农资行业分析报告.doc

农资行业分析报告目 录一、土地改革加速规模农业发展31、土地流转的必要性3（1）未来仍需大力发展城镇化3（2）人均耕地面积低，必须提高耕地使用效率32、土地流转的发展现状5（1）土地流转面积快速增长5（3）目前存在的问题73、改革超预期，土地流转有望加速8二、龙头崛起，农资公司前景广阔91、农资行业现状：市场分散，效率低92、土地流转有利于龙头公司崛起103、农资行业进入整合期114、农药公司受益程度更高12三、看好农药制剂和复合肥131、诺普信：拐点来临，布局长远132、金正大：冠军企业，发展迅速143、史丹利：复合肥明星企业，快速发展可期15.一、土地改革加速规模农业发展 1、土地流转的必要性 （1）未来仍需大力发展城镇化 增速较快，差距仍然较大。从1978 年到2011 年，中国城镇人口从1.72 亿人增加到6.9 亿人，城镇化率从17.92%提升到52.57%，年均增长1 个百分点。尽管中国城镇化速度相对较快，但是与发达国家相比，中国城镇化率仍有较大差距。中国未来仍将大力发展城镇化。城镇化是我国现代化建设的历史任务，也是扩大内需的最大潜力所在。十八大报告中明确指出，要增强中小城市和小城镇产业发展、公共服务、吸纳就业、人口聚集功能。加快改革户籍制度，有序推进农业转移人口市民化，努力实现城镇基本公共服务常住人口全覆盖。可见，未来中国仍将大力发展城镇化。 （2）人均耕地面积低，必须提高耕地使用效率 耕地资源约束城镇化发展。大力发展城镇化必然需要更多土地，然而我国耕地资源有限。根据世界银行统计，从1980 年至2011 年，随着人口增长和城镇化率提升，中国人均耕地面积从0.1 公顷下降至目前0.08 公顷。不仅大幅低于农业强国阿根廷、巴西、美国等国，也远低于全球约0.21 公顷的平均水平。为保障粮食安全，有限的耕地资源将约束城镇化的发展。 推进城镇化必须提高耕地使用效率。解决城镇化与土地的矛盾就必须提高耕地的利用效率，但中国现有耕地的使用效率却并高。根据世界银行统计，以2000 年美元平价计算， 中国农业生产效率1980 年的224 美元/人，2011 年为713 美元/人，32 年平均增速仅为3.83%，显著低于中国GDP 增速。2010 年同比看，美国2010 年农业部门人均增加值5.72 万美元，日本3.93 万美元，高收入国家平均为2.2 万美元，巴西4700 美元， 中国仅681 美元，农业效率较中等收入国家平均水平低接近3 成。土地流转是提升农业生产效率的有效手段。导致中国农业生产效率较低的主要原因有两个：1、农村大部分青壮年劳动力外出打工，土地由家人（大多非青壮年劳动力）耕种甚至直接抛荒。2、较低的人均耕地面积限制了规模化种植和农业科技的推广。参考国外发达国家的经验，土地流转，将有限的耕地资源集中在少数专业种植户集约化种植， 是提升农业生产效率的有效手段。2、土地流转的发展现状 土地流转是指拥有土地承包经营权的农户将土地经营权（使用权）转让给其他农户或经济组织，即保留承包权，转让使用权。 （1）土地流转面积快速增长 中国土地流转面积快速增长。近几年中国土地承包经营权流转面积快速增长，2007 年约为6372 万亩，仅占家庭承包耕地总面积的5.2%。到2012 年，土地流转面积快速增长到2.7 亿亩，增长3.24 倍，占家庭承包耕地总面积的占比也迅速提高到21.5%。经济发达地区土地流转比例较高。根据2009 年统计数据，我国农村土地承包经营权流转的市场呈现出明显的地区间不平衡。（1）南方和东北地区高于华北和西北地区。黑龙江农村土地流转面积达到2808 万亩、占耕地总面积的18.8%；广东省农村土地流转面积524 万亩，占到农村家庭承包面积的18.7%。华北地区大部分省市比例都低于8%； 西北的甘肃仅为2.4%；（2）经济发达地区土地流转比例较高。上海54.7%的农村家庭承包土地实现了各种形式的流转，浙江省土地流转面积633.5 万亩，占总承包面积的32.0%，江苏省土地流转面积达1024 万亩，占全省农户家庭承包面积的20.5。（3）部分农村劳动力转出地区农村土地流转比例较高。四川省农村土地承包经营权流转面积达827 万亩，占总面积的15.3%；安徽省农村土地流转面积589.4 万亩，占农村土地承包面积的9.2%。