便宜 建议09年价值投资者适当长期持有 趋势投资者可波段操作 历史经验表明 经济下行周期 受益于扩张性财政政策的基建股表现将优于大盘 98 02年间 以市政及路桥建设 为主的北京城建 隧道股份等估值水平维持在20 25倍 以房建为主的上海建工维持在15 20倍 与之相比较 三 家建筑企业目前估值已不便宜 维持中国中铁 中国铁建 中性 投资评级 下调中交建由 审慎推荐 至 中性 三家 公司目标价分别为4 65 9 98 8 61港元 投资建议 09年机械行业会有一定投资机会 有潜力的公司将主要集中在具有全球竞争优势的工程机械行业 以 及龙溪股份 大族激光等几家公司 造船 机床 集装箱制造以及集装箱起重设备制造行业将不会有好的表现 对 于我们认为有机会的公司 我们建议等待更好的价格 从基本面和市场预期等方面看 我们坚信09年会有更加有 吸引力的价格出现 工程机械行业基本面低点有望在09年1季度出现 买入时点则将在中报前后出现 机床行业 09年仍将低迷 上半年出现负增长概率较大 造船行业 09年将 量价齐跌 集装箱制造行业 09年难以取得良 好表现 港口起重设备 09年集装箱起重机的需求将下降 零部件行业较为分散 在经济下行中重点关注 做精品 类型的公司 电网投资必要且可行 发电投资能力弱化 订单质量堪忧 中国宏观经济增速下滑 发电量连续两月出现负增长 前11月火电机组利用率创01年来新低 发电企业经营现金流同比大幅下滑 负债率高企 投资能力弱化 我们预 计13 的国内订单 主要是火电 可能会延迟交付 影响上市公司收入确认 还会通过规模效应冲击毛利率 输配电设备遍地成长股 该子行业09年市盈率中值19倍 估值虽不低 但需求增长明确且原材料价格下跌带来09 年业绩进一步上调的可能性 我们推荐的组合按偏好顺序依次为特变电工 推荐 置信电气 推荐 平高电气 审慎推荐 以及国电南瑞 中性 电缆龙头宝胜股份 中性 仅少量供货给电网 受工业投资下降冲击较大 发电设备挖掘价值股 A股东方电气 审慎推荐 灾后获得全国支持 订单质量未受影响 上海电气 首次覆盖 中性 股价上涨脱离基本面 首次覆盖上海电气A股 给予中性评级 受经济下滑影响 航空需求2009年仍将保持疲软态势 航空 航油价格下调将大幅减轻航空公司运营负担 但不 足以抵消收入下滑的负面影响 机场 防御性有所减弱 关注非航业务的发展 航空板块仍将跑输大盘 尽管 2009年油价大幅回落 但根据我们的预测 除国航外的其他航空公司明年仍将继续亏损 投资者仍需耐心等待行 业盈利的拐点 航空板块2009年的投资机会可能会将来自于更多的行业利好政策的推出或者是行业重组整合推进 的事件型交易机会 我们给予机场板块中性的评级 A股机场板块下半年跑赢大盘9 3个百分点 其估值相对大盘已 经有了一定的溢价 我们给予机场板块中性的投资评级 2008年除油品外的港口业务拉开衰退的序幕 2009年展望 除油品外的全面负增长 展望2009年 受制于内外部 需求的下降以及消化库存的原因 港口四大业务板块中除了油品业务有望实现同比4 0 的正增长之外 集装箱 煤炭 北方七港 及金属矿石 主要港口 的吞吐量将分别同比负增长3 5 0 9 及1 4 基于更悲观的行业前 景预期 我们大幅下调2009年港口公司盈利预测3 7 25 4 估值安全边际有待提高 下调天津港发展投资评 级至 中性 2009年投资策略 给予港口 跑输大市 评级 A股建议关注天津港超跌带来的投资机会 H股建议卖出 招商局国际 买入大连港的投资策略 历史上来看 航运公司的股价并不能先于大盘反弹 从美国市场来看航运股股价与大盘关系也并不紧密 但是其股 价波动与运价波动的关系十分密切 干散货运输行业09年运价前高后低 上半年波动将较大 油轮运输行业09年 运价前低后高 根据单壳船拆解状况把握09年下半年到2010年的投资机会 集运行业下行周期已确立 09年若欧 美经济复苏将带来较大投资机会 若只是微弱反弹 则投资机会需要等待2010年 