第五章财务规划与分析.doc

第五章财务规划与分析5.2财务基本概念5.2.1货币时间价值C3FV=PV(1+i)n 5.2.2 机会成本C3 投资者在一个特定的风险等级内考察不同的投资项目，以求发现可能的最优投资回报率。 一旦决定投资该项目，就意味着放弃替代投资品的投资机会。这些替代投资品的最大收益，就是投资该项目的机会成本。 公司提供的回报率必须不低于投资者的机会成本，这样才能达到投资者的期望。 公司的全部资本成本就是公司投资者所面临的机会成本。5.2.3资本成本(WACC) C3ROTA(税后)WACC创造价值，即经济附加值（EVA）管理层创造价值的2种途径：选择ROTAWACC的投资项目；WACC最小化WACC取决于长期负债和权益各自成本及比例长期负债和权益的比例称为公司的资本结构资本构成要素的单项成本与各自的风险有关5.3.4成本性态C31、成本类型与性态：成本的3种类型固定成本、可变成本、半可变成本2、经营杠杆经营成本结构中固定成本的比例高变动成本+低固定成本高固定成本+低变动成本增加的业务不会使得利润增长那么快，因为变动成本很高。在公司的收入足够弥补固定成本之后，利润将会快速扩大。3、规模经济当销售导致单位平均成本时就产生了所谓的规模经济。4、财务杠杆经营杠杆同公司固定的生产成本相关联，还有一个同公司固定财务成本相联系的系数，称为财务杠杆。一般情况下公司的债务比重越大，利息成本就越高，财务杠杆也就越大。5.3决策评估与预算5.3.1确定相关成本和收入C2相关成本和相关收入必须同时满足2个条件：必须影响未来的现金流；各个备选方案中的成本和收入必须存有差异，而评估分析的重点也是集中放在不同项目的差异上5.3.2 成本收益分析C31、盈亏平衡分析：盈亏平衡点销量固定成本/（单位售价单位变动成本）2、资本预算评估方法：回收期、净现值、内含报酬率（1）回收期：收回初始投资需要的年数（未考虑货币的时间价值；未考虑收回项目投资以后的现金流。）（2）净现值：NPV 现金流入现值现金流成本0现值指数：PI =现金流入现值/现金流出现值1（3）内含报酬率IRR使得NPV = 0对应的折现率WACC3、投资风险分析：3个评估方法情景分析、敏感性分析、模拟分析情景分析假设分析的一种，用于评估在不同情景下可能产生的结果。通过计算NPV(最好)和NPV(最差)，确定产生结果的下限（最差的情形）和上限（最好的情形）。敏感性分析测试NPV等最终结果是怎样受某一因素（例如销售额或经营成本或财务成本等）变动影响的，以及在某特定假设下预期结果的易变性。敏感性分析能够识别和评估最易变动的区域，使得决策者能确定一个不可接受结果出现的可能性。敏感性分析可以与盈亏平衡分析结合使用，以估算一项投资的NPV变为负值之前允许的投入最大的成本。通过计算IRR可以确定盈亏平衡折现率大小。给定一系列预期的现金流和投资成本，我们可以计算一个使得该投资NPV等于0的折现率。模拟模拟结合了情景分析和敏感性分析，允许一个决策模型中某项假定条件同时波动。最常用的模型是蒙特卡罗模拟。4、风险调整贴现率（RADR）分析原理是要求高风险项目需要对应高的收益率，根据风险状况对要求的收益率进行调整。适用于：某些风险过高或过低的项目，各部门的风险预测差异显著的大型跨部门的公司5.4经营预算和财务预算5.4.1预算和财务规划C2预算时间较短，往往一个月到两年；长期财务规划长期（510年）预测财务报表的形式将具体战略要素量化。5.4.2编制预算的过程C2经营预算经营预算或者叫利润计划，以日常经营活动为焦点，包括销售、生产、采购和经营支出预算。制定经营预算第一步是制定销售预算，编制销售预算的关键是现金收取计划。财务预算财务预算可以在经营预算完成后编制，3个步骤：编制资本预算；制定现金预算；确定融资来源。5.4.3财资部门在编制预算中所起的作用C15.4.4预算和财务规划的作用C2多数预算用于计划或控制，预算可用于资源分配，离差分析：也可用做比较实际结果的主要基准（实际结果和预算数字之间的所有差异）5.4.5财务预测举例C2财务预测的主要目的是通过对投融资的预测，安排企业的资金来源和运用。