四川大学工商管理学院项目融资

四川大学工商管理学院 项目融资projectfinancing 绪论 财务管理简介 一 概述1 财务管理的定义是企业获得资金和有效使用资金的管理活动 与财富的保值 增值有关 是有关创造财富的决策 财务管理的核心 企业资金运动 筹集资金 对外投资 供应 收回投资 生产 销售 取得货币资金 企业的资金运动过程 交税 付息还本 分红 收回成本及留用利润 股权融资 债务融资 2 财务管理活动 1 资金筹集 筹资活动 基本来源 股东 股权融资债权人 债务融资目标 资金成本尽可能低 股东投资 股权融资的优点无需偿还 回报率根据公司盈利状况决定股权融资的缺点红利在所得税后支付 债务融资 来源 本国资金市场 外国资金市场 国内金融市场 政府信贷 国际金融市场 外国政府出口信贷 世界银行 地区开发银行贷款 商业贷款 政策性贷款 债务融资的优点 利息在税前支付债务融资的缺点 需按期还本付息 有的需抵押或担保 要求 合理的资本结构即合理的资产负债率负债高 风险高 负债低 没有充分发挥财务杠杆作用 案例 鲁北化工 600727 该公司资产负债率很低 07年报第三季末只有26 这是好事吗 错 这表明该公司有巨额的账外借款 否则该公司大股东股权不会三年前就质押 一年前就被冻结 竟然还在玩高现金的游戏 该公司三年又一期报表一直有4亿多的现金在账上趴着 该公司三年一期报表都是微利 2005年 2006年 2007年前三季度分别实现净利0 1亿元 0 01亿元 0 02亿元 2005年 2006年收入也从04年的8 38亿元降至6亿多元 2007年前三季还有回升 实现收入5 68亿元 一家业绩平平且大股东股权又早已被司法冻结的一家公司资产负债率如此之低 现金如此之高 只有一种可能 隐瞒负债 虚增资产 鲁北化工08 09利润数据2008年度 营业利润 67 607 06万元 净利润 67 635 02万元 2009年度 营业利润 105 03 45万元 净利润 14 88 16万元 问题 2007年报显示亏损0 1亿 但2008年巨亏6 73亿元 此次亏损主要是计提巨额的固定资产减值准备 2008年除了固定资产计提4 35亿元的减值准备外 存货也计提了0 49亿元的跌价准备 包括其它减值准备在内 2008年鲁北化工共计提5 04亿资产减值准备 08年第三季报显示1 9月盈利0 1亿 亦即第四季度扣除资产减值因素 出现1 79亿营业亏损 这显然不能用磷肥销售价格下跌这一理由可以解释 鲁北化工08年度现金流量表分析 鲁北化工08年度利润表分析 2 资金使用 投资活动 目标 投资收益尽可能高问题 收益与风险关系中国 由于债券市场的不发达 股权融资监管的缺失 导致上市公司发行股票的 圈钱 行为与投资回报效率低下共存 3 利润分配 股利决策 目标 长短期利益如何统一 3 财务管理的目标 利润最大化缺点 1 利润欺骗性 案例 2 长期或短期利润最大化 3 没有考虑风险 4 是绝对数 股东财富最大化缺点 股东 债权人权益的兼顾问题不能兼顾可能导致风险转移到债权人 操纵利润 最终股东财富不能最大化企业价值最大化 4 财务管理的基本理念 1 资金的时间价值 货币的时间价值单利的计算P 本金 又称期初金额或现值 i 利率 通常指每年利息与本金之比 I 利息 F 本金与利息之和 又称本利和或终值 n 时间 通常以年为单位 单利利息I P i n单利终值F P P i n P 1 i n 单利现值P F 1 i n 或 F I F F i n F 1 i n 复利计算F P 1 i nP F 1 i n3 年金 A 的计算F A 1 i n 1 iA F i 1 i n 1 例 个人住房贷款 还款方式不同 利息总额不等 2 风险报酬 风险与收益 风险与收益的权衡 对额外的风险需要有额外的收益进行补偿风险 事件本身的不确定性风险分类 从单个投资主体角度划分 市场风险 特有风险从企业经营本身划分 经营风险 财务风险 风险产生的原因缺乏信息决策者不能控制事物未来进程风险收益 是预期收益 不是实际收益 投资收益率 无风险收益率 风险收益率 风险的衡量概率分布期望收益率离散程度 方差 标准差 标准差率 风险收益率的计算风险收益率 风险价值系数 标准差率 3 利率与通货膨胀 名义无风险利率 实际利率 预期通货膨胀率利率对投融资决策的影响利率对证券价格的影响通货膨胀对投融资决策的影响 4 现金流转 价值的衡量要考虑的是现金而不是利润现金净流量 