贵州省农村土地流转达223 万亩，占耕地面积8.8%。 土地流转并不彻底。目前土地流转的主要形式有转包、转让、出租、互换、入股五种，其中转包和出租由于原土地承包关系不变，土地流转并不彻底。由于担心保障不足，我国土地流转形式仍以转包和出租为主。2011 年据农业部统计，转包和出租方式流转土地面积占比接近80%。（3）目前存在的问题 目前阻碍土地流转的主要困难有三个方面： 1、历史原因导致土地确权存在困难。确权是土地流转的前提和基础，然而多年以来农村人口、劳动力、行政区划、政策与体制都有诸多变化，大量历史遗留问题导致农村土地确权存在困难。 2、难以获得稳定长期的租地规模。由于中国农村土地产权模糊和农民的惜地意识，许多农户不愿长期出租土地，致使家庭农场难以稳定地保持足够的土地经营规模和成片土地，导致机械化规模种植无法开展。无法获得稳定长期的租期，种植户没有动力加大投入，也会导致涸泽而渔式的短期行为。 3、缺乏资金。种植户往往缺乏可以抵押的资产，很难获得银行贷款，靠自身积累很难快速扩大种植规模。 3、改革超预期，土地流转有望加速 改革超预期，针对性强。2013年中央一号文明确提出，要全面开展农村土地确权登记颁证，用5年时间基本完成农村土地承包经营权确权登记颁证工作。近期中央在全面深化改革重大问题决定中明确提出：加快构建新型农业经营体系赋予农民对承包地占有、使用、收益、流转及承包经营权抵押、担保权能，允许农民以承包经营权入股发展农业产业化经营。鼓励承包经营权在公开市场上向专业大户、家庭农场、农民合作社、农业企业流转，发展多种形式规模经营推进农业转移人口市民化，逐步把符合条件的农业转移人口转为城镇居民全面放开建制镇和小城市落户限制稳步推进城镇基本公共服务常住人口全覆盖，把进城落户农民完全纳入城镇住房和社会保障体系，在农村参加的养老保险和医疗保险规范接入城镇社保体系。上述政策在土地确权、承包权抵押和担保、失地农民保障等方面做出重大突破，针对性强，有望加速农村土地流转。 安徽率先启动农村改革试点，后续政策利好有望持续。十八届三中全会闭幕不久，安徽省政府决定在全省开展农村综合改革示范试点工作，明确提出“力争到2015年，新型农业经营主体经营面积占承包耕地50%以上，农业生产的集约化、专业化、组织化、社会化程度明显提高”，“做好农村土地承包经营权确权登记发证工作，力争2015年底前完成确权登记发证任务。”可以预见，后续改革政策细则以及各地政策有望陆续出台，土地流转有望持续迎来政策利好。农村土地流转将推动土地集聚，加快农业规模化生产水平，优秀农资公司有望迅速崛起。二、龙头崛起，农资公司前景广阔1、农资行业现状：市场分散，效率低大市场小公司，农资行业集中度低。仅考虑农药种子和化肥，我国农资市场规模4000-5000 亿元。由于农业整体发展相对滞后，农资流通领域仍处于无序竞争阶段，呈现“大行业、小企业”的格局。目前，国内农资流通企业近万家，其中开展连锁经营的超过4000 家。据中国农资流通协会统计，除中国农业生产资料集团公司和中化化肥控股有限公司外，目前尚无一家企业市场占有率超过5%。传统模式效率低，不适应现代农业发展需要。我国农资流通行业较长时间内一直实行“批发分销”经营模式，即大型批发商从上游厂商大批量采购后，批发分销给下一级中小型批发商，再由中小型批发商逐级批发给终端零售网点销售。“批发分销”经营模式因流通环节多、流通成本高等诸多弊病，已逐渐不适应发展现代农业的需要。 2、土地流转有利于龙头公司崛起 土地流转有利于农资公司提高市场份额。土地流转将提升农业生产的规模化和专业化程度，种粮大户和各种农民专业合作社对农资产品品牌、质量、配送和技术服务的要求也将逐渐提升，提升行业进入门槛。下游客户的集中将推动农资企业集中度提升，优质农资公司市场份额将显著提升。 龙头公司加速布局，市场份额快速提升。近几年，农资行业上市公司及龙头公司，凭借资金和品牌优势，加速全国布局，市场份额持续提升。3、农资行业进入整合期 化肥农药波动频繁，传统盈利模式遭遇挑战。此前，通过淡旺季价格波动赚取化肥价差是众多中小农资流通企业的主要盈利模式。受金融危机影响，化肥农药近几年价格波动频繁，经常呈现出淡季不淡旺季不旺的特征，中小农资企业的传统盈利模式受到严重挑战。近2-3 年，农资企业淡储采购渐趋谨慎，采购积极性明显降低。