第二讲：重组股投资策略-王-20140125

第二讲：重组股投资策略【基本原则】一、无论国内国外市场，重组股都有着显著的超额收益。超额收益主要来自两个阶段，一是停牌前一段时间和复牌后的连续涨停阶段，二是连续涨停打开后至通过证监会审核的阶段。二、收益与风险成正比，重组股的风险很大。主要来自四方面，一是市场炒作重组预期带来股价大幅波动的风险，二是停牌后未能拿出重组预案，复牌后面临大跌的风险，三是拿出重组预案后，未能通过有权部门审核的风险，四是停牌前介入重组股面临时间上的不确定性，有很大的时间成本。三、由于重组股风险较大，不确定因素较多，如何投资重组股，其实就是如何减少不确定性，增加确定性的策略问题，这是今天分享的重点所在。我们今天讨论的内容，都不以获知内幕消息为前提，通过公开信息，合理推测判断。【正文】四、停牌前介入的策略。停牌前介入收益是最大的，但风险也最大。要减少不确定性，大致可采取如下一些策略：1、持续跟踪，耐心等待，在大盘低位介入，规避系统性风险。如08年见底前后。其实从现在起，重组股的时间窗口又打开了，耐心等待大盘见底。先筛选一些存在重组可能的个股，耐心等待股价低点。当然，也可以看大盘情况，分批次买入，由于重组股的风险较大，建议分批的次数加大。 在新一轮牛市开启之前，黎明前的黑暗前后阶段，是介入重组股的最佳时机。08年那次大底反转后，被大盘拖累暴跌的潜在重组股，纷纷停牌重组，带来显著的超额收益。2、组合投资，由于没有内幕消息，组合投资很必要。3、买低市值公司，市值越低越安全。由于A股处于供不应求阶段，壳的价值依然存在。 据高善文测算，一个壳的价值大概值22亿市值，我认为基本靠谱。这也能很好的解释，为何重组股多发生在20亿市值左右或以下的公司。五、重组前，什么样的资金规模、提前多久进入没问题？请针对单只股票确切回答。 1. 资金规模，最好不超过总股本的5%，时间上要超过公告半年的时间窗口。高管和股东或者股东关联方，停牌前半年内不能买卖该股，但是其他投资者不存在这个问题。2. 提前多久进入，这个是终极问题，我们只能尽量减少不确定性带来的损失，无法精确 其他人补充：现在的稽查很严格，股价稍微异动就查。规则是，停牌前20个交易日，股价波动不超过大盘或者同行业20%。所以，有些重组股，市场炒预期短期内把股价炒高的，要小心一些，可以考虑适当的高抛。六、所谓潜在的重组股的信息，从哪里得到，怎么样的信息源比较安全？ 1. 查找公开信息，寻找蛛丝马迹。首先，把20亿市值以内的股票筛出来。这里面有些股票是以前停过牌，没有拿出预案的，这类要重点关注。当然，有些公司是重组老大难，经常停牌复牌，这类要谨慎一些，证监会建了黑名单，核查会更严。 停过牌的股票，一般都会公告三个月内或者六个月内不再讨论重组，三个月和六个月就是重要的时间窗口。以精艺股份为例。这票去年停牌，未能拿出预案，三个月内不再讨论，三个月后没多久又停牌了。但是，过了没多久又复牌，还是没拿出预案。公司做了解释，那是比较官方的说法，任何公司都可以适用。个人感觉还是关系到重组方的背景的大小， 都是停了又放，主要就是重组的资金背景太深。我个人认为，这里面还有一层市场博弈，就是说，重组双方对于大盘后势有一定的判断，可能预计当前没见底，还会跌，如果继续停牌，等拿出预案的时候，大盘很弱，那复牌的效果就不会有多好。所以，很多公司就在跟大盘博弈。因为，股价越低，重组成本越低，另外，大盘企稳走好，对于复牌后的走势也很关键。2. 从博弈的角度来讲，如果你是上市公司大股东，你会怎么做，这个非常关键。还有就是投行的角度去想问题。高管变动也是重要的蛛丝马迹，董事长总经理辞职了，再明显不过。但更多情况是，副总、财务总监、董秘等辞职。从投资计划来看的话，如果公司有变动募集资金投向甚至取消投向，是重大信号。另外，公司收购或者转让子公司股权或资产也是信号大股东减持，是最最重要的信号重组分两种情况，一种是大股东持股比例高于30%，采用定向增发收购股权或资产的方式借壳，第二种是大股东持股比例低于30%，然后大股东就把股权转让给第三方，完成重组。后者规避了30%要约收购的条款。所以，经常会看到有些大股东拼命减持，减到30%以下不久就停牌了。