由于干散货运输 油轮和集运 三个航运子行业在09年都将整体处于行业周期下行阶段 我们维持之前判断 航运业09年给予 跑输大盘 评级 公路行业整体趋于供过于求 我国公路行业整体将进入供大于求的时代 新建公路的收益将下降 原有部分地理位 置不佳的公路会面临分流 收费公路政策放松 燃油税即将推出 收入下降 利润率上升 受不利宏观经济形势的 影响 2008年收费公路公司的路费收入呈明显下降趋势 挑选有防御性的股票 我们认为 H股的宁沪高速 深高 速有长期投资前景 短期配置价值兼备 是我们的首选 宁沪高速A 皖通高速A H 浙江沪杭甬 粤高速B都有较 为确定的高分红收益率 熊市中有其配置价值 而深高速A 粤高速A股价偏高 我们提请投资者注意风险 提升行业评级至 审慎推荐 2009年 获益于点火价差的扩大和贷款利率下降 火电行业利润将持续回升 1 2季 度 用电增速将持续低迷 利用小时下滑压力大 但这不会改变火电商点火价差增大 利润回升的趋势 09年下 半年 电价提升效应减弱 火电生产商利润同比增速维持高位 但环比增速放缓 即 电力生产商无法因煤价下滑 而获得超额收益 2009年 山东 广东和华东地区机组利用小时下滑压力小于全国平均 发电商的盈利有天花板 09年中 后期 点火价差扩张 利润回升步伐放缓 坚守防御性特征 盈利恢复的确定性强 具备估值优势的 电力股有望取得优于行业的投资收益 A股 把握阶段性投资机会 2009年银行股呈现U型走势的可能性最大 可持续ROE水平决定了中资银行估值中枢为1 5 2 2倍市净率 而悲观 情形下的估值底部只有1 1 1 6倍市净率 在股价接近底部时配置中小型银行的风险收益最为均衡 不良贷款风险 可控 尽管中国经济目前面临的困难比97 98年时还严峻 但未来2年银行不良率上升幅度不会超过2个百分点 09 年对银行盈利影响最大的是净息差持续下降 上市银行09年和10年银行盈利增长 2 和6 但银行盈利管理带来 业绩增长的不确定性 面对经营环境的不确定性 上市银行应当加大08年拨备力度 严格控制09年费用增长 适 当平滑利润 可预期的低利率环境将拖累保险公司投资收益率 寿险公司利差益将在低位徘徊 寿险保费收入增速放缓可能成为 显著影响投资者情绪的负面因素 财险行业可能带来一点惊喜 由于保监会加强财险行业市场行为和保费充足率等 方面的监管 使得财险的赔付率可能低于目前市场预期 盈利预测大幅低于市场预期 基于对未来两年保费收入增 速 债券收益率和A股市场的判断 我们大幅调低了2008 2010年几家保险公司的盈利预测 目前我们的盈利预测 显著低于市场预期 维持对中国人寿和中国平安 中性 的投资评级 上市寿险公司的结构性投资机会主要出现于升 息周期前期和降息周期的最后阶段 投资建议的主要风险在于A股市场的大幅上扬 创新业务不断推出将导致中国证券行业逐步杠杆化 在逐步杠杆化过程中 传统业务领先且资本规模较大的中国大 型证券公司将进一步扩大其既有领先优势 传统业务主导的现有盈利模式导致证券行业将在09年见到业绩阶段性 低点 未来几年 由于经纪业务和自营业务难有大幅度增长 证券行业营业收入和净利润在现有盈利模式下的复合 增长率将仅为5 左右 净资产收益率也将在10 左右徘徊 创新业务将有效提升证券行业长期盈利能力 但短期 内作用有限 从长期来看 创新业务能丰富证券行业的收入来源 优化证券公司的盈利模式 提升证券公司的盈利 能力 使证券行业长期净资产收益率维持在15 左右 适度杠杆化有助于提高证券公司估值水平 国际比较显示在风险可控前提下的杠杆化策略有助于提升证券公司盈利 能力 进而推高证券公司估值水平 证券行业对应的长期合理估值水平在2倍市净率左右 中信证券的估值已基本合理 中小型证券公司的估值与1 5 2倍的合理市净率区间仍有较大差距 09年下半年地产股将有较好的投资机会 我们维持地产行业2 3年中期调整的判断 在大幅度降息及扩张的财政及 货币政策作用下 行业有望09年下半年企稳 从而有利于地产股回升 