两个关键步骤：确认支持若干年计划需要的资金预测可以动用的资金5.5财务报表分析5.5.1共同比财务报表和比率C35.5.2流动性比率或营运资本比率C35.5.3经营效率或资产管理比率C35.5.4债务管理比率C35.5.5盈利能力比率C3共同比以百分比方式表示报表中的相关项目流动性比率（营运资本比率）衡量公司支付短期负债的能力，以及现金是否得到有效使用流动比率速动比率现金流量对总债务比率（净利润+折旧）/（短期债务+长期债务）营运资本流动资产流动负债现金周期CCC经营效率比率（资产管理比率）衡量公司是否有效使用资产总资产周转率营业收入/总资产固定资产周转率营业收入/固定资产净额流动资产周转率营业收入/流动资产现金转换效率经营活动产生的现金净流量/销售收入债务管理比率衡量公司的负债程度，公司支付债务利息的能力；衡量负债水平资产负债率长期债务/资本比率有形净值债务比率总债务/（股东权益无形资产）偿债能力利息保障倍数EBIT/利息费用固定费用偿付比率（EBIT+租赁费用）/（利息费用+租赁费用）盈利能力比率衡量与收入和投资相关的盈利能力毛利率毛利润/营业收入营业利润率营业利润（EBIT）/营业收入息税折旧摊销前利润率EBITDA/营业收入销售净利润率净利润/营业收入总资产收益率净利润/总资产净资产收益率ROE普通股股东可获得收益/普通股股本（净利润优先股股息）/（总股本优先股股本）5.5.6 综合比率分析（社邦分析法）C3总资产收益率净利润/总资产（净利润/营业收入）（营业收入/总资产）销售净利润率总资产周转率5.5.7服务业比率C2比率的数值不同服务性公司更依赖人力资本，拥有更高比例的流动资产（尤其是应收账款）和更少的固定资产。服务性公司列示很少的债务（Debt）（因为不需太多固定资产和经营性存货）。比率的相对重要性不同销售利润率更重要，而资产周转率没有那么重要。（因为服务性企业的资产相对较少，但是必须仔细控制人员成本，因为人员成本是服务性企业主要的成本）营运资本周转率相对更为重要，流动比率和速动比率也更为重要，但固定资产周转率就没有那么重要。（因为服务性企业拥有的主要是流动资产和流动负债，因此最为关注公司的流动性。）5.5.8比率分析的优点和局限性优点v财务比率容易计算且广泛使用；v容易获得计算财务比率所需要的信息；v它们便利了公司间的比较。缺点v比率评价的是某一固定时点的历史绩效，不能捕捉期间内的变化，不一定反映公司未来的绩效；v比率概括了会计信息，但不一定反映经济价值；v不能反映诸如公司战略或管理才能等定性信息；v由于不同公司的会计处理方法不同，可能会降低财务比率在公司间的可比性5.6业绩评估5.6.1投资回报率5.6.2剩余收益5.6.3自由现金流C3项目公式特点投资回报率（ROI）净利润/投资资本净利润/（长期债务+股东权益）（缺点）如果ROI的计算没有涵盖整个计量区间，且现金流分布不均，可能产生误导性ROI没有包括投入资本的资本成本如果某项目使得整体ROI下降，可能导致拒绝NPV为正的项目（作为绩效评估指标最大的局限性） 剩余收益RI净利润（投资资本资本成本）RI克服了ROI的两个局限： 1.考虑了投入资本的成本； 2.RI是一定数额的利润，但ROI是一个收益比率，如果项目利润超过资本的成本支出，那么剩余收益就是项目利润减去成本支出的差额，是正的；如果项目利润少于资本成本支出，则该差额就是负的自由现金流FCF净利润折旧和摊销营运资金的变化资本支出经营现金净流量资本支出目的：考虑在扣除所有必需的投资后公司可能获得的有效现金流。适用于：新公司、高增长率公司，特别是风险资本投资的公司FCF为负不一定说明绩效糟糕5.6.4经济增加值C3EVA息税前收益（1所得税率）加权平均资本成本（长期负债权益）企业收入扣除所有成本后的剩余收益利润债务和股权成本增加EVA的3种方法：提高经营效率以便在当前资产基础上产生更多的EBIT对收益率超出资本成本的资产追加投资对收益率低于资本成本的资产削减投资市场增加值（MVA）公司负债和权益的市场价值-公司负债和权益的账面价值如果MVA为正，公司管理层就为股东创造了价值。如果为负，管理层使股东价值减少。5.7财务分析和评级机构l n信用评级通常由债务发行者与评级机构签订合同，由评级机构评估债务或借债人的信用状况，并提供评级。l n债务评级的目的是为投资人提供债务（借债人）所牵涉的信用风险该风险的第一部分是不（按承诺）偿还债务的可能性，第二部分称为违约损失率（如发生违约，通过扣押和出售借