现金流入 现金流出营业现金流量与会计利润的关系会计利润 收入 成本费用成本 付现成本 非付现成本概念收入 营业收入 收现收入概念 5 在竞争市场上没有利润特别高的项目 减少竞争的途径 使产品具有独特性降低成本 6 代理问题 所有者 管理者利益不一致 原因 所有权 经营权分离对策 监管 激励问题 7 纳税影响业务决策 8 风险分为不同的类别 个别风险可以通过分散化消除系统风险不能 二 财务管理理论的产生和发展 1 筹资阶段20世纪初 西方国家资本市场的发展 为企业多渠道筹集资金提供了基础 2 财务控制阶段20世纪30年代的经济危机导致 财务管理的重点转移到内部资金管理 目标是维持资产流动性 防范破产 债务清偿 兼并 收购等 3 投资管理阶段20世纪60至70年代 资本结构理论 不确定条件下资产的定价 投资组合理论 税务筹划 资产证券化等4 财务管理的国际化与信息技术结合的阶段21世纪 三 财务管理环境 1 宏观环境经济周期通货膨胀经济政策税收环境金融市场 2 微观环境企业组织形式市场环境采购环境生产环境 总结 一般公司融资 一 资金来源 资产 负债 所有者权益 1 从股东角度投资回报率 净资产收益率 每股收益 股利收益率 每股股利 每股市价 预计每股股价变化情况例 ST浪莎 ST沧化扭亏的本质 2 从债权人角度 偿债能力偿债能力指标 资产负债率 流动比率 速动比率案例 金杯 长安汽车财务指标 新中国第一份否定审计意见报告 1997年 在沪深上市公司年度报告披露中 渝汰白 引人注目 该公司1997年年报中披露 重庆会计师事务所对其财务报表出具了否定意见的审计报告 随后 这份审计报告以其新中国第一的身份备受关注 重庆会计师事务所也因此名声大振 导致出具这份审计报告的原因已不仅仅是披露是否充分的问题 而是 渝汰白 是否能继续经营的问题 重庆会计师事务所认为 渝汰白 的1997年财务报表中一笔高达8064万元应计入财务费用的借款及应付债券利息被资本化 计入了工程成本 另有743万元的外币借款利息未计提入账 两项合计8807万元 占 渝汰白 1997年末资产的32 8 调整后 渝汰白 1997年将亏损11943 12万元 每股净资产为0 25元左右 且公司正承受着沉重的债务负担和巨额固定资产折旧压力 面临严峻的生产和财务形势 负债融资和所有者权益融资的选择1 可能性2 资金成本债务资金成本率K I 1 T B 1 R I 年利息 T 所得税率 B 筹资额 R 筹资费率 普通股资金成本率K D C 1 R GD 普通股预期年股利 C 普通股筹资额R 普通股筹资额 G 预计普通股股利年增长率 差异原因 利息在所得税前支付 股利在所得税后支付负债率越高 资金成本会越高 且风险越大 筹资的要求 综合资金成本低 所以要求合理的资本结构 综合资金成本 各别资金成本加权平均数 3 财务杠杆作用A B C三公司资本总额相同 经营状况如下图 财务杠杆作用的启示 负债率高 获利时为股东带来更多收益 亏损时为股东带来更大损失 合理的资本结构要求 资产 负债的合理比例 一般认为安全 资产负债率 40 货币的时间价值1 单利的计算p 本金 又称期初金额或现值 i 利率 通常指每年利息与本金之比 I 利息 s 本金与利息之和 又称本利和或终值 t 时间 通常以年为单位 单利利息I p i t单利终值s p p i t p 1 i t 单利现值p s 1 i t 或 s I s s i t s 1 i t 2 复利计算s p 1 i np s 1 i n3 年金 A 的计算s A 1 i n 1 iA s i 1 i n 1 例 个人住房贷款 还款方式不同 利息总额不等 2 筹资的革命性变革 最传统的发展方式 滚存利润发展革命性变革 1 股份制 2 项目融资 高额负债 突破传统的对长期 短期偿债能力的判断 特点 需要巨额资金 收益稳定 一般 风险大 收益高 股份制风险较小 收益稳定 项目融资 负债为主 第一章项目融资概述 一 项目融资的含义 广义 一切融资活动狭义 只将具有无追索权或有限追索权形式的融资活动称为项目融资 美国财会标准手册 项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动 借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源 而且将其项目资产作为抵押条件来处理 