资金成本上升，加速淘汰小企业。受宏观经济政策影响，今年社会资金面持续偏紧，银行贷款利率持续高位。由于农资公司大多轻资产，资金实力较弱，贷款利率上行将导致经营风险加大，加速淘汰小企业。同时，环保政策导致今年部分农药品种供应紧张，加之过去2年国家加大农药打假力度，很多小农资企业产品供应受到影响，市场份额也将逐渐下降。 4、农药公司受益程度更高 农药行业事关食品安全，国外集中度很高。近几年发生多起食品安全事件，如海南毒豇豆、山东毒生姜、张裕多菌灵事件等，引起政府和公众高端关注。由于事关食品安全，发达国家对农药生产使用监管严格，导致集中度较高。据统计2012年美国前16家农药经销企业占据了美国90%以上的农药市场。 农药行业监管趋严加速农药制剂行业集中度提升。根据中国农药工业协会统计，中国现有农药企业2400多家，其中原药企业560多家，制剂企业1840多家。2011年中国农药制剂前30强实现销售收入83.8亿元，市场占有率仅约21%。分散无序的农药制剂市场不利于市场健康发展，更无法保证食品安全。从今年农药行业环保整顿可以看出，未来农药行业加强监管是大势所趋。已经发布的新版农药管理条例征求意见稿，在原基础上强化了经营许可制度；取消临时登记、缩小试验许可范围、增加了出口登记；建立产品流向可追溯机制，实行召回制度；加大处罚力度。新版条例出台，有望进一步规范农药市场秩序。 产品非同质化，龙头公司优势突出。农药制剂与化肥不同，产品差异性明显，单个品种用量不大且季节性强，因此建立覆盖全国的农药制剂渠道对企业管理能力要求更高，公司间分化明显。纵观2011年制剂行业前10强，诺普信收入规模几乎相当于第二名江苏龙灯2倍，相当于内资第二名广东中讯的3倍。由于农药制剂行业集中度较复合肥行业更低，龙头公司行业内竞争优势较复合肥更为显著，从国外经验和国内政策方向看，未来集中度提升空间更大，因此，我们认为农药行业对土地流转的受益程度大于复合肥行业。三、看好农药制剂和复合肥 农药制剂和复合肥公司具有销售型公司特征，主要承担农药和化肥流通的角色。土地改革，集约化耕种的大背景下，农资行业将发生深刻变化，为龙头公司提供难得发展机遇。给予对农资行业推荐评级，重点推荐诺普信、金正大和史丹利。 1、诺普信：拐点来临，布局长远 农药需求稳定增长，行业整合有望加速。农药国内需求稳定增长，预计2015年将达到230万吨，年均增长5.3%。中国现有农药制剂企业1840多家，2011年前30强市场占有率仅约21%，集中度明显偏低。随着社会食品安全意识提高，上游农药原药和下游农户生产的集中度提升，农药制剂行业整合也是大势所趋，行业龙头将明显受益。 渠道改革初见成效，产业链布局完整。经过几年磨合，公司直销经销模式逐渐磨合完成，业绩企稳回升。2013年前三季度，公司收入增长7.4%，净利润增长26%。我们认为，随着新营销模式推广以及直销经销两张网战略调整，制剂业务的拐点来临。 收购常隆获得突破，进展超预期。常隆化工是中国原药企业10强，具有光气资源优势，产品品种齐全且研发能力强。大股东及其关联方已经收购常隆化工72.53%的股权，并承诺会以公允价格将该资产注入上市公司。我们认为公司实现常隆100%收购将是大概率事件。若收购完成，上下游协同效应明显，对公司未来发展具有极强的战略意义。 风险提示：原药价格波动风险；极端天气影响农药需求。2、金正大：冠军企业，发展迅速 产能迎来扩张高峰。目前公司复合肥、控释肥年产能分别为330万、170万吨，皆位于国内第一位，硝基肥年产能为40万吨。公司在建项目较多，且多为控释肥、硝基肥、水溶肥等新型环保肥料，盈利能力更强。预计2013年、2014年公司肥料产能将分别达到735万吨/年、795万吨/年，扩张强劲，同比年产能分别增加300万吨、60万吨。公司硝基肥逐渐替代进口，且市场空间广阔；水溶性肥料已达到国际水准，一方面可替代冲施肥，另一方面替代进口。 “营销突破”持续进行。公司目前采取多品牌策略，有助增强产品覆盖度和渗透率；采取驻点营销+农化服务组合营销模式，为“传统经销商+邮政物流渠道”双通道营销锦上添花。2013年秋季公司加强了对邮政物流渠道销售人员进行了培训，明年有望推广顾问式营销；2013年经销商数量增长500家左右；广告投入、农化服务、新产品试用等逐渐加大，将对新产品的销售起到积极推动作用。预计2013