另外历史经验表明降息周期下半段地产股 表现优于大盘 建议投资者09年上半年逢低吸纳龙头地产公司和估值较低二线地产股 国际经验表明降息周期后半段地产股票走势一般较好 地产股目前估值水平相对合理 近期地产股票在政策利好及 成交量回暖刺激下出现一轮反弹 我们认为此轮成交量反弹并不意味行业调整已经结束 短期内股价上升空间有限 建议投资者逢高减持 09年上半年中国经济进入较差的阶段 开发商资金压力也在加大 房价将进一步调整 地产股总体而言投资机会不大 建议波段操作 09年下半年主要在四季度 经过近两年存量消化 供给压力逐步 缓解 而房价调整加利率下调带来购房吸引力提升 行业有望企稳 地产股将出现反转 投资者可逢低吸纳并重点 持有龙头地产企业及估值折让较大的二线地产股 海外IT投资放缓 国内仍有长期潜力 市场集中度有望提升 人工成本压力有望缓和 得益于宏观经济下行 人员 流动率放缓 CPI回落 人工成本压力或得到一定缓解 2009年投资建议 总体来说 整个软件行业是受到宏观经 济影响的 尤其是海外外包业务 而国内市场由于信息化率还不高 仍有长期增长潜力 且可能受益于拉动内需投 资 09年仍有支撑 因此我们建议在全球经济下行的周期 最佳投资策略还是 围炉国内 关注重点市场在国内的 ERP和行业应用软件2个子行业 选择其中经营稳健的龙头软件企业 如用友软件和航天信息 2009年投资建议 重点关注国内3G投资带来的影响 预计2009年全球电信投资将趋缓 但国内电信投资反弹趋势 已基本明确 12月12日工信部部长表示3G牌照将于08年年底或09年年初发放 并预计将启动近2000亿的相关投 资 因此 国内3G项目所带来的电信投资及对相关行业的影响将成为投资者关注的焦点 2009年全球通讯设备行业展望 行业格局加速调整 全球经济下行 整体电信投资可能略降2 3 个百分点 市场 格局有望重新划分 将为中国厂商带来重大机遇 为海外业务持续增长提供保证 09年是国内电信投资的高峰年 网络投资结构有所调整 板块投资 上半年表现更好 个股选择 A股首选中兴 3G受益最直接 另外 我们建 议关注直接受益于电信投资结构 业绩增长潜力较大的中创信测 中天科技及亨通光电 认为其有机会领跑 但要 由于是中小盘股需注意流动性风险 2009年投资策略 趋利避害 把握三个转变 2009年电子板块不存在整体性的投资机会 我们重申 中性 投资评 级 建议投资者低配 个股投资思路上 我们建议投资者对电子行业的关注需要把握三个转变 消费电子向投资电 子的转变 大众市场向细分市场的转变 上游 电子 向下游 硬件 转变 按此思路投资者在09年可关注A股的 广电运通 中航光电 超声电子 歌尔声学等 基于对过去5年间A股电子板块涨跌原因的专题分析 我们建议投资者现阶段可以 轻估值 重盈利 即与其关注电 子股是否处于估值底部 不如关心个股的盈利增长的速度和可见度 金融风暴全面波及电子行业 全球电子行业 这个冬天不仅冷 而且可能更长 中国电子行业 09年将异常艰难 经济衰退中的避风港 在本轮全球金融风暴和经济衰退过程中 医疗健康产业表现出良好的防御性 成为投资者的 避风港 A股医药估值回归合理区间 防御配置为主 坚持长期投资 医保扩容助推医药行业发展 医药卫生市场 因 改 而 变 医药工业面临两个发展路径选择 医药商业单向整合逐渐提速 全球医药市场变局带来外包机遇 自下而上选择公司 考虑医药股普遍市值较小而且流动性不足 我们建议投资者进行组合投资 稳健型组合推荐 恒瑞医药 国药股份 云南白药 海正药业 进取型组合我们放入 康缘药业 双鹭药业 华海药业 天士力 回眸2008 行业景气回落如期而至 汽车行业整体 09年探底可能性高 但行业分化加剧 乘用车行业 需求颓 势难改 产能利用率显著下降 日系车相对受益 重卡行业 09上半年将成功探底 存在结构性投资机会 大中 客车行业 近忧远虑并存 防御属性下降 轻型商用车行业 周期性波动中的相对稳定板块 产业链一体化企业具 备竞争优势 