股市--主题投资策略

主题投资的起源、发展主题投资的概念起源于90 年代初经济一体化的大背景。当时发达国家的投资经理们普遍意识到，用传统的概念界定投资目标已经变得不再准确或全面，主题投资应运而生目前主题投资已经发展成与行业配置并驾齐驱的策略研究和资产配置方法。近年来，A股市场掀起多波主题投资浪潮。主题投资覆盖各个方面，从最初9697年的家电主题到2013年的自贸区主题、2014年国企改革和“一带一路”主题，再到2015年的互联网+、工业4.0等，主题投资在中国持续升温。主题投资基金：它们通过寻找具有某种共同属性的上市公司来确定投资主题。以产业升级、经济转型、通胀通缩、消费等为主题投资基金陆续出现。现在很多基金产品都是拿主题的概念去包装，为什么？因为有主题的话，包装出来一个是比较好听，第二个是给大家一个清晰的思路。那到底我们的主题策略是什么样子的，是围绕着什么样的驱动力展开的。主题投资的金融学解释DCF角度（贴现现金流法）我们可以从DCF角度对主题投资的估值模型进行分析。阶段一：主题的趋势性因素开始被市场认识到，市场认为其通过某种演绎的逻辑，持续的在近期或远期提升上市公司的收益，于是通过对g1和g2的预期，提升股票的价值。阶段二：市场加深对主题逻辑的确认程度，强化的信心和乐观程度降低了要求风险溢价；同时从供求的角度而言，场外资金难以找到还未被挖掘到的股票，必然会在涌向存量股票的同时降低资金的要求回报率r。阶段三：经过不断的强化，特定主题股票的需求和供给出现不对称增加，股价的大幅上涨最后会脱离基本面因素，后期必然会走向泡沫化。主题投资的金融学解释行为金融学角度羊群行为是一种非理性的行为。实证检验也证明我国证券市场上主题投资策略中存在较为明显的羊群效应。反身性理论是索罗斯对金融市场上“事实与预期”、“实践与认识”之间作用于反作用关系的高度概括。其核心假设是：人们的认识是不完备的，市场总是会犯错。主题投资正是在行为分析的基础上，对资产价格、趋势和预期的不断再均衡。主题策略和中小盘的异同相同点：都是寻找跨行业的投资机会，它们研究的领域都是集中在不同的行业。比如说现在新能源汽车产业链，我们看到上游有锂矿，中游有锂电池，下游可能是有其他的充电装置。不同点：1、主题策略对个股的研究和跟踪不够深入2、主题策略有逻辑体系存在，而中小盘个股研究可以散乱主题投资可分为如下四类：1）宏观性主题：可以促进经济长期发展趋势或短期变化的宏观驱动因素，如恶性通胀、包容性增长、区域经济振兴、中国城镇化、人民币升值、金砖四国等主题。2）事件性主题：某些确定性事件会提升相关企业的资产价值或盈利水平所衍生的主题性机会，如：迪尼斯、亚运会、世博会、超级病毒、并购重组。3）制度性主题：因制度性变革所促发的红利性投资机会，如资源要素价格改革、医疗制度改革、收入分配机制改革、创业板、新三板。4）产业性主题：来自政策扶持或者产业升级的驱动作用所引发的行业性投资机会，如战略性新型产业、三网融合、新一代通讯网络、ic卡换代、低空开放、农产品。，主题投资的具体实施步骤，可分为：投资主题分析主题逻辑构建预期趋势判断关键变量确定投资目标选择组合构建调整投资组合卖出投资主题退出，共计8个环节。而实施主题投资的关键，有赖于建立从主题分析、预期趋势判断、投资目标选择以及退出时点把握等一系列投资流程的设计。在主题投资实施过程中，尤其要注重驱动主题持续的关键变量，关注其变化，并随时调整预期。主题投资的策略构建可分为三个方面，即主题挖掘、主题配置和主题轮换。首先，主题挖掘，要力求主题反映经济的中、长期趋势，具有稳定，持续发展的特性；具备持续增长的潜力。其次，主题配置，要明确投资主题所对应的主题行业或主题板块，从而确定受惠于相关主题的企业，进而精选符合此主题的个股。最后，主题轮换，通过紧密跟踪经济发展趋势及其内在驱动因素的变化，不断地挖掘和研究新的投资主题，并对主题投资方向做出适时调整。主题投资的核心要素就是要素分析、驱动力分析和逻辑分析。要素分析是主题投资的内涵，一切主题投资都要依赖一定的要素，这是主题投资的出发点。驱动力分析是主题投资的外在表现，要素确立了，驱动股价上涨的动力自然就确立了。逻辑分析则是主题投资的灵魂和方法论。另外，其他专业投资机构（PE、VC）的看法和经验分享也值得参考。因为专业PE及VC具有敏锐的洞察力，善于在经济结构转变契机隐现时前瞻性地把握行业发展的方向；不同的专业投资机构对于同一投资标的投资逻辑的互相验证可以在一定程度上降低犯错的概率。有同学可能会有疑问，为什么在主题投资过程中，估值较高或者治理结构不佳的公司也能获取不菲的收益？王Sir用如下公式做了解释 ：其中g1是未来三年预期平均净利润增长率，g2是预期净利润永续增长率；b为现金分红率；r为要求回报率，r=risk free rate + risk premium。王Sir称，由于投资主题背后的驱动因素，可以持续地在近期或远期提升上市公司增长预期，从而降低公司未来的估值水平。而公司治理水平在金融理论上可以用风险溢价体现，已经包含在现价中，是存量因素；主题投资考虑的则是因素对价值的增量刺激。他提示说，主题确定性的强弱将决定公司预期增长率的高低。主题投资的适用阶段（1）流动性扩张的前期和后期。货币政策松紧程度：流动性扩张的前期和后期更有利于投资主题的产生。（2）主题投资贯穿于市场上涨的各个阶段。主题投资是积极的攻防皆备的策略，适用条件不仅仅在于横向的震荡整理行情，也贯穿于单边上涨行情的始终；牛市中单边上涨行情的领涨板块，往往就是具有深远影响的主题投资板块。（3）主题投资盛行于小盘风格盛行阶段。王Sir认为，除了人民币升值、重工业化、国企改革等宏观和改革相关主题能够带来权重股的大幅上升以外，中短期事件往往对市值、利润规模相对较小的企业未来业绩和成长预期提升更为明显，因而，大多数投资主题标的都寄身于中小板块。这导致主题投资和小盘风格的表现呈现明显的正相关性。风格切换是引发主题关注的导火索，主题投资盛行是中小盘风格延续的内在动力。在2005 年之后的若干次主题投资黄金年代，恰好都居于中小盘风格占优时期。更具体一些，主题投资主要集中在小盘风格盛行的中期。主题投资的生命周期与关键变量无论长短，主题投资都有一定的生命周期。来自于促进经济长期发展趋势的宏观驱动因素所产生的投资主题会拥有更长的生命周期，甚至会延续数十年之久。受中短期的财政、货币、出口、产业政策或者制度性变革等影响因素驱动的投资主题一般延续时间不会太长。事件性投资主题则大多数都会受制于明确时间节点的限制。提炼“关键变量”最为重要。