该项目事业主体的一般性信用能力通常不被作为重要因素来考虑 这是因为其项目主体要么是不具备其他资产的企业 要么对项目主体的所有者 母体企业 不能直接追究责任 两者必居其一 中国国家计委与外汇管理局共同发布的 境外进行项目融资管理暂行办法 定义 项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金 并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式 它应具有以下性质 债权人对于建设项目以外的资产和收入没有追索权 境内机构不以建设项目以外的资产 权益和收入进行抵押 质押或偿债 境内机构不提供任何形式的融资担保 项目融资追索权情况 1 无追索权的项目融资P32 有限追索权的项目融资有限的体现 时间上金额上对象上 二 项目融资的产生和发展 产生 1 公共基础设施传统 政府财政预算安排现实 政府资金有限项目特点 资金需求大 收入稳定 风险较低 但回报可能较低解决方式 私人投资 政府给予特许权案例 香港海底隧道 2 资源型项目特点 资金需求大 风险大 特别是前期 回报高 如石油 矿产 发展 筹资方向 国际化筹资应用行业 向其他产业扩展如 制造业等 项目融资在中国的发展主要形式BOT build operate transfer 方式存在问题 1 方式单一 2 法律法规不健全3 一些行业的改革增加了未来的不确定性如 电厂 城市基础设施的投资 应用领域1 基础设施2 资源开发3 大型制造业4 其他项目 三 项目融资与一般公司融资的区别 1 贷款对象不同公司融资 项目投资者 发起人 考虑投资者的信用 实力项目融资 项目实体 考虑项目未来现金流量 项目资产价值 2 追索程度不同传统融资方式属于完全追索项目融资一般有限追索3 风险分担程度不同传统方式风险集中于贷款者 担保者项目融资 各参与方分担风险 4 债务比例与期限不同传统 比例低 期限短项目融资 比例高 期限长5 会计处理不同项目融资 非公司负债型融资 四 项目融资的弊端 1 融资成本较高2 风险分配复杂3 增加了贷款人的风险4 贷款人的过分监管 3 风险分担程度不同4 债务比例与期限不同5 会计处理不同可以采取非公司负债型融资 五 项目融资的参与者 所有项目融资中都出现的参与者1 项目发起人 项目实际投资者或主办人可以是单独一家公司 也可以是由多个投资者组成的联合体 从贷款人的角度看 作为一个成功的项目发起人 应该具备以下基本特征 1 可行性研究和融资计划是专业的和全面的 2 选定的建设者和经营者是富有经验的 有过相关项目的成功记录 并对第三者诚实 3 项目生产的产品或提供服务的市场是有保证的 4 行政问题和国家风险问题是可以控制的 5 项目管理者的身份 权威和连续性是透明的 6 在合资结构中 贷款者能知道其中有一个特定的实体能控制项目 7 项目的经营和财务管理的连续性可以在一个较长的时间内得到保证 8 有一个非常好的项目管理方案 9 与管理者的联系是畅通的 而且所有与财务和生产相关的信息能及时和正确地取得 10 发起人应具有一定的经济实力基础 11 项目发起人应为项目成功后的足够利润所激励 12 项目发起人要有过成功的项目融资经历 了解项目融资中可能产生的各种问题和难点 2 项目直接主办人一般成立单一目的公司优势 1 实现有限追索 2 实现非公司负债型融资安排 3 便于把项目资产的所有权集中在项目公司一家同时 也有利于项目公司利用项目资产作为抵押向贷款银行融资 4 具有较强的管理灵活性 3 贷款银行在项目融资中 银团组织由发挥不同作用的银行构成 其中包括 安排行 是最初与项目公司签订贷款协议并承购全部或部分贷款的银行 代理行 与贷款人签订协议 接受占银团成员2 3的贷款银行的指示 负责项目贷款的日常管理事务 并收取一定的管理费 管理行 是为了便于项目贷款的管理而安排的 它本身不承担任何风险 也不增加任何的债务责任 技术银行 与贷款人签订协议 负责处理与项目贷款有关的技术问题的银行 保险银行 在大型项目融资中 往往由一家银行专门充当保险银行的角色 4 建筑承包商5 融资顾问6 保险提供人7 法律和税务顾问 只在某些项目中出现的参与者1 资源供应商2 包销商3 第三方运营商 4 借款人可以是项目公司也可以不是可以多个 如参与者分别借款可以专设受托借款机构TBV 5 国际机构如世界银行6 政府 案例 英国开发北海油田项目融资 六 项目融资的框架结构与运作程序 一 项目