零部件行业 关注成本下降受益和具备配套优势的企业 投资策略 多视角寻宝 09年建议从4个视 角来挖掘汽车股票 1 增速见底最早的板块和公司 2 成本下降受益最大的板块和公司 3 外延式增长 确定性最大的公司 4 资产和财务状况安全的公司 建议 超配 零售板块 重点关注盈利增速能够超出行业平均的公司 这些公司的基本面特征是 经济增速较快区域 的市场龙头或在这些区域有较多布点的全国性零售商 内生增长有望保持 外生扩张行之有效 或能够在竞争中实 现市场份额的扩大 这些公司的基本面特征是 经济增速较快区域的市场龙头或在这些区域有较多布点的全国性零 售商 内生增长有望保持 外生扩张行之有效 或能够在竞争中实现市场份额的扩大 经济发展较快区域消费增长 有望得到一定保障 中部 西部 东北地区主要城市的表现好于沿海 北方好于南方 超市普遍更具防御性 但受 益于商品结构的易调整性和商圈优势 优秀百货零售商有望获得好于超市公司的内生增速 受益于国美部分市场份 额的转移 苏宁内生增长有望维稳 部分公司外生性扩张带来的业绩拉动能够在一定程度上弥补内生增速的放缓 仍有望获得良好的净利润增长 预计白色家电产品的2009年的内销量增速将明显低于2008年 内销市场将呈现下列特征 而市场中的预测可能并 没有充分反映这一下滑的趋势 出口增速可能进一步下滑 新兴市场仅具短期支撑作用 09年白电内销和出口价 格下跌的可能性很大 或者可能体现为销售费用中返利的提高 但厂商的销售毛利率仍然有望保持稳定 我们对 2009年格力 美的 海尔三大家电公司盈利情况的预测明显低于市场预期 09年投资建议 等待负面因素的充分 释放 最佳的投资机会在真正的宏观运行和行业低谷 中长期来看三家龙头公司仍是最为值得关注的品种 我们给 与三家白电行业龙头公司 中性 评级 建议投资者紧密关注消费者信心 房地产销售两大指标和各季销售数据 等 待各类负面趋势的释放后行业需求回暖带来的更加具备安全边际的投资机会 我们对2009年纺织服装板块的投资策略建议是 低配上游和出口类别的公司 超配优质运动和休闲服品牌公司 调整盈利预期以充分反映宏观经济的不利变化 品牌服装公司业绩将有所分化 优秀公司仍有望保持良好的增长率 逐步走出独立于大市的上升行情 A股重点关注休闲品牌的投资机会 如七匹狼 2009上半年增速平缓 美邦 服饰 有高估值 小流通市值导致的流动性风险 雅戈尔重置价值高于市值 分红收益率高 是典型的价值型投 资机会 2009年国内市场服装消费增速预计 将下降至10 左右 2009年品牌服装零售店的内生增速预计 5 我国 服装消费仍有较大发展空间 服装消费在经济下行周期中具有较好防御性 特别是运动和休闲服类别 上游和出口 相关行业 纺织 印染 服装加工等 中短期内难以提振 2009年增速明显放缓至单位数水平 甚至会出现负 增长 投资热点转向上游 但缺乏公司基本面配合 因受政策支农导向鼓舞以及担心下游加工品需求下滑 近期舆论与产 业投资热点开始转向上游 包括产中生产与产前农资环节 政策联想集中体现在以下三点 即1 国内粮食价格 持续温和通胀的预期 2 农业公司参与产中集约化与产业化进程的可能 以及3 耕地可流转是否会提升拥有农 业生产地资源的部分产中公司的投资价值 但我们分析后认为 政府保持粮食价格持续上涨的难度很大 农业公司 参与产中集约化与产业化进程的预期仍不明朗 耕地可流转并不会带来农业生产用地大幅增值效应 而且 即便能 够成为政策受益者 上游公司自身存在的诸多经营与治理方面的问题亦极易削弱甚至完全抵消政策可能带来的利好 因此 投资热点转移难以获得相关上市公司基本面支持 股价繁荣料难持久 A股 个股机会有限 板块估值承 压 H股 超低估值不是常态 优势个股应有反弹机会 做出同步于大市的判断是基于食品饮料板块整体防御价值依旧 盈利仍将延续增长态势的缘故 同时 现金流折现 模型所提示的公司内在价值亦多在其当前股价附近 显示从价值投资角度出发 板块整体并无高估风险 但由于相 对