一般媒体只会渲染大股东减持是套现，却不知，减持是为重组铺路。减持大多通过大宗进行的，多为假减持，大股东对倒。如果通过二级市场减持，也不能排除重组可能，有可能是大股东逢高减持，逢低买入做个波段，但这种情况不多见。 另外，现在券商信用业务开展起来，有利于大股东融资加杠杆来买入自家股票。 七、重组股还包含一类，就是大股东资产注入。如果大股东旗下有其他资产，规模很大，又是市场热点，就很有搞头。有资产注入预期的股票市场上不少，基本属于明牌，就是时间点不好把握，但是，如果站在大股东立场，多数希望在低点停牌，股份稀释越少。所以，要有耐心等待，等到股价随大盘见底，就可以大胆进场。证监会在去年12月出了个文件，要求大股东加快兑现承诺，预期不兑现的，要给予一定处罚。这个文件也会加速资产注入进程。八、注册制对借壳上市有什么影响注册制是一个过程，随着时间推移，对壳的价值是有负面影响的，但这个影响不是一蹴而就的。壳的价值相当于一个期权。但是，我也强调，考虑到注册制的影响，从安全边际角度来讲，市值越低越好，这个要考虑大盘因素。注册制相对会对壳的价值降低，但是重组依然会在，对于重组方是利好，重组的时间成本低。大家都知道注册制在加快步伐，所以，作为壳公司来讲，也会加大重组步伐。不然，以后就卖不出去，或者卖不了好价格了。所以，未来一顿时间，一定是重组股活跃的时间。壳价值降低，会带来重组高潮，叠加大盘见底，增加了安全边际，做重组最好的时机就在未来一段时间。中小板是重点，大股东优质资产注入也是重点，市值越低越安全，组合投资，分批买入 九、请把重组的类型大体介绍一下，比如上次博盈的事儿确实是借壳，但却非重组 博盈停牌后的走势正好撞上大盘见底走出中级反弹，博盈复牌后打开涨停后仍大幅上涨。这是博盈停牌前后走势图，12年7月停牌，之后大盘仍在在跌，年底复牌，赶上反弹。 有些公司在复牌后，没有拿出预案，但却交代了重组方的行业或者具体公司，这个最好不过。这涉及到另一个问题，就是重组股收益的高低，主要取决于三点，一是停牌时绝对市值的高低，二是重组方资产的好坏，三是注入资产的价格高低。重组方资产好坏可以从基本面判断，但从市场博弈的角度来讲，最好就是踩市场热点板块。 举个例子，梅花伞。梅花伞重组一波三折，12年的时候还在收购矿山，到了去年就搞手游了。显然，矿山不是市场热点，而手游是，只要踩准热点，超额收益非常大。这也是为何证监会在去年年底发文，建黑名单制，防止不良壳公司频繁炒热点。注入资产价格高低，主要是指注入资产市盈率与同行业相比，是高是低，越低，复牌后涨幅越大。十、根据我持续观察，中小板是重组高发地。大家可以把中小板完成重组或拿出重组预案的个股翻一下。上市时间越早，重组概率越大，比如江苏宏宝，梅花伞，成霖股份之类的。然后，随着时间推移，近两三年上市的中小板股，成为重组高发地，类似科冕木业这样的，越来越多。 中小板成为壳的优势在于两点，一是历史干净，包袱较轻，不像ST股，历史沿革复杂，老账算不清，有些还资不抵债。相对而言，中小板股票再不济，因为上市圈了钱，资不抵债或大量预计负债的情况较少。第二，就是中小板大多是民营企业，重组力度和效率较高，国企就不一样，流程很长，利益关联方很多。所以，建议重点聚焦中小板的市值20亿以内的个股，从行业上看，有潜在预期的，基本属于传统产业，越没有前景越好，最好是近一年亏损，或者业绩很烂。上市时间长的中小板还有一个有利因素，就是股份基本全流通。我做了一个不完全统计，中小板重组股，从停牌时点收盘价算，到复牌后半年内的时间段，最少的收益也有30%，最高看看科冕木业就知道。科冕木业，大概率开板后短线还有得搞，个人观点，呵呵关注重点里没有创业板的原因。是按相关规则，创业板不能借壳，只能开展产业链整合。所以，从难度上讲，押注创业板比中小板更难，不知道如何进行产业链整合，或者哪些股票会进行产业链整合。创业板的重组是否主要还是要关注现金流充沛的横向纵向拓展的公司，创业板的故事就是募集资金产业链收购整合了。简直有专门的文章，值得一读，文章名字中国特色的spac中小板的优势在于，市值低，民企，行业偏传统，足够烂。我个人倾向于在中小板里面淘金，有些个股的确定性在不断增加，15亿以内的也有不少，近期的重组大牛，都在中小板里，这是有原因的。 十一、最后，讲讲重组股复牌后的走势。复牌后参与重组股，其实也是很好的选择，比如，市场热点板块的重组股，一旦打开涨停，只要大盘不烂，多半会有抢筹码的走势、但这个需要大盘配合，如果大盘很烂，也不行。另外，证监会加大了重组审核力度，去年好几家没通过审核，所以在做复牌后行情的时候，需要防止这样的风险。江苏宏宝就是例子，涨停打开后疯涨，然后随着板块调整而调整。然后，证监会否了重组，暴跌，再然后补材料，重新审批，通过，又暴涨。以前，复牌后的走势相对较好把握，现在难度增大了不少。再举个例子，洪城股份，前段时间通过证监会审核，尘埃落地，才开始大涨，机构疯狂抢筹。说明，市场越来越理性，更加看重确定性 十二、补充，根据公开信息，找准时机，构建重组组合，在市场上是有效的。王亚伟多次讲，自己选重组股是根据公开信息做出合理推测，我认为是可行的。他买乐凯胶片，就是因为乐凯主业很烂，必须转型，大股东是央企，有资产注入预期，这就是逻辑。但问题在于，乐凯的大股东实力也不行，资产不好，所以，至今没啥动作。还有华润万东。 持股集中度也是一个指标，如果集中度在提高，也要重点关注。【提问】市场预期对于重组股的风险和收益有很大影响。有些股票，有强烈重组预期，股价一直坚挺，真重组了涨不了多少，失败了就暴跌；有些股票，完全没有重组预期，突然停牌，复牌后大涨，或者即使没拿出预案复牌，反而不跌反涨，这就是市场预期差所致。从操作层面讲，预期很低的，可操作性低，预期高的，风险也大，最好就是有一定预期，掌握的公开信息足够多，但股价相对低位，确定性就会增加不少。看有没有一些蛛丝马迹来验证时间点。从时间点来看的话，年报前后是停牌较为频发的时间。重组不确定性很大，如果错过就算了，还有其他机会，再不然就是构建组合，长期持有。做重组股要尽量熟悉投行规则，越熟悉，你博弈的筹码就越多，你就能站在大股东或投行立场去看问题。四川科创集团借壳，一只脚进来了，但身子和脑壳还没进来，目前股价较增发价低，这种机会不太多见。蓝光地产借壳迪康药业，就是非热点借壳的一个案例，涨幅不大，开板后很快跌回原型 秦川发展，感觉也算失败典型 正和股份，就是看想象空间。做当然，重组后注入资产业绩对应的估值，正和还算合理。但后续存量油田的增产空间，和其他油田的陆续注入，给了市场想象空间，所以走得还可以。 其中一个原因就是，重组方只有2年财务报告，现在要3年了，所以要补财报，这个涉及的工作就多了。 大股东重组后减持很容易 【提问】基本面和技术面慢慢恢复的光伏可以淘金了吗？中小和创业板里有不少业绩够烂的。答：光伏不算，我讲的是传统产业。【提问】对于富安娜，是不是有打算重组或者并购？答：富安娜主营不错，没有重组动力。重组最大的动力就是，公司烂，行业烂，大股东是家族企业，年龄偏大，准备撤退。 【提问】上海本地传媒，国企，像新华传媒的重组看好不？ 新华传媒没研究过，我觉得现阶段走势跟传媒板块吻合，后续走势要看基本面和催化剂了。新华有资产注入预期。军工重组要看注入的资产是什么，一般资产不看好。如果是大飞机、发动机等优质的看好。【提问】稀土有色里有重组的可能吗？10年稀土行业整合炒过一轮。稀土有重组的可能。昌九生化就是被市场预期太高害了。【提问】上海新梅现在是什么一个情况呢？上海新梅踩热点。有可能涉嫌内幕交易。【提问】桐君阁算是主营很烂，怎么看？桐君阁是个壳，这是肯定的。但是它是国企，运作很复杂。西南药业和桐君阁的消息折腾来来去去的，桐君阁这种只能持续跟踪。 【提问】王总，对威化股份昨天的公告怎么看？这种重组过程中发生问题的 威化这个事情闹大了，可能也是因为涨得太厉害了 【提问】证监会审核不通过的风险如何规避？那些情况容易通不过？证监会不通过的情况有很多种，重点在内幕交易。另外，证监会新规将借壳视作IPO，增加了借壳成本，令有些停牌的公司不得不复牌。近期有很多暂停重组。【提问】王总说的市值是指流通市值还是总市值？ 总市值。【提问】持股集中度提高，说明赌重组的很多资金进去了？ 对的，提供一个线索，我自己没有